宋清輝
作為歷史上滬港直通車的升級(jí)版,滬港通業(yè)務(wù)將于今年10月13日正式“通車”。
目前,滬港兩地已就滬港通的交易結(jié)算安排、跨境監(jiān)管協(xié)調(diào)等各項(xiàng)問題達(dá)成一致。兩地證監(jiān)會(huì)執(zhí)法合作和兩地交易所及結(jié)算機(jī)構(gòu)的四方協(xié)議、業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則等配套文件的制定工作已經(jīng)完成,備受關(guān)注的“滬港通”,只待8月底、9月中旬的兩次全網(wǎng)技術(shù)系統(tǒng)測(cè)試后與兩地投資者見面。按照證監(jiān)會(huì)內(nèi)部計(jì)劃,深圳證券交易所2014年底也會(huì)進(jìn)來,屆時(shí),中央政府高層全力推進(jìn)的關(guān)于“滬深港互聯(lián)互通”頂層設(shè)計(jì)計(jì)劃將真正實(shí)現(xiàn)。
長期來看,滬港通的投資機(jī)會(huì)是毫無疑問的,上證的568只中透明、盈利穩(wěn)定的股票,都將成為未來新增資金布局的目標(biāo),但在滬港兩地資本難以完全自由流動(dòng)的環(huán)境下,兩地資本市場(chǎng)的整體估值水平還難于趨同。滬港通初期力量有限,難以打破存量資金博弈的格局,對(duì)大盤的整體推動(dòng)作用也很有限。所以,滬港通不能夠作為A股下半年上漲的重要理論支撐,我們可從滬港通的前世去探尋深層次原因。
歷史上的“港股直通車”
2007年8月20日,中國國家外管局突然公布《開展境內(nèi)個(gè)人直接投資境外證券市場(chǎng)試點(diǎn)方案》,受刺激下恒生指數(shù)暴漲,從2萬點(diǎn)直上30000點(diǎn),引起內(nèi)地眾多知名學(xué)者和官員紛紛出來指責(zé)。指責(zé)原因主要有:這一試點(diǎn)等于是在當(dāng)時(shí)的資本管制上開了一個(gè)大口,大量熱錢跨境流入和流出難以控制,結(jié)論就是必須叫停該方案試點(diǎn)。
2007年11月5日,時(shí)任總理溫家寶在烏茲別克塔什干,出席上海合作組織成員國總理理事會(huì)第六次會(huì)議上出來說話,首談?dòng)芍秀y國際前副執(zhí)行總裁謝涌海推動(dòng)“港股直通車”面臨四個(gè)方面不可調(diào)和的問題,開動(dòng)港股直通車必須考慮清楚四個(gè)因素。被市場(chǎng)解讀為內(nèi)地資金借“港股直通車”赴港變?yōu)椴豢赡艿氖虑?。自此,?biāo)志著“港股直通車”壽終正寢,這一停就是七年。
2009年6月3日,曾做過報(bào)社記者的李小加出任港交所集團(tuán)行政總裁,上任伊始頻繁出差內(nèi)地最重要的工作,就是游說中國內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)、兩大交易所和國務(wù)院高層,工作重心直指香港與中國內(nèi)地“互聯(lián)互通”方案,也就是被外界所稱的“小型港股直通車”。但是遇到的困難重重,央行在“滬港通”方面的配套管理政策和相關(guān)改革幾乎為零,用周小川的話來講,就是“滬港通”對(duì)于央行是一個(gè)全新的挑戰(zhàn)。
最終,雙方找到了兩地交易所合作的底線:“滬港通”要用中國內(nèi)地的交易所,中國人民銀行的交易系統(tǒng),中國證監(jiān)會(huì)的交易系統(tǒng),中國保監(jiān)會(huì)的交易系統(tǒng),做成一個(gè)集約性的出口,監(jiān)管規(guī)則出口,風(fēng)險(xiǎn)管控出口。
顯而易見,中資券商合力推動(dòng)的“港股直通車”和港交所主導(dǎo)的“滬港通”有很多截然不同之處。“滬港通”的資金是封閉循環(huán)的,能夠有效控制大量資金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)因素,避免投資者通過非法渠道投資境外導(dǎo)致資金外流。這是優(yōu)點(diǎn)也是缺憾。
滬港通短期利好有限
短期內(nèi)來看,“滬港通”對(duì)港股交易冷淡的行情預(yù)計(jì)不會(huì)有太大的影響。因?yàn)榘凑找?guī)定,內(nèi)地的個(gè)人投資者參與港股通是合計(jì)不低于50萬元人民幣有門檻的。你要知道,目前A股中98%散戶持流通市值不超過50萬,超過100萬元的不足1%,這些資本也很難流到香港市場(chǎng)。
滬港通正式推出后,短期內(nèi)會(huì)對(duì)于藍(lán)籌股會(huì)特別是A+H類藍(lán)籌形成直接刺激,但是滬港通在短期對(duì)香港股市的影響卻很有限。原因主要有兩點(diǎn)。第一,港股目前的估值水平在全球排名都很靠后,國企指數(shù)的市盈率僅8倍左右,中小投資者不會(huì)在短期內(nèi)選擇進(jìn)場(chǎng)。第二,本次推出的是“閹割版”的滬港通,它并未覆蓋所有港股股票,如仙股。
雖然短期內(nèi)未必是利好,但是從一年后的視角來看,宏觀方面一旦有利好刺激,H股就會(huì)必然有相應(yīng)的升幅,滬港通就會(huì)對(duì)港股形成利好。國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者自然會(huì)不約而同地把港股作為主要投資標(biāo)的,因?yàn)楦酃芍泻芏喙緡H化水平很高,投資組合的多元化有助于風(fēng)控。
除了等待港股牛市外,投資者可關(guān)注短期內(nèi)A+H股的套利機(jī)會(huì)。當(dāng)前,A+H類上市公司中,A股相對(duì)于H股的平均溢價(jià)率達(dá)到80%左右,投資價(jià)值較大。特別是資質(zhì)優(yōu)良的大盤藍(lán)籌股,如當(dāng)前折價(jià)較大個(gè)股包括中國銀行、中國平安、中國鐵建、海螺水泥、鞍鋼股份、中國石化等,值得兩地投資者做為重點(diǎn)關(guān)注。
由于人民幣升值以及匯兌損失等因素影響,同一上市公司的A股和H股的股價(jià)很難保持一致,A+H股大面積折價(jià)將長時(shí)間內(nèi)存在。隨著“港股通”隔離帶的消弭,部分A+H股折價(jià)率將會(huì)收窄。即便這樣,A+H部分個(gè)股的獲利空間仍然存在。
但是,隨著“港股通”推倒最后一道隔離墻之后,會(huì)加劇市場(chǎng)的估值困惑。因A+H股上市公司都有不同幅度的溢價(jià),比價(jià)效應(yīng)將會(huì)影響投資者對(duì)A股估值的判斷。
歡呼雀躍同時(shí),兩地投資者應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn),內(nèi)地與香港畢竟是兩套不同的交易制度,提醒投資者需要警惕資金流出和交易制度差異帶來的震蕩。
滬港通深意
目前,中國內(nèi)地還在實(shí)行外匯管制,內(nèi)地投資者很難實(shí)現(xiàn)投資大陸以外的地區(qū)股票,滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制計(jì)劃實(shí)施后,作為人民幣國際化的一項(xiàng)配套工程,實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)下不可兌換條件下,在一定額度內(nèi),有控制地允許境內(nèi)個(gè)人投資者,買賣境外資本市場(chǎng)的股票、債券等。
近幾年,以深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板為代表的個(gè)股表現(xiàn)搶眼,而上海證券交易所先后擬推出的國際板、新興產(chǎn)業(yè)板也不被業(yè)內(nèi)看好,上交所已逐步被邊緣化,面對(duì)深交所和全球資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng),顯得力不從心。滬港通對(duì)激活滬市藍(lán)籌股,對(duì)于滬市投資者都具有深遠(yuǎn)影響。
綜合來看,“滬港通”可以跟兩地市場(chǎng)帶來三方面好處。一是中國內(nèi)地滬市估值低,“滬港通”可為滬市帶來3000億元以上的增量資金。二是“滬港通”為香港市場(chǎng)開辟了新的資金來源渠道。三是“滬港通”可增強(qiáng)兩地資本市場(chǎng)的活力和在國際市場(chǎng)上的地位。
對(duì)香港市場(chǎng)影響來講,香港市場(chǎng)和A股市場(chǎng)不再會(huì)有分水嶺,港股市場(chǎng)將會(huì)日益“去港化”“內(nèi)地化”, 港股估值將會(huì)被拉升,吸引更多海外資金來港,使港股日趨多元化,并能吸引大量以亞洲區(qū)為目標(biāo)市場(chǎng)的公司來港IPO。
滬港通的推出,對(duì)于中國資本市場(chǎng)的宏觀意義不勝枚舉。最重要的是,滬港通作為資本市場(chǎng)的“總理戰(zhàn)略”, 在改革的壓力下,變得史無前例的密集和高效。
東風(fēng)至,“滬港通”已啟航,下一站“深港通”!