對(duì)外投資考量因素分析

宋建林

（浙江嘉興市商務(wù)局）

隨著我國(guó)國(guó)際交往的日益頻繁，我國(guó)對(duì)外投資總量不斷上升，并且涉及領(lǐng)域也在不斷深化。浙江省2014年經(jīng)審批和核準(zhǔn)的境外企業(yè)和機(jī)構(gòu)達(dá)577家，對(duì)外直接投資達(dá)58.15億美元，比上年增長(zhǎng)5.41%。比如嘉興市浙江華友鈷業(yè)股份有限公司，“走出去”已十余年，境外直接投資已達(dá)2億多美元，境外總資產(chǎn)超過(guò)5億美元，先后被評(píng)為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)最具競(jìng)爭(zhēng)力50強(qiáng)、浙江省最具成長(zhǎng)性中型企業(yè)100強(qiáng)、浙江省改革開(kāi)放三十年轉(zhuǎn)型創(chuàng)新企業(yè)和嘉興市走新型工業(yè)化道路先進(jìn)企業(yè)。浙江省《政府工作報(bào)告》中明確指出，2015年的重點(diǎn)工作之一就是：進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，統(tǒng)籌國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源、兩類規(guī)則，構(gòu)筑開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新體系。支持企業(yè)“走出去”開(kāi)展綠地投資、并購(gòu)?fù)顿Y、證券投資、聯(lián)合投資等多種形式的對(duì)外投資。從國(guó)家層面來(lái)說(shuō)，“走出去”已經(jīng)成為我國(guó)國(guó)際交往的重大經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略?，F(xiàn)在無(wú)論從我國(guó)的技術(shù)（如高鐵、核電等技術(shù)）還是從資金（約4萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備）來(lái)說(shuō)都為“走出去”創(chuàng)造了十分有利的條件。2014年，中國(guó)對(duì)外投資規(guī)模在1 400億美元左右，高于利用外資的規(guī)模約200億美元，意味著中國(guó)已經(jīng)步入了資本凈輸出國(guó)行列。隨著“一帶一路”和人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的實(shí)施，對(duì)外投資規(guī)模必將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大和深入。

除了國(guó)家戰(zhàn)略要求外，對(duì)外投資項(xiàng)目或參股國(guó)外公司，目的是謀求效益最大化。那如何決策更有效更有利呢？要綜合來(lái)考察和分析，除了社會(huì)政治等因素外，利率、匯率和通脹率是必須要考量的因素，還有折舊也是需要考量的因素（因?yàn)樗彩且环N資金的回收和增量）。下面筆者逐一給予簡(jiǎn)析。

一、利率因素

借錢投資是要支付利息的，用自有資金來(lái)投資也應(yīng)該計(jì)算其本來(lái)可以取得的利息凈收益，對(duì)于投資來(lái)說(shuō)這就構(gòu)成了機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本不是指實(shí)際的貨幣開(kāi)支，而是指本來(lái)可以得到但實(shí)際沒(méi)有得到的“損失”，因?yàn)橘Y金用作了另外項(xiàng)目投資的選擇。比如，公司投資A項(xiàng)目，獲得的年凈收益是1 000萬(wàn)元，而該投資資源（包括資金）按存款利率來(lái)計(jì)算會(huì)有550萬(wàn)元的年利息凈收入，這550萬(wàn)元就是該投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本，真正投資A項(xiàng)目的實(shí)際獲得的年增值凈收益就是1 000萬(wàn)元-550萬(wàn)元=450萬(wàn)元。還有本來(lái)有A和B兩個(gè)投資項(xiàng)目可選擇，如果投資B項(xiàng)目可獲得年凈收益為800萬(wàn)元，最后選擇了投資A項(xiàng)目，那么，投資A項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本就是800萬(wàn)元，A項(xiàng)目的年實(shí)際凈收益也就是200萬(wàn)元，說(shuō)明選擇A比選擇B更有利。實(shí)際獲得的比機(jī)會(huì)成本高出的那部分收益是該投資項(xiàng)目的真正收益，它是衡量投資決策正確性的重要標(biāo)準(zhǔn)，（假設(shè)其他條件相同）正收益越大說(shuō)明該投資就越好，反之發(fā)生負(fù)收益，說(shuō)明該投資項(xiàng)目不可取，應(yīng)重新選擇更為有利的項(xiàng)目投資。

由于決策在前，投資在后，所作的比較都是預(yù)期因素綜合分析得出的，更何況后期的各種因素會(huì)有不斷的變化，并常常會(huì)超出人們的所料，比如近期的鐵礦石和原油價(jià)格的大幅下跌等。實(shí)踐中，很難用A項(xiàng)目投資和B項(xiàng)目（或其他項(xiàng)目）投資來(lái)比較而得出最佳的投資決策。預(yù)期總歸是預(yù)期，只有當(dāng)實(shí)際發(fā)生了才有真正的可比性。所以，在實(shí)際工作中，機(jī)會(huì)成本的認(rèn)定一般可以用貸款利率來(lái)計(jì)算，至少其中的機(jī)會(huì)成本是比較有確定性的。為了便于實(shí)際操作，通常以銀行貸款利率來(lái)作為機(jī)會(huì)成本的確定。當(dāng)然利率也不是一成不變的，但相對(duì)來(lái)說(shuō)，變動(dòng)要小得多，對(duì)決策的正確性影響要小得多。

二、匯率因素

企業(yè)對(duì)外投資，一般來(lái)說(shuō)，除作為實(shí)物投資外，本幣都要換取相應(yīng)的外幣來(lái)進(jìn)行投資如美元、歐元等，取得收益或其他款項(xiàng)匯入時(shí)還要兌換成本幣（稱為結(jié)匯）。這個(gè)過(guò)程是一個(gè)貨幣的買賣過(guò)程，一要支付銀行手續(xù)費(fèi)，二要考慮匯率的變化，也就是匯兌收益或損失。如當(dāng)初投資時(shí)，美元兌人民幣的匯率1：7，相同外幣金額匯入時(shí)的匯率是1：6.2，那么就會(huì)產(chǎn)生匯兌損失。由于我國(guó)企業(yè)是以人民幣作為記賬本位幣，相同的外匯金額經(jīng)過(guò)一定時(shí)間后所取得的人民幣就減少了，就是匯兌損失，反之就形成匯兌收益。

我國(guó)央行在2005年7月21日美元兌人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1：8.11，作為次日銀行間外匯市場(chǎng)上外匯指定銀行之間交易的中間價(jià)。此后人民幣對(duì)美元基本上是以升值為主，現(xiàn)在中間價(jià)已逼近1美元兌6元人民幣（2015年2月16日為1：6.1273），人民幣兌國(guó)際主要的其他貨幣如日元、歐元等盡管升值程度不同但趨勢(shì)類似。以美元為例，人民幣在10年不到的時(shí)間里已經(jīng)升值約25%。后市如何很難預(yù)料，但從外匯儲(chǔ)備不斷增加和人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)施的趨勢(shì)來(lái)看，近期人民幣兌美元匯率可能基本穩(wěn)定，但穩(wěn)中有升。當(dāng)然，不同國(guó)家和地區(qū)的貨幣對(duì)人民幣的匯率變化是不同的，而且可能差別很大。由于各種因素不同造成不同的變化，走勢(shì)差別也可能很大。就全球貨幣兌人民幣而言，有的會(huì)升值，有的會(huì)貶值。據(jù)此，我們?cè)趯?duì)外投資時(shí)，要充分了解并預(yù)測(cè)當(dāng)?shù)氐母鞣N條件和因素變化，以此來(lái)評(píng)估外匯的匯率變化及其趨勢(shì)走向的可能性，使投資和經(jīng)營(yíng)決策不至于造成重大的失誤。

三、通脹率因素

通脹率通常就是以物價(jià)指數(shù)（CPI或PPI）來(lái)反映物價(jià)水平的。由于投資所形成的實(shí)物資產(chǎn)和回收時(shí)的貨幣資金代表的價(jià)值，由于時(shí)差（回收期）因素，初期的等量額經(jīng)過(guò)一定時(shí)間后所反映的購(gòu)買力就會(huì)有差別，這就是物價(jià)指數(shù)影響產(chǎn)生的結(jié)果。物價(jià)指數(shù)變動(dòng)幅度越大，影響程度就越大。當(dāng)物價(jià)指數(shù)上升時(shí)，單位貨幣購(gòu)買能力就要小于原來(lái)單位貨幣購(gòu)買能力；當(dāng)物價(jià)指數(shù)下降時(shí)，則相反。一般來(lái)說(shuō)，物價(jià)指數(shù)的升降，對(duì)實(shí)物資產(chǎn)沒(méi)有貶值和升值效應(yīng)，但對(duì)于以貨幣形態(tài)反映的收益來(lái)說(shuō)，經(jīng)過(guò)一定時(shí)間所反映的貨幣的票面值，因物價(jià)指數(shù)的變動(dòng)，對(duì)其必然產(chǎn)生影響，有時(shí)可能影響較大。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近日發(fā)布的2015年1月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)顯示，CPI環(huán)比上漲0.3%，同比上漲0.8%；PPI環(huán)比下降1.1%，同比下降4.3%。受國(guó)際油價(jià)和大宗原材料價(jià)格波動(dòng)的影響，2015年1月國(guó)內(nèi)部分重要生產(chǎn)資料價(jià)格降幅加深。石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工、石油和天然氣、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造4個(gè)行業(yè)工業(yè)品出廠價(jià)格同比分別下降22.7%、11.5%、32.9%和6.7%，分別影響本月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平下降約0.9、0.9、0.5和0.5個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)影響約2.8個(gè)百分點(diǎn)，占總降幅的65%左右?？梢?jiàn)，近期的物價(jià)指數(shù)是很低的，暫無(wú)通脹之憂，甚至可以說(shuō)到了通縮的邊緣。但從長(zhǎng)時(shí)間數(shù)年甚至10年以上（一般的投資周期）來(lái)觀察，總體而言，物價(jià)總體趨勢(shì)是上升的（在我國(guó)也曾有過(guò)通脹率在10%以上的情況）。對(duì)我們投資回收的資金來(lái)說(shuō)，物價(jià)的上升就是貨幣資金的貶值，如果每年以同金額貨幣的回收就是實(shí)際得到的購(gòu)買力越來(lái)越小。若物價(jià)綜合指數(shù)為5%，投資年回報(bào)1 000萬(wàn)元，則回收時(shí)相對(duì)于前一年的購(gòu)買力價(jià)值約為1 000萬(wàn)元/（1+5%）=952萬(wàn)元。如各年相同回收額，愈往后則反映原始投資時(shí)的購(gòu)買力就愈小，若不考慮其它因素，其數(shù)學(xué)通式為BUY=P/（1＋r)n（其中BUY代表原始投資的購(gòu)買力價(jià)值，P代表投資回報(bào)年份的回收金額，r代表預(yù)測(cè)平均通脹率，n代表回收投資回報(bào)額屬第幾年，就是第n年為n次方）。

為了分析投資效果，測(cè)算整個(gè)回報(bào)期限所得相當(dāng)原始投資時(shí)的購(gòu)買力價(jià)值，則累加各年度回收額相當(dāng)原始投資時(shí)的購(gòu)買力便可：∑BUY（即投資回報(bào)期內(nèi)各年度回收投資回報(bào)額相當(dāng)原始投資時(shí)的購(gòu)買力價(jià)值的總和）。

四、折舊因素

折舊因素在評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資效果時(shí)往往被忽略，這是不準(zhǔn)確的至少是不合理的。如果所投項(xiàng)目固定資產(chǎn)占全部總資產(chǎn)的比例很低（如貿(mào)易類公司），忽略該因素的項(xiàng)目評(píng)估效果可能影響不大。但當(dāng)其占比很大時(shí)（如機(jī)械制造業(yè)），若不考慮折舊因素就會(huì)造成項(xiàng)目評(píng)估效果不正確，可能造成決策重大失誤。這是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)折舊雖然也是構(gòu)成成本的一部分，但他同其他消耗類成本不同，它是計(jì)入成本后通過(guò)銷售回收形成了公司的自有資金，通常稱為“折舊基金”，他是企業(yè)資本增值的一部分，通過(guò)固定資產(chǎn)更新改造后的資產(chǎn)便是自有資產(chǎn)；再則，在初始固定資本（固定資產(chǎn)的價(jià)值表現(xiàn)）周轉(zhuǎn)結(jié)束以前，當(dāng)盈利不足以償還或回收約定投資額時(shí)，也可以用折舊基金形成的資金來(lái)償還或作為投資回收額，他是可以構(gòu)成償還和回收能力的。如果不考慮前3項(xiàng)因素（利率、匯率和通脹率），計(jì)算投資回收期的數(shù)學(xué)公式應(yīng)是：Y=V/(P+D)（公式1）；而不是Y=V/P（公式2）。

其中：Y為投資回收期（通常以年表示），V為投資總額，P為平均年凈收益，D為年折舊額。顯而易見(jiàn)，兩者是有差別的。

設(shè)：V=10億元，P=1億元，D=0.25億元，則采用公式Y(jié)=V/（P+D）=8年（投資回收期）；而采用公式Y(jié)=V/P=10年（投資回收期），顯然后者的項(xiàng)目回收期多估了兩年。按公式2測(cè)算可能會(huì)嚴(yán)重偏離甚至造成錯(cuò)誤決策。應(yīng)該采用公式1的評(píng)價(jià)公式。

五、其他非經(jīng)濟(jì)量化因素

綜上分析，在決策投資時(shí)，不能僅僅局限于上述經(jīng)濟(jì)價(jià)值層面因素的分析和考量。對(duì)外投資的評(píng)價(jià)效果，他是綜合性的而不是單因素的，是動(dòng)態(tài)的而不是靜態(tài)的。除了考量上述有關(guān)的主要經(jīng)濟(jì)因素外，還要對(duì)當(dāng)?shù)氐恼巍⒔?jīng)濟(jì)、社會(huì)（包括宗教、習(xí)慣等因素）和市場(chǎng)（包括相關(guān)的政策和法律法規(guī)等）情況，特別是對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)要進(jìn)行準(zhǔn)確的研究和評(píng)估，盡可能避免一些本質(zhì)性的不確定的負(fù)面因素，確保投資的安全性。正如中國(guó)人民大學(xué)王義桅教授所言，中國(guó)投資走出去一定要對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)提前有預(yù)判，當(dāng)?shù)氐那闆r不可能總是按照我們想象的那樣發(fā)展。有些地方會(huì)有大國(guó)勢(shì)力在搗亂；有些地方法制不是很健全，拒絕執(zhí)行或叫停與中國(guó)公司簽訂一些協(xié)議，其實(shí)是想跟中國(guó)討價(jià)還價(jià)。如果放任這種行為，將助長(zhǎng)訛詐中國(guó)的潮流。中國(guó)一些對(duì)外投資是為了面子，認(rèn)為投入是戰(zhàn)略性的，不考慮收益和政治風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)陷入困境。這值得我們深思。

六、時(shí)機(jī)

投資還要準(zhǔn)確把握時(shí)機(jī)。世界經(jīng)濟(jì)每時(shí)每刻都在發(fā)生著變化，當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)不確定因素增多，一般來(lái)說(shuō)，非周期性行業(yè)有波動(dòng)但要小一些，周期性行業(yè)的波動(dòng)相對(duì)要大一些。近期特別是周期性行業(yè)的大幅波動(dòng)似乎成為一種“常態(tài)”，從石油、鐵礦石等大宗商品價(jià)格的大幅變動(dòng)就可見(jiàn)一斑。有的企業(yè)尤其是央企，前幾年在大宗商品價(jià)格相對(duì)高位時(shí)實(shí)施了一些投資（如采油業(yè)和采礦業(yè)等），而今卻碰到了不少的經(jīng)營(yíng)麻煩甚至造成了不少的投資損失。如近期有上市公司公告稱，受國(guó)際價(jià)格持續(xù)大幅下降等因素綜合影響，公司預(yù)計(jì)將計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備3億多澳元（以備抵可能存在的虧損）。類似的情況在其他公司也有發(fā)生。當(dāng)然要做到“抄底”投資是幾乎不太可能的，能做到投資成本相對(duì)較低時(shí)投資是有可能的。當(dāng)前在世界經(jīng)濟(jì)大幅震蕩并且大宗商品價(jià)格在相對(duì)低位時(shí)，是我們應(yīng)該作好充分“抄底”準(zhǔn)備的時(shí)候了。有的行業(yè)盡管趨勢(shì)不錯(cuò)，但由于各種原因造成有的外國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，有被收購(gòu)的意愿，這可能也是個(gè)好的投資機(jī)會(huì)。

例如，嘉興市豪能不干膠制品有限公司（簡(jiǎn)稱“嘉興豪能”），是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的啤酒及飲料行業(yè)包裝產(chǎn)品供應(yīng)商。而伊洛克洛瑪歐洲有限公司（簡(jiǎn)稱“伊洛克”）曾是歐洲最大的標(biāo)簽印刷企業(yè)，有50多年的歷史，在全球有一定的銷售網(wǎng)絡(luò)和客戶群，但由于經(jīng)營(yíng)不善，在2010年底伊洛克公司進(jìn)入了破產(chǎn)保護(hù)程序。嘉興豪能根據(jù)自己的國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，并考慮伊洛克公司的業(yè)界知名度，經(jīng)過(guò)談判和相應(yīng)的法律程序，于2011年4月從幾家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中勝出，以比較合適的價(jià)格成功收購(gòu)了伊洛克公司，對(duì)企業(yè)提高產(chǎn)業(yè)鏈效率、實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)、獲取全球性的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和培養(yǎng)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)都產(chǎn)生了積極的作用。

有的機(jī)會(huì)一旦錯(cuò)過(guò)，可能就永遠(yuǎn)失去了；當(dāng)然有的看似機(jī)會(huì)，也可能是陷阱，這就需要掌握科學(xué)決策的知識(shí)和方法，避免失誤。投資必須具備四個(gè)條件，一是要有愿望，二是要有“錢”（資本），三是要有智慧和膽識(shí)，四是要有機(jī)會(huì)，缺一不可。無(wú)論怎樣，機(jī)會(huì)總是給有準(zhǔn)備的人，“走出去”的機(jī)會(huì)也總是給有準(zhǔn)備“走出去”的人。只有穩(wěn)健、有效、大步地“走出去”，才有從更廣闊的市場(chǎng)“回進(jìn)來(lái)”更多的財(cái)富。