中國金融外部失衡問題

謝子文

當今社會中國金融外部失衡的問題主要是和美元的主導地位的國際貨幣體系有關。文章以金融協(xié)調理論為指導，以輸入性通貨膨脹為切入口，從理論和事實分析中國金融外部失衡的問題，論證中國的高儲蓄、高投資、低消費是中國金融外部失衡的內部原因。所以，要想切實解決中國輸入性通貨膨脹的問題，必須從根本上扭轉中國金融外部失衡的問題，以此為中小企業(yè)的發(fā)展提供金融支持。

自改革開放以來，尤其是九十年代初，中國的常用項目和資金項目出現(xiàn)了持續(xù)性巨額雙順差。要想研究中國金融外部失衡問題，則需要全面分析引起中國金融外部失衡的原因。在外，美元主導的國際貨幣體系形成了外部失衡的主要原因；在內，高投資、高儲蓄、低消費形成了中國金融外部失衡，但是內部金融發(fā)展程度還不至于造成中國金融外部失衡，我們應當予以深入分析。

1 中國金融外部失衡現(xiàn)狀

中國金融外部失衡主要體現(xiàn)在國際收支不平衡、外匯儲備極大增加、人民幣匯率提升或升值預期加大，再加上國際收支不平衡主要體現(xiàn)的經(jīng)常項目和資金項目持續(xù)、巨額雙順差。

中國經(jīng)常項目的現(xiàn)狀。經(jīng)常項目是國際收支平衡表中最主要的項目，包括貨物貿(mào)易、服務貿(mào)易、收益、經(jīng)常轉移四個子項目。第一，貨物貿(mào)易順差決定了經(jīng)常項目順差。二十一世紀以來，貨物貿(mào)易的規(guī)模迅速擴大，成為經(jīng)常項目順差的主要推動力量。第二，1992年以來，中國的服務貿(mào)易中，逆差規(guī)模不斷擴大，但在服務貿(mào)易的規(guī)模占經(jīng)常項目規(guī)模比重偏低，對經(jīng)常項目的影響不大，但是出現(xiàn)逆差的項目主要是運輸項目、保險、咨詢及專有權利使用費和特許費。第三，收益項目呈現(xiàn)出順差的新變化。中國收益的逆差主要是投資收益方面的，在這個階段里外商直接投資存量不斷增加，外商投資利潤分配呈現(xiàn)為上升趨勢，導致中國收益項目呈現(xiàn)逆差，外債的利息支付也是這個項目逆差的重要原因。相對在華外交企業(yè)的投資收益，導致中國駐外企業(yè)投資收益的匯回資金呈現(xiàn)更大的比例上升，和因人民幣、人民幣升值預期而產(chǎn)生的中國企業(yè)境外資金回流，職工報酬在收益項目中占的比重低，對整個項目的收支情況影響小。

中國資本項目現(xiàn)狀。資本金融賬戶在1985、1986、1988、1989和1993年金融賬戶和經(jīng)常賬戶余額在方向上相反并且數(shù)額相差不大，在一定程度上體現(xiàn)出了經(jīng)常賬戶和金融賬戶的互補關系，國際收支大體處于平衡狀態(tài)。在1997后，經(jīng)常賬戶和資本金融賬戶都呈現(xiàn)同方向非互補變化局勢。

若從資本項目的構成看，金融項目包括了直接投資、證券投資和其他投資。其中直接投資由技術、設備、資金在海外直接投資或建立分支企業(yè)、投資利潤進行再投資以及購買國外的企業(yè)股權的方式，來取得在企業(yè)中的實際控制權和經(jīng)營管理權。而證券投資則是為了取得預期的貨幣收入對非居民的股票、中長期債券和貨幣市場工具進行投資。其他投資是指除去直接投資、證券投資和儲備投資以外的所有金融資產(chǎn)負債，包括貿(mào)易信貸、貸款、貨幣和存款及其他其他資產(chǎn)和負債形式。

中國外匯儲備現(xiàn)狀。自1997年以來，中國的經(jīng)常項目和資本項目呈現(xiàn)出大量的順差，外匯儲備的規(guī)模增長更加迅猛。大量的國際收支順差形成了人民幣匯率升值的巨大壓力，在發(fā)達國家的壓力下，人民幣的升值壓力不斷加大，隨著人民幣的升值及升值預期的加大，國際游資大量涌入，加大了國際收支的雙順差規(guī)模；另外，國際收支巨額雙順差的直接表現(xiàn)就是形成大量的外匯儲備，就中國目前的固定匯率制度，大量的外匯占款。應對這種情況，中央銀行進行了對沖操作，但是市場的流動性過剩的局面還是難以抑制。并且隨著國際糧價、石油的價格持續(xù)上漲，我國的輸入性通貨膨脹壓力更加明顯，大量國際收支雙順差和巨額的外匯儲備代表了中國金融外部失衡和輸入性通貨膨脹存在的關系。

2 優(yōu)化金融結構，提高金融效率

針對當前的中國金融結構合理程度現(xiàn)狀和我國金融市場的各種結構性缺陷，提出了下述的建議。

2.1加快國有商業(yè)銀行的改革，優(yōu)化金融改革

四大國有商業(yè)銀行都進行了股份制改革，但是在理結構上存在制度性的問題，推進現(xiàn)代化金融制度建設轉變制度，建立科學的內部控制機制和風險預警機制，才能讓國有商業(yè)銀行成為高效的現(xiàn)代化金融企業(yè)；另一方面，改革國有商業(yè)銀行的主導壟斷地位，建立多種金融機構并存的金融體系發(fā)展中小金融機構，對證券業(yè)、保險業(yè)、信托業(yè)、租賃業(yè)進行改革。

2.2加快投融資體制改革，優(yōu)化市場結構

拓寬信用渠道，加大信用工具開發(fā)運用，大力發(fā)展企事業(yè)信用個人信用，建立健全的多樣的金融市場，加快貨幣市場和契約市場的發(fā)展，擴大金融工具種類，進行市場結構優(yōu)化，能使市場通過市場機制實現(xiàn)金融結構的配置效率，增強金融市場的穩(wěn)定性。

加快資本市場的發(fā)展，優(yōu)化融資結構。要加快資本市場的發(fā)展，就要提高直接融資比重，優(yōu)化直接融資與間接融資結構，進一步完善股票市場，推動股權分置改革，加快發(fā)展債券市場，啟動地方政府債券市場，擴大長期商業(yè)性金融債券的發(fā)行，解決商業(yè)銀行的附屬資本缺少問題，大力發(fā)展主板市場，堅持發(fā)展風險投資市場，引導民間資金進入直接融資領域，擴大機構投資的隊伍，優(yōu)化機構投資者結構，也就是大力發(fā)展多層次資本市場，優(yōu)化資本市場結構，提高直接融資比重。

解決金融市場的行政分割問題，改善金融市場的區(qū)域結構。金融市場有行政分割和金融資源流向的問題影響中國金融效率。政府應該就這方面積極引導，減少對地方金融資源的控制，在行政區(qū)域要合理流動，優(yōu)化資源配置并且提高資源的使用效率，這樣發(fā)揮了資本市場的財富效應，提高了居民的消費水平，減小了經(jīng)常項目的失衡狀況。無論中央政府還是地方政府，都要制定合理的產(chǎn)業(yè)政策，這個政策要能夠引導金融資源流向潛在需求旺盛的服務行業(yè)和產(chǎn)業(yè)政策，可以有效擴大投資，提高居民的消費意愿和消費能力，使經(jīng)常項目走向平衡。

加快資產(chǎn)證券的發(fā)展，提升金融效率。要加快資產(chǎn)證券建設，提高金融效率，大力發(fā)展銀行資產(chǎn)結構，帶動銀行、證券、信托等多個金融機構進行跨機構、跨市場的流動性，促進金融市場價格的功能，提高貨幣政策的傳導效率，推進利率市場化，資產(chǎn)證券化能在改變金融資源配置結構的同時改變金融風險的配置結構，提升資產(chǎn)流動性、降低金融體系的流動性風險，增強資產(chǎn)透明度，降低風險，通過資產(chǎn)的出售。抵押、破產(chǎn)等制度，優(yōu)化資產(chǎn)風險配置、提升金融效率。

發(fā)展中小企業(yè)金融機構。我國中小企業(yè)的融資渠道單一，投資成本高，融資門檻高，面臨著直接融資結構缺陷和間接融資的制度缺陷。中國的金融機構主要有四大國有商業(yè)銀行，且銀行的主體架構是為大企業(yè)設計的，網(wǎng)聊評估和成本收益不符合中小企業(yè)的特點，企業(yè)提供融資平臺的中小銀行的數(shù)量少，無法滿足中小企業(yè)的需要，銀行系統(tǒng)以外的金融服務渠道存在結構欠缺，民間資本難以進入銀行體系和資本市場缺乏層次性，場外融資渠道缺失。所以，依靠商業(yè)銀行體系是無法解決中小企業(yè)融資問題的，要從多個方面、多種層次來健全中小企業(yè)融資機制。

綜上所述，對于中國金融外部失衡問題，應當以輸入性通貨膨脹為切入口，圍繞中國金融外部失衡問題，從內外兩方面對中國金融外部失衡的層次原因分析，針對這些原因，制定出解決方案，以此為徹底解決中國金融外部失衡的深層問題提供科學指導，為經(jīng)濟金融狀況解決外部失衡問題提供思路，從而推進利率市場化金融改革，完善社會保障體系，促進居民收入水平的提高。

（作者單位：中國社會科學院研究生院）