中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

張帥??

內(nèi)容提要：通過構(gòu)建資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可拓物元預(yù)警模型，分析中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦投資的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦的資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)易受到國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的沖擊，2008年以后整體風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較高，資本流動(dòng)綜合風(fēng)險(xiǎn)在2008年、2010年、2014年分別達(dá)到了紫色預(yù)警；經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦投資需重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)類別，預(yù)警結(jié)果顯示未來(lái)五年中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)整體水平達(dá)到紫色預(yù)警。

關(guān)鍵詞：哈薩克斯坦；資本流動(dòng)；可拓物元模型；風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度

中圖分類號(hào)：F733 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-148X（2017）03-0086-07

哈薩克斯坦是我國(guó)重要的經(jīng)貿(mào)合作伙伴，我國(guó)對(duì)哈薩克斯坦的資本輸出方式主要以直接投資、國(guó)際信貸為主，哈薩克斯坦宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定性、債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理性，以及金融市場(chǎng)的脆弱性是中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)所面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。本文嘗試構(gòu)建多維可拓物元模型，以資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)為預(yù)警對(duì)象生成物元矩陣，并對(duì)區(qū)間值進(jìn)行可拓分析，結(jié)合關(guān)聯(lián)度計(jì)算方法達(dá)到對(duì)監(jiān)測(cè)樣本預(yù)警的目的，以期為該領(lǐng)域的研究提供參考。

一、資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可拓物元模型構(gòu)建及指標(biāo)變量選擇

（一）資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可拓物元模型構(gòu)建

1.資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)物元

物元由事物N、事物特征c及特征的取值v構(gòu)成的三元組，即R=（N，c，v）。資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警評(píng)價(jià)模型是以資本流動(dòng)為“事物”，以風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系為特征，以各指標(biāo)的取值為特征值，三者構(gòu)成了資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)物元。假設(shè)資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系數(shù)量為m，則其所對(duì)應(yīng)的物元矩陣為：

2.資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警評(píng)價(jià)經(jīng)典物元和節(jié)域物元

資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警評(píng)價(jià)經(jīng)典物元是將資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)有效地劃分為不同等級(jí)，使其成為定性、定量綜合評(píng)價(jià)的物元。假設(shè)對(duì)各資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行等級(jí)數(shù)量劃分為s，則資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警評(píng)價(jià)經(jīng)典物元矩陣為：

其中R0j代表資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)處于第j級(jí)時(shí)的物元矩陣，N0j代表第j級(jí)時(shí)的安全系數(shù)，a0jk，b0jk代表資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)為第j級(jí)時(shí)第k個(gè)指標(biāo)的取值范圍。

資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警評(píng)價(jià)節(jié)域物元是由各風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的取值范圍構(gòu)成，即：

其中Rp表示資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警綜合測(cè)度物元模型的節(jié)域，Np表示資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)所屬等級(jí)， vpk=a0jk，b0jk表示風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)xk的取值范圍，且有3資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等級(jí)的判斷

依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)實(shí)際值構(gòu)成的物元矩陣和經(jīng)典物元矩陣之間的關(guān)聯(lián)函數(shù)來(lái)判斷資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警所屬等級(jí)的大小，vk代表指標(biāo)實(shí)際值，定義與區(qū)間a0jk，b0jk和區(qū)間apk，bpk的接近度：

則待評(píng)價(jià)物元第k個(gè)指標(biāo)隸屬于第j預(yù)警等級(jí)的關(guān)聯(lián)度為：

kj（vk）=p（vk，v0jk）p（vk，vpk）-p（vk，v0jk），j=1，2，…，s；k=1，2，…，m

若kj（vk）>0，說明的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)屬于第j級(jí)，且kj（vk）取值越大，其屬于第j級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的屬性就越多；若kj（vk）=0，表示xk的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)處于第j級(jí)與相鄰級(jí)別的臨界點(diǎn)上；若kj（vk）<0，表示xk的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不屬于第j級(jí)，且kj（vk）取值越小，其距第j級(jí)風(fēng)險(xiǎn)就遠(yuǎn)。

資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的最終結(jié)果，即與第j級(jí)預(yù)警等級(jí)的關(guān)聯(lián)程度的計(jì)算公式為：

Kj（R）=∑mk=1wkkj（vk）， j=1，2，…，s，wk指各指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)。

依據(jù)關(guān)聯(lián)性最大原則：K（p）=maxj=1，2，…sKj（R），可得到資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的最終評(píng)價(jià)值K（p）及其所處的預(yù)警等級(jí)j。

（二）指標(biāo)變量選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

鑒于中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)形式主要以直接投資和國(guó)際信貸為主，本文結(jié)合哈薩克斯坦的實(shí)際現(xiàn)狀，擬從經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、資本規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)及法律風(fēng)險(xiǎn)方面構(gòu)造指標(biāo)評(píng)價(jià)體系（如表1所示），選取的研究期限為2002-2014年，數(shù)據(jù)均通過世界銀行、哈薩克斯坦中央銀行整理計(jì)算得來(lái)，政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)來(lái)源于PRS Group。

二、中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度分析

對(duì)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理：對(duì)于正向指標(biāo)按Xij=（xij-minxij1j13）/（maxxij1j13-minxij1j13）進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，對(duì)于逆向指標(biāo)按Xij=（maxxij-1j13xij）/（maxxij1j13-minxij1j13）進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)取值分布于[0，1]區(qū)間內(nèi)。

由于將中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)水平劃分為五個(gè)等級(jí)，需將任意評(píng)價(jià)指標(biāo)Xi的取值區(qū)間劃分為五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)區(qū)間，即[ak1，bk1]、[ak1，bk1]、[ak1，bk1]、[ak1，bk1]、[ak1，bk1]?？紤]到同步預(yù)警功能的重要性及預(yù)警操作的便利性，本文對(duì)各預(yù)警指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)區(qū)間進(jìn)行同質(zhì)化處理，即對(duì)任意評(píng)價(jià)指標(biāo)Xi（1i32）的標(biāo)準(zhǔn)區(qū)間設(shè)定為：[09，10]、[07，09]、[05，07]、[03，05]、[00，03]，各標(biāo)準(zhǔn)區(qū)間所對(duì)應(yīng)的預(yù)警等級(jí)及信號(hào)顯示分別為一級(jí)風(fēng)險(xiǎn)（綠燈）、二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)（黃燈）、三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)（橙燈）、四級(jí)風(fēng)險(xiǎn)（紅燈）、五級(jí)風(fēng)險(xiǎn)（紫燈）。

構(gòu)建中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的經(jīng)典域物元矩陣與節(jié)域物元矩陣如下：

以2002年為例，將評(píng)價(jià)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)代入關(guān)聯(lián)度的計(jì)算公式，可得到各指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的關(guān)聯(lián)度（如表2所示）。本文采用熵權(quán)法、變異系數(shù)法、相關(guān)系數(shù)法、CRITIC法對(duì)資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重進(jìn)行測(cè)算，最后取測(cè)算結(jié)果的平均值可得評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)wk為：

由此可知2002年中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為二級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較低，達(dá)到黃色預(yù)警。 采用這種計(jì)算方法可得到2003-2014年中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)（如表3所示），從中可以看出中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出階段性特征，國(guó)際金融危機(jī)以前整體風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較低，風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別基本處于三級(jí)以下，警情為黃色、橙色及綠色預(yù)警。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)至今的風(fēng)險(xiǎn)水平有了突變，風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別達(dá)到四級(jí)及以上，警情為紅色及紫色預(yù)警，其中2008年、2010年、2014年達(dá)到了五級(jí)水平。資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)水平上升的深層次原因在于哈薩克斯坦產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的單一性及全球經(jīng)濟(jì)的疲軟。作為依靠能源發(fā)展的哈薩克斯坦缺乏有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)的渠道，一旦出現(xiàn)外部因素導(dǎo)致能源出口危機(jī)就可能引起資本流動(dòng)的逆轉(zhuǎn)。

為了探索中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦投資風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源，本文將資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的八種形式所屬指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的關(guān)聯(lián)度及權(quán)重系數(shù)代入公式，分別測(cè)算出不同資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)形式與預(yù)警等級(jí)的關(guān)聯(lián)度，依據(jù)最大化原則最后確定中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)2002-2014年的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)如表4所示：2008年以后，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、資本流動(dòng)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、資本流動(dòng)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及政治風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)整體風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生突變的主要因素，風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別在四級(jí)以上，達(dá)到紅色及紫色預(yù)警；文化風(fēng)險(xiǎn)及法律風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較低，風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別處于三級(jí)以下。

三、中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析

為了把握中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的變化趨勢(shì)，合理分散資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，需要對(duì)未來(lái)年份資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)進(jìn)行預(yù)警分析。本文對(duì)2015-2019年資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行數(shù)值預(yù)測(cè)，所選取的預(yù)測(cè)模型為GM（1，1）模型，具體步驟如下：

對(duì)預(yù)測(cè)后的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，結(jié)果如表5所示。依照資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模式構(gòu)造預(yù)警物元模型，采用同樣的計(jì)算方法得出2015-2019年中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)整體風(fēng)險(xiǎn)及分類別風(fēng)險(xiǎn)水平的測(cè)算結(jié)果，見表6和表7。從表6可以看出未來(lái)五年中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)整體風(fēng)險(xiǎn)依然較大，風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別均為五級(jí)，達(dá)到紫色預(yù)警。從表7可以看出經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)在預(yù)測(cè)年份均達(dá)到了紅色及以上預(yù)警，這是導(dǎo)致中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏大的主要原因，也是未來(lái)五年中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)需重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)種類。資本規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)自2015年開始出現(xiàn)短暫的下降后，2018年和2019年重新達(dá)到五級(jí)水平，而銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則呈不斷下降的趨勢(shì)；文化風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)依然較低，整體風(fēng)險(xiǎn)水平均處于三級(jí)及以下。

四、主要結(jié)論及啟示

本文從資本輸出國(guó)的研究視角分析了中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦投資的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀及變化趨勢(shì)，并對(duì)綜合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了測(cè)度及預(yù)警分析，主要得到以下結(jié)論：

第一，中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)易受到國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的沖擊，2008年以后整體風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較高，達(dá)到紅色及紫色預(yù)警，其中資本流動(dòng)綜合風(fēng)險(xiǎn)在2008年、2010年、2014年均達(dá)到了紫色預(yù)警。

第二，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、資本流動(dòng)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、資本流動(dòng)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及政治風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)整體風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生突變的主要因素。

第三，預(yù)警結(jié)果顯示未來(lái)五年中國(guó)對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)整體水平依然較高，均達(dá)到紫色預(yù)警，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)五年我國(guó)對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)需重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)種類。

由于世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然處于深層次的調(diào)整之中，各國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將面臨國(guó)際貿(mào)易和投資持續(xù)低迷等多種風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。如何有效化解資本輸出在不確定性國(guó)際環(huán)境影響下的潛在風(fēng)險(xiǎn)，提高資本輸出效益是我國(guó)急需解決的難題。對(duì)于投資哈薩克斯坦而言，我國(guó)將面臨巨大的資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，如何防范及化解資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于深化中哈多方面互利合作意義深遠(yuǎn)。我國(guó)應(yīng)在中哈關(guān)于“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”建設(shè)與“光明之路”新經(jīng)濟(jì)政策對(duì)接合作的機(jī)制下，在深化能源資源合作的同時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)非能源領(lǐng)域的投資，以分散對(duì)哈薩克斯坦的投資過度集中于能源領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)、商業(yè)組織以及投資企業(yè)的協(xié)同力量，完善對(duì)哈薩克斯坦經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、社會(huì)領(lǐng)域等方面的信息共享機(jī)制，建立健全資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，防范資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的危害，保持對(duì)哈薩克斯坦資本流動(dòng)規(guī)模的有序穩(wěn)定及結(jié)構(gòu)的合理優(yōu)化。

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The Risk Evaluation for Chinese Investment in Kazakhstan

——An Analysis based on Extension Element Evaluation Model

ZHANG Shuai

（Central Asia Institute of Economics and Trade，Xinjiang University of Finance and Economics，

Urumqi 830012，China）

Abstract：The article analyzed risk of Chinese investment in Kazakhstan through constructing the extension element evaluation model of capital flow risk.Chinese capital flow risk to Kazakhstan is susceptible to the impact of international macroeconomic environmental changes， the overall level of risk has been relatively high since 2008， and comprehensive capital flow risk reached purple warning in 2008，2010 and 2014； economic risk， capital structure risk， capital market risk and political risk are the main capital flow risks for Chinese investment in Kazakhstan； the early warning results show that the overall capital flow risk level will arrive at purple warning in the next five years.

Key words：Kazakhstan；capital flow；extension element evaluation model； risk measurement

（責(zé)任編輯：厲新）