財(cái)務(wù)政策分析方法研究

黃雪芹

（廈門市審計(jì)局，福建廈門361001）

財(cái)務(wù)政策分析方法研究

黃雪芹

（廈門市審計(jì)局，福建廈門361001）

公司的財(cái)務(wù)政策是根據(jù)企業(yè)發(fā)展總體目標(biāo)和市場現(xiàn)實(shí)情況，在國家宏觀財(cái)務(wù)政策的約束指導(dǎo)下，所制定或選擇的微觀財(cái)務(wù)政策，是圍繞著公司的經(jīng)營戰(zhàn)略而制定并為公司的經(jīng)營戰(zhàn)略服務(wù)的。

公司；財(cái)務(wù)政策；萬科；金地集團(tuán)

公司的財(cái)務(wù)政策是根據(jù)企業(yè)發(fā)展總體目標(biāo)和市場現(xiàn)實(shí)情況，在國家宏觀財(cái)務(wù)政策的約束指導(dǎo)下，所制定或選擇的微觀財(cái)務(wù)政策，是圍繞著公司的經(jīng)營戰(zhàn)略而制定并為公司的經(jīng)營戰(zhàn)略服務(wù)的。筆者截取萬科和金地集團(tuán)2005年至2010年六年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，嘗試對萬科和金地集團(tuán)的財(cái)務(wù)政策進(jìn)行比較分析評價(jià)，通過負(fù)債政策、營運(yùn)資本管理政策、股利政策等三個(gè)方面立體地對公司的財(cái)務(wù)政策進(jìn)行分析和評價(jià)，拋磚引玉，為其他企業(yè)分析評價(jià)提供參考和建議。

一、營運(yùn)資本管理政策比較分析

萬科總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率始終高于金地，總資產(chǎn)的使用效率較高，體現(xiàn)了萬科“短平快”的營運(yùn)模式和“規(guī)模速度型增長”特點(diǎn)?？v觀2005年至2010年萬科和金地資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化，通過本文對資產(chǎn)使用效率的分析，作者看到影響總資產(chǎn)質(zhì)量的主要因素是存貨。要提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，必須改善存貨的管理。萬科存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)小于金地，存貨轉(zhuǎn)化為銷售收入的時(shí)間較短，存貨周轉(zhuǎn)速度快，存貨管理效率較高，體現(xiàn)了萬科高效的產(chǎn)品開發(fā)效率、工廠化生產(chǎn)和快速開發(fā)的特點(diǎn)，符合萬科倡導(dǎo)的“快速周轉(zhuǎn)”企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。萬科一貫堅(jiān)持“不囤地、不捂盤”，選擇快速周轉(zhuǎn)的策略，是基于社會(huì)效益和股東收益兩方面的考慮，這一策略符合當(dāng)前的政策導(dǎo)向和購房者需要?？焖僦苻D(zhuǎn)意味著可以用盡可能少的土地占用，實(shí)現(xiàn)盡可能多的產(chǎn)品供應(yīng)；同時(shí)，周轉(zhuǎn)率的提升也有利于在提升股東的回報(bào)水平。由于貫徹快速開發(fā)、快速銷售的經(jīng)營策略，并通過標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品推廣、項(xiàng)目流程優(yōu)化、表彰快速開發(fā)項(xiàng)目等一系列措施，2010年萬科進(jìn)一步提高了項(xiàng)目經(jīng)營效率，縮短了項(xiàng)目從獲取到開工的平均周期。2010年萬科存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)到0.27。

金地集團(tuán)在2008年存貨達(dá)到284.4億元，并成為2009年及以后更長時(shí)間的去存負(fù)擔(dān)，主要原因在于2007年對市場判斷的過分樂觀，開發(fā)投資過度。足見存貨對房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的影響，稍有不慎，將導(dǎo)致成本過度等嚴(yán)重后果，金地集團(tuán)由于過快發(fā)展而疏于風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，過度開發(fā)，造成存貨重大風(fēng)險(xiǎn)和損失。

但并不是說萬科存貨管理優(yōu)于金地，就沒有需要改進(jìn)的了，可以看到在2008年萬科流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到峰值就是由于存貨造成的，這表明萬科也出現(xiàn)了土地儲(chǔ)備過量、開發(fā)周期延長等問題。不斷擴(kuò)大的規(guī)模帶來的存貨的不斷膨脹，從而暴露出逐漸增大的資金缺口，這個(gè)缺口與日益減緩的運(yùn)營速度的矛盾是萬科和金地資金營運(yùn)戰(zhàn)略的共同“短板”，這個(gè)問題聚焦在以存貨管理為核心的營運(yùn)資本戰(zhàn)略上，營運(yùn)資本即流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債的余額，它表示要有多少長期資本來滿足流動(dòng)資產(chǎn)的需求。

總之，不管是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面還是各項(xiàng)營運(yùn)指標(biāo)方面，萬科都明顯優(yōu)于金地，說明萬科營運(yùn)能力更強(qiáng)，償債能力和盈利能力優(yōu)于金地。

二、負(fù)債政策比較分析

由于房地產(chǎn)為資金密集型企業(yè)，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上就是較高的資產(chǎn)負(fù)債率，大多在70%上下，但預(yù)收賬款實(shí)際無需償還，扣除此項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率將為45%左右。通過償債能力分析，作者看到萬科的資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)水平，并且保持在一個(gè)穩(wěn)定的水平，風(fēng)險(xiǎn)控制較好。

首先，從融資方式和融資工具方式上看，萬科融資方式比金地更為積極和多元化，資本市場上，采用配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、增發(fā)等方式籌集資金。萬科最擅長的是最直接最低成本的股權(quán)融資，在母公司整體股權(quán)融資之路不通的情況下，萬科通過和其他公司合資成立子公司的方式吸收股權(quán)資金。2010年，萬科吸收的子公司股權(quán)投資達(dá)到19.79億元，形成了少數(shù)股東權(quán)益。2010年，萬科全年貸款累計(jì)借入270.7億元。萬科融資方式的特點(diǎn)是“經(jīng)營現(xiàn)金需求由債券融資滿足，投資現(xiàn)金需求主要由股權(quán)融資滿足?！边@種靈活的融資方式不僅充分體現(xiàn)了融資與投資需求的匹配原則，而且綜合籌劃了未來經(jīng)營和投資資金需求。萬科的杠桿系數(shù)比較穩(wěn)定，在融資規(guī)模較大時(shí)并不容易，在融資需求量最大的兩年中，萬科采用股權(quán)融資，分別增發(fā)了42億元和100億元股票，一方面滿足了投資開發(fā)的巨額資金需求，另一方面保持了資產(chǎn)負(fù)債率的穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)的可控。

其次，從增加負(fù)債的時(shí)機(jī)方面看，金地較為被動(dòng)，萬科計(jì)劃性更強(qiáng)。萬科融資戰(zhàn)略的顯著特征是有計(jì)劃、前置于投資需求的融資戰(zhàn)略，提前啟動(dòng)外部融資來維持財(cái)務(wù)杠桿的相對穩(wěn)定，以滿足投資需求，這點(diǎn)在負(fù)債占比變化趨勢穩(wěn)健等方面都體現(xiàn)出來。2005年之前，萬科在經(jīng)營現(xiàn)金流較低的年份，融資額較大，體現(xiàn)未雨綢繆，經(jīng)營現(xiàn)金流較高的年份融資較少，融資滿足經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金缺口，但2006年融資額超過了經(jīng)營現(xiàn)金流的缺口，這種超額融資體現(xiàn)了萬科對未來謹(jǐn)慎的預(yù)期和市場判斷，為2007年的投資擴(kuò)張?zhí)峁┏渥悻F(xiàn)金保障。

最后，總體來講萬科負(fù)債管理體系，是優(yōu)于金地的，這是萬科負(fù)債政策較為成功的關(guān)鍵。萬科對內(nèi)設(shè)立資金管理中心，統(tǒng)籌資金的結(jié)算、融資等方面業(yè)務(wù)，建立財(cái)務(wù)結(jié)算中心，集中統(tǒng)一資金調(diào)度，對于提高資金使用效率發(fā)揮了積極作用；對外采用積極財(cái)務(wù)融資策略，多元化渠道融資。

萬科始終堅(jiān)持“現(xiàn)金為王”，能夠根據(jù)發(fā)展需要，適時(shí)提前安排融資，并且分類匹配投資與融資的方式，在融資方式的交替使用中始終緊盯杠桿率的升降，確保財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。萬科在2008年以后縮減了土地購置于儲(chǔ)備，以房屋降價(jià)、出售土地、收縮戰(zhàn)線、縮減開支，大幅囤積現(xiàn)金，應(yīng)對現(xiàn)金流缺口危機(jī)，2008年經(jīng)營凈現(xiàn)金轉(zhuǎn)正，說明企業(yè)恢復(fù)造血功能。

金地經(jīng)營凈現(xiàn)金在2005年至2010年始終為負(fù)數(shù)，說明企業(yè)沒有足夠穩(wěn)定的現(xiàn)金支持未來的發(fā)展，企業(yè)需要通過不斷籌資或減少投資來彌補(bǔ)經(jīng)營活動(dòng)所需要的的現(xiàn)金。金地堅(jiān)持的是“順周期擴(kuò)張戰(zhàn)略”，高峰期激進(jìn)囤地，低谷期則停止拿地、積極降價(jià)、消減存貨。金地的負(fù)債政策是在需要時(shí)負(fù)債，在遇到較大資金缺口危險(xiǎn)時(shí)擴(kuò)大融資，有的放矢，有收有放。由于過快發(fā)展，金地自身造血能力不足，這種負(fù)債政策較難適應(yīng)快速發(fā)展需求。綜上，金地負(fù)債政策計(jì)劃性、戰(zhàn)略性不足，總體風(fēng)險(xiǎn)防范能力較差。

總體來看，萬科負(fù)債政策比金地合理，資產(chǎn)負(fù)債率適當(dāng)，舉債比金地穩(wěn)健，并且現(xiàn)金創(chuàng)現(xiàn)和償債能力都比金地強(qiáng)。

三、股利政策比較分析

現(xiàn)金股利源于企業(yè)的盈利，萬科一直堅(jiān)持相對固定的現(xiàn)金股利分配政策，萬科2005年至2010年間，每股現(xiàn)金股利波動(dòng)幅度在每股0.05元至0.15元之間，基本保持穩(wěn)定，為股東提供了穩(wěn)定的分紅預(yù)期。2006年開始萬科現(xiàn)金股利和凈利潤比例下降，這種分配政策是源于現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)防備的考慮。2007年萬科經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量大幅下降，為防范未來投資開發(fā)對資金的需求，萬科調(diào)低分派現(xiàn)金股利的水平。由于2008年開始的國際金融危機(jī)以及嚴(yán)峻的國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)形勢，萬科有意識(shí)地加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，通過下調(diào)派息率、增加留存收益比例，來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)，促進(jìn)自我可持續(xù)增長。

金地在2005年至2010年間股利支付率高于萬科，分紅比例較高，但是留存收益較低，對資金風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)不如萬科。

此外，作者注意到由于2006年和2007年增發(fā)了新股導(dǎo)致流通股股數(shù)上升，2007年開始每股現(xiàn)金股利降低的同時(shí)，現(xiàn)金股利的總額卻有所增加。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)萬科的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散,容易被惡意收購，2000年具有國家資本背景的香港華潤集團(tuán)通過協(xié)議受讓股份成為了“策略性大股東”是萬科防止被收購的一個(gè)策略。

［責(zé)任編輯：王 鑫］

F234.4

A

1005-913X（2015）03-0104-02

2015-01-21

黃雪芹(1981-)，女，福州人，審計(jì)師，碩士，研究方向：財(cái)務(wù)管理。