藝術(shù)品投資的指數(shù)法則

路青

在藝術(shù)品收藏投資“化整為零”的趨勢下，個人投資者以大比重增長，成為投資大軍中的主要力量。藝術(shù)品的欣賞價值已經(jīng)越來越多地體現(xiàn)在生活中，針對普通大眾開放的各類藝術(shù)展也驗證了這一趨勢。因此，藝術(shù)品投資交易，這一聽起來與老百姓相距甚遠的高端行為，在經(jīng)歷種種演變之后越發(fā)接地氣。

收益率持續(xù)飆高

當(dāng)代中國，藝術(shù)品已成為繼證券和房地產(chǎn)之后的第三大投資標的，越來越多的企業(yè)和資本開始涉水藝術(shù)品收藏投資領(lǐng)域。藝術(shù)品憑借獨特的魅力成為大眾關(guān)注的對象，也為文化行業(yè)的發(fā)展提供了動力與新鮮血液。2009年全球經(jīng)濟危機后，富人資產(chǎn)縮水20%～24%，但藝術(shù)品投資作為全球另類投資卻上揚了1%～5%。

在過去的10年中，中國藝術(shù)品的平均投資收益率高達19%，而未來的5～10年，中國藝術(shù)品的收益率有望超過證券與房地產(chǎn)，成為一條理財?shù)募淹?。目前，中國正以穩(wěn)健的腳步進入到全民收藏的時代，民眾對藝術(shù)品收藏投資的熱情高漲，逐漸走向富強的中國注定會成為高端藝術(shù)品的需求大國，藝術(shù)品的價格也會水漲船高，在一個比較高的價格區(qū)間內(nèi)運行。這種變化與中國文化行業(yè)的興盛以及民眾精神財富的增加更是相輔相成。

縱觀近年來中國藝術(shù)品市場的情況，人們已真正認識到藝術(shù)品作為一種經(jīng)濟價值屬性的存在，在收藏的同時愈發(fā)注重藝術(shù)品的回報，收藏與投資之間的界限越來越模糊，“以藏養(yǎng)藏”成為新形勢下藝術(shù)品理財?shù)氖侄?。原來的收藏家以集收藏與理財于一身，將藝術(shù)品收藏這一高雅之事賦予理財?shù)慕?jīng)濟概念，所謂“優(yōu)雅的投資”行為。對于藝術(shù)品市場來說，無論是收藏還是投資，參與的人越多，市場的基礎(chǔ)越廣泛，只有強大的群眾基礎(chǔ)支持，藝術(shù)品市場才有源源不斷的動力，才能發(fā)展得更快。

藝術(shù)投資操作技法

當(dāng)前藝術(shù)品市場上充斥著大量的追求“短平快”的投機資金，于是在思考如何謀取藝術(shù)品投資的高收益率時，不妨先分析和計算一下藝術(shù)品的投資收益率。投資者可參照證券市場，引入一個指數(shù)的概念，即先計算藝術(shù)品指數(shù)。目前，度量藝術(shù)品指數(shù)的方法主要有平均價格法、重復(fù)交易法和特征價格法。

平均價格法 以書畫作品為例，平均價格法是用成交價格除以作品的面積，即每平尺的價格。平均價格法的特點是簡單直觀，但對于同一位畫家而言，平均價格法無法區(qū)分其在不同年齡和背景下作品質(zhì)量的差異。

重復(fù)交易法 重復(fù)交易法是跟蹤同一幅作品多次交易的價格，觀察和比較其價格的變化，較好地解決了藝術(shù)品的異質(zhì)性問題，但由于可重復(fù)交易的藝術(shù)品較少，因此重復(fù)交易法會損失大量沒有多次交易的數(shù)據(jù)。

特征價格法 特征價格法較大限度地考察藝術(shù)品的尺寸、題材、作者的聲譽、是否在世、拍賣地點等多種對藝術(shù)品價格影響的因素，但對特征變量的選擇偏好會造成設(shè)定偏誤的問題。

綜合比較，重復(fù)交易法更契合投資收益率的內(nèi)涵，此外，由于藝術(shù)品一級市場中的畫廊或博覽會的交易數(shù)據(jù)不公開，而二級市場的拍賣數(shù)據(jù)是公開透明的，且書畫作品交易所占的市場份額較大，因此研究藝術(shù)品的投資收益率大多采用書畫市場的拍賣數(shù)據(jù)。

不過，通過實際分析可發(fā)現(xiàn)，采用重復(fù)交易法計算的藝術(shù)品投資收益率往往會被高估。

首先，投資收益率研究對象大多是拍賣市場，而且以重復(fù)交易的藝術(shù)品作為研究樣本，而能夠進行重復(fù)交易的藝術(shù)品一般都是高端精品，于是大量僅有一次交易的拍賣數(shù)據(jù)會被剔除。因此，以此為樣本計算的投資收益率更準確的是高端精品的投資收益率，而不能代表整個藝術(shù)品市場的收益率。

其次，中國藝術(shù)品市場上存在一個突出問題，即在拍賣上成交的不少作品最后卻并未付款，諸如失去應(yīng)有理性的買家，感到后悔而不付款，甚至有為宣傳和炒作藝術(shù)家，藝術(shù)家和“托”與拍賣公司勾結(jié)假拍等。這些無法得到付款作品的行為往往直接影響藝術(shù)品投資的實際收益率計算。較之證券市場的傭金率，藝術(shù)品拍賣交易的傭金高出很多，目前拍賣公司對買家和賣家均收取大約10%～15%的交易傭金，而相當(dāng)部分的投資收益率數(shù)據(jù)卻并未扣除這部分交易成本。此外，藝術(shù)品的運輸和保險等費用也較高，也是投資者在實際操作中必須考慮的問題。

最佳投資期限5～10年

雅昌藝術(shù)市場監(jiān)測中心的報告顯示，2013年秋拍共有65.17%的作品在5萬元以下成交，雖然其市場份額只占到4.68%，但顯示出藝術(shù)品市場初級購買群體的擴大。撇開真假、藝術(shù)價值等決定藝術(shù)品升值潛力的最大決定條件，投資收藏的藝術(shù)品持有時間和收益率如何才能實現(xiàn)最優(yōu)？

雅昌藝術(shù)市場監(jiān)測中心對2013年秋拍價格排名前2000位的藝術(shù)品進行了篩選，其中173件拍品有重復(fù)交易記錄。分析這173個案例可以發(fā)現(xiàn)，對于藝術(shù)品投資而言，5～10年是一個最優(yōu)的投資期限，收益率和風(fēng)險配比往往可達到一個最優(yōu)比例。數(shù)據(jù)顯示，173件拍品中實現(xiàn)正收益的有120件，占樣本總數(shù)的69%，平均收益率為23%。其中，投資期限5～10年的藝術(shù)品年度復(fù)合平均收益率最高，達到21.97%。如陳丹青1988年作《牧羊女》在2002年11月以12.1萬元成交，至2013年12月上漲至330.4萬元成交價，年復(fù)合收益率達到32.8%；于非闇1945年作《牡丹錦雞立軸》在1998年5月以18.7萬元成交，2013年12月以483萬元再次成交，年復(fù)合收益率為21.9%。

長期持有風(fēng)險最低

上述統(tǒng)計還顯示，低于5年的樣本數(shù)據(jù)中，藝術(shù)品年度復(fù)合平均收益率最低，年復(fù)合收益率為負值的樣本達到短期投資樣本總數(shù)的40%，收益率分布不均并且高收益和高虧損并存的狀態(tài)更加明顯。這些數(shù)據(jù)在揭示著一個規(guī)律：藝術(shù)品更適合長期投資。

長期而言，藝術(shù)品投資的收益率較為穩(wěn)定，風(fēng)險最??；而短期投資，收益率的波動最大，雖然最容易獲得超額收益，但也承擔(dān)了最大的風(fēng)險。如果投資者一味追求高收益、低風(fēng)險的短期投資，一定要具備足夠的藝術(shù)品投資知識和市場觀察能力。如果是中長期投資的話，投資者需要承擔(dān)人們審美轉(zhuǎn)變和市場波動的風(fēng)險并需要耗費一定的時間和精力等待其藝術(shù)品升值。endprint