金融主導(dǎo)的全球化新趨勢與我國應(yīng)對

丁志杰(教授) 李 慶

21世紀全球化進入金融主導(dǎo)的新階段，金融全球化成為經(jīng)濟全球化的重要推動力量，由此出現(xiàn)了一些新的現(xiàn)象、新的問題，我國現(xiàn)有對外開放模式難以適應(yīng)這一新趨勢，亟待調(diào)整。

一、金融主導(dǎo)的全球化趨勢基本確立

20世紀產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)全球化發(fā)展。20世紀70年代布雷頓森林體系崩潰，以美國為首的發(fā)達國家掀起金融自由化和放松資本管制浪潮，80年代國際資本流動迅速發(fā)展，并逐漸取代國際貿(mào)易成為全球經(jīng)濟發(fā)展的主要引擎，世界各國間的聯(lián)系與依賴顯著加深。全球化概念一經(jīng)提出，就迅速被世人所接受。直到90年代，這一階段全球化的典型特征是，跨國公司全球擴張，來自發(fā)達國家的產(chǎn)業(yè)資本與發(fā)展中國家的廉價勞動力結(jié)合，形成新的全球生產(chǎn)特別是制造業(yè)分工格局，成就了發(fā)展中國家經(jīng)濟的快速發(fā)展，發(fā)達國家制造業(yè)比較優(yōu)勢逐漸被削弱。

進入21世紀，金融逐漸主導(dǎo)全球化發(fā)展。20世紀90年代末新興市場國家危機是全球化的一個分水嶺。危機后這些國家通過緊縮政策和結(jié)構(gòu)調(diào)整實現(xiàn)經(jīng)常項目順差并持續(xù)至今，發(fā)達國家也在1999年經(jīng)常項目轉(zhuǎn)向逆差，發(fā)展中國家成為凈資本輸出方而發(fā)達國家淪為凈資本輸入方。同時，以我國為首的新興市場國家制造業(yè)憑借勞動力優(yōu)勢獲得國際競爭力，發(fā)達國家產(chǎn)業(yè)資本國際擴張放緩。為了獲得新的競爭力，發(fā)達國家依托金融發(fā)展水平優(yōu)勢和在國際貨幣領(lǐng)域的壟斷地位，推動金融全球化，將國際經(jīng)濟關(guān)系從商品、生產(chǎn)領(lǐng)域拓展到包括服務(wù)、生產(chǎn)要素、金融等幾乎所有方面，全球化進入以金融主導(dǎo)的新階段。

在金融主導(dǎo)全球化背景下，發(fā)達國家金融對外擴張加快。金融主導(dǎo)全球化的主要推動者是美英等在金融領(lǐng)域具有國際競爭力的發(fā)達國家。在這一階段，金融不僅僅是其跨國公司和產(chǎn)業(yè)資本全球擴張的工具，而且主導(dǎo)了全球資產(chǎn)、資源在各國間重新配置、交換。按照國際貨幣基金組織的分類，目前全球有35個發(fā)達國家(地區(qū))。1999年末發(fā)達國家(地區(qū))對外資產(chǎn)總計25萬億美元，到2012年末不包括圣馬力諾和中國臺灣省的發(fā)達國家(地區(qū))對外資產(chǎn)增至109萬億美元，增長了3倍多，與其GDP之比從100%左右升至240%多。其中，證券投資和其他投資等金融性資產(chǎn)占64%，加入衍生品后占比更是高達76%。在國際金融危機爆發(fā)的2008年，發(fā)達國家對外資產(chǎn)擴張出現(xiàn)短暫的停滯，但隨后繼續(xù)快速增長。由于金融主導(dǎo)的全球化給發(fā)達國家?guī)砭薮罄?，這一趨勢還會繼續(xù)深化。

二、全球化與國際收支的新特征

金融主導(dǎo)的全球化趨勢出現(xiàn)了一些值得注意的新特征，世界經(jīng)濟格局隨之有新的變化，發(fā)達國家的主導(dǎo)地位進一步強化，國際經(jīng)濟關(guān)系和國家間博弈更加錯綜復(fù)雜。

(1)金融成為影響世界經(jīng)濟格局的重要因素。經(jīng)濟金融發(fā)展水平和在國際貨幣體系中的地位，決定了一種新的世界經(jīng)濟格局以及各國在其中的地位，并影響各國在全球化中的利益和風險。在原有中心—外圍結(jié)構(gòu)中，出現(xiàn)了多元化趨勢，不同國家的地位發(fā)生分化。第一層次是美國，輸出國際貨幣，輸入儲蓄，輸出資本，是世界的銀行家；第二層次是其他發(fā)達國家，主要是輸出資本，是自己的國際銀行家；第三層次是包括我國在內(nèi)的新興市場國家，經(jīng)濟發(fā)展水平和對外開放程度較高，融入全球化程度高，輸入國際貨幣，輸出儲蓄，輸入資本，是國際儲蓄者；第四層次是經(jīng)濟發(fā)展水平較低的其他發(fā)展中國家，融入全球化程度低，主要是輸入國際貨幣，輸入儲蓄。在這樣的格局中，存在由下往上的國際利益輸送，第三層次的新興市場國家面臨的風險最大。

(2)發(fā)達國家對全球經(jīng)濟的控制力增強。金融主導(dǎo)的全球化趨勢下，國際經(jīng)濟活動日益金融化，一些問題更為隱蔽，發(fā)達國家名虛實實，新興市場國家名實實虛。發(fā)達國家在發(fā)展中國家的資產(chǎn)主要是實際資產(chǎn)和有實際背景的資產(chǎn)，很少持有貨幣性資產(chǎn)和純信用資產(chǎn)，而發(fā)展中國家在發(fā)達國家的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正好相反。其結(jié)果是發(fā)達國家用其貨幣性和金融性資產(chǎn)置換成發(fā)展中國家的實際資產(chǎn)，增強了對全球?qū)嶋H資產(chǎn)的控制力。例如，2012年末不包括圣馬力諾和中國臺灣省的發(fā)達國家(地區(qū))對發(fā)展中國家直接投資凈頭寸為5.09萬億美元，證券投資凈頭寸為-4.06萬億美元，其他投資凈頭寸為-1.61萬億美元，衍生品凈頭寸為0.25萬億美元。發(fā)展中國家在發(fā)達國家的資產(chǎn)很大部分是政府持有的外匯儲備，2011年年末發(fā)展中國家對外資產(chǎn)總計17.46萬億美元，其中外匯儲備有6.81萬億美元，成為其貨幣發(fā)行的主要渠道，貨幣政策失去自主性，從而使發(fā)達國家獲得全球貨幣發(fā)行支配權(quán)。

(3)發(fā)達國家主導(dǎo)全球資本流向。由于有龐大的海外資產(chǎn)，發(fā)達國家尤其是美國基本控制了全球資本流向及其變化。美元匯率和美國金融市場的一舉一動，都可能帶來其他國家資本流動的大幅波動。2012年年末美國對外資產(chǎn)高達21.64萬億美元，而且基本都是主動在全球配置的。美國完全有能力操控資本流動，為自己的國家利益和戰(zhàn)略服務(wù)。與此同時，發(fā)展中國家資本流動越來越被動和不穩(wěn)定，大進大出和逆轉(zhuǎn)的風險加大。2008年國際金融危機迅速波及發(fā)展中國家，2013年日本超級量化寬松引發(fā)東亞其他國家金融動蕩，都體現(xiàn)了這一點。

(4)發(fā)達國家對新興市場國家的剪羊毛行為變本加厲。美國1986年成為凈債務(wù)國，由于其以低的成本吸收各國儲蓄，再以高的收益對外投資，因此一直有正的國際投資凈收益，到2012年累計1.72萬億美元。2000年以來，美國的對外凈債務(wù)攀升，但投資凈收益卻也越來越大。2004—2012年間，美國的對外凈債務(wù)基本在2萬億美元之上，但國際投資凈收益累計1.27萬億美元，不包括圣馬力諾、新加坡和中國臺灣省的其他發(fā)達國家(地區(qū))國際投資凈收益累計也有1.23萬億美元。發(fā)達國家剪羊毛的對象主要是發(fā)展中國家，尤其是那些經(jīng)濟發(fā)展水平和融入全球化程度高的新興市場國家，如中國、俄羅斯、巴西等。數(shù)據(jù)顯示，美國為首的發(fā)達國家將此次國際金融危機的主要成本幾乎全部轉(zhuǎn)嫁給了新興市場國家。

(5)區(qū)域化、集團化趨勢明顯。為了應(yīng)對全球化第一階段出現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)空洞化問題，發(fā)達國家加大發(fā)展制造業(yè)的力度，如奧巴馬政府2009年提出振興現(xiàn)代制造業(yè)計劃。與此同時，發(fā)達國家積極開展區(qū)域性和集團性的經(jīng)貿(mào)合作，推進相互之間貿(mào)易、投資自由化，以抵御來自區(qū)外、集團外的發(fā)展中國家商品的競爭，為其產(chǎn)業(yè)資本獲得生存和發(fā)展的空間。近年來美國大力推動有關(guān)區(qū)域化經(jīng)貿(mào)合作，2007年與韓國簽署《韓美自由貿(mào)易協(xié)定》，2008年加入“跨太平洋戰(zhàn)略經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)議”(TPP)談判，2013年6月與歐盟開啟“跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)議”(TTIP)談判。美國主導(dǎo)的新一輪區(qū)域化、集團化談判，更深層的目的是掌握未來全球規(guī)則的制定權(quán)，以確保美國在新的世界經(jīng)濟格局中的霸主地位。

在金融主導(dǎo)的全球化趨勢下，全球國際收支也出現(xiàn)了新的特征，尤其是新的國際收支調(diào)節(jié)機制和渠道。

(1)全球貿(mào)易和經(jīng)常項目出現(xiàn)反轉(zhuǎn)和失衡。20世紀90年代，全球國際收支呈現(xiàn)出發(fā)達國家整體經(jīng)常項目基本平衡、發(fā)展中國家整體逆差的局面。進入21世紀，發(fā)展中國家由經(jīng)常項目逆差轉(zhuǎn)為順差，發(fā)達國家出現(xiàn)逆差并不斷擴大。2006年發(fā)展中國家經(jīng)常項目順差占GDP比重攀升至峰值的4.83%，發(fā)達國家逆差擴大至GDP的1.14%。國際金融危機爆發(fā)后這種狀況得到一定程度的緩和，2009年發(fā)達國家整體甚至出現(xiàn)小幅的貿(mào)易順差。

(2)金融渠道成為發(fā)達國家平衡國際收支的重要手段。一是發(fā)達國家整體存在巨額凈國際投資收益，像美國這樣的凈債務(wù)國近年來凈國際投資收益在千億美元數(shù)量級，可以抵消很大部分的貿(mào)易逆差，降低了經(jīng)常項目失衡的程度。二是對外資產(chǎn)擴張使得發(fā)達國家獲得巨大利益，即存在龐大的正的存量估值效應(yīng)，從而對沖掉經(jīng)常項目逆差。存量估值效應(yīng)是指由于貨幣匯率和資產(chǎn)價格變動導(dǎo)致對外資產(chǎn)負債存量價值變動進而對外凈債權(quán)債務(wù)變化，但不反映在國際收支平衡表中，其性質(zhì)類似國際收支平衡表內(nèi)的投資收益。2004—2012年間，不包括圣馬力諾和中國臺灣省的發(fā)達國家(地區(qū))經(jīng)常項目逆差累計2.41萬億美元，但這些發(fā)達國家(地區(qū))存量估值效應(yīng)高達2.85萬億美元，所以發(fā)達國家(地區(qū))對外凈債務(wù)不升反降，從1.06萬億美元降至3034億美元。美國的情況就更為明顯，2002—2007年其貿(mào)易逆差累計3.67萬億美元，經(jīng)常項目逆差累計3.86萬億美元，但美國對外凈債務(wù)反而從1.88萬億美元降至1.80萬億美元。因此，發(fā)達國家國際收支實際情況是，正的投資收益使得發(fā)達國家經(jīng)常項目逆差大為緩和，存量估值效應(yīng)使得發(fā)達國家可以在經(jīng)常項目逆差的情況下對外凈債務(wù)不增加，國際收支整體上是平衡的甚至出現(xiàn)順差。

(3)新興市場國家存在嚴重的國際收支脆弱性。與發(fā)達國家相反，盡管新興市場國家存在較大的貿(mào)易和經(jīng)常項目順差，但對外凈債權(quán)沒有相應(yīng)隨之增加。尤其是國際金融危機爆發(fā)以來，發(fā)展中國家有龐大的負的國際投資收益和存量估值效應(yīng)，以前積累的凈債權(quán)幾乎全部被吞蝕掉。由于存量估值效應(yīng)不體現(xiàn)在國際收支平衡表內(nèi)，被發(fā)達國家特別是美國有意疏忽掉，片面以貿(mào)易和經(jīng)常項目逆差衡量并夸大國際收支失衡，進而向其他國家施壓。根據(jù)國際貨幣基金組織預(yù)測，2013年以后發(fā)達國家經(jīng)常項目將出現(xiàn)相當于GDP的0.1%以上的順差，新興市場國家順差下降到GDP的1%以內(nèi)。如果考慮到發(fā)達國家通過金融渠道從新興市場國家獲得的巨大利益，新興市場國家將淪落為對外凈債務(wù)人。同時，新興市場國家國際支出存在剛性，獲得國際收入的能力主要受發(fā)達國家經(jīng)濟狀況的影響，未來發(fā)生國際收支危機的可能性加大。

三、我國現(xiàn)有對外開放模式難以適應(yīng)全球化新趨勢

改革開放30多年來經(jīng)濟取得巨大成就，與選擇適合國情并順應(yīng)全球化趨勢的改革開放政策，使我國成為全球化第一階段的主要受益者，是分不開的。然而，當前我國經(jīng)濟發(fā)展進入新階段，世界經(jīng)濟格局處于嬗變之中，對外開放的國內(nèi)、國際環(huán)境正在發(fā)生深刻變化，以出口和利用外資為主的對外開放模式難以適應(yīng)金融主導(dǎo)的全球化新趨勢，出現(xiàn)了較為嚴重的問題并存在嚴重的潛在風險。

(一)參與全球化的層次較低

我國融入全球化主要是以商品貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)資本為主，而且產(chǎn)業(yè)資本以輸入為主，輸出還處于起步階段。這使得我國處于國際經(jīng)濟分工的末端。在國際生產(chǎn)分工中，我國形成“本國勞動力+本國資源+外國資本+外國技術(shù)+外國需求”模式，產(chǎn)生貿(mào)易順差；在國際金融分工中，將貿(mào)易順差用于購買國外金融資產(chǎn)，積累巨額外匯儲備，輸出的是儲蓄而非資本。這一定程度上是參與產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)的全球化第一階段的結(jié)果，但難以適應(yīng)金融主導(dǎo)的全球化新趨勢。

(二)對外資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)扭曲

對外資產(chǎn)負債狀況是對外開放政策和模式選擇的結(jié)果。在現(xiàn)有對外開放模式下，我國對外資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)扭曲主要表現(xiàn)在直接投資資產(chǎn)負債不平衡和外匯儲備過大。2012年末，我國對外資產(chǎn)已達5.17萬億美元，其中65%是儲備資產(chǎn)；外商直接投資存量達2.16萬億美元，占對外負債的63%，而對外直接投資存量剛達到5000億美元，只占對外資產(chǎn)的10%。

(三)對外開放效益較低

資產(chǎn)方主要是低收益的外匯儲備資產(chǎn)，負債方主要是高成本的外商直接投資，結(jié)果造成龐大的對外凈資產(chǎn)對應(yīng)著數(shù)額不小的負的國際投資凈收益，凸顯對外開放效益低下的嚴重性。在有數(shù)據(jù)的2005—2012年間，我國對外凈資產(chǎn)從2764億美元增加到17364億美元，但投資凈收益大多數(shù)年份是負的，累計達-1953億美元，同時還存在負的存量估值效應(yīng)，累計達-3917億美元，兩項損失合計高達5870億美元，對外凈資產(chǎn)平均收益率為-5.68%。這組數(shù)據(jù)表明，我國是以補貼的方式對外輸出儲蓄，對外開放模式亟待調(diào)整。

(四)宏觀調(diào)控和經(jīng)濟運行的難度加大

由于巨額外匯儲備，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的唯一渠道，央行資產(chǎn)負債表快速膨脹和過度外幣化，貨幣發(fā)行落入美元本位陷阱，貨幣供給增長過快，只能不斷提高存款準備金率進行對沖，貨幣政策自主性減弱。盡管央行用低成本的存款準備金和現(xiàn)金發(fā)行鎖定了基礎(chǔ)貨幣，但低于實際資金成本的部分必然要轉(zhuǎn)嫁至存款者和借款者身上，導(dǎo)致在高儲蓄、高貨幣、高信貸情況下的高利率和高利差，增加了實體經(jīng)濟的融資成本。這也是造成2013年年中貨幣市場混亂和貨幣信貸空轉(zhuǎn)的重要原因。先被外國資本剪一次羊毛，再被國內(nèi)金融體系剪一次羊毛，大大降低了實體經(jīng)濟的活力。

四、我國進一步更好參與全球化的建議

盡管金融主導(dǎo)的全球化趨勢下新興市場國家面臨的風險加大，但趨勢不可逆轉(zhuǎn)。我國不應(yīng)拒絕參與全球化，而應(yīng)當本著積極主動的態(tài)度，轉(zhuǎn)變對外開放模式，推動全球治理改革，以便更好地參與全球化。

(一)加快對外開放模式的轉(zhuǎn)變

現(xiàn)有對外開放模式的一個特征就是，以實際資源、資產(chǎn)置換國外的貨幣性、金融性資產(chǎn)，對外資產(chǎn)主要掌握在政府手中，配置具有高度被動性，缺乏主動性。這一點未來需要徹底改變，應(yīng)將對外資產(chǎn)主動轉(zhuǎn)換為對國外實際資產(chǎn)和實際資源的控制權(quán)或收益權(quán)。為此，需要深化“走出去”戰(zhàn)略，加快發(fā)展對外直接投資，實施資本項目開放，主要是放松國內(nèi)機構(gòu)、企業(yè)和個人在海外配置資產(chǎn)的限制，實現(xiàn)對外資產(chǎn)投資主體多元化，改變以補貼、倒貼的方式參與全球化的狀況，形成出口與進口并重、利用外資與對外投資并重的對外開放新格局。

(二)提升貨幣金融的國際地位和競爭力

作為全球第二大經(jīng)濟體，我國完全有能力在世界經(jīng)濟格局中由第三層次升至第二層次，從輸入國際貨幣、輸出儲蓄、輸入資本轉(zhuǎn)向輸出資本甚至輸出貨幣。貨幣發(fā)行要擺脫美元本位，恢復(fù)自主性；繼續(xù)擴大人民幣在跨境貿(mào)易、投資中的使用，擺脫對美元的依賴，力爭使人民幣成為國際貨幣的重要一極。金融業(yè)國際競爭力是決定參與全球化利益的重要因素，我國金融業(yè)的國際競爭力還很弱，必須加快金融業(yè)改革和發(fā)展，大力引進國際成熟人才和技術(shù)，探索外匯儲備更多地通過國內(nèi)金融機構(gòu)運用出去的方式，目標是做自己的國際銀行家和在華外資的銀行家。金融發(fā)展不能失去自主性，切忌照抄照搬美國模式，金融開放要以我為主，在現(xiàn)階段國家控制金融體系在應(yīng)對發(fā)達國家金融競爭中具有重要作用。

(三)實行區(qū)別對待的經(jīng)濟外交策略

處理與不同國家的經(jīng)濟關(guān)系，要區(qū)別對待，有的放矢，目標明確。我國和美國的經(jīng)濟關(guān)系最為復(fù)雜，既有斗爭、競爭的一面，也有合作的一面；和其他發(fā)達國家主要是競爭和合作的關(guān)系；和其他發(fā)展中國家更多是合作和伙伴關(guān)系。在國際經(jīng)濟事務(wù)上，要站在發(fā)展中國家整體乃至全球的高度提出自己的利益訴求，爭取更多的支持，提升國際話語權(quán)。

(四)積極參與全球治理改革

針對現(xiàn)有國際貨幣經(jīng)濟秩序的不合理，呼吁建立以規(guī)則為基礎(chǔ)的大國貨幣匯率穩(wěn)定機制，推進制定有約束力的國際資本流動管理規(guī)則，實現(xiàn)跨境資本的有序流動，降低全球資本流動風險。同時，深化與發(fā)展中國家的區(qū)域性、跨區(qū)域的集團性合作，建立多層次的秩序，構(gòu)建全球治理的新層次。在全球再平衡和國際收支調(diào)節(jié)問題上呼吁并入金融渠道的影響，建議修改國際收支統(tǒng)計規(guī)則，將存量估值效應(yīng)納入國際收支平衡表，或者將之納入衡量失衡的范圍，以綜合經(jīng)常項目差額衡量失衡程度。這會對美國構(gòu)成較大的制約，降低我國承擔過度調(diào)整責任的風險。