基于障礙期權的企業(yè)信貸違約風險研究

湯宇辰

摘要：中小企業(yè)融資難在一段時間里將會長期存在，銀行作為主要融資提供者將長期面臨企業(yè)信貸違約風險。本文從障礙期權理論出發(fā)，研究銀行如何在貸款合同的存續(xù)期內利用期權進行信用風險管理，并結合基于logit的信用評分機制，通過驗證將障礙值作為解釋變量對logit模型預測準確性的提高來證明障礙值在實際運用中的可行性。

關鍵詞：信貸；違約風險；障礙期權

1、引言

中小企業(yè)尤其是民營企業(yè)是我國經濟發(fā)展，國家財政稅收以及解決就業(yè)問題的重要力量，現(xiàn)階段要素稟賦結構決定了中小企業(yè)是中國最優(yōu)產業(yè)結構中的主要企業(yè)類型?，F(xiàn)實中中小企業(yè)資產普遍規(guī)模偏小，缺乏足夠的資金、治理結構不完善、財務信息等方面不透明，企業(yè)面臨破產時有發(fā)生。同時由于信息不對稱存在，銀行對企業(yè)信貸的信貸前后管理上存在困難，造成銀行對企業(yè)的大量貸款轉變?yōu)椴涣假Y產的現(xiàn)象。自2008年以來我國商業(yè)銀行正在迅速積累巨額的不良資產，銀監(jiān)會近日發(fā)布的三季度監(jiān)管統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額7669億元，較上季末增加725億元；商業(yè)銀行不良貸款率1.16%，較上季末上升0.09個百分點。

傳統(tǒng)的銀行信用等級評估暴露出來的評判標準主觀性很強、現(xiàn)金流量分析缺乏等缺點，隨著市場波動性的增大，銀行對客戶無法形成長期、實時的觀測機制，導致現(xiàn)有的風險預警體制不能有效的反饋信息，在貸款進一步惡化前其進行回收。[1]

2、期權在信貸違約風險中的運用

期權作為一種金融衍生工具的，可以使期權的買方將風險鎖定在一定的范圍之內。期權將權利和義務分開進行定價，使得權利的受讓人在規(guī)定時間內對于是否進行交易，行使其權利，而義務方必須履行。它為銀行提供在信息不對稱情況下進行信貸投放并控制風險的新路徑。[2]

Merton（1974）最早將期權定價模型引入信用風險的度量中，Black和Cox（1976）則基于Merton模型通過引入關于市場資產價值的一個障礙來引發(fā)在到期日之前的違約行為，原生資產價格觸及規(guī)定的障礙時，期權合約失效。

在障礙期權視角下，銀行對其貸款動因是依然是基于自身的經營目標價值最大化，貸款作為其實現(xiàn)這一目標的主要途徑之一，與企業(yè)的贏利性緊密相關。商業(yè)銀行與企業(yè)簽訂貸款合約后，企業(yè)持有的合約相當于一個歐式看漲期權多頭，在貸款到期時刻，當企業(yè)不違約時，該期權的價值等于初始貸款的利息，商業(yè)銀行達到這一筆貸款的經營目標；當企業(yè)違約時，其價值小于初始貸款的利息，甚至為負值，商業(yè)銀行的該筆貸款遭遇損失。[3]將公司權益則作為基于資產價格的向下敲出看漲期權，一旦在期權到期日之前的時間里，資產價格水平下降到了一定的障礙水平值時則觸發(fā)期權，公司權益則轉入到銀行手里，防止出現(xiàn)資不抵債。

4、研究結論

通過上述分析可以得出以下結論：（1）基于障礙值的logistic模型可以較好評估企業(yè)的違約率；（2）在評價信用風險時違約障礙比率是Logit模型比較好的解釋變量，經過優(yōu)化的Logit模型差別準確性更高，因此在信貸違約風險中運用障礙期權是可行且有有意義的。（作者單位：東華大學）

參考文獻：

[1]秦江波，中國商業(yè)銀行信貸過程風險研究，博士論文，2010.

[2]譚德俊，梁凌.期權理論在商業(yè)銀行預期違約率測量和信用風險管理中的應用[J]，2005（1）.

[3]孫艷，郭菊娥，王樂.基于障礙期權的可提前終止貸款擔保價值研究[J].當代經濟科學，2010，1（1）.

[4]Rich D.The mathematical foundations of barrier options[J].Advances in Futures and Options Research，1994，7（2），267-311.

[5]張金貴，侯宇.基于Logit模型的中小企業(yè)信貸風險實證分析[J].2014（30）.