IMF認(rèn)定人民幣估值合理將意味著什么？

■本刊特約評論員 張茉楠

國際貨幣基金組織(IMF)近日宣布中國人民幣匯率處于“估值合理”區(qū)間，這是IMF逾10年來首次更改人民幣被“低估”的評判，這意味著人民幣匯率形成機(jī)制改革取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，并有望在2015年被納入國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子。

近幾年，中國貨幣當(dāng)局推進(jìn)人民幣形成機(jī)制改革的步伐一直沒有停歇。人民幣匯率浮動(dòng)幅度已經(jīng)從0.3%、0.5%、1.0%擴(kuò)大至目前的2%。在政策立場上，中國也沒有刻意追求順差，2008年全球金融危機(jī)以來，中國“擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、減順差、促平衡”，經(jīng)常項(xiàng)目收支已經(jīng)趨向平衡，進(jìn)口保持了年均17%以上的速度，是歷史上最長的一個(gè)進(jìn)口穩(wěn)定快速增長期。近年來，中國經(jīng)常賬戶順差已顯著收窄，已從2007年接近GDP的10%，下降至2010年國際認(rèn)可的合理標(biāo)準(zhǔn)以內(nèi)，并降至2014年的2%左右，且連續(xù)5年控制在4%以內(nèi)。

然而，人民幣一直背負(fù)著“被低估”以及導(dǎo)致全球失衡，特別是中美失衡的責(zé)任，因此，打破單邊被動(dòng)升值的“魔咒”，完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率彈性勢在必行。1994年中國就開啟了人民幣匯率形成機(jī)制的市場化改革，開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度。2005年7月進(jìn)行匯率改革，開始實(shí)行以市場為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，并將銀行間即期外匯市場人民幣對美元日波幅限定為千分之三。此后，2007年、2012年、2014年持續(xù)將波幅擴(kuò)大至2%。中國央行也明確表示未來將基本退出常態(tài)化外匯干預(yù)，逐步擺脫依靠外匯占款供應(yīng)基礎(chǔ)貨幣的模式，逐步增強(qiáng)貨幣定價(jià)的自主權(quán)。

事實(shí)也是如此，2014年以來“全球貨幣戰(zhàn)”愈演愈烈，除巴西為抵御通脹逆勢加息之外，土耳其、丹麥、瑞士、印度、埃及、加拿大央行紛紛降低基準(zhǔn)利率或?qū)嵤捤烧撸迪⒊币严砣?4家央行。越來越多的央行重新推行擴(kuò)張性貨幣政策，全球競爭性貨幣貶值潮正拉開新一輪序幕，但中國并不會(huì)加入“全球貨幣戰(zhàn)爭”。從匯率變動(dòng)效果看，如果各國都實(shí)施競爭性貨幣貶值，貶值效應(yīng)將相互抵消，對刺激出口的效果有限。

從貨幣立場看，兼顧市場供求、籃子貨幣匯率、引導(dǎo)市場預(yù)期、維持人民幣匯率穩(wěn)定是主要目標(biāo)，中國不會(huì)加入“全球貨幣戰(zhàn)”，也不會(huì)任由貨幣大幅貶值。人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，甚至是小幅向下波動(dòng)對于維持金融資產(chǎn)穩(wěn)定，防范大規(guī)模資本外流風(fēng)險(xiǎn)，控制海外負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，降低債務(wù)負(fù)擔(dān)，以及穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期都是有利的，符合當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)利益，更符合人民幣國際化的長遠(yuǎn)目標(biāo)。

毫無疑問，人民幣支付價(jià)值的上升和國際社會(huì)對人民幣估值合理的認(rèn)可，在人民幣國際化進(jìn)程中占據(jù)重要地位，具有里程碑意義。央行也在致力于兩年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)利率市場化，并不斷推進(jìn)與更多國家實(shí)現(xiàn)人民幣雙邊互換，離岸人民幣產(chǎn)品也更加豐富。從流動(dòng)性角度來看,中國央行與20多個(gè)國家簽署了雙邊本幣互換協(xié)議,離岸人民幣存款超過2萬億元，且離岸人民幣債券和其他人民幣資產(chǎn)市場蓬勃發(fā)展。

可以預(yù)見，隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革成熟，以及資本賬戶開放的推進(jìn),IMF正在考慮是否將人民幣納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子之際，若IMF同意將人民幣納入SDR，將相當(dāng)于國際社會(huì)認(rèn)可中國的匯率和金融市場改革。同時(shí)，人民幣加入SDR，也可增強(qiáng)SDR代表性和穩(wěn)定性，提高人民幣作為國際儲備資產(chǎn)的吸引力，同時(shí)也對穩(wěn)定世界金融局勢將起到重要的作用。