中國(guó)重工推動(dòng)軍工資產(chǎn)證券化

夏春暉

從去年5月停牌至今年9月混合所有制改革，再至10月13日發(fā)布對(duì)所屬科技企業(yè)整合重組，中國(guó)重工利好消息不斷，尤以推動(dòng)軍工資產(chǎn)證券化最具代表性

去 年，中國(guó)船舶重工集團(tuán)公司（中船重工）旗下最重要的中國(guó)船舶重工股份有限公司（中國(guó)重工）進(jìn)行了具有時(shí)代意義的軍工資產(chǎn)整合。中國(guó)重工旗下?lián)碛写筮B船舶重工集團(tuán)（大船重工）、渤海船舶重工、武昌船舶重工有限責(zé)任公司（武昌重工）和青島北海船舶重工等38家子公司。今年1月，中國(guó)重工成功收購(gòu)大連造船廠集團(tuán)有限公司（大船集團(tuán)）和武昌造船廠集團(tuán)有限公司（武船集團(tuán)）軍工資產(chǎn)后，成為中國(guó)最大規(guī)模的軍工上市企業(yè)。

韜光養(yǎng)晦后的復(fù)牌

去年5月17日，中國(guó)重工發(fā)布頗具神秘感的《中國(guó)船舶重工股份有限公司重大事項(xiàng)停牌公告》。公告指出因企業(yè)控股股東中船重工正策劃與中國(guó)重工有關(guān)的重大事項(xiàng)，經(jīng)申請(qǐng)，企業(yè)證券連續(xù)停牌。

原本預(yù)計(jì)不晚于去年8月16日復(fù)牌，結(jié)果晚了近一個(gè)月，直到9月10日，中國(guó)重工終發(fā)復(fù)牌提示性公告，停牌期間中國(guó)重工究竟在謀劃怎樣一盤軍工棋局也終于揭開面紗。這4個(gè)月期間，中國(guó)重工通過(guò)企業(yè)非公開發(fā)行股票方案，向大船集團(tuán)、武船集團(tuán)等不超過(guò)10家戰(zhàn)略投資者，以不低于3.84元/股的價(jià)格，發(fā)行約22.08億股A股股票，募資金額不超過(guò)84.8億元。其中，32.75億元用于收購(gòu)軍工重大裝備總裝資產(chǎn)及業(yè)務(wù)；26.6億元投向軍工軍貿(mào)和能源裝備建設(shè)項(xiàng)目；25.44億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。募集到的資金將投向6個(gè)軍工軍貿(mào)裝備以及7個(gè)軍民融合產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造項(xiàng)目。

今年年初，大船重工與大船集團(tuán)簽訂的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議生效，武船重工與武船集團(tuán)簽訂的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議生效，至此大船集團(tuán)和武船集團(tuán)擁有的軍工重大裝備總裝業(yè)及資產(chǎn)的相關(guān)權(quán)利和義務(wù)分別轉(zhuǎn)至大船重工和武船重工名下，而大船重工和武船重工均為中國(guó)重工的全資子公司。

提及此次增發(fā)84.8億元收購(gòu)核心軍工資產(chǎn)的背景，中國(guó)重工表示經(jīng)歷了一些波折：“企業(yè)2007年做上市規(guī)劃時(shí)，即打算收購(gòu)軍工資產(chǎn)作整體上市，無(wú)奈受制于當(dāng)時(shí)政策法規(guī)，只能遵守‘整體上市、分步實(shí)施的發(fā)展戰(zhàn)略。5年之后，終于完成股改上市、重大資產(chǎn)重組兩部曲，目前正進(jìn)入最后一步‘資產(chǎn)注入的沖刺期?！?/p>

由于此次中國(guó)重工的資產(chǎn)注入涉及軍工重大裝備總裝業(yè)務(wù)，屬于境內(nèi)資本市場(chǎng)“重大無(wú)先例事項(xiàng)”，市場(chǎng)給予了高度關(guān)注和評(píng)價(jià)。本次收購(gòu)軍工裝備總裝資產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)證券化，無(wú)論對(duì)中國(guó)重工還是軍工行業(yè)都是開創(chuàng)先河之舉，將成為中國(guó)資本市場(chǎng)的標(biāo)志性事件。

9月11日復(fù)牌第一天，中國(guó)重工股票意料之中地出現(xiàn)漲停，截至收盤仍有近27.6億元買單掛在漲停價(jià)4.91元處。當(dāng)時(shí)中國(guó)重工的流通股本超過(guò)113億股本，但全日成交僅2141萬(wàn)元，足見股東們對(duì)這只股票的重視和惜售。

軍工“噱頭”助推業(yè)績(jī)

復(fù)牌之后的中國(guó)重工表現(xiàn)持續(xù)搶眼。根據(jù)中報(bào)，上半年企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入254.3億元，利潤(rùn)總額16.05億元。截至6月末，企業(yè)總資產(chǎn)2084億元，同比增長(zhǎng)7.4%，軍品業(yè)務(wù)尤其表現(xiàn)搶眼。通過(guò)收購(gòu)大船集團(tuán)和武船集團(tuán)軍工重大裝備總裝業(yè)務(wù)與資產(chǎn)，中國(guó)重工軍品業(yè)務(wù)新增了超大型水面艦船、常規(guī)潛艇等，包括中國(guó)重工已有的核動(dòng)力潛艇（分包）、大中小型水面戰(zhàn)斗艦艇、大型兩棲攻擊艦、軍輔船、水中兵器、艦船動(dòng)力、艦船機(jī)電裝備、武器發(fā)射裝置、軍用光電、通信導(dǎo)航系統(tǒng)及軍用電子產(chǎn)品等，軍工產(chǎn)品之全，越發(fā)鞏固其作為中國(guó)規(guī)模最大軍工上市企業(yè)的地位。

中國(guó)重工軍品業(yè)務(wù)包含艦船制造及修理改裝、艦船裝備業(yè)務(wù)兩大主要板塊。艦船制造方面，現(xiàn)有大船重工、渤船重工、武船重工、北船重工、山船重工等五大造船企業(yè)。得益于軍工資產(chǎn)的注入，該業(yè)務(wù)板塊新承接艦船66艘、788.2萬(wàn)噸，噸位同比增長(zhǎng)181.3%；共開工艦船28艘、367.1萬(wàn)噸，噸位同比增長(zhǎng)148.8%。艦船裝備業(yè)務(wù)方面，訂單大幅增長(zhǎng)，承接柴油機(jī)684臺(tái)、333.4萬(wàn)千瓦，功率同比增加2.6倍。其中，低速柴油機(jī)221臺(tái)、299.5萬(wàn)千瓦，功率同比增加4.5倍；壓載水處理系統(tǒng)承接105套、2.2億元，金額同比增長(zhǎng) 97.2%。根據(jù)中報(bào)，中國(guó)重工艦船裝備營(yíng)業(yè)收入為30.5億元，營(yíng)業(yè)成本為25.43億元，毛利率為16.61%，在軍工領(lǐng)域首次擁有生產(chǎn)設(shè)計(jì)、總裝制造、配套完整的產(chǎn)業(yè)鏈。自此，中國(guó)重工已經(jīng)發(fā)展成為橫跨軍工軍貿(mào)、海洋經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)、能源交通裝備及科技產(chǎn)業(yè)、艦船制造及修理改裝、艦船裝備等五大業(yè)務(wù)板塊的全產(chǎn)業(yè)鏈艦船和海洋工程供應(yīng)商。

中國(guó)重工作為中國(guó)規(guī)模最大的軍工上市企業(yè)，承擔(dān)著國(guó)防建設(shè)的重要使命，是海軍裝備的主要供應(yīng)商，也為其他各兵種提供重要裝備，同時(shí)，還積極開拓國(guó)際軍貿(mào)市場(chǎng)。中國(guó)重工有 22 家子公司從事軍品業(yè)務(wù)。上半年，企業(yè)承擔(dān)的各項(xiàng)重要軍工任務(wù)順利推進(jìn)，軍品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入占比 18.6%。中國(guó)重工在財(cái)報(bào)中表示，預(yù)計(jì)未來(lái)軍品業(yè)務(wù)占比還會(huì)進(jìn)一步增加，收入占比也將繼續(xù)提升。

談及中國(guó)重工復(fù)牌后的強(qiáng)勁表現(xiàn)，及在資本市場(chǎng)掀起的巨大波瀾，中國(guó)重工表示，從歐美市場(chǎng)來(lái)看，主要軍工企業(yè)都是上市企業(yè)，而且市盈率都不低，與中國(guó)軍工企業(yè)平均44～50倍的市盈率大體相當(dāng)。由于軍工企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，沒有大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，軍方付款有保障，基本沒有銷售費(fèi)用和壞賬計(jì)提，加之是訂單生產(chǎn)，利潤(rùn)穩(wěn)定，這也是投資者愿意給軍工企業(yè)較高市盈率的原因。中國(guó)重工在上市之初是以民船業(yè)務(wù)為主，導(dǎo)致投資者容易將其與其他民船上市企業(yè)混淆。經(jīng)過(guò)軍工資產(chǎn)的注入，中國(guó)重工將大幅提升軍工軍貿(mào)業(yè)務(wù)的占比，成為真正的軍工上市企業(yè)。特別是本次資產(chǎn)注入后，中國(guó)重工已被公認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)首只軍工股。

軍工資產(chǎn)借“混改”升級(jí)

其實(shí)，對(duì)中國(guó)重工注入軍工資產(chǎn)是中船重工進(jìn)行混合所有制改革的重要一步。9月份，中船重工確認(rèn)混合所有制改革方案，提出優(yōu)化國(guó)有股權(quán)結(jié)構(gòu)，根據(jù)不同成員單位的定位，明確相應(yīng)的國(guó)有股權(quán)比例：國(guó)家有規(guī)定的關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)家戰(zhàn)略的單位，保持集團(tuán)獨(dú)資；對(duì)國(guó)家重點(diǎn)保軍單位和集團(tuán)重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域的單位，保持集團(tuán)的絕對(duì)控股；對(duì)部分支柱產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的重要骨干單位，集團(tuán)保持相對(duì)控股；其他單位的國(guó)有股權(quán)比例則根據(jù)國(guó)家要求和企業(yè)戰(zhàn)略確定。值得注意的是，改革方案明確中船重工的定位是國(guó)有資本投資企業(yè)，大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)是中船重工集團(tuán)著力點(diǎn)。改革方案表示，將積極吸引各種所有制資本通過(guò)出資入股、收購(gòu)股權(quán)、股權(quán)交換、融資租賃等多種形式參與以中國(guó)重工為主的資本運(yùn)作，推進(jìn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組。改革方案還表示，集團(tuán)的股份制改革要實(shí)現(xiàn)“一大多小”的格局——努力將中國(guó)重工打造成軍工行業(yè)上市旗艦，同時(shí)培育和打造若干非船舶領(lǐng)域的上市企業(yè)。

中國(guó)重工作為中船重工最重要的上市平臺(tái)，一直被注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2009年，中船重工首先將12家企業(yè)和4家研究所整合實(shí)現(xiàn)中國(guó)重工IPO ；2011年中船重工啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組，將剝離核心軍品總裝業(yè)務(wù)后的大船重工、渤船重工、北船重工和山船重工等4家造船企業(yè)注入上市平臺(tái)；2012年，中船重工發(fā)行可轉(zhuǎn)債，將剝離核心軍品總裝業(yè)務(wù)后的武船重工以及其他5家造船企業(yè)、中船重工船舶設(shè)計(jì)研究中心有限公司部分股權(quán)注入上市平臺(tái)。隨著中船重工“混改”大幕的拉開，更多的軍工資產(chǎn)及科研院所資產(chǎn)將會(huì)陸續(xù)被注入中國(guó)重工，如中國(guó)重工10月13日對(duì)旗下16家科技企業(yè)進(jìn)行整合重組。

中國(guó)重工借軍工資產(chǎn)注入發(fā)力的背后，是中國(guó)建設(shè)“深藍(lán)海軍”所推升的海軍裝備需求。中國(guó)重工表示：“‘深藍(lán)海軍的必由之路，是持續(xù)發(fā)展航母編隊(duì)建設(shè)、現(xiàn)役艦艇跨代升級(jí)”。注入軍工資產(chǎn)的中國(guó)重工為軍工板塊的重組打開新的預(yù)期，中國(guó)海軍裝備升級(jí)換代的迫切需求，蘊(yùn)含諸多投資機(jī)會(huì)，一些為航母配套的造船企業(yè)都有望借機(jī)得到新一輪發(fā)展。

今年以來(lái)，軍工重組不斷升溫，從哈飛股份到航空動(dòng)力、中航電測(cè)，再到此次中國(guó)重工的“重大無(wú)先例事項(xiàng)”，軍工資產(chǎn)注入上市企業(yè)案例可謂接連不斷；在大多數(shù)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，軍工軍貿(mào)是寥寥無(wú)幾的產(chǎn)能未過(guò)剩行業(yè)。業(yè)內(nèi)專家分析，該行業(yè)未來(lái)5～10年都是朝陽(yáng)行業(yè)。在這兩方面，中國(guó)重工都將占據(jù)絕對(duì)霸主地位，是國(guó)家高端裝備產(chǎn)業(yè)的脊梁。

此外，海軍裝備的水面、水下產(chǎn)品的配套產(chǎn)業(yè)鏈，涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)80%的產(chǎn)業(yè)。這也是中國(guó)重工連續(xù)漲停，為何能帶動(dòng)軍工板塊、重工裝備、高端裝備及海洋經(jīng)濟(jì)相關(guān)企業(yè)漲停潮的原因所在。與軍工熱相比，那些投機(jī)性更大的海工熱簡(jiǎn)直弱爆了。endprint