幾種自由現(xiàn)金流量的概念及運(yùn)用比較

黃 禧

（南京軍區(qū)南昌物資采購辦事處，南昌 330000）

幾種自由現(xiàn)金流量的概念及運(yùn)用比較

黃 禧

（南京軍區(qū)南昌物資采購辦事處，南昌 330000）

自20世紀(jì)80年代提出以來，自由現(xiàn)金流量概念被不斷應(yīng)用到企業(yè)價(jià)值評估過程中。本文通過梳理自由現(xiàn)金流的相關(guān)概念及特征，分析運(yùn)用各種自由現(xiàn)金流量法的優(yōu)點(diǎn)、缺點(diǎn)，相互比較，促進(jìn)實(shí)踐過程中對自由現(xiàn)金流量的深入運(yùn)用。

自由現(xiàn)金流；概念；比較

企業(yè)經(jīng)營日常主營業(yè)務(wù)過程中，必然帶來經(jīng)常性現(xiàn)金收入與支出。收入與支出相抵后，得到的現(xiàn)金流量，即為經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，即：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=息稅前利潤+固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷-所得稅-營運(yùn)資本凈增加。

經(jīng)營現(xiàn)金凈流量反映日常經(jīng)營活動(dòng)的情況，是判斷企業(yè)經(jīng)營能力、主營業(yè)務(wù)是否優(yōu)秀等方面的重要指標(biāo)。自由現(xiàn)金流量，就是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大的現(xiàn)金額。自由現(xiàn)金流量的概念最早由美國學(xué)者邁克·詹森（Michael C. Jensen）于1986年提出，在以安然、世通等為代表的之前財(cái)務(wù)報(bào)告利潤指標(biāo)完美無瑕的所謂績優(yōu)公司紛紛破產(chǎn)后，美國證券交易監(jiān)督委員會(huì)要求上市公司年報(bào)披露中必須包含自由現(xiàn)金流量這一指標(biāo)。

1　幾種自由現(xiàn)金流量

1.1企業(yè)自由現(xiàn)金流量

企業(yè)內(nèi)在價(jià)值通常由股東股權(quán)價(jià)值加上債券持有人的債權(quán)價(jià)值之和體現(xiàn)。因此，從企業(yè)經(jīng)營的角度分析，有企業(yè)自由現(xiàn)金流量的概念，即：

企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤+固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷-所得稅-（營運(yùn)資本凈增加+必要的資本支出）。

1.2股東自由現(xiàn)金流量

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，實(shí)際是利用杠杠的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營。依據(jù)價(jià)值投資的理論，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率超過50%時(shí)，對企業(yè)所有者和債券持有人都是具有風(fēng)險(xiǎn)的。因此，從企業(yè)所有者的角度分析，有股東自由現(xiàn)金流量的概念，即：股東自由現(xiàn)金流量=企業(yè)自由現(xiàn)金流-企業(yè)的債權(quán)人的自由現(xiàn)金流=息稅前利潤+固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷-所得稅-（營運(yùn)資本凈增加+必要的資本支出）-（發(fā)行新債-清償舊債本息）。

1.3債權(quán)自由現(xiàn)金流量

企業(yè)經(jīng)營的資金來自于股權(quán)和債權(quán)兩方面，產(chǎn)生的企業(yè)自由現(xiàn)金流量也可以分為股東自由現(xiàn)金流量和債權(quán)自由現(xiàn)金流量。從控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)債權(quán)人利益的角度來考慮，有必要提出債權(quán)自由現(xiàn)金流量，即：債權(quán)人自由現(xiàn)金流量=企業(yè)自由現(xiàn)金流量-股東自由現(xiàn)金流量=發(fā)行新債-清償舊債本息=息稅前利潤+固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷-所得稅-（營運(yùn)資本凈增加+必要的資本支出）-優(yōu)先股和普通股股息。

1.4管理者自由現(xiàn)金流量

現(xiàn)代企業(yè)制度的主要特點(diǎn)表現(xiàn)為企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離。企業(yè)經(jīng)營過程中，若產(chǎn)生的股東自由現(xiàn)金流扣除必要的優(yōu)先股和普通股的股息之后，現(xiàn)金流量仍然為正，這部分自由現(xiàn)金流計(jì)入盈余公積等資本積累類賬戶，所有權(quán)歸全體股東所有，但是支配權(quán)歸屬于企業(yè)管理層，主要用于日常企業(yè)經(jīng)營管理活動(dòng)中，即：管理者自由現(xiàn)金流=股東自由現(xiàn)金流-優(yōu)先股和普通股股息=息稅前利潤+固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷-所得稅-（營運(yùn)資本凈增加+必要的資本支出）-（發(fā)行新債-清償舊債本息）-優(yōu)先股和普通股股息。

2　各種自由現(xiàn)金流量的運(yùn)用比較

2.1企業(yè)自由現(xiàn)金流量

企業(yè)自由現(xiàn)金流量是價(jià)值投資者們評價(jià)企業(yè)價(jià)值的有力工具。企業(yè)自由現(xiàn)金流量是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營能力的重要指標(biāo)，同時(shí)也是價(jià)值投資者進(jìn)行企業(yè)內(nèi)在價(jià)值估算的有力工具。

2.2股東自由現(xiàn)金流量

股東自由現(xiàn)金流量主要是評判企業(yè)在無杠桿的情況下，憑借股東投入的資本進(jìn)行經(jīng)營帶來的現(xiàn)金流量情況。

2.3債權(quán)自由現(xiàn)金流量

債權(quán)自由現(xiàn)金流量的正負(fù)及多少因行業(yè)不同而不同。例如市政公用企業(yè)，由于現(xiàn)金流量收入較為穩(wěn)定且不易受經(jīng)濟(jì)宏觀環(huán)境的影響，一般保持正的債權(quán)自由現(xiàn)金流，促進(jìn)企業(yè)利用資金杠桿提高企業(yè)整體經(jīng)營水平；而一般的工業(yè)、商業(yè)企業(yè)，新興行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)，以及成長初期的企業(yè)要謹(jǐn)慎選擇較高或者正的債權(quán)自由現(xiàn)金流，控制企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2.4管理者自由現(xiàn)金流

管理者自由現(xiàn)金流占用了股東的權(quán)益（股息），這便產(chǎn)生了資金代理的風(fēng)險(xiǎn)。即出現(xiàn)管理層與股東利益不一致的情況，當(dāng)管理層運(yùn)用留存收益進(jìn)行再投資時(shí)，資金回報(bào)率超過股東運(yùn)用此資金進(jìn)行其他投資的回報(bào)率，且此資金回報(bào)率大大超過資金成本（資金利息及通貨膨脹）時(shí)，是對股東有利的。當(dāng)再投資于新業(yè)務(wù)等造成資金回報(bào)率低于資金成本時(shí)，對股東甚至企業(yè)的發(fā)展都可能是有害的。通過管理者自由現(xiàn)金流來評判企業(yè)價(jià)值時(shí)，要結(jié)合企業(yè)的發(fā)展階段。若處在發(fā)展初期，管理者自由現(xiàn)金流量則很??；若是成長階段，企業(yè)需要大量的留存收益進(jìn)行再投資，管理者自由現(xiàn)金流量可能很大；若是成熟及衰退階段，企業(yè)擴(kuò)大再投資已經(jīng)不能滿足必須的投資回報(bào)率，此時(shí)應(yīng)該將管理者自由現(xiàn)金流控制在一個(gè)很小的水平。

主要參考文獻(xiàn)

［1］宋麗麗.自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在企業(yè)價(jià)值評估中的運(yùn)用［D］.上海：華東師范大學(xué)，2008.

［2］巫毅.自由現(xiàn)金流量在我國企業(yè)價(jià)值評估中的運(yùn)用研究［D］.合肥：安徽大學(xué)，2013.

［3］王蓓.自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值評估［D］.北京：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2007.

10.3969/j.issn.1673-0194.2015.08.129

F275

A

1673-0194（2015）08-0168-01

2015-02-17