低谷的煤化工如何資本運(yùn)作

楊旭然

對(duì)資本運(yùn)作平臺(tái)這一資產(chǎn)進(jìn)行維護(hù)和開(kāi)發(fā)利用，是A股煤化工企業(yè)亟需提升的能力。

在日前公布的《西部地區(qū)鼓勵(lì)類(lèi)產(chǎn)業(yè)目錄》中，煤制烯烴、煤制甲醇項(xiàng)目等煤化工產(chǎn)業(yè)的名字已經(jīng)消失不見(jiàn)。這意味著，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的煤化工產(chǎn)業(yè)，將不能再享受稅收、審批等多方面的優(yōu)惠政策。

在煤炭、鋼鐵等大宗商品價(jià)格不斷下挫的重?fù)糁拢顿Y煤化工企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)缫驯煌先肓藷o(wú)底洞。鼓勵(lì)政策的消失，對(duì)這些企業(yè)來(lái)說(shuō)不啻雪上加霜。

發(fā)展煤化工行業(yè)，本身就存在著用水量巨大、碳排放量高等諸多問(wèn)題。這與缺水且生態(tài)環(huán)境脆弱的中西部環(huán)境，存在嚴(yán)重的矛盾。

首家涉足現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)的“先驅(qū)”大唐發(fā)電（601991.SH），如今幾成“先烈”。經(jīng)過(guò)10年時(shí)間、600億元巨額投資之后，大唐旗下三大煤化工項(xiàng)目卻始終未實(shí)現(xiàn)成功運(yùn)營(yíng)。根據(jù)其2014年中報(bào)顯示，煤化工板塊虧損共計(jì)13.67億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)84.69%。A股上市公司股價(jià)也一度跌至3.4元以下。

其他煤化工企業(yè)同樣面臨類(lèi)似問(wèn)題：業(yè)績(jī)驟降、股價(jià)暴跌。

當(dāng)A股市場(chǎng)的資本運(yùn)作如火如荼之際，這些企業(yè)尷尬的沉默仍在繼續(xù)。挽救煤化工行業(yè)上市公司跌入谷底的市值，究竟需要怎么做，向誰(shuí)學(xué)習(xí)？

威遠(yuǎn)生化走強(qiáng)的啟示

幾乎所有煤化工相關(guān)企業(yè)股價(jià)都在跌跌不休的時(shí)候，威遠(yuǎn)生化（600803.SH）卻保持著難得的平靜，市值水平穩(wěn)中有升。

2013年以來(lái)，公司股價(jià)底部企穩(wěn)并產(chǎn)生了70%左右的上漲。今年第二季度，中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司、富國(guó)基金等機(jī)構(gòu)進(jìn)行了較大幅度的加倉(cāng)，特別是富國(guó)基金旗下7只產(chǎn)品集中持有，似乎對(duì)其前景非?？春?。

威遠(yuǎn)生化之所以能和其他陷入窘境的煤化工企業(yè)形成鮮明對(duì)比，與企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)的資本運(yùn)作策略、堅(jiān)定的轉(zhuǎn)型態(tài)度密不可分。作為新奧集團(tuán)在A股中唯一的資本運(yùn)作平臺(tái)，威遠(yuǎn)生化自然受到了大股東的重視。

2010年，新能（張家港）能源有限公司75%的股權(quán)，以及新能（蚌埠）能源有限公司100%的股權(quán)，被以收購(gòu)的方式注入到上市公司中。自此，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)不再是單一的農(nóng)獸藥原料，增加了煤制二甲醚方面的業(yè)務(wù)；

2013年是煤炭、化工板塊跌幅最大的一年，市值腰斬的企業(yè)比比皆是。但新奧成功運(yùn)作新能礦業(yè)注入，使威遠(yuǎn)生化業(yè)務(wù)上形成了煤化工——煤資源——農(nóng)獸藥鼎立之勢(shì)，上市公司規(guī)模迅速擴(kuò)張，業(yè)績(jī)突增，股價(jià)全年上漲25.1%，在行業(yè)中一枝獨(dú)秀。

今年7月，公司又宣布將啟動(dòng)收購(gòu)集團(tuán)旗下另外三家LNG液化工廠股權(quán)，向清潔能源領(lǐng)域深度發(fā)展態(tài)勢(shì)已非常明確。

在運(yùn)作注入新能礦業(yè)等資產(chǎn)注入的過(guò)程中，威遠(yuǎn)生化和天弘基金、平安大華基金、泛海、聯(lián)想控股等實(shí)力機(jī)構(gòu)密切合作，這些大牌的機(jī)構(gòu)投資人作為公司的股東，更為其未來(lái)發(fā)展做了背書(shū)。

中國(guó)上市公司市值管理研究中心主任施光耀向《英才》記者表示，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，積極引進(jìn)優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略投資者等“加法”，是上市公司推行市值管理的重要方式。但同樣重要的，是要讓市場(chǎng)知道，在行業(yè)的困難時(shí)期，企業(yè)決策者為讓企業(yè)走出困境，做出了什么樣的努力。

顯然，在這些方面威遠(yuǎn)生化做了不少的工作，但可惜的是，在市值管理愈發(fā)重要的今天，A股市場(chǎng)中主動(dòng)進(jìn)行市值管理的公司仍是少數(shù)，尤其是在像煤化工等深陷困境中的行業(yè)企業(yè)。

良好的市值管理措施有力保證了威遠(yuǎn)生化股價(jià)穩(wěn)定，市值走強(qiáng)。截至10月10日，企業(yè)市值規(guī)模已近140億元。

會(huì)利用資本平臺(tái)的不多

威遠(yuǎn)生化的獨(dú)立行情，得益于“持續(xù)性資產(chǎn)注入+引進(jìn)戰(zhàn)略投資者+明確的新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向”的市值管理組合拳。不過(guò)，更多的煤化工企業(yè)，并沒(méi)有形成明確的市值管理思路。

百花村（600721.SH）是新疆建設(shè)兵團(tuán)旗下的第一家上市公司，主營(yíng)煤煉焦，三年前股價(jià)曾一度達(dá)到每股26元以上。但整個(gè)2013年公司股價(jià)跌幅達(dá)35%，最低跌至6.17元。大跌背后，是企業(yè)盈利能力的雪崩：根據(jù)其2013年公開(kāi)數(shù)據(jù)，全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額降低98.06%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)下跌了85.38%。

新疆建設(shè)兵團(tuán)坐擁眾多農(nóng)業(yè)、農(nóng)機(jī)、礦業(yè)資產(chǎn)，完全可以在煤化工低迷的時(shí)候，將其他部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到百花村，以維護(hù)其市場(chǎng)價(jià)值和形象。百花村也曾在年報(bào)中表示，將依托新疆和兵團(tuán)的地緣、資源優(yōu)勢(shì)，以兼并重組的方式推進(jìn)大資源戰(zhàn)略。但直到2014年9月底，公司工作人員向《英才》記者表示，目前仍然沒(méi)有公布任何相關(guān)的資產(chǎn)注入或重組、轉(zhuǎn)型的具體計(jì)劃。

陽(yáng)煤化工（600691.SH）是全國(guó)最大的無(wú)煙煤生產(chǎn)基地陽(yáng)煤集團(tuán)旗下的上市公司之一。內(nèi)外交困之下，成為2013年市值跌幅最大的企業(yè)之一。

今年8月底，公司公告了定向增發(fā)事宜，母公司陽(yáng)煤集團(tuán)帶頭認(rèn)購(gòu)股權(quán)；隨后，陽(yáng)煤集團(tuán)宣布將向陽(yáng)煤化工注入價(jià)值9億元的資產(chǎn)，包括恒通化工等三家企業(yè)的股權(quán)。這些措施顯示出企業(yè)改變現(xiàn)狀的努力，股價(jià)也迅速脫離底部。但由于其暫時(shí)沒(méi)有形成明確的轉(zhuǎn)型方向，股價(jià)雖有起色，卻仍難逃煤化工行業(yè)整體的頹勢(shì)。

對(duì)此施光耀認(rèn)為，重組、資產(chǎn)注入做法可以在短期內(nèi)取得一定效果。但如果想讓企業(yè)的市值保持良性發(fā)展，還需要形成一套完整的、長(zhǎng)期的市值管理機(jī)制，而不是將各種手段作為臨時(shí)工具，用完就丟掉。只有這樣，才可獲得市場(chǎng)的長(zhǎng)期認(rèn)同。

煤化工企業(yè)的窘境，是如今高污染、高耗能型傳統(tǒng)企業(yè)困局的集中體現(xiàn)。如果這些企業(yè)想要擺脫目前低股價(jià)、低市值的現(xiàn)狀，轉(zhuǎn)型是無(wú)法繞開(kāi)的核心議題之一。

實(shí)際上，這些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司在轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，具有非上市公司難以比擬的優(yōu)勢(shì)：通過(guò)資本市場(chǎng)平臺(tái)，公司可使用發(fā)股、置換等多種方式，對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，不需要以太多現(xiàn)金為代價(jià)；轉(zhuǎn)型所需的資金，上市公司可利用定增、發(fā)債等多種方式籌措；另外，上市公司可以用股權(quán)激勵(lì)的方式來(lái)挖掘人才，留住人才，在轉(zhuǎn)型過(guò)程中最大限度發(fā)揮人才的作用。

但遺憾的是，目前對(duì)此有明確認(rèn)知并善于利用的上市公司并不多。對(duì)資本運(yùn)作平臺(tái)這一資產(chǎn)進(jìn)行維護(hù)和開(kāi)發(fā)利用，是A股煤化工企業(yè)亟需提升的能力。endprint