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      “小而美”并沒(méi)有看上去那么美

      2014-11-15 18:01:33唐倩
      股市動(dòng)態(tài)分析 2014年30期
      關(guān)鍵詞:小而美股票市場(chǎng)系統(tǒng)化

      唐倩

      今年以來(lái),股票市場(chǎng)中“以小為美”的風(fēng)格特征尤為突出。應(yīng)該說(shuō),這個(gè)話題并不是今年才有的??赡?,自從有了股票市場(chǎng),就有了這樣的爭(zhēng)論。特別是近年來(lái),諸多銀行、鋼鐵、建筑和運(yùn)輸板塊的表現(xiàn)持續(xù)低迷,股價(jià)長(zhǎng)期在凈資產(chǎn)附近甚至以下徘徊。但今年的情況又有所不同,一些跌幅較大的個(gè)股包括食品飲料、電子和傳媒等,很多是去年受到追捧的成長(zhǎng)股,甚至是創(chuàng)業(yè)板的龍頭股,這些優(yōu)秀成長(zhǎng)股的估值大幅下挫,是很多投資人始料未及的,但又是不得不認(rèn)真思考的事實(shí)。今年以來(lái),漲幅居前的大多是100億元乃至50億元市值以下的個(gè)股,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的這種“小而美”究竟是什么原因造成的呢?是否會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間呢?

      通過(guò)國(guó)際比較,我們看到歐美等成熟市場(chǎng),甚至包括新興市場(chǎng)中的香港,大多數(shù)小盤(pán)股都是處于市值很小、關(guān)注度很低的情況,估值水平也很低。而無(wú)論是傳統(tǒng)行業(yè)還是新興行業(yè),基本上都有一些大公司能夠持續(xù)成長(zhǎng),并沒(méi)有出現(xiàn)如同國(guó)內(nèi)市場(chǎng)類似的“小而美”的情況。那么國(guó)內(nèi)市場(chǎng)這樣的不成熟特征具體是由什么原因造成的呢?

      國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的深度和廣度都遠(yuǎn)未達(dá)到成熟市場(chǎng)的規(guī)模。衡量股票市場(chǎng)深度的重要指標(biāo)是經(jīng)濟(jì)總量和股市市值的比重。比如美國(guó),截止2013年底的股票市場(chǎng)規(guī)模為23.5萬(wàn)億美元,GDP為16.5萬(wàn)億美元,二者的比值為1.4:1。2013年,中國(guó)GDP的總規(guī)模為8.5萬(wàn)億美元,股票市場(chǎng)規(guī)模為3.4萬(wàn)億美元,二者之比在0.4。相比之下,巨大的差距導(dǎo)致市場(chǎng)的投資理念、投資風(fēng)格和估值體系都非常不同。作為機(jī)構(gòu)投資者,過(guò)多依賴于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的估值體系和投資理念,這可能在某種程度上本身就是不合理的。作為一個(gè)新興市場(chǎng),國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)無(wú)論在制度化建設(shè)、投資者結(jié)構(gòu)、上市公司行為還是估值體系上,都有著深刻的階段性特征。短期而言,IPO、股東套現(xiàn)等行為導(dǎo)致股票供給源源不斷,而投資者很難有穩(wěn)定的、與巨大波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)所相稱的回報(bào),使得進(jìn)入市場(chǎng)的資金嚴(yán)重不足。因此,短期內(nèi)無(wú)論是成長(zhǎng)股抑或周期股,無(wú)論是質(zhì)地如何優(yōu)良的公司,可能在股票市場(chǎng)上都會(huì)面臨“成長(zhǎng)的煩惱”,也就是說(shuō)市值到了一定的規(guī)模,就無(wú)法突破天花板。

      要打破這種循環(huán),必然是一套系統(tǒng)化的工程。短期內(nèi),“滬港通”等制度性的革新,可能會(huì)帶來(lái)增量資金,有利于這些明顯低估的公司得到估值修復(fù)。但如果這一套系統(tǒng)化的工程不繼續(xù)得到修復(fù)和改良,恐怕海外資金也不能持續(xù)充當(dāng)“雷鋒”的角色。因此,可能市場(chǎng)必須關(guān)注長(zhǎng)期的制度建設(shè)。股票市場(chǎng)的存在根源,是在于促進(jìn)資源更有效率地配置。如果長(zhǎng)此以往,這些優(yōu)秀的基石企業(yè)無(wú)法得到相應(yīng)的資源配置,股票市場(chǎng)的存在也就沒(méi)有任何意義!

      (作者系交銀施羅德權(quán)益部副總經(jīng)理、交銀穩(wěn)健基金經(jīng)理)

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