中國(guó)影子銀行發(fā)展與金融系統(tǒng)脆弱性問題研究

余梁

摘要：2008 年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，影子銀行體系成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)，對(duì)影子銀行體系的研究成為全球面臨的重要課題。本文從理論與實(shí)證的角度，深入分析影子銀行對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的影響機(jī)制，同時(shí)在借鑒國(guó)外影子銀行風(fēng)險(xiǎn)防范的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，提出促進(jìn)我國(guó)影子銀行發(fā)展，防范金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的政策建議。

關(guān)鍵詞：影子銀行；金融系統(tǒng)；風(fēng)險(xiǎn)防范

一、影子銀行對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定的影響機(jī)制

影子銀行是伴隨著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融成長(zhǎng)而逐步出現(xiàn)、發(fā)展的，到了后金融危機(jī)時(shí)代，迅速膨脹?？梢哉f(shuō)，影子銀行是我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融大環(huán)境的產(chǎn)物，對(duì)中國(guó)金融穩(wěn)定具有明顯的“雙刃劍”特征，一方面，提高了金融市場(chǎng)整體的運(yùn)行效益，促進(jìn)金融穩(wěn)定；另一方面也加大了風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)性和實(shí)施金融監(jiān)管的難度，加劇了金融的不穩(wěn)定性。

（一）彌補(bǔ)了傳統(tǒng)商業(yè)銀行信用中介功能缺位部分。雖然傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)在金融中介活動(dòng)中仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但非銀行金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品創(chuàng)新有助于吸納社會(huì)流動(dòng)性，促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，客觀上推動(dòng)了直接融資發(fā)展，避免了信用風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于具有系統(tǒng)特性的大型銀行，有利于金融系統(tǒng)的穩(wěn)健發(fā)展。特別是，在中小企業(yè)和農(nóng)村金融方面，商業(yè)銀行出于成本、政策等因素考慮難以提供流動(dòng)性，而這一流動(dòng)性缺口為影子銀行所填補(bǔ)，為經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)運(yùn)行注入資本活力。因此，影子銀行為現(xiàn)行的中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融制度作了填補(bǔ)，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定運(yùn)行發(fā)揮了積極作用。

（二）增添商業(yè)銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。從資本充足率看，影子銀行體系中運(yùn)作的準(zhǔn)信貸類銀行業(yè)務(wù)將資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)出表外，一定程度上滿足了資本充足率、存貸比例等銀行監(jiān)管指標(biāo)，但長(zhǎng)期處于經(jīng)營(yíng)與監(jiān)管雙重壓力下的商業(yè)銀行仍要承擔(dān)著到期資金收回的風(fēng)險(xiǎn)。從貨幣流動(dòng)性看，影子銀行系統(tǒng)運(yùn)作的高收益率吸引儲(chǔ)蓄資金從正規(guī)金融體系流向影子銀行系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的表外化，一旦表外貸款無(wú)法償還，表外風(fēng)險(xiǎn)可能轉(zhuǎn)嫁到表內(nèi)，增加銀行體系的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從資金杠桿率看，由于不受央行法定準(zhǔn)備金的剛性約束，影子銀行足以通過(guò)少量資本高杠桿運(yùn)作大量資金，同時(shí)帶動(dòng)整個(gè)商業(yè)銀行系統(tǒng)杠桿率持續(xù)走高，但當(dāng)前尚不具備與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)防控能力，在金融市場(chǎng)下行的情況下，高杠桿率進(jìn)一步放大整個(gè)商業(yè)銀行運(yùn)作的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）傳導(dǎo)金融體系的關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行系統(tǒng)傳導(dǎo)金融體系的關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)不僅表現(xiàn)在其自身體系內(nèi)部機(jī)構(gòu)相互之間，而且包括與銀行系統(tǒng)及私人投資者之間的間接關(guān)聯(lián)。在特定的風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)情況下，影子銀行體系通過(guò)多種形式的聯(lián)系渠道和傳導(dǎo)機(jī)制將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)開來(lái)并引發(fā)關(guān)聯(lián)系統(tǒng)內(nèi)部的金融風(fēng)險(xiǎn)。一方面，影子銀行改變了金融體系內(nèi)部間接融資和直接融資方式的比例，其運(yùn)作過(guò)程也將金融體系的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)更大比例地傳導(dǎo)給直接投融資者，加大整個(gè)金融體系對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的敏感性；另一方面，部分與商業(yè)銀行長(zhǎng)期保持密切合作的優(yōu)良企業(yè)通過(guò)銀行獲得低利率信貸資金轉(zhuǎn)而投向高利貸市場(chǎng)，或者在短期市場(chǎng)上融資再投資于長(zhǎng)期市場(chǎng)，以謀求期限錯(cuò)配利潤(rùn)；而一旦出現(xiàn)市場(chǎng)信息、市場(chǎng)情緒、短期流動(dòng)性的波動(dòng)，傳統(tǒng)銀行信貸對(duì)影子銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口將加劇周期性的杠桿累積效應(yīng)與資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)，其相互之間的關(guān)聯(lián)行為也將進(jìn)一步增加金融系統(tǒng)的整體脆弱性。

二、中國(guó)影子銀行發(fā)展與金融系統(tǒng)脆弱性實(shí)證研究

（一）模型的選擇

本文旨在研究影子銀行對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定的沖擊性，研究?jī)烧叩南嗷ビ绊?。在關(guān)于多變量之間相互影響關(guān)系的分析中，向量自回歸模型（ VAR）得到了普遍應(yīng)用，做出的結(jié)果對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)行為解釋也較為合理。鑒于此，本文采用VAR模型。

（二）變量選取及介紹

（1）關(guān)于影子銀行規(guī)模。由于影子銀行的數(shù)據(jù)難以獲得，從影子銀行各項(xiàng)貸款的占比來(lái)看，委托貸款和信托貸款占影子銀行貸款總規(guī)模的50%左右，其他各種類型影子銀行貸款規(guī)模較小，委托貸款和信托貸款的變化趨勢(shì)能夠代表影子銀行的發(fā)展趨勢(shì)。因此，本文采用這兩部分的同比增長(zhǎng)率作為影子銀行的觀測(cè)數(shù)據(jù)，記為X。

上述數(shù)據(jù)來(lái)源于 Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)。將數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理后，得出委托貸款和信托貸款的年增長(zhǎng)率，如下表所示。

（四）結(jié)論

本章利用VAR模型，對(duì)影子銀行與金融系統(tǒng)脆弱性問題進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明，中國(guó)影子銀行的發(fā)展對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性有明顯負(fù)面影響，且這種影響具有滯后性。

三、影子銀行風(fēng)險(xiǎn)防范的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)借鑒

（一）拓寬監(jiān)管范圍，關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。危機(jī)后，國(guó)際金融監(jiān)管改革主張“無(wú)盲區(qū)、無(wú)縫隙”的全面監(jiān)管理念。美國(guó)將對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金、場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)等均納人監(jiān)管視野，要求超過(guò)一定規(guī)模的私募股權(quán)基金和對(duì)沖基金須在美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC ）注冊(cè)，并向監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露更多關(guān)于其資產(chǎn)和杠桿使用方面的信息。歐盟建議對(duì)所有具有系統(tǒng)性影響的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行適當(dāng)監(jiān)管，提高金融市場(chǎng)特別是對(duì)沖基金市場(chǎng)的透明度。英國(guó)提出加強(qiáng)對(duì)所有非銀行金融機(jī)構(gòu)的信息收集，對(duì)系統(tǒng)重要性對(duì)沖基金或其他類型的投資中介實(shí)施適當(dāng)?shù)膶徤鞅O(jiān)管。

（二）限制影子銀行體系與銀行體系相互滲透。美國(guó)金融監(jiān)管引人“沃爾克規(guī)則”，規(guī)定高盛等銀行分離出自營(yíng)交易部門，銀行投資對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金的規(guī)模不得超過(guò)基金資本和銀行一級(jí)資本的3%，另類投資總規(guī)模不能超過(guò)銀行有形股權(quán)的3%；在衍生品交易方面，要求銀行將CDS、農(nóng)產(chǎn)品掉期、能源掉期等高風(fēng)險(xiǎn)衍生品交易業(yè)務(wù)拆分到特定的子公司，自身只保留利率掉期、外匯掉期以及金銀掉期等業(yè)務(wù)。英國(guó)強(qiáng)調(diào)推動(dòng)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，降低銀行體系和其他金融體系之間結(jié)構(gòu)性套利的可能。

（三）強(qiáng)化對(duì)金融衍生品的監(jiān)管。在場(chǎng)外衍生品監(jiān)管方面，雖然美國(guó)與歐盟的具體措施上存在差異，但均規(guī)定了場(chǎng)外衍生品的中央清算義務(wù)、監(jiān)管者的決定權(quán)、非中央清算交易的保證金和資本要求，以及所有交易向交易儲(chǔ)存庫(kù)報(bào)備等內(nèi)容。在資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品監(jiān)管方面，美國(guó)要求發(fā)行人必須將至少5%的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)保留在其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)。巴塞爾委員會(huì)發(fā)布的Basel III則大幅提高了普通證券化產(chǎn)品以及再資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

（四）建立新的破產(chǎn)處置機(jī)制。美國(guó)規(guī)定系統(tǒng)重要性非銀行金融機(jī)構(gòu)和大型銀行控股公司向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交自救處置預(yù)案，以期在遭遇重大壓力情景時(shí)能開展快速有序自救。英國(guó)強(qiáng)調(diào)通過(guò)提前明確壓力情景和破產(chǎn)情況下可以采取的行動(dòng)來(lái)約束機(jī)構(gòu)（包括系統(tǒng)重要性大型私募及對(duì)沖基金）行為，避免其破產(chǎn)對(duì)社會(huì)秩序與金融穩(wěn)定產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。

四、金融穩(wěn)定視角下中國(guó)影子銀行發(fā)展的政策建議

根據(jù)上述實(shí)證分析，在借鑒國(guó)際影子銀行發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國(guó)實(shí)際，提出以下發(fā)展建議。

（一）建立健全影子銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。建立統(tǒng)一、及時(shí)、完整的信息收集、處理、共享平臺(tái)，定期匯總、分析并及時(shí)發(fā)布市場(chǎng)數(shù)據(jù)，及時(shí)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)，確定動(dòng)態(tài)觀測(cè)指標(biāo)，提出防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)案，督促和指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)及早采取防范和控制措施。在宏觀層面上，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)際、國(guó)內(nèi)影子銀行體系的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行研究，充分運(yùn)用各種計(jì)量模型對(duì)投行業(yè)務(wù)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)管理水平進(jìn)行評(píng)估，設(shè)置合理的分級(jí)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入條件，拒絕不合格的銀行機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品進(jìn)入金融市場(chǎng)；在微觀層面上，監(jiān)管部門監(jiān)測(cè)影子銀行杠桿化水平，避免放松監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)助長(zhǎng)過(guò)度杠桿化和資產(chǎn)價(jià)格膨脹，并通過(guò)監(jiān)管把握單體資產(chǎn)市場(chǎng)變動(dòng)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

（二）促進(jìn)民間投融資健康有序發(fā)展。一是疏通民間資金由儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化渠道。地方政府應(yīng)按照科學(xué)發(fā)展觀的要求，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，避免經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度依賴某一行業(yè)，特別是易受國(guó)家政策調(diào)控影響的行業(yè)，培育新興產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)集群發(fā)展，為當(dāng)?shù)孛耖g資金由投機(jī)向投資轉(zhuǎn)變創(chuàng)造條件。二是發(fā)揮正規(guī)金融對(duì)民間金融的引導(dǎo)作用，有序發(fā)展小額貸款公司、融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)和典當(dāng)行等準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步放寬民間資本設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金等方面的政策限制，引導(dǎo)部分民間資金逐步向規(guī)范化、專業(yè)化、正規(guī)化融資載體發(fā)展。

（三）穩(wěn)健推進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新。要處理好金融創(chuàng)新與金融市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)系，合理有序開展金融創(chuàng)新。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下循序漸進(jìn)地推進(jìn)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。在激活金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新動(dòng)力的同時(shí)，必須加強(qiáng)宏觀監(jiān)管，將金融產(chǎn)品創(chuàng)新活動(dòng)納入法制和規(guī)范的框架中。在強(qiáng)調(diào)原始基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)性的基礎(chǔ)上，合理設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品和服務(wù)，在市場(chǎng)上穩(wěn)步推廣的同時(shí)，建立嚴(yán)密的評(píng)價(jià)和監(jiān)管體系，防止金融創(chuàng)新引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)積聚。

（四）完善宏觀審慎監(jiān)管框架。建立以中央銀行、財(cái)政部和監(jiān)管機(jī)構(gòu)為核心的宏觀審慎監(jiān)管架構(gòu)，明確各個(gè)部門的監(jiān)管范圍，實(shí)現(xiàn)宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管的有效協(xié)調(diào)和補(bǔ)充。一是要建立符合我國(guó)國(guó)情的系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的識(shí)別與監(jiān)管體系，建立金融體系穩(wěn)健性分析檢測(cè)和評(píng)估制度，完善逆向的貨幣信貸動(dòng)態(tài)調(diào)控機(jī)制，構(gòu)建多樣化和多層次金融體系，完善經(jīng)濟(jì)與金融安全網(wǎng)；二是要為宏觀審慎分析管理提供強(qiáng)大的數(shù)據(jù)支持，將影子銀行體系納入社會(huì)融資總量統(tǒng)計(jì)體系，根據(jù)管理需要，分類建立數(shù)據(jù)庫(kù)；三是盡快開發(fā)并完善宏觀審慎政策工具，引入逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，以及杠桿率的動(dòng)態(tài)調(diào)整方法。

（五）逐步完善相關(guān)法律制度。當(dāng)前，我國(guó)影子銀行相關(guān)立法尚不適應(yīng)監(jiān)管需要。如缺乏對(duì)私募股權(quán)基金市場(chǎng)準(zhǔn)入、銷售和投資的規(guī)范性要求，小額貸款公司、融資性擔(dān)保公司、典當(dāng)行的現(xiàn)行管理規(guī)定不符合發(fā)展要求，金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清算缺乏相關(guān)制度安排等。因此，需要加快推進(jìn)影子銀行體系相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)。

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