當前人民幣匯率波動的原因及對我國經濟的影響

■ 李小典（河南牧業(yè)經濟學院金融系 鄭州 450000）

引言

美元對人民幣匯率2005年開始下降，從2005年1 美元對8.27 元人民幣，跌至2014年初1美元對6.03元人民幣，在九年中美元貶值接近30%。而2014年人民幣由持續(xù)升值進入到了貶值通道，2014年一年人民幣對美元貶值約3%。本文探討當前人民幣對美元貶值的原因及其對我國當前經濟產生的影響。

匯率決定的理論基礎

（一）長期匯率決定理論

1.經濟增長率。匯率是一國貨幣與他國貨幣之間的交換比率。長期匯率理論認為一個國家貨幣是升值還是貶值在長期內取決于一國經濟實力的增長狀況。當一國經濟實力在長期內持續(xù)上升時該國貨幣就趨于升值，當一國經濟實力在長期內持續(xù)下降時該國貨幣就趨于貶值。因為一國經濟快速增長時，與該國進行貿易的國家就比較多，貿易額也較大，因而對該國貨幣需求越多，該國貨幣越容易成為硬通貨所以幣值趨于上升，例如美國在制造、金融、文化等方面長期引領全世界，其他國家要大量從美國進口高新技術及產品，美元自然成為各國想要持有的貨幣，因而美元就比較堅挺。

2.購買力平價說。購買力平價理論認為，兩國貨幣間的匯率取決于兩國貨幣各自的購買力大小，一國貨幣在其國內的購買力下降自然換到的外幣也會減少，反之一國貨幣在其國內的購買力上升自然換到的外幣也會增加。

（二）短期匯率決定理論

1.利率平價說。利率平價理論認為，兩國之間的即期匯率與遠期匯率的關系是由兩國的利率所決定的。該理論的主要出發(fā)點是投資者投資于國內所得到的短期利率收益應該與按即期匯率折成外匯在國外投資并按遠期匯率買回本國貨幣所得到的短期投資收益相等。一旦出現(xiàn)由于兩國利率之差導致投資收益的差別，投資者就會進行套利活動。同即期匯率相比，利率低的國家的貨幣的遠期匯率下跌，而利率高的國家的貨幣的遠期匯率上升。

2.國際收支說。國際收支理論認為，外匯的價格是由其供給和需求來決定的。當一國國際收支長期順差時外匯供給大于外匯需求因而外國貨幣貶值，本幣升值；當一國國際收支長期逆差時外匯供給小于外匯需求因而外國貨幣升值，本幣貶值。

人民幣近期貶值因素分析

（一）我國經濟增長率下降

我國GDP 增長率2012年以前一直保持在9%以上，進入2012年GDP增速進入7打頭時代，這種狀況一直持續(xù)到2014年四季度，期間不但未超越8%，反而增速越來越慢，意味著我國經濟進入“新常態(tài)”，新常態(tài)意味著我國宏觀經濟要在一段時期內保持在7%左右的低增長速度。這表明我國經濟達到兩位數的高增長時代可能已經成為過去。根據匯率長期決定理論，一國經濟在長期內強勁增長時本幣有升值的趨勢，在長期內增長下滑時則本幣有貶值的趨勢，我國經濟連續(xù)三年增速下滑且維持低位運行，這是導致人民幣貶值的根本原因。但是美國經濟在2013年已經強勁復蘇，道瓊斯股票指數重新升到金融危機爆發(fā)前的高位，家庭部門的資產負債表也得到大幅度改善，失業(yè)率持續(xù)下降，經濟產出也恢復至危機前的水平。隨著美國經濟的強勁增長，美國退出了量化寬松，這都導致了美元的升值，美元升值的反面就是人民幣的貶值。

（二）人民幣購買力下降

著名經濟學家、耶魯大學金融學終身教授陳志武分析指出美元在最近幾年的購買力幾乎沒有變化，而人民幣的購買力由于我國近些年通貨膨脹的原因不斷下降。如果按照購買力來計算的話，美元對人民幣匯率應該是比6.5 要高很多，而不是低很多。這也是引起人民幣長期貶值的一個原因。

（三）人民幣存款利率下調

2014年11月21日，中國人民銀行宣布下調金融機構人民幣存款基準利率。金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。而且隨著我國GDP和CPI增速下降，降息可能成為未來一段時間的主旋律，降息使得人民幣存款收益下降自然導致貨幣外流，進而引起人民幣貶值。

（四）國際收支順差縮小且外匯儲備增速下滑

我國自2005年出現(xiàn)經常項目大額順差。2005年，我國經常項目順差占GDP比重一舉躍過4%標準線，達5.9%，并在2007年一度升至10%以上。不過，2008年美國金融危機爆發(fā)后，我國經常項目順差占GDP 之比逐年下降，2010年回落至4%，2011年降至2.8%，2012年進一步降至2.6%，2013年降為2.1%。同時我國外匯儲備增速也開始下降，2011年外匯儲備為31811.48 億美元，2012年外匯儲備為33115.89億美元，較前一年增長4.1%，2013年外匯儲備為38213.15 億美元，增長15%，2014年外匯儲備為38430.18 億美元，僅增長0.5%。國際收支順差減少和外匯儲備增速下降也是美元升值人民幣貶值的原因。

（五）歐元貶值的刺激效應

歐元區(qū)國家在2008年經濟危機中遭受重創(chuàng)，到目前為止經濟復蘇乏力，勞動力失業(yè)嚴重，政府債務負擔依然沉重，因而要靠量化寬松來刺激經濟增長，歐元這種以鄰為壑的做法迫使人民幣貶值應對。

人民幣貶值對我國當前經濟的影響

（一）人民幣貶值有利于促進我國出口貿易的發(fā)展

本國貨幣貶值從理論上說可以刺激一國的外貿出口，對本國出口企業(yè)來說是一件好事。從我國的情況來看，出口產品排名靠前的主要是機電產品、機械設備、服裝、紡織品、鞋類、家具。這些產品都屬于傳統(tǒng)的勞動密集型行業(yè)，這些年隨著我國勞動力成本逐漸上升，中國制造的優(yōu)勢逐漸喪失，出口日漸艱難引起一批批加工制造企業(yè)倒閉。我國目前經濟結構尚未從勞動密集型轉到技術密集型，低素質農民工還是一個非常龐大的群體，低端制造業(yè)還需要在較長的時期內存在。從2014年統(tǒng)計數據看，我國出口商品前幾大類增速持續(xù)下滑，尤其是家具行業(yè)，連續(xù)出現(xiàn)負增長，人民幣貶值能夠刺激這些行業(yè)的出口，對加工制造業(yè)來說無疑是雪中送炭。另外人民幣貶值對于非貿易品例如服務貿易也會形成正面的影響，人民幣貶值有利于吸引諸如旅游業(yè)等的服務業(yè)的發(fā)展，對改善我國服務貿易是一大利好。

（二）人民幣貶值有利于我國吸引外資

本國貨幣貶值使得外國投資本國的成本下降，可以增強對外國投資的吸引力。我國目前人均國民收入達到5000多美元，這個階段被很多專家認為是不進則退的階段，要么國民經濟持續(xù)上升進入發(fā)達國家階段，要么停止增長進入中等收入陷阱。根據經濟學家的研究，那些能夠順利經過這個階段經濟進入發(fā)達階段的國家在這一時期，投資進一步加大，消費也持續(xù)上升，制造業(yè)由勞動密集型轉換成技術密集型；那些進入中等收入陷阱的國家都是后續(xù)投資和消費不能跟進，技術不能革新造成的。目前我國經濟也面臨同樣的問題，需要大量的資金投入才能完成經濟騰飛的任務，只依靠我國的投入很難有大的發(fā)展，需要吸引包括外資等多方資金進行投資才能完成。另外隨著我國勞動力成本的上升，外國在我國投資企業(yè)的利潤率也在下降，我國吸引外資的優(yōu)勢逐漸喪失，在這一階段人民幣貶值無疑是一大利好。

（三）人民幣貶值對我國進口企業(yè)影響較小

從理論上來說一國貨幣貶值加大了進口企業(yè)的成本支出，對進口企業(yè)經營是不利的。根據相關資料顯示，2014年我國進口商品排名前幾名的主要是：鐵礦石、原油、煤、糧食、成品油，這些國際大宗商品的價格進入2013年以來都呈現(xiàn)出下降走勢，國際原油價格2014年1月每桶100美元以上，2015年1 月份跌至每桶45 美元。進口鐵礦石價格2014年1月2日為每噸人民幣942.5 元，2015年2 月4 日跌至人民幣每噸494.6 元。所以雖然人民幣貶值導致進口成本上升，但是這些進口商品價格下降的幅度遠超過了人民幣貶值的幅度，抵消了人民幣貶值對企業(yè)帶來的不利影響。

（四）人民幣貶值對我國股市的影響較小

從理論上來說一國貨幣貶值將導致資金從股票市場流出，不利于股市上漲。從我國目前的情況來看股市從2014年1月份2000 點開始啟動，截至2015年1 月升到了3400點，上漲了70%，且新股均表現(xiàn)出上市即翻番的情況，表現(xiàn)出強勁上漲的牛市行情；但在此期間人民幣從2014年1月一直連續(xù)下跌，這看起來是一種矛盾的狀態(tài)。其實影響股市的因素很多，除了本國貨幣的匯率以外還有諸如宏觀經濟狀況、上市公司盈利狀況等，多種因素綜合發(fā)揮作用行成了一種合力，股市到底是升還是降要看哪股力量更加強大。目前我國宏觀經濟增長速度雖然有所下降但是增速還是保持在7%以上，這個增長速度在發(fā)展中國家還是居于前列，另外新一任領導人執(zhí)政以來進行了深層次的改革，例如加快城鎮(zhèn)化建設、加大對高科技企業(yè)的扶持力度、支持轉基因技術和新能源汽車的研究開發(fā)利用等。股市此次上漲正是基于廣大投資者對中國這些企業(yè)未來發(fā)展的看好，因而人民幣貶值對股市的影響并不大。

（五）人民幣貶值對我國企業(yè)對外投資的影響較小

從理論上說，一國貨幣貶值加大了本國企業(yè)對外投資的成本因而對本國對外投資是不利的。仔細研究我們發(fā)現(xiàn)，人民幣貶值對我國對外投資的影響并不是很大。第一，人民幣除了對美元持續(xù)貶值外，人民幣對英鎊、人民幣對加元、人民幣對日元、人民幣對澳元都處于升值狀態(tài)。因而對我國企業(yè)的對外投資雖然在美元結算方面不利，但是在可以用其他外匯結算的投資不受影響。第二，目前我國對外投資的主要區(qū)域是東南亞國家，在東南亞國家很多投資都是人民幣結算。第三，最重要的是我國目前美元外匯儲備達到3萬多億美元，這么多的外匯儲備要實現(xiàn)保值和增值是一件困難的事，目前除了投資于美國債券以外，其他可投資的渠道并不多。支持有競爭力的企業(yè)使用外匯儲備“走出去”到國外投資是我國政府目前的主要安排，目前我國在高鐵和核電技術領域處于世界領先水平，在國內投資無法大幅度增加的情況下，支持這些大型企業(yè)“走出去”是一個不錯的選擇。因此在當前階段美元升值正是我國利用龐大的外匯儲備對外投資的最佳時機。

（六）人民幣貶值對我國房地產市場的影響較小

一般來說一國貨幣貶值導致該國資產價格縮水，引起資產價格下跌。我國目前的城鎮(zhèn)化率是53%，正處于城鎮(zhèn)化高速發(fā)展階段，發(fā)達國家的城鎮(zhèn)化率達到80%以上這就意味著還有一大部分人尚未購買房產，住房的剛性需求還是很大的，這種剛性需求是支撐房價不會大跌的重要因素。

綜上，從人民幣貶值對我國經濟產生的影響來看，整體上利大于弊。在人民幣對美元貶值的這段時期中我們應該做好以下幾點：一是外匯的投資者要把美元作為未來一段時期的投資對象；二是制造企業(yè)應該抓住這段時期加快企業(yè)的發(fā)展和轉型，要加快出口清理庫存，同時加快新產品的研發(fā)和上市；三是抓住機會合理利用我國的美元外匯儲備，推動大型企業(yè)到國外進行投資。

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