阿里巴巴IPO究竟買了什么？

語小嫣

一個問題是，投資者即便購買了阿里巴巴在紐交所上市的股票，實際上也并不擁有淘寶、天貓或者其他阿里巴巴在中國資產(chǎn)的所有權(quán)。

9月19日，阿里巴巴集團(tuán)在紐約證券交易所正式掛牌。經(jīng)過幾次上調(diào)，最終確定每股價格68美元，總籌資額為218億美元，成為美國市場有史以來規(guī)模最大的IPO交易。而這也直接把50歲的馬云及其家族，推上了幾天之后發(fā)布的胡潤百富榜首富寶座。

阿里巴巴的市場地位無疑令人垂涎：艾瑞網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2013年阿里巴巴旗下的淘寶和天貓購物網(wǎng)站占據(jù)了中國網(wǎng)上零售市場的80%，市值將近3000億美元。

然而，美國洛杉磯評論員KITCHEN擬文認(rèn)為：一個問題是，投資者即便購買了阿里巴巴在紐約證券交易所上市的股票，實際上也并不擁有淘寶、天貓或者其他阿里巴巴旗下產(chǎn)業(yè)在中國資產(chǎn)的所有權(quán)。

這是因為對美國投資者而言，中國法律禁止國外人士擁有國內(nèi)的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，若是有美國避險基金直接入股中國龐大的電子商務(wù)市場，那么阿里巴巴的營業(yè)執(zhí)照將不保。

為避免該情況的發(fā)生，阿里巴巴采用了“可變利益實體（VIE）”結(jié)構(gòu)，該方式已被許多在美上市的中國科技公司所采用，例如百度公司。

大致來說，購買阿里巴巴股票其實是買入了某間開設(shè)在開曼群島的公司。根據(jù)合同，阿里巴巴中國資產(chǎn)的豐厚利潤將流向該注冊成立的實體，但該實體并未實際擁有這些資產(chǎn)的所有權(quán)。

那么誰擁有這些資產(chǎn)的所有權(quán)呢？根據(jù)《紐約時報》旗下Dealbook博客發(fā)布的一篇帖子，擁有者就是阿里巴巴的創(chuàng)始人馬云和財務(wù)總監(jiān)謝世煌。

俄亥俄州立大學(xué)教授史蒂芬·戴維杜夫認(rèn)為：“這樣一種結(jié)構(gòu)意味著，如果美國股東想要行使自身權(quán)利，就必須遵循開曼群島實體與中國內(nèi)地實體之間建立的合同?！?/p>

但這一切并不意味著馬云和謝世煌計劃敲詐投資者，也就是說，將淘寶從他們的手底下抽走。真正的風(fēng)險應(yīng)該在于可變利益實體結(jié)構(gòu)的潛在非法性。

阿里巴巴在遞交給美國證券交易委員會的文件中承認(rèn)，雖然它在方達(dá)律師事務(wù)所的中國代表律師認(rèn)為可變利益實體（VIE）并未違反中國法律，但情況也可能會改變。

這份文件中寫道：“我們無法確定中國是否會出臺有關(guān)可變利益實體的新法律法規(guī)，若有新法律法規(guī)出臺，我們也無法確定其內(nèi)容?！?/p>

該文件中還寫道：“若是我們或我們的任何可變利益實體違反了現(xiàn)有或?qū)淼闹袊?，相關(guān)的中華人民共和國監(jiān)管機(jī)構(gòu)擁有廣泛的自主權(quán)處理此類違法行為?！?/p>

Sinocism China Newsletter（領(lǐng)英）新聞簡訊的中國顧問、發(fā)行人以及市場觀察網(wǎng)的創(chuàng)始人之一利明璋表示，可變利益實體（VIE）及其相關(guān)問題可能會成為美國投資者面臨的最大問題。而買入阿里巴巴和其他中國科技公司的美國投資者“傾向于忽視這些公司中存在的風(fēng)險，包括他們的股權(quán)結(jié)構(gòu)?！?/p>

盡管如此，美國市場對百度、搜狐和新浪的推崇已成定局。這一事實表明你不必簡單地因為投資者的控制權(quán)相比西方公司有所削減，而擔(dān)心是否可以將資金委托給中國科技行業(yè)。利明璋表示：“這就像是坐在一個飛行在太平洋上空的飛機(jī)經(jīng)濟(jì)艙里，所有事情都不由你掌控，一切全取決于飛行員?！?/p>

另一方面，市場上的中西交匯并非總是一帆風(fēng)順。

例如，2011年阿里巴巴將至關(guān)重要的網(wǎng)上支付業(yè)務(wù)支付寶，轉(zhuǎn)移給了一個由馬云掌控的獨立實體，此事引起了阿里巴巴股東雅虎公司的強(qiáng)烈不滿。

最終他們達(dá)成了一項協(xié)議，據(jù)稱該協(xié)議令雅虎公司以及阿里巴巴的最大股東日本軟銀公司都感到滿意，但該協(xié)議的達(dá)成耗費(fèi)了不少時間，也經(jīng)歷了多次協(xié)商。

編者注：可變利益實體即“VIE結(jié)構(gòu)”，為企業(yè)所擁有的實際或潛在的經(jīng)濟(jì)來源，但是企業(yè)本身對此利益實體并無完全的控制權(quán)，此利益實體系指合法經(jīng)營的公司、企業(yè)或投資。2013年3月，百度李彥宏的“鼓勵民營企業(yè)海外上市（VIE）取消投資并購、資質(zhì)發(fā)放等方面政策限制”的提案即引發(fā)熱議。endprint