通縮的警鐘已經(jīng)敲響

美國(guó)QE退出，世界各國(guó)相繼進(jìn)入通縮?；仡櫧鹑谖C(jī)之路，不免驚覺(jué)最后的大贏家仍然是美國(guó)。次貸危機(jī)發(fā)生于美國(guó)，全世界跟著遭殃。美聯(lián)儲(chǔ)在2008年開(kāi)啟第一輪QE后經(jīng)濟(jì)雖緩但不斷復(fù)蘇，如今依然了無(wú)生氣的仍然是歐洲和日本，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)也正在放緩，拉美地區(qū)問(wèn)題嚴(yán)重。

在布里斯班11月16日結(jié)束的G20第九次峰會(huì)的主題是“增長(zhǎng)、就業(yè)、抗風(fēng)險(xiǎn)”。所謂的“風(fēng)險(xiǎn)”就是指全球經(jīng)濟(jì)的通縮風(fēng)險(xiǎn)。盡管澳大利亞總理阿博特此前放出風(fēng)去，在澳大利亞迎接俄羅斯總統(tǒng)普京時(shí)，為了馬航MH17客機(jī)在烏克蘭東部被擊落一事要給普京一個(gè)“抱摔”，然而這樣戲劇性的一幕并沒(méi)有發(fā)生。歐美領(lǐng)導(dǎo)人盡管紛紛趁機(jī)向俄羅斯總統(tǒng)施壓，但也只能在會(huì)場(chǎng)外口水四濺，烏克蘭危機(jī)并未列入這次峰會(huì)的正式議程。從一個(gè)側(cè)面反映出，通縮風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性是壓倒一切的。

在緬甸內(nèi)比都11月13日結(jié)束的東盟第25屆峰會(huì)與往屆峰會(huì)上熱炒南海問(wèn)題比較，可謂“風(fēng)平浪靜”。盡管菲律賓、越南及日本媒體事先都報(bào)道稱，東盟峰會(huì)將發(fā)表涉南海問(wèn)題的聲明，但截止閉幕前，沒(méi)有報(bào)道顯示相關(guān)聲明發(fā)布。而是中國(guó)總理李克強(qiáng)主動(dòng)講南海問(wèn)題并提出“雙規(guī)制”的解決方案。東盟峰會(huì)從時(shí)間上講是接續(xù)北京APEC會(huì)議進(jìn)行的，承接了“合作共贏”的會(huì)議精神。從另一個(gè)側(cè)面也反映了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)之大。在權(quán)衡厲害后，一些挑事者抗衡者也只能選擇合作或起碼是現(xiàn)階段只能選擇合作了。

前不久結(jié)束的北京APEC會(huì)議產(chǎn)生的積極影響，正在一點(diǎn)點(diǎn)顯現(xiàn)出來(lái)。這次會(huì)議中國(guó)是大贏家無(wú)可置疑，收獲頗豐。其中，中國(guó)在本次APEC倡導(dǎo)的FTAAP（亞太自貿(mào)協(xié)定）重啟談判、聯(lián)合戰(zhàn)略研究及實(shí)施路線規(guī)劃均獲通過(guò)與支持是最具戰(zhàn)略意義的勝利。一個(gè)基本的事實(shí)是，APEC目前占全世界人口的40%，也是全球貿(mào)易及產(chǎn)品交流最活躍的地區(qū)。APEC經(jīng)濟(jì)體比世界其他經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)速度要快。經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)帶來(lái)了更加自由的貿(mào)易體系，是持續(xù)促進(jìn)這個(gè)體系背后的驅(qū)動(dòng)力。而美國(guó)數(shù)年來(lái)聚焦于跨太平洋戰(zhàn)略與伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）上，在TPP談判里，有日本這樣第三大經(jīng)濟(jì)體，也有越南等國(guó)，就是沒(méi)有中國(guó)這第二大經(jīng)濟(jì)體，其目的之扼制意圖路人皆知。一旦TPP談判成功，中國(guó)每年出口損失將達(dá)到1000億美元，而重啟FTAPP將確保中國(guó)與主要貿(mào)易伙伴的優(yōu)惠待遇。中國(guó)倡議啟動(dòng)FTAPP的建設(shè)令美國(guó)感受復(fù)雜，美國(guó)在此前一直是反對(duì)的。美國(guó)宣布TPP談判是2008年，6年過(guò)去了，TPP談判依然遙遙無(wú)期。美國(guó)擔(dān)心重啟FTAPP會(huì)阻礙美國(guó)完成TPP的談判。他們事實(shí)上視FTAPP是TPP的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而無(wú)法主導(dǎo)亞太區(qū)域的自貿(mào)協(xié)定自然令美國(guó)有焦慮。過(guò)去5年，中國(guó)則從第三大經(jīng)濟(jì)體躍升為第二大經(jīng)濟(jì)體，影響力不可同日而語(yǔ)。當(dāng)今之世界經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的解決中國(guó)是不可或缺的，特別是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨之時(shí)，中國(guó)作為世界負(fù)責(zé)任的大國(guó)更是不可或缺的。

此次世界通貨緊縮緣何而起？

作者于2011年4月1日曾于本刊發(fā)表了一篇題為《下一次世界通貨緊縮如何開(kāi)始》的文章。在文中斷言：美國(guó)“一旦核心CPI超過(guò)2%”就會(huì)“結(jié)束量化寬松政策”，“這將導(dǎo)致美元強(qiáng)勢(shì)上漲，引發(fā)危機(jī)，促使新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂，引導(dǎo)世界各地美元回流美國(guó)”，“世界各地的股市、樓市、商品泡沫破裂”，“將使各國(guó)金融市場(chǎng)再次出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮，世界各國(guó)相繼進(jìn)入通貨緊縮”。2014年10月29日美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布10月結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，正式退出量化寬松政策。包括此前的市場(chǎng)預(yù)期至今，筆者的判斷逐一在被已經(jīng)發(fā)生和正在發(fā)生的事實(shí)給予證明。美國(guó)QE退出，世界各國(guó)相繼進(jìn)入通縮。

回顧金融危機(jī)之路，不免驚覺(jué)最后的大贏家仍然是美國(guó)。次貸危機(jī)發(fā)生于美國(guó)，全世界跟著遭殃。美聯(lián)儲(chǔ)在2008年開(kāi)啟第一輪QE后經(jīng)濟(jì)雖緩但不斷復(fù)蘇，如今依然了無(wú)生氣的仍然是歐洲和日本，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)也正在放緩，拉美地區(qū)問(wèn)題嚴(yán)重。

歐洲央行從今年6月起便下決心開(kāi)啟寬松大門，全面降息，啟動(dòng)擔(dān)保債券購(gòu)買計(jì)劃，醞釀購(gòu)買資產(chǎn)支持證券（ABS），企業(yè)債也被傳將被收入囊中。然而歐元區(qū)仍在通縮陰霾中苦苦掙扎?；鹕蠞灿偷氖菤W洲央行于今年9月推出的第一輪TLTRO（長(zhǎng)期再融資操作）認(rèn)購(gòu)表現(xiàn)不佳，歐洲央行向255家銀行發(fā)放了826億歐元貸款，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)2000億歐元左右的普遍預(yù)期。唯一值得安慰的是近期剛剛結(jié)束的歐洲銀行壓力測(cè)試結(jié)果良好，銀行放貸意愿或?qū)⒒厣?/p>

日本方面，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)步入后期，受增加消費(fèi)稅的拖累，招來(lái)一片質(zhì)疑。在美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出QE后，日本央行突放奇招，宣布將每年基礎(chǔ)貨幣的刺激目標(biāo)加大至80萬(wàn)億日元（此前的目標(biāo)是每年60-70萬(wàn)億日元），意外擴(kuò)大質(zhì)化量化寬松（QQE），規(guī)模超乎市場(chǎng)預(yù)測(cè)。盡管日式寬松對(duì)其股市的刺激沖高，促其日元進(jìn)一步貶值（當(dāng)前已驚人地突破了113.7的高位）以提高出口競(jìng)爭(zhēng)作用明顯，但其最終效果仍有待觀察。而同時(shí)日本為此向貿(mào)易鄰國(guó)門前傾倒有毒的通縮垃圾時(shí)，沒(méi)有哪個(gè)經(jīng)濟(jì)體會(huì)袖手旁觀，韓國(guó)揚(yáng)言也要壓低韓元，以與日本抗衡，臺(tái)灣地區(qū)“央行”則一直在實(shí)施干預(yù)，這股風(fēng)已蔓延至歐洲，貨幣戰(zhàn)事實(shí)已開(kāi)火了。

11月3日，彭博社提供的最新數(shù)據(jù)顯示，截止10月30日，11個(gè)主要新興經(jīng)濟(jì)體大宗商品生產(chǎn)國(guó)的貨幣匯率指數(shù)在7月初到10月29日期間下降了6.2%，同時(shí)22種商品原料的彭博社商品指數(shù)也下滑了12%。而同時(shí)，10個(gè)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣指數(shù)上漲了2.3%。亞洲的國(guó)家都在試圖去杠桿化，但因通脹水平下降而引起的名義上的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的減速總是先其一步。盡管做了努力，債務(wù)占GDP的比例還是在上升。這正是意大利、法國(guó)、荷蘭及大多數(shù)歐洲國(guó)家正在經(jīng)歷的一場(chǎng)徒勞的苦役。新興經(jīng)濟(jì)體出產(chǎn)大宗商品，但是大宗商品的價(jià)格正在持續(xù)下降，這對(duì)于巴西、南非、墨西哥、秘魯和智利來(lái)說(shuō)都已造成了非常嚴(yán)重的問(wèn)題。由于原油價(jià)格自7月初以來(lái)持續(xù)下跌，給高度依賴能源出口的世界第二大產(chǎn)油國(guó)俄羅斯帶來(lái)了沉重的打擊，盧布目前累計(jì)已經(jīng)貶值21%；而同時(shí)作為世界第二大鐵礦石儲(chǔ)備國(guó)及第二大大豆生產(chǎn)油的巴西，其貨幣雷亞爾也出現(xiàn)了近10%的貶值。此外，銅價(jià)的下跌也導(dǎo)致了世界最大的銅礦開(kāi)采國(guó)智利的貨幣比索貶值約4%。endprint

俄羅斯目前的經(jīng)濟(jì)困局不僅是因?yàn)槭蛢r(jià)格大幅下降，還有西方各國(guó)對(duì)其制裁造成的打擊。與前幾輪“不痛不癢”的制裁相比，7月29日歐盟對(duì)俄羅斯新一輪的制裁，重點(diǎn)打擊對(duì)于俄羅斯的經(jīng)濟(jì)民生有著重要影響的石油工業(yè)、國(guó)防、金融等領(lǐng)域，限制俄羅斯國(guó)家銀行和企業(yè)進(jìn)入歐洲資本市場(chǎng)。美國(guó)方面也禁止美國(guó)銀行業(yè)向俄羅斯大型銀行、能源和國(guó)防企業(yè)，三大對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要的領(lǐng)域提供到期時(shí)間在90天以上的貸款，這意味著一批對(duì)俄羅斯有著重要影響的公司需要尋找新的外國(guó)融資渠道。截至今年9月，俄羅斯企業(yè)獲得美元融資的成本已經(jīng)上升至16個(gè)月以來(lái)的最高水平。目前盧布兌美元匯率已經(jīng)下跌累計(jì)16%，成為全球跌幅最大的貨幣。為制止盧布貶值，今年以來(lái)，俄羅斯央行已投入約710億美元的外匯儲(chǔ)備，使其外匯儲(chǔ)備減少了14%，降至4390億美元，處于4年來(lái)最低水平，但盧布的跌勢(shì)卻并沒(méi)有因俄羅斯央行的大舉干預(yù)而止跌回升。俄羅斯央行公布的數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯銀行業(yè)在2015年面臨500億美元的償債壓力，即使俄銀行業(yè)有充足的美元償還2015年的到期債務(wù)，到2016年仍有850億美元的債務(wù)到期。目前俄羅斯銀行業(yè)的外債總額高達(dá)1920億美元，自1998年俄羅斯金融危機(jī)以來(lái)上漲了10倍。還是那句老話：殺敵一千自損八百，制約俄羅斯必然破壞西方國(guó)家與俄羅斯正常的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融交往，自身?yè)p失也并不輕松。最為明顯的例證是德國(guó)等，本來(lái)在烏克蘭危機(jī)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很好，現(xiàn)在也變得步履蹣跚，烏克蘭則純粹需歐盟救助度日了。

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的程度越來(lái)越高的今天，中國(guó)需獨(dú)善其身其實(shí)是不可能的，況且中國(guó)經(jīng)濟(jì)還存在著高杠桿率，產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩和房地產(chǎn)嚴(yán)重泡沫化等實(shí)實(shí)在在的問(wèn)題。盡管國(guó)際上有相當(dāng)一批學(xué)界業(yè)界人士一致認(rèn)為“對(duì)于像中國(guó)這樣基本面較為堅(jiān)實(shí)的新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE并不會(huì)帶來(lái)明顯的影響”，退出QE的影響對(duì)于各個(gè)經(jīng)濟(jì)體基本面的差異反映會(huì)有所不同，但影響了其他經(jīng)濟(jì)體也就會(huì)再通過(guò)外貿(mào)等其他渠道反過(guò)來(lái)再影響中國(guó)的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局13日公布的數(shù)據(jù)顯示，1～10月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）406161億元，同比名義增長(zhǎng)15.9%，增速比1～9月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；其中，采礦業(yè)投資11497億元，增長(zhǎng)2.2%，增速回落1.4個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資137035億元，增長(zhǎng)13.5%，增速回落0.3%。盡管前三季度鋼鐵行業(yè)盈利出現(xiàn)回升，但中國(guó)鋼鐵行業(yè)仍未擺脫低速的困境。普氏能源資訊最新數(shù)據(jù)顯示，11月中國(guó)鋼鐵情緒指數(shù)仍為25.61點(diǎn)，較10月下降12.5點(diǎn)。這也成為2013年5月該指數(shù)推出以來(lái)的最低水平，預(yù)計(jì)今年鋼鐵需求將進(jìn)一步走弱，出口訂單也將快速下滑。只所以如此，除了外貿(mào)的原因外，前幾年產(chǎn)能建設(shè)太多，內(nèi)需短期提升不大是主要原因。此外，目前在政績(jī)考核方面也加入了負(fù)債等考核，政府對(duì)進(jìn)一步增加產(chǎn)能持比較謹(jǐn)慎理性態(tài)度。因此，工業(yè)投資下降，經(jīng)濟(jì)放緩也屬可以理解。在目前工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩比較嚴(yán)重的情況下，經(jīng)濟(jì)要保持平衡發(fā)展，必須要有新的投資領(lǐng)域，既不會(huì)帶來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩，又能消化部分過(guò)剩產(chǎn)能，還能滿足老百姓的需求。這樣來(lái)看，軌道交通、棚戶改造工程都是比較好的領(lǐng)域。

張嗣興

本刊特約專欄作家，原國(guó)網(wǎng)北京電力建設(shè)研究院院長(zhǎng)，教授級(jí)高級(jí)工程師，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，華北電力大學(xué)客座教授。endprint