歐洲好買賣

邁克爾·斯賓塞

7月，歐盟委員會發(fā)布了第六期經(jīng)濟、社會和領土凝聚力報告。報告列出了2014年-2020年龐大的投資計劃——從歐盟三大基金籌資4500億歐元。在如今的經(jīng)濟和財政條件下，公共部門投資可能被擠出國家預算，有鑒于此，上述計劃表明歐盟致力于進行增長導向型的公共部門投資。

歐盟的凝聚力戰(zhàn)略令人欽佩，也十分明智。過去，大量投資投于實體基礎設施；如今，投資已轉向更加平衡的目標組合。這些投資的經(jīng)濟和社會回報如何？誠然，維持高增長率需要維持高公共投資水平，這樣才能增加私人投資回報，反過來提振產(chǎn)出和就業(yè)。但公共投資只是成功增長戰(zhàn)略的一部分，如果能去掉其他束縛，公共投資的影響將遠不止于短期。

三個補充性問題十分關鍵：第一個問題是價格穩(wěn)定和歐元的價值；第二個問題是財政問題；第三個問題是結構性問題。

如今，通脹率遠低于歐洲央行2%的年度目標，處于通縮危險區(qū)間。通縮會抬高主權債務和養(yǎng)老金等非債務責任的負擔，破壞許多國家已經(jīng)相當脆弱的公共財政狀況并扼殺增長。

危機以來，歐洲央行不那么積極的政策已經(jīng)導致匯率過高，危害了競爭力，制約了可貿(mào)易部門的增長潛力。歐洲央行清楚這一點，其正在擴張資產(chǎn)購買計劃，以推高通脹、拉低歐元。歐洲央行行長德拉吉一直清楚，重塑目標通脹和貶值貨幣不是增長戰(zhàn)略。需要艱難地改革才能讓許多經(jīng)濟體的財政恢復秩序，并增加它們的結構靈活度。但歐洲央行無法獨立實現(xiàn)這一目標。

在財政方面，主權債務水平已經(jīng)過高且仍在增長。但更大的挑戰(zhàn)是資金不足的非債務責任，如養(yǎng)老金和社會保障體系，據(jù)估計，其規(guī)模是主權債務的4倍甚至以上。顯然，必須實施可靠的計劃，以阻止非債務責任的增長。

僅停止增長還不夠，非債務責任必須減少，因為它們已經(jīng)給財政造成了不堪承受的負擔，這主要原因在于快速老齡化。美國也存在類似問題，盡管沒有歐洲那么緊迫。最新分析表明，美國福利計劃的負債將在十年后對公共預算造成打擊。相反，在人口結構更加不利的意大利，福利計劃債務現(xiàn)在打擊公共預算。

增長能減輕這一負擔，但中短期增長很有問題。通脹將減少債務和其他非指數(shù)化非債務責任的真實價值。但即使是更高水平的可控通脹也已被排除，現(xiàn)在的風險是通縮。

政府可以通過增稅來覆蓋更大比例的支出。但這無助于增長，并且會給勞動人口和試圖加入勞動力大軍的年輕人帶來負擔。類似地，發(fā)行更多債務以覆蓋到期債務，只能改變債務構成，而無法減少債務。

唯一的替代方案是直接減少債務。對主權債務來說，這意味著違約，只能在極端情況下發(fā)生；對非債務責任來說，這意味著改變系統(tǒng)參數(shù)，比如延長退休年齡，但這會在政治上產(chǎn)生爭議，將極難推行。

第三個欠缺成分是結構靈活度。重塑增長需要結構性變化。盡管美國增長仍顯著低于潛在水平，但數(shù)據(jù)表明，約一半的增長復蘇是源自資本和勞動力向經(jīng)濟可貿(mào)易部門的轉移。而這在南歐經(jīng)濟體要么不存在，要么進展緩慢，南歐勞動力和服務市場的僵化結構必須改變。

即使沒有與危機相關的失衡，所有經(jīng)濟體也都需要結構靈活度，以適應全球化以及隨數(shù)字資本價值增長而興起的勞動力節(jié)約和技能偏向性技術變遷所帶來的變化。數(shù)字技術帶走了數(shù)百萬個傳統(tǒng)白領和藍領崗位，我們正在快速進入基于認知的就業(yè)領域。人力資本投資要想跟上就業(yè)性質的變化，需要有結構靈活度。

歐洲成員國實施財政和結構性改革，以換取財政束縛的短期放松，專注于增長導向型投資，以啟動可持續(xù)復蘇。私人投資者將注意到這一點，而這將加速復蘇進程?，F(xiàn)在的挑戰(zhàn)是抓住這次機會。

作者為2001年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者、紐約大學斯特恩商學院經(jīng)濟學教授、胡佛研究所高級研究員endprint