“小牛”：且行且珍重

滬指創(chuàng)出15個(gè)月來的新高，在近期行情向好，人氣重新聚集的背景下，新華社于近日已經(jīng)連續(xù)3天針對(duì)股市刊發(fā)報(bào)道，呼吁搞好搞活市場(chǎng)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型服務(wù)。改革不斷向縱深推進(jìn)，高層強(qiáng)調(diào)發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，這增強(qiáng)了人們對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的信心，進(jìn)而帶動(dòng)股市發(fā)展。同時(shí)，市場(chǎng)信心提振也為改革奠定好的基礎(chǔ)。搞活股市，可以把社會(huì)資本吸引到股市中來，一方面可以提高直接融資比重，另一方面可以降低企業(yè)，特別是中小企業(yè)的融資成本，從而真正形成一個(gè)有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資本市場(chǎng)。股市也是市場(chǎng)化配置資源的最佳場(chǎng)所，它將引導(dǎo)各方根據(jù)市場(chǎng)需求和經(jīng)濟(jì)規(guī)律，推動(dòng)資源更多流向創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)。

伴隨著股指收復(fù)2300點(diǎn)的過程中正在推進(jìn)國(guó)資國(guó)企改革、軍工企業(yè)改革，軍工主題行情也一直如火如荼，就像此波行情的沖鋒槍一樣乍眼的排在近期行業(yè)漲幅榜的首位。高層表示未來我國(guó)軍費(fèi)將向采購(gòu)先進(jìn)裝備和加強(qiáng)訓(xùn)練維持傾斜，國(guó)防軍工行業(yè)的景氣度將持續(xù)提升。中期來看，在研究院所改制將啟動(dòng)、國(guó)防工業(yè)改革措施有望落地、軍品定價(jià)體制調(diào)整加快推出的催化劑下軍工主題有望再次走出一波上漲行情，但仍需提防此波軍工行情短期沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)。

然而對(duì)于近段時(shí)間股指的連續(xù)上漲，想必更多的人心里是在考量這到底是否是一個(gè)“有質(zhì)量的牛市”？過去四年，股指跌跌不休，是源于悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。突然，大家發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)基本面并沒有想象的那么糟糕，價(jià)值規(guī)律之手將低估的藍(lán)籌股從深淵拉回，隨著股指的連續(xù)上漲，樂觀情緒引場(chǎng)外資金不斷流入，資金對(duì)股票的需求進(jìn)一步推高了股價(jià)。目前的指數(shù)上漲應(yīng)該也正是處于這一階段，首先，經(jīng)濟(jì)基本面是短期企穩(wěn)，并沒有根本向好，轉(zhuǎn)型升級(jí)是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，增長(zhǎng)率從高速增長(zhǎng)區(qū)到中低速增長(zhǎng)區(qū)這一規(guī)律不會(huì)改變。其次，原有經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式積聚的風(fēng)險(xiǎn)并沒有完全爆發(fā)。產(chǎn)能過剩、地產(chǎn)危局和債務(wù)杠桿仍有惡化的可能。此外，大盤指數(shù)上漲不多，但個(gè)股被大面積炒作，根據(jù)計(jì)算PE值不難發(fā)現(xiàn)大多數(shù)個(gè)股的低估是一個(gè)假象。

無風(fēng)險(xiǎn)利率過高或許成為了阻礙牛市發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵問題，在估值層面上會(huì)抑制企業(yè)利潤(rùn)和新增長(zhǎng)模式成長(zhǎng)，在資產(chǎn)配置層面上導(dǎo)致沒有增量資金來到股市。借助于房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)、產(chǎn)能過剩的重化工業(yè)的舊增長(zhǎng)模式拒絕出清，形成了三大資金黑洞，加之杠桿負(fù)債循環(huán)，產(chǎn)生了無效資金需求。在此經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，只有改革才能走出困局，隨著改革提速的跡象日漸明朗以后，在中期將有效降低無風(fēng)險(xiǎn)利率，進(jìn)而帶動(dòng)股市風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。

我們將建設(shè)“有質(zhì)量的牛市”落腳到對(duì)于證券市場(chǎng)資金來源的問題，希望最終養(yǎng)老金入市能給股市帶來催化作用，此外還要結(jié)合境外資金的入市情況來看，在這兩個(gè)通道打開之后相信股市就會(huì)開啟新的格局。受制于市場(chǎng)資金本身的問題跟經(jīng)濟(jì)面有一定的關(guān)聯(lián)度，但是要想真正打開大牛市行情需要有充裕的資金做支撐，在這兩個(gè)問題沒有破題之前恐怕市場(chǎng)走大牛市行情的可能性還是比較小的。就有如足球賽的上下半場(chǎng)，牛市也可分為兩部分。前半場(chǎng)是基本面因素改善引起的股價(jià)上漲，后半場(chǎng)是流動(dòng)性引起的股價(jià)上漲。前半場(chǎng)是估值回歸加盈利改善，后半場(chǎng)多是的估值變化。前半場(chǎng)是價(jià)值規(guī)律主導(dǎo)，后半場(chǎng)是更多是供求關(guān)系的推動(dòng)。針對(duì)當(dāng)前的小牛行情，我們且行且珍惜吧。

童第軼

《投資與理財(cái)》特約專欄作家，曾任職于中國(guó)證券報(bào)社、中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司，現(xiàn)為龍贏富澤資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)endprint