物流行業(yè)營運資本管理與企業(yè)績效的關(guān)系研究

宋玉

內(nèi)容摘要：本文運用聚類分析方法，對45家上市物流企業(yè)的營運資本管理水平及其與企業(yè)績效的關(guān)系進行分析。研究發(fā)現(xiàn)，大約80%的物流企業(yè)由于行業(yè)特色而保持相對保守的營運資本管理政策，少部分物流企業(yè)由于采取過于激進型的營運資本投資政策而導(dǎo)致了較低的企業(yè)績效。研究發(fā)現(xiàn)，物流行業(yè)應(yīng)以部分優(yōu)秀的物流企業(yè)為標(biāo)桿，這類企業(yè)采取適中的營運資本投資配比激進型的營運資本籌資政策，獲得了較高的股權(quán)收益。

關(guān)鍵詞：物流行業(yè) ? 營運資本 ? 實證研究 ? 聚類分析

物流行業(yè)費用偏高進而導(dǎo)致盈利能力偏低的問題，已成為經(jīng)濟學(xué)界共識。造成這一現(xiàn)象的原因中既有合理因素，也有不合理的因素。一方面，是由于我國所處的經(jīng)濟發(fā)展階段和產(chǎn)業(yè)布局缺陷的原因，這部分因素是企業(yè)自身難以規(guī)避的，只能盡可能地調(diào)整以提高效益。另一方面，是由于物流企業(yè)自身的發(fā)展問題所致，這部分因素是企業(yè)可以消除的。提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率即是近年來降低物流成本的重要研究方向，由于物流行業(yè)的主營業(yè)務(wù)主要以倉儲、運輸為主，固定資產(chǎn)占比較大，提高營運資本的管理效率更具現(xiàn)實意義。

因此，本文首先對營運資本管理問題的最新理論和相關(guān)文獻進行綜述，在此基礎(chǔ)上應(yīng)用物流行業(yè)經(jīng)驗數(shù)據(jù)進行實證分析，以期在對行業(yè)內(nèi)上市公司營運資本管理現(xiàn)狀研究的基礎(chǔ)上，探尋從資產(chǎn)管理角度降低物流行業(yè)成本的辦法。

理論前沿與文獻綜述

（一）營運資本研究綜述

營運資本的概念由Eugene和Scott于1972年首先提出，其凈營運資本等于流動資產(chǎn)減流動負債的定義被一直延續(xù)至今。國內(nèi)對此的研究起步較晚，1993年會計準(zhǔn)則才首次引用此概念。企業(yè)的財務(wù)活動可以分為長期籌資、投資活動，即資本結(jié)構(gòu)問題，以及短期籌資、投資活動，即營運資本管理問題，二者均是影響企業(yè)盈利能力和生存能力的重要因素。MICHAEL L等（2008）的研究發(fā)現(xiàn)，私人企業(yè)和公司IPO以后，傾向于至少在20年內(nèi)保持其資本結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。事實上，鑒于變更資本結(jié)構(gòu)的巨大成本和變更后未來收益的不確定性，各企業(yè)確實很少有動力對資本結(jié)構(gòu)進行重大調(diào)整。但是，營運資本管理卻是每個企業(yè)不得不面對和精心設(shè)計的活動，因為它貫穿日常經(jīng)營的始終，良好的營運資本管理是企業(yè)活力的重要保證。營運資本管理問題復(fù)雜，可以分為流動資產(chǎn)管理和流動負債管理，分別對應(yīng)投資和籌資問題。最新的對流動資產(chǎn)投資的認(rèn)識定位于企業(yè)價值最大化這一財務(wù)管理終極目標(biāo)：在不影響公司正常盈利的情況下，降低營運資本投資可以增加營業(yè)現(xiàn)金凈流量，可以提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提高公司的資本收益率，從而增加企業(yè)價值。流動資產(chǎn)的投資政策，決定了投資的總量需求，同時也決定了籌資總額。營運資本的籌資政策即是為了決定籌資的來源結(jié)構(gòu)，決定在總體上如何為流動資產(chǎn)籌資，是采用短期資金來源還是長期資金來源。流動資產(chǎn)投資政策和籌資政策，均可以分為激進型、保守型和適中型。就流動資產(chǎn)投資而言，適中的投資政策意味著按照預(yù)期流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、銷售額機器增長、成本水平和通脹因素確定最優(yōu)的投資規(guī)模，安排流動資產(chǎn)投資;就流動負債而言，適中的籌資政策意味著“盡可能貫徹籌資的匹配原則，長期投資由長期資金支持，短期投資由短期資金支持”。

國內(nèi)外對營運資本的研究眾多，形成了眾多的研究成果，主要以營運資本管理目的、內(nèi)容和研究方式的理論研究為主。早期研究認(rèn)為，營運資本管理的目的是通過維持企業(yè)經(jīng)營中流動資產(chǎn)與流動負債的最佳比例，以最小的資本成本獲得最大的會計利潤。這一表述在以公司利潤最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)的早期是無可厚非的，但是此結(jié)論把營運資本管理的目標(biāo)狹窄地限定在會計利潤上，隨著對企業(yè)財務(wù)管理認(rèn)識的加深，學(xué)者也對這一結(jié)論進行了逐漸的修正。20世紀(jì)80年代，隨著實務(wù)界對營運資本管理的看中，學(xué)術(shù)界對此的研究也逐漸走向系統(tǒng)化、全面化。John Antanies（1992）通過風(fēng)險、收益與機會關(guān)系的研究認(rèn)為，營運資本管理應(yīng)全面考慮資金各要素之間的關(guān)系，并應(yīng)站在企業(yè)戰(zhàn)略角度對營運資本進行計劃。毛付根（1995）認(rèn)為營運資本管理應(yīng)從流動資產(chǎn)與流動負債的關(guān)系入手，從戰(zhàn)略高度總體上確定合理的營運資本管理政策，將流動資產(chǎn)的存量需求與其對應(yīng)的資金來源相聯(lián)系，并首次提出了對流動資產(chǎn)、流動負債進行結(jié)構(gòu)性管理的概念。佟建立（2011）對更多地從實務(wù)角度對營運資本進行研究，其認(rèn)為營運資本管理的目標(biāo)是滿足企業(yè)運營需求，提高營運資本使用效率，在降低資本成本、控制資本風(fēng)險的前提下，創(chuàng)造更多的利潤，實現(xiàn)股東的目標(biāo)。

（二）營運資本管理與物流

眾多學(xué)者在進行理論研究的同時，還對營運資本政策、營運資本與公司價值、企業(yè)績效關(guān)系進行了大量的實證研究，但是對物流企業(yè)營運資本管理進行研究的文獻較少，而且往往只是理論探討，缺乏實證研究。吳娜、韓傳模（2010）應(yīng)用滬深18個不同行業(yè)的數(shù)據(jù)，對營運資本管理策略的激進與保守情況進行研究，發(fā)現(xiàn)營運資本管理策略有明顯的行業(yè)差別，但是不同行業(yè)的管理策略隨著時間的推移保持一定的穩(wěn)定。這與MICHAEL L等對資本結(jié)構(gòu)的研究結(jié)論相一致。陳妍（2004）、汪平等（2007）分別對電力行業(yè)和制造業(yè)上市公司進行研究，均得出營運資本管理與企業(yè)績效正相關(guān)的結(jié)論。丁美芬（2005）認(rèn)為加強物流企業(yè)應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款和存貨的管理，以最小的營運資本實現(xiàn)最大的銷售額，可以提高物流企業(yè)的核心競爭力。劉震宇、魏文龍（2013）以馬士基集團為例，對物流企業(yè)集團營運資金風(fēng)險預(yù)警進行研究，認(rèn)為有效控制和預(yù)警營運資本管理風(fēng)險是物流企業(yè)進行財務(wù)控制的重點。

實證研究

（一）變量選取與數(shù)據(jù)說明

1.流動資產(chǎn)投資指標(biāo)。流動資產(chǎn)投資規(guī)模，通常用流動資產(chǎn)/收入比率來衡量：

流動資產(chǎn)/收入比率（RLI）=流動資產(chǎn)/銷售收入

該比率表示1元銷售耗用流動資產(chǎn)水平，激進型的流動資產(chǎn)投資政策要求保持較低的流動資產(chǎn)/收入比，而保守型的投資政策則要求企業(yè)持有較多的現(xiàn)金、有價證券、存貨，提供更為寬松的付款條件以保持較高的應(yīng)收賬款水平，表現(xiàn)為安排更高的流動資產(chǎn)/收入比。endprint

2.流動資產(chǎn)籌資指標(biāo)。流動資產(chǎn)籌資政策的穩(wěn)健程度通常用易變現(xiàn)率來識別，但是由于易變現(xiàn)率的計算公式需要的部分指標(biāo)屬于公司內(nèi)部數(shù)據(jù)，外人很難獲得。因此，本文選擇流動比率來衡量營運資本的融資政策，該比率說明每1元流動負債有多少流動資產(chǎn)來保障：

流動比率（RLD）=流動資產(chǎn)/流動負債

3.企業(yè)績效指標(biāo)。由于本文的研究樣本為物流企業(yè)上市公司，因此，選取每股收益作為衡量企業(yè)績效的指標(biāo)：

每股收益（EPS）=歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤/當(dāng)期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)

物流行業(yè)上市公司共有45家，排除被ST的兩家后，本文選擇43家作為研究樣本。數(shù)據(jù)來源于大智慧軟件2013年的季度報告，為了排除奇異數(shù)據(jù)的影響，在進行聚類法分析之前通過簡單平滑法時，使數(shù)據(jù)變得平滑。

（二）描述性統(tǒng)計

描述性統(tǒng)計顯示（見表1），流動資產(chǎn)收入比的均值為0.22，即1元銷售收入需要消耗0.22元流動資產(chǎn)，這與物流行業(yè)的營運特點有關(guān)。物流企業(yè)主營業(yè)以倉儲、運輸為主，這都需要大量的固定資產(chǎn)投入，而一旦投資完成，僅需部分流動資產(chǎn)保證固定資產(chǎn)的運營即可，因此，流動資產(chǎn)收入比均值不高。但是值得注意的是，最大值最小值差別較大，說明行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)的營運資本投資政策差別較大，甚至出現(xiàn)了為負值的比率。流動比率均值為1.31，說明每1元流動負債有1.31元流動資產(chǎn)來保證，最大值、最小值相差較大，說明行業(yè)內(nèi)的籌資政策差別也較大。每股收益水平與其他行業(yè)相比，相差不大，而行業(yè)內(nèi)各企業(yè)盈利能力不同，因此EPS業(yè)內(nèi)差別較大。

（三）聚類研究

大數(shù)據(jù)時代的到來，在處理經(jīng)濟問題時往往面臨過于龐大的數(shù)據(jù)，以致僅憑專業(yè)知識和經(jīng)驗難以確切地進行分類。聚類分析是一種以相似性為基礎(chǔ)、采用數(shù)學(xué)算法，對未知數(shù)據(jù)進行探索性分類的統(tǒng)計學(xué)方法。為了考察43家上市企業(yè)的營運資本投融資政策及其與企業(yè)績效的關(guān)系，本文通過K-MEANS聚類方法對數(shù)據(jù)進行聚類分析，結(jié)果見表2、圖1所示。

聚類分析將澳洋順昌等34家物流企業(yè)劃分為第一類，代表了絕大部分的研究樣本。在劃分的三類中，此類的流動資產(chǎn)收入比和流動比率均最低，但是EPS確是排在第二位。第二類包括大眾交通等4家企業(yè)，占比較少，流動資產(chǎn)收入比排在第二位，但是同時擁有最高的流動比率和每股收益。第三類包括飛力達、海峽股份等5家企業(yè)，此類的流動資產(chǎn)收入比最高，同時每股收益最低，流動比例適中。

結(jié)論及建議

實證結(jié)果驗證了物流行業(yè)營運資本投資和籌資政策比較保守的經(jīng)驗認(rèn)識，發(fā)現(xiàn)約有80%的物流企業(yè)配置較低的現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等，同時主要通過短期融資需求來滿足這部分的流動資金需求。這也與以往的相關(guān)研究成果一致。普遍偏向保守的營運資本投資政策和籌資政策，雖然與物流企業(yè)固定資產(chǎn)比重較大等產(chǎn)業(yè)特點有關(guān)，但長期保守的營運資本管理政策增加了物流成本。保守營運資本投資政策下，企業(yè)保留較多的貨幣、現(xiàn)金等價物、應(yīng)收賬款等固然能降低短缺成本，但是長期持有增加了機會成本和管理成本，得不償失。保守的籌資政策下，流動資產(chǎn)有部分長期資金來支持，長期債務(wù)、權(quán)益資本的資本成本遠高于短期負債，這也增加了企業(yè)成本。

對發(fā)達國家物流企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，績效好的企業(yè)普遍采用激進型的投融資政策，具有冒險和創(chuàng)新精神。雖然風(fēng)險有所增加，但是減少了物流企業(yè)運營成本，增加了企業(yè)收益。我國物流行業(yè)上市公司的聚類結(jié)果中，第二類和第三類合計占研究樣本比重約20%，雖然并不多見，但是卻有相當(dāng)深刻的實務(wù)意義。第二類企業(yè)以大眾交通為代表，是物流企業(yè)應(yīng)該樹立的標(biāo)桿，其流動資產(chǎn)收入比適中，即采用適中的營運資本投資政策，同時配比較高的流動比率，產(chǎn)生最大的每股收益。這與國外績效較好的企業(yè)采取的策略基本一致。我國物流企業(yè)應(yīng)該向國內(nèi)外優(yōu)秀企業(yè)學(xué)習(xí)，在合理控制風(fēng)險的情況下，適當(dāng)放松企業(yè)信用政策以增加銷售;減少企業(yè)存放的貨幣資金，減少管理成本的同時，尋找投資機會;通過合理的計劃與控制減少存貨……降低物流企業(yè)運營成本，提高收益水平。

與此同時，應(yīng)該以聚類分析中第三類的物流企業(yè)為鑒，規(guī)避太過激進的投資政策，雖然流動比率適中，但是難免導(dǎo)致每股收益最低的厄運。因此，在提高營運資本管理效率的同時，應(yīng)為企業(yè)的發(fā)展保留余地，適當(dāng)增加貨幣、現(xiàn)金等價物的儲備，提高應(yīng)收賬款管理水平，適當(dāng)減少過量承諾應(yīng)收以擴大銷售而帶來的壞賬風(fēng)險。

參考文獻：

1.中國注冊會計師協(xié)會.財務(wù)成本管理[M].中國財政經(jīng)濟出版社，2014

2.毛付根.論營運資本的管理的基本原則[J].會計研究，1995

3.佟建立.淺議論營運資本管理[J].現(xiàn)代商業(yè)，2011

4.吳娜，韓傳模.營運資本管理策略激進度研究-基于中國上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].現(xiàn)代科學(xué)管理，2010（3）

5.丁美芬.加強物流企業(yè)營運資本管理，提高企業(yè)核心競爭力[J].對外經(jīng)貿(mào)財會，2005（1）endprint

2.流動資產(chǎn)籌資指標(biāo)。流動資產(chǎn)籌資政策的穩(wěn)健程度通常用易變現(xiàn)率來識別，但是由于易變現(xiàn)率的計算公式需要的部分指標(biāo)屬于公司內(nèi)部數(shù)據(jù)，外人很難獲得。因此，本文選擇流動比率來衡量營運資本的融資政策，該比率說明每1元流動負債有多少流動資產(chǎn)來保障：

流動比率（RLD）=流動資產(chǎn)/流動負債

3.企業(yè)績效指標(biāo)。由于本文的研究樣本為物流企業(yè)上市公司，因此，選取每股收益作為衡量企業(yè)績效的指標(biāo)：

每股收益（EPS）=歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤/當(dāng)期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)

物流行業(yè)上市公司共有45家，排除被ST的兩家后，本文選擇43家作為研究樣本。數(shù)據(jù)來源于大智慧軟件2013年的季度報告，為了排除奇異數(shù)據(jù)的影響，在進行聚類法分析之前通過簡單平滑法時，使數(shù)據(jù)變得平滑。

（二）描述性統(tǒng)計

描述性統(tǒng)計顯示（見表1），流動資產(chǎn)收入比的均值為0.22，即1元銷售收入需要消耗0.22元流動資產(chǎn)，這與物流行業(yè)的營運特點有關(guān)。物流企業(yè)主營業(yè)以倉儲、運輸為主，這都需要大量的固定資產(chǎn)投入，而一旦投資完成，僅需部分流動資產(chǎn)保證固定資產(chǎn)的運營即可，因此，流動資產(chǎn)收入比均值不高。但是值得注意的是，最大值最小值差別較大，說明行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)的營運資本投資政策差別較大，甚至出現(xiàn)了為負值的比率。流動比率均值為1.31，說明每1元流動負債有1.31元流動資產(chǎn)來保證，最大值、最小值相差較大，說明行業(yè)內(nèi)的籌資政策差別也較大。每股收益水平與其他行業(yè)相比，相差不大，而行業(yè)內(nèi)各企業(yè)盈利能力不同，因此EPS業(yè)內(nèi)差別較大。

（三）聚類研究

大數(shù)據(jù)時代的到來，在處理經(jīng)濟問題時往往面臨過于龐大的數(shù)據(jù)，以致僅憑專業(yè)知識和經(jīng)驗難以確切地進行分類。聚類分析是一種以相似性為基礎(chǔ)、采用數(shù)學(xué)算法，對未知數(shù)據(jù)進行探索性分類的統(tǒng)計學(xué)方法。為了考察43家上市企業(yè)的營運資本投融資政策及其與企業(yè)績效的關(guān)系，本文通過K-MEANS聚類方法對數(shù)據(jù)進行聚類分析，結(jié)果見表2、圖1所示。

聚類分析將澳洋順昌等34家物流企業(yè)劃分為第一類，代表了絕大部分的研究樣本。在劃分的三類中，此類的流動資產(chǎn)收入比和流動比率均最低，但是EPS確是排在第二位。第二類包括大眾交通等4家企業(yè)，占比較少，流動資產(chǎn)收入比排在第二位，但是同時擁有最高的流動比率和每股收益。第三類包括飛力達、海峽股份等5家企業(yè)，此類的流動資產(chǎn)收入比最高，同時每股收益最低，流動比例適中。

結(jié)論及建議

實證結(jié)果驗證了物流行業(yè)營運資本投資和籌資政策比較保守的經(jīng)驗認(rèn)識，發(fā)現(xiàn)約有80%的物流企業(yè)配置較低的現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等，同時主要通過短期融資需求來滿足這部分的流動資金需求。這也與以往的相關(guān)研究成果一致。普遍偏向保守的營運資本投資政策和籌資政策，雖然與物流企業(yè)固定資產(chǎn)比重較大等產(chǎn)業(yè)特點有關(guān)，但長期保守的營運資本管理政策增加了物流成本。保守營運資本投資政策下，企業(yè)保留較多的貨幣、現(xiàn)金等價物、應(yīng)收賬款等固然能降低短缺成本，但是長期持有增加了機會成本和管理成本，得不償失。保守的籌資政策下，流動資產(chǎn)有部分長期資金來支持，長期債務(wù)、權(quán)益資本的資本成本遠高于短期負債，這也增加了企業(yè)成本。

對發(fā)達國家物流企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，績效好的企業(yè)普遍采用激進型的投融資政策，具有冒險和創(chuàng)新精神。雖然風(fēng)險有所增加，但是減少了物流企業(yè)運營成本，增加了企業(yè)收益。我國物流行業(yè)上市公司的聚類結(jié)果中，第二類和第三類合計占研究樣本比重約20%，雖然并不多見，但是卻有相當(dāng)深刻的實務(wù)意義。第二類企業(yè)以大眾交通為代表，是物流企業(yè)應(yīng)該樹立的標(biāo)桿，其流動資產(chǎn)收入比適中，即采用適中的營運資本投資政策，同時配比較高的流動比率，產(chǎn)生最大的每股收益。這與國外績效較好的企業(yè)采取的策略基本一致。我國物流企業(yè)應(yīng)該向國內(nèi)外優(yōu)秀企業(yè)學(xué)習(xí)，在合理控制風(fēng)險的情況下，適當(dāng)放松企業(yè)信用政策以增加銷售;減少企業(yè)存放的貨幣資金，減少管理成本的同時，尋找投資機會;通過合理的計劃與控制減少存貨……降低物流企業(yè)運營成本，提高收益水平。

與此同時，應(yīng)該以聚類分析中第三類的物流企業(yè)為鑒，規(guī)避太過激進的投資政策，雖然流動比率適中，但是難免導(dǎo)致每股收益最低的厄運。因此，在提高營運資本管理效率的同時，應(yīng)為企業(yè)的發(fā)展保留余地，適當(dāng)增加貨幣、現(xiàn)金等價物的儲備，提高應(yīng)收賬款管理水平，適當(dāng)減少過量承諾應(yīng)收以擴大銷售而帶來的壞賬風(fēng)險。

參考文獻：

1.中國注冊會計師協(xié)會.財務(wù)成本管理[M].中國財政經(jīng)濟出版社，2014

2.毛付根.論營運資本的管理的基本原則[J].會計研究，1995

3.佟建立.淺議論營運資本管理[J].現(xiàn)代商業(yè)，2011

4.吳娜，韓傳模.營運資本管理策略激進度研究-基于中國上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].現(xiàn)代科學(xué)管理，2010（3）

5.丁美芬.加強物流企業(yè)營運資本管理，提高企業(yè)核心競爭力[J].對外經(jīng)貿(mào)財會，2005（1）endprint

2.流動資產(chǎn)籌資指標(biāo)。流動資產(chǎn)籌資政策的穩(wěn)健程度通常用易變現(xiàn)率來識別，但是由于易變現(xiàn)率的計算公式需要的部分指標(biāo)屬于公司內(nèi)部數(shù)據(jù)，外人很難獲得。因此，本文選擇流動比率來衡量營運資本的融資政策，該比率說明每1元流動負債有多少流動資產(chǎn)來保障：

流動比率（RLD）=流動資產(chǎn)/流動負債

3.企業(yè)績效指標(biāo)。由于本文的研究樣本為物流企業(yè)上市公司，因此，選取每股收益作為衡量企業(yè)績效的指標(biāo)：

每股收益（EPS）=歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤/當(dāng)期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)

物流行業(yè)上市公司共有45家，排除被ST的兩家后，本文選擇43家作為研究樣本。數(shù)據(jù)來源于大智慧軟件2013年的季度報告，為了排除奇異數(shù)據(jù)的影響，在進行聚類法分析之前通過簡單平滑法時，使數(shù)據(jù)變得平滑。

（二）描述性統(tǒng)計

描述性統(tǒng)計顯示（見表1），流動資產(chǎn)收入比的均值為0.22，即1元銷售收入需要消耗0.22元流動資產(chǎn)，這與物流行業(yè)的營運特點有關(guān)。物流企業(yè)主營業(yè)以倉儲、運輸為主，這都需要大量的固定資產(chǎn)投入，而一旦投資完成，僅需部分流動資產(chǎn)保證固定資產(chǎn)的運營即可，因此，流動資產(chǎn)收入比均值不高。但是值得注意的是，最大值最小值差別較大，說明行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)的營運資本投資政策差別較大，甚至出現(xiàn)了為負值的比率。流動比率均值為1.31，說明每1元流動負債有1.31元流動資產(chǎn)來保證，最大值、最小值相差較大，說明行業(yè)內(nèi)的籌資政策差別也較大。每股收益水平與其他行業(yè)相比，相差不大，而行業(yè)內(nèi)各企業(yè)盈利能力不同，因此EPS業(yè)內(nèi)差別較大。

（三）聚類研究

大數(shù)據(jù)時代的到來，在處理經(jīng)濟問題時往往面臨過于龐大的數(shù)據(jù)，以致僅憑專業(yè)知識和經(jīng)驗難以確切地進行分類。聚類分析是一種以相似性為基礎(chǔ)、采用數(shù)學(xué)算法，對未知數(shù)據(jù)進行探索性分類的統(tǒng)計學(xué)方法。為了考察43家上市企業(yè)的營運資本投融資政策及其與企業(yè)績效的關(guān)系，本文通過K-MEANS聚類方法對數(shù)據(jù)進行聚類分析，結(jié)果見表2、圖1所示。

聚類分析將澳洋順昌等34家物流企業(yè)劃分為第一類，代表了絕大部分的研究樣本。在劃分的三類中，此類的流動資產(chǎn)收入比和流動比率均最低，但是EPS確是排在第二位。第二類包括大眾交通等4家企業(yè)，占比較少，流動資產(chǎn)收入比排在第二位，但是同時擁有最高的流動比率和每股收益。第三類包括飛力達、海峽股份等5家企業(yè)，此類的流動資產(chǎn)收入比最高，同時每股收益最低，流動比例適中。

結(jié)論及建議

實證結(jié)果驗證了物流行業(yè)營運資本投資和籌資政策比較保守的經(jīng)驗認(rèn)識，發(fā)現(xiàn)約有80%的物流企業(yè)配置較低的現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等，同時主要通過短期融資需求來滿足這部分的流動資金需求。這也與以往的相關(guān)研究成果一致。普遍偏向保守的營運資本投資政策和籌資政策，雖然與物流企業(yè)固定資產(chǎn)比重較大等產(chǎn)業(yè)特點有關(guān)，但長期保守的營運資本管理政策增加了物流成本。保守營運資本投資政策下，企業(yè)保留較多的貨幣、現(xiàn)金等價物、應(yīng)收賬款等固然能降低短缺成本，但是長期持有增加了機會成本和管理成本，得不償失。保守的籌資政策下，流動資產(chǎn)有部分長期資金來支持，長期債務(wù)、權(quán)益資本的資本成本遠高于短期負債，這也增加了企業(yè)成本。

對發(fā)達國家物流企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，績效好的企業(yè)普遍采用激進型的投融資政策，具有冒險和創(chuàng)新精神。雖然風(fēng)險有所增加，但是減少了物流企業(yè)運營成本，增加了企業(yè)收益。我國物流行業(yè)上市公司的聚類結(jié)果中，第二類和第三類合計占研究樣本比重約20%，雖然并不多見，但是卻有相當(dāng)深刻的實務(wù)意義。第二類企業(yè)以大眾交通為代表，是物流企業(yè)應(yīng)該樹立的標(biāo)桿，其流動資產(chǎn)收入比適中，即采用適中的營運資本投資政策，同時配比較高的流動比率，產(chǎn)生最大的每股收益。這與國外績效較好的企業(yè)采取的策略基本一致。我國物流企業(yè)應(yīng)該向國內(nèi)外優(yōu)秀企業(yè)學(xué)習(xí)，在合理控制風(fēng)險的情況下，適當(dāng)放松企業(yè)信用政策以增加銷售;減少企業(yè)存放的貨幣資金，減少管理成本的同時，尋找投資機會;通過合理的計劃與控制減少存貨……降低物流企業(yè)運營成本，提高收益水平。

與此同時，應(yīng)該以聚類分析中第三類的物流企業(yè)為鑒，規(guī)避太過激進的投資政策，雖然流動比率適中，但是難免導(dǎo)致每股收益最低的厄運。因此，在提高營運資本管理效率的同時，應(yīng)為企業(yè)的發(fā)展保留余地，適當(dāng)增加貨幣、現(xiàn)金等價物的儲備，提高應(yīng)收賬款管理水平，適當(dāng)減少過量承諾應(yīng)收以擴大銷售而帶來的壞賬風(fēng)險。

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