宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對我國金融安全的沖擊效應(yīng)研究

黃葉金

（中國人民大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院，北京100872）

0 引言

金融安全作為國家經(jīng)濟(jì)安全的一個(gè)子系統(tǒng)，直接影響和決定著國家的經(jīng)濟(jì)安全。在金融自由化和全球化的進(jìn)程中，金融安全的重要性越來越受到各國政府的重視，保持一個(gè)國家金融體系的穩(wěn)定，維護(hù)金融安全，防范金融風(fēng)險(xiǎn)成為各國政治經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定的一個(gè)重要前提條件。在我國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)相互融合程度越來越高，金融業(yè)面臨著新的發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)的今天，金融安全問題已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中所面臨的主要問題。如今國外危機(jī)頻發(fā)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)又處于改革的浪潮，如何解決在這種環(huán)境下我國金融安全所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，保持我國金融安全穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良好發(fā)展，就成為當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所必須面臨的問題。本文采用李紅繼，韓琳（2011）提出的金融安全評價(jià)指標(biāo)體系，進(jìn)而構(gòu)造出能客觀反應(yīng)一國金融安全的指標(biāo)——金融安全指數(shù)。

1 金融安全指數(shù)的構(gòu)建

1.1 金融安全指標(biāo)體系的建立

本文采用李紅繼，韓琳（2011）提出的金融安全評價(jià)指標(biāo)體系，此套指標(biāo)體系具有以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：(1)此套指標(biāo)體系涵蓋了以往學(xué)者研究金融安全時(shí)使用的大多數(shù)指標(biāo)；(2)此套指標(biāo)體系從四個(gè)子系統(tǒng)出發(fā)比較全面的考察了一國的金融安全體統(tǒng)，指標(biāo)涵蓋了微觀經(jīng)濟(jì)層面、宏觀經(jīng)濟(jì)層面以及外部環(huán)境方面，比較適合評價(jià)我國金融安全目前所處階段；(3)此套指標(biāo)體系充分體現(xiàn)了科學(xué)性、系統(tǒng)性、開放性與可操作性。具體的金融安全指標(biāo)體系見表1所示。

1.2 金融安全指數(shù)的計(jì)算

1.2.1 樣本數(shù)據(jù)的選擇

表1 金融安全評價(jià)指標(biāo)體系

文章選取1995～2010年各指標(biāo)的數(shù)據(jù)為樣本，這一系列樣本數(shù)據(jù)包含了1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)期和2007年美國次貸危機(jī)時(shí)期我國的金融數(shù)據(jù)，因此在研究經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對我國金融安全的沖擊效應(yīng)時(shí)更具有價(jià)值。樣本數(shù)據(jù)以1995～2010年《中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國經(jīng)濟(jì)年鑒》為主要數(shù)據(jù)來源。

1.2.2 數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化處理

由于指標(biāo)體系中各指標(biāo)具有不同的量綱，對最終主成分的選擇結(jié)果的準(zhǔn)確性造成了影響。本文在對四個(gè)子系統(tǒng)進(jìn)行主成分分析之前，對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理；數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理所采用的具體方法如下：

其中，公式中Xij為第i項(xiàng)指標(biāo)的第 j年指標(biāo)值的原始數(shù)據(jù)，而Yij為與Xij對應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)化處理后的數(shù)據(jù)，表示變量Xi的樣本均值，var(Xi)表示變量Xi的樣本方差。

1.2.3 金融安全指數(shù)的計(jì)算

本文采用主觀賦值與主成分分析（客觀法）相結(jié)合的方法來確定各指標(biāo)的權(quán)重。根據(jù)以往的研究成果，對金融安全的四個(gè)子系統(tǒng)分別賦予0.32、0.36、0.22、0.10的權(quán)重；對于每一個(gè)子系統(tǒng)中的指標(biāo)，本文采用主成分分析①在主成分分析之前，對一些數(shù)值越大金融安全性越低的指標(biāo)，進(jìn)行了取負(fù)號(hào)處理的方法，提取各個(gè)子系統(tǒng)的主成分（主成分的個(gè)數(shù)以累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)85%為宜）；其次根據(jù)主成分的方差貢獻(xiàn)率，對各個(gè)子系統(tǒng)進(jìn)行加權(quán)求和；最后，根據(jù)四個(gè)子系統(tǒng)的主觀權(quán)重，計(jì)算年度金融安全指數(shù)。

根據(jù)上面闡述的計(jì)算年度金融安全指數(shù)的步驟，得出結(jié)果見表2所示。

表2 主成分計(jì)算結(jié)果及金融安全指數(shù)

根據(jù)表2的計(jì)算結(jié)果，可以繪制出1995～2010年中國金融安全指數(shù)及其四個(gè)子系統(tǒng)安全指數(shù)的趨勢圖，由表2以及圖1可以得出以下結(jié)論：

（1）1999～2008年我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢明顯好轉(zhuǎn)，這得益于我國長期以來逐步推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，穩(wěn)步發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)果；1997年東南亞危機(jī)以及2008年美國金融危機(jī)爆發(fā)后，可以看出我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢受到明顯影響；

（2）我國金融機(jī)構(gòu)安全形勢正逐年變好，東南亞危機(jī)和美國金融危機(jī)對我國金融機(jī)構(gòu)安全影響并不顯著，表明我國金融機(jī)構(gòu)體系經(jīng)過加強(qiáng)自身體制改革，已經(jīng)初步具備了應(yīng)對國際金融風(fēng)險(xiǎn)的能力；

圖1 中國金融安全指數(shù)趨勢圖

（3）1995～2010年我國涉外金融安全形勢逐年變差，這是由于西方經(jīng)濟(jì)體正面臨資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的考驗(yàn)，近年來，西方國家危機(jī)頻發(fā)，金融市場風(fēng)險(xiǎn)不斷惡化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑，經(jīng)濟(jì)增長明顯受挫所導(dǎo)致；目前，盡管西方資本主義經(jīng)濟(jì)體在世界范圍采取反危機(jī)措施，金融體系和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有所好轉(zhuǎn)，但是資本主義的危機(jī)根源并沒有根除，將來一段時(shí)間中國涉外金融環(huán)境不確定性依然存在；

（4）我國金融業(yè)軟環(huán)境一路好轉(zhuǎn)，出現(xiàn)這種局面主要由于改革開放以來，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長，出口、就業(yè)增加，居民收入穩(wěn)步增長，居民消費(fèi)大幅提升，消費(fèi)者信心指數(shù)明顯提高的緣故；金融危機(jī)爆發(fā)后，我國金融業(yè)軟環(huán)境明顯受挫。

2 基于VAR模型的實(shí)證分析

目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的形勢呈現(xiàn)出：國際方面人民幣升值預(yù)期和壓力逐漸增大，國內(nèi)方面通貨膨脹與利率市場化并存的這種復(fù)雜局面，在這種形勢下防范金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融安全就成為我國目前首要的任務(wù)，因此研究宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對我國金融安全的沖擊效應(yīng)就顯得尤為必要。

基于前面計(jì)算得出的我國金融安全指數(shù)這一指標(biāo)，來研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量匯率、通貨膨脹率、利率以及GDP增長率對我國金融安全的沖擊效應(yīng)。

2.1 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本節(jié)所用數(shù)據(jù)來自1995～2010年中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒和中國經(jīng)濟(jì)年鑒；

符號(hào)說明：Exc——表示匯率波動(dòng)率；

Inf——表示通貨膨脹率；

Rate——表示存款基準(zhǔn)利率；

Gdp——表示GDP增長率；

Safe——表示金融安全指數(shù)；

2.2 VAR模型建立

1980年，Sims將VAR模型引入到經(jīng)濟(jì)學(xué)中，用來解釋經(jīng)濟(jì)沖擊對經(jīng)濟(jì)變量的影響，VAR模型是AR模型的推廣，其主要數(shù)學(xué)表達(dá)形式如下：

yt=Φ1yt-1+…+Φpyt-p+Hxt+εtt=1，2，…T

式中：yt是k維內(nèi)生變量表，p為滯后階數(shù)，T為樣本個(gè)數(shù)。Φ1，…Φp以及H為待估參數(shù)矩陣，εt為k維擾動(dòng)向量；建立VAR模型首先要對經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，表3為變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果：

表3 變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

從表3單位根的檢驗(yàn)結(jié)果看出，我國金融安全指數(shù)序列是一個(gè)趨勢平穩(wěn)過程，表明我國金融安全狀況正逐年變好；我國的通貨膨脹率是一個(gè)趨勢平穩(wěn)過程，表明近年來我國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中遭遇了通貨膨脹的困擾；匯率波動(dòng)率序列是一個(gè)單位根過程，2005年匯率改革之后，人民幣大幅升值，當(dāng)前及今后一段時(shí)間人民幣升值趨勢不可避免；GDP增長率序列是平穩(wěn)序列，從歷史數(shù)據(jù)可以得出，我國GDP增長率長期維持在9%的均值左右；我國存款基準(zhǔn)利率序列亦是一個(gè)平穩(wěn)序列，盡管我國推行利率市場化改革已久，但是近六年來利率市場化改革基本處于停滯狀態(tài)，我國實(shí)行的依舊是固定利率制度。

基于上述變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果，本文建立了如下VAR模型，以下為模型估計(jì)結(jié)果：

2.3 模型分析

2.3.1 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果與變量滯后階數(shù)的選擇密切相關(guān)，鑒于樣本數(shù)據(jù)數(shù)目較少的緣故，本文確定的滯后階數(shù)為1；表4為Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果。

檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在D(Exc)方程中，不能拒絕Inf、Gdp、Rate以及變量Safe對D(Exc)的Granger原因的原假設(shè)，表明D(Exc)是一個(gè)外生變量，不能由Inf、Gdp、Rate以及變量Safe的當(dāng)期值以及滯后值來描述；我國實(shí)際匯率的波動(dòng)率的一階差分與Inf、Gdp、Rate以及變量Safe并不具有非常大的相關(guān)關(guān)系；通過Gdp方程與Inf方程的Granger檢驗(yàn)結(jié)果，可以知道Gdp與Inf具有單向的因果關(guān)系，Inf不是Gdp的Granger原因，而Gdp是Inf的Granger原因；同樣的，通過Gdp方程和Rate方程也可以得到類似的結(jié)論；在Safe方程的檢驗(yàn)結(jié)果中，可以明顯得出 Inf、Gdp、Rate是Safe的Granger原因，而 D(Exc)不是Safe的Granger原因，反映出我國存款基準(zhǔn)利率、GDP增長率以及通貨膨脹率確實(shí)對我國金融安全有明顯的影響，實(shí)際匯率波動(dòng)的數(shù)據(jù)經(jīng)過一階差分后損失了原始信息，由此造成其不是Safe的Granger原因。

表4 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

2.3.2 脈沖響應(yīng)分析與方差分析

下面將基于上述建立的VAR模型，分析各個(gè)變量對我國金融安全指數(shù)的脈沖響應(yīng)和方差分析。由于上述建立的模型是無約束的VAR模型，因此各變量方程的隨機(jī)誤差項(xiàng)是相關(guān)的，在做脈沖響應(yīng)的時(shí)候就需要采用Cholesky分解技術(shù)對隨機(jī)誤差項(xiàng)進(jìn)行正交化約束；在使用殘差的協(xié)方差矩陣的Cholesky的逆來正交化脈沖時(shí)，各個(gè)變量的順序就十分重要，根據(jù)變量之間的當(dāng)期影響關(guān)系指定變量的順序依次為:Rate、D(Exc)、Gdp、Inf、Safe；變量的這種順序也反映出它們之間的當(dāng)期影響關(guān)系為：每一變量對位于其之后的變量存在當(dāng)期影響，而對位于其之前的變量不存在當(dāng)期影響。圖2為變量Rate、D(Exc)、Gdp、Inf對我國金融安全指數(shù)Safe的脈沖響應(yīng)分析；從圖2中可以得出如下幾個(gè)結(jié)論：

（1）如果給匯率波動(dòng)率的一個(gè)單位的正沖擊，可以發(fā)現(xiàn)其對我國金融安全的沖擊為負(fù)，在第四期這種負(fù)的影響達(dá)到最大值，在此之后又逐漸增大而逐漸趨于零（之所以會(huì)出現(xiàn)這種收斂的趨勢是由于前面建立的VAR模型是穩(wěn)定的，經(jīng)過模型的穩(wěn)定性檢驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)其特征多項(xiàng)式的所有根的模均落在單位圓內(nèi)）；從圖形上也可以看出，四個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量中對我國金融安全影響最顯著的是匯率波動(dòng)率；

圖2 Safe影響因素的脈沖響應(yīng)圖

（2）利率單位沖擊對我國金融安全的影響比較復(fù)雜；從圖上可以得出，給利率當(dāng)期一單位的正沖擊對我國金融安全的當(dāng)期影響為負(fù)，然而這種負(fù)影響持續(xù)不久進(jìn)而轉(zhuǎn)變?yōu)檎挠绊懀霈F(xiàn)這種現(xiàn)象的一種解釋可能是由于利率正的沖擊本身是一種經(jīng)濟(jì)緊縮的信號(hào)，當(dāng)期我國經(jīng)濟(jì)對這種信號(hào)反映比較迅速，導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)儲(chǔ)蓄增長，投資減少，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低迷期；另一方面，如果持續(xù)保持較高的利率，導(dǎo)致國際資本的大量涌入，從而緩解了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的窘境，反而使得我國金融安全性得到提高。實(shí)際中，通過提高利率來加強(qiáng)我國的金融安全性卻是一種不可為的方法，首先利率的這種負(fù)影響具體持續(xù)時(shí)間不能確定，在這期間，實(shí)體經(jīng)濟(jì)必然下滑；其次國內(nèi)經(jīng)濟(jì)一旦對這種經(jīng)濟(jì)緊縮信號(hào)產(chǎn)生預(yù)期，又必然會(huì)延長對經(jīng)濟(jì)體負(fù)影響的時(shí)間；

（3）宏觀經(jīng)濟(jì)變量GDP增長率以及通貨膨脹率的單位外部沖擊對我國金融安全的影響均是正的；GDP加速增長必然會(huì)提高我國宏觀經(jīng)濟(jì)安全。通貨膨脹提高同樣會(huì)對我國經(jīng)濟(jì)安全具有正的影響，其中原因可由菲利普斯曲線理論來解釋；失業(yè)與通貨膨脹率之間交替關(guān)系使得通貨膨脹率在提高的同時(shí)，失業(yè)率必然會(huì)下降；而且根據(jù)近年來我國通貨膨脹的均值來看，我國處于較低的通貨膨脹水平，長期以來，通貨膨脹維持在3%的均值徘徊，通貨膨脹率提高的外部沖擊必然會(huì)引起失業(yè)率的下降，振興了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的振興使得我國金融安全得到提高。

方差分析是VAR模型中用以解釋每一個(gè)變量的結(jié)構(gòu)沖擊對內(nèi)生變量（這里是Safe）的變化的貢獻(xiàn)度，并以此解釋不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。從表5可以觀察出：不考慮Safe對自身的貢獻(xiàn)率，對我國金融安全指標(biāo)變化貢獻(xiàn)最大的是通貨膨脹率，最大貢獻(xiàn)度維持在20.65%左右，其次當(dāng)屬實(shí)際匯率波動(dòng)對我國金融安全指標(biāo)貢獻(xiàn)度最大；這也看以得出，目前對我國金融安全變化最具影響的指標(biāo)就是通貨膨脹率和匯率波動(dòng)率。

表5 Safe影響因素的方差貢獻(xiàn)度

3 結(jié)論

本文在基于以前研究金融安全文獻(xiàn)中提出的金融安全評價(jià)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國1995～2010年的樣本數(shù)據(jù)，通過主成分分析的方法構(gòu)造出了能反映我國金融安全的指數(shù)。根據(jù)對金融安全指數(shù)的分析，可以發(fā)現(xiàn)：1999～2008年我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢明顯好轉(zhuǎn)；金融機(jī)構(gòu)安全形勢也逐年變好，初步具備了抵御外來沖擊的能力；相反，1995～2010年我國涉外金融安全形勢逐年變差，這也充分反映出目前國際社會(huì)金融體系動(dòng)蕩不安的狀況；我國金融業(yè)軟環(huán)境呈現(xiàn)良好局面。

在金融安全指數(shù)的基礎(chǔ)上，文中對宏觀經(jīng)濟(jì)變量Rate、D(Exc)、Gdp、Inf、Safe建立了無約束的VAR模型。通過脈沖響應(yīng)分析和方差分解，對我國金融安全指數(shù)進(jìn)行了沖擊效應(yīng)分析與方差貢獻(xiàn)度分析，得出了幾個(gè)基本的結(jié)論：首先匯率波動(dòng)率與通貨膨脹率對我國金融安全影響最大，但是兩個(gè)變量卻表現(xiàn)出不同的影響效果；基于此結(jié)論，目前我國政府要充分注意到通貨膨脹率與匯率波動(dòng)率對我國金融安全的影響效應(yīng)，充分觀察了解它們的變化，并采取相應(yīng)的的舉措來應(yīng)對它們的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，減少對我國金融安全的的負(fù)面沖擊。其次利率與GDP增長率對我國金融安全雖具有正的影響效應(yīng)，但是對金融安全指數(shù)變化的貢獻(xiàn)度卻僅有2%左右；因此它們的變化對我國金融安全并不具有特別大的沖擊，對目前我國正逐步推行的利率市場化政策以及十二五規(guī)劃中提出的GDP增長放緩的政策均具有很好的理論支持作用。

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