牛熊轉(zhuǎn)換之際，并購將成主流

趙玉嬌

中國股市艱難站上2200點，后市是二八分化，還是普漲翻紅，誰也無法給出定論。2014年上半年，200多家企業(yè)掀起了并購重組的浪潮，上市公司也積極參與到產(chǎn)業(yè)資本并購基金，并逐漸成為這股大軍中的中堅力量。簡單分析，并購成為資本市場主體的原因主要在三個方面。

首先，中國經(jīng)濟最大的問題是高杠桿。高杠桿的后果是十分嚴重的，它會吞噬企業(yè)的現(xiàn)金流，而沒有了現(xiàn)金流，造成資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，又會進一步推升杠桿，從而陷入惡性循環(huán)。其最根本的出路就是盤活存量，從存量下手，逐步清理過剩產(chǎn)能。

四萬億元的刺激帶來的陣痛還在持續(xù)，鋼鐵、煤炭、有色等行業(yè)產(chǎn)能過剩的局面還在惡化，行業(yè)內(nèi)魚龍混雜，企業(yè)資質(zhì)參差不齊。通過產(chǎn)業(yè)并購，能夠有效地調(diào)整行業(yè)結(jié)構，提高資本運行效率，通過并購重組，剝離不良資產(chǎn)，從而達到盤活存量、創(chuàng)造增量的目的。

其次，并購重組為PE市場的資金找到了出路。從2013年IPO暫停，再到今年6月份IPO開閘，苦等已久的風投們看到了黎明的曙光。但是，現(xiàn)行IPO的審批速度完全跟不上大批量資金急需退出的規(guī)模，IPO堰塞湖的情況愈演愈烈，并購重組便成為資金退出的一個重要選項。國內(nèi)的PE還在持續(xù)升溫，眾籌網(wǎng)絡平臺層出不窮，并購仍將會是未來一段時間內(nèi)的主題。

最后，改革紅利的影響。我國已經(jīng)進入了“新常態(tài)”，GDP的增速經(jīng)歷了從20%到10%再到7%的過程，新興行業(yè)不斷涌現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融越來越成為熱點，旅游醫(yī)療逐漸進入人們的視野，行業(yè)競爭不斷加劇。企業(yè)優(yōu)勝劣汰，分化加劇，并購也在向多方面發(fā)展，不僅僅是縱向橫向，更發(fā)展到跨行業(yè)、跨地域。改革永無止境，并購奮勇前行。

并購涉及到最復雜的利益結(jié)構的調(diào)整，一單并購重組的完成，有時候比登天還難。如果你認為只有當退潮時，才能看到誰在裸泳，那么你的資金就有可能有去無回。

作為草根投資者，在二級市場牛熊轉(zhuǎn)換、多空雙方博弈相持不下的情況下，品種各異、花樣繁多的并購基金也就成了我們關注的重點。但任何投資一樣，在看到熱點的同時，我們也要對其進行謹慎的分析。那么，如何去選擇一個好的并購基金？

第一步，著眼于行業(yè)，認識到風險。任何投資都存在風險，福兮禍所依，禍兮福所伏。高收益的背后就是高風險。當看到別人投資了并購基金，得到了大筆收益的時候，也要能夠意識到我們的投資也可能會血本無歸。很多并購基金選擇的標的都會集中在一些熱點行業(yè)，例如醫(yī)療、TMT、互聯(lián)網(wǎng)金融等，這是符合市場行情的。下面就進入到了第二步。

第二步，著眼于標的，注重財務報表。好的并購標的都是搶手貨，往往一出來，就被哄搶一空，并購的風行很大程度上是一種繞開監(jiān)管的選擇。在選擇并購基金時，盡量充分地去了解標的公司的經(jīng)營治理狀況，并不需要對財務報表進行非常專業(yè)的分析，但最基本的營業(yè)收入、資產(chǎn)負債率要了解，如果是上市公司，資料就更容易收集了。

第三步，著眼于團隊，關注人員構成。一個好的并購基金一定需要一個資質(zhì)良好的團隊去管理。國內(nèi)不少以團隊制為運作模式的券商并未設立并購部，即使設立了并購組，也存在兩種情況：一是掛著并購的牌子，其實IPO、再融資都做，能夠真正沉下心來，專攻并購的團隊并不多；二是并購組和投行的其他業(yè)務組相互割裂，不會互相配合做項目。判斷一個團隊，要學會去考察它的人員構成、投資經(jīng)歷和過往業(yè)績，在路演時充分了解它的投資理念。

增值是目的，保值是前提。在洶涌的資本投資市場，誰能夠把控風險，誰就是最后的贏家。