QE謝幕沖擊波

蔡源

10月29日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出它已經(jīng)執(zhí)行了長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的量化寬松（QE）的非常規(guī)貨幣政策。所謂的QE，就是央行通過大量在市場(chǎng)上購買金融資產(chǎn)包括債券來支持次貸危機(jī)之后支離破碎的美國(guó)金融系統(tǒng)。美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)達(dá)到了3.5萬億美金，或者是美國(guó)GDP的1/4。

當(dāng)年QE的推出，也是英美央行的無奈之舉，因?yàn)槌Ｒ?guī)的貨幣政策在零利率的環(huán)境下基本失靈。美聯(lián)儲(chǔ)在1932到1936年間嘗試過類似政策，日本央行同樣也在2000年初通過QE來激活死氣沉沉的日本經(jīng)濟(jì)。次貸危機(jī)以后，英美央行的QE規(guī)?？梢哉f是史無前例。

早期的量化寬松政策，是給驚慌失措的金融市場(chǎng)注入急需的現(xiàn)金，來穩(wěn)定金融系統(tǒng)。到了后來，銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)可以通過賣債券或者其他金融資產(chǎn)給央行，再用得到的現(xiàn)金去購買其他資產(chǎn)。這樣一來，就可以提高資產(chǎn)價(jià)格和降低融資成本。

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的研究報(bào)告，第一輪的QE確實(shí)幫助提高了資產(chǎn)價(jià)格?？墒呛竺鎯奢喌腝E的效果不是十分明顯。英格蘭銀行的研究顯示，QE其實(shí)幫助提高了實(shí)際產(chǎn)量和通貨膨脹。當(dāng)很多國(guó)家面臨通貨緊縮的問題時(shí)，這也未必不是一個(gè)好的結(jié)果。

央行也通過購買債券來幫助銀行修補(bǔ)他們受傷的資產(chǎn)負(fù)債表。同時(shí)，QE還起到加強(qiáng)央行釋放出來長(zhǎng)期保持低利率的信號(hào)。對(duì)美國(guó)來說，源源不斷的QE的錢也讓銀行家和投資者把目光轉(zhuǎn)去收益更高的海外市場(chǎng)，這樣間接地壓低匯率，支持出口企業(yè)。

可是量化寬松的政策是伴隨著爭(zhēng)議而出生的。不少人擔(dān)心央行的寬松政策會(huì)不會(huì)引發(fā)通貨膨脹，甚至是惡性通貨膨脹。事實(shí)顯示，這個(gè)擔(dān)心是多余的。雖然資產(chǎn)的價(jià)格提高了，可是物價(jià)并沒有出現(xiàn)大規(guī)模上漲。

也有人批評(píng)說，QE制造出來的源源不斷的錢其實(shí)是在制造下一個(gè)泡沫。批評(píng)者包括前美聯(lián)儲(chǔ)的董事Jeremy Stein，他說長(zhǎng)時(shí)間的超低利息讓投資者去追蹤更加危險(xiǎn)，但是高回報(bào)率的投資。這些高風(fēng)險(xiǎn)的投資可能成為下一個(gè)金融危機(jī)的伏筆。

QE的謝幕， 最大的輸家可能是新興經(jīng)濟(jì)體，尤其是大宗商品出口國(guó)。中國(guó)和巴西曾經(jīng)多次公開質(zhì)疑美國(guó)量化寬松政策對(duì)發(fā)展中國(guó)家的影響。因?yàn)镼E注入了大量的現(xiàn)金進(jìn)入美國(guó)的金融系統(tǒng)，投資者還有銀行家把大量的資金投入到了新興市場(chǎng)的債券和股票市場(chǎng)。

根據(jù)國(guó)際清算銀行的估計(jì)，外資在新興經(jīng)濟(jì)體的債券市場(chǎng)的比例從2007年的7%增加到了2012的17%。同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體的股票市場(chǎng)的總量也擴(kuò)大了三分之一，達(dá)到了16萬億美金。

大量的熱錢流入新興經(jīng)濟(jì)體，從企業(yè)債券到彌補(bǔ)政府財(cái)政赤字。投行方人士指出，如果美聯(lián)儲(chǔ)不光是結(jié)束QE，而還要在將來提高利息，這樣對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的債券市場(chǎng)將有非常大的沖擊，因?yàn)榈屠⒌沫h(huán)境實(shí)在是持續(xù)非常久了。

QE的謝幕，不但會(huì)沖擊到新興經(jīng)濟(jì)體的債市，同時(shí)也會(huì)影響到大宗商品的價(jià)格，從石油到金屬的價(jià)格都在面臨下滑的壓力。大宗商品是用美元計(jì)價(jià)的，而美元因?yàn)镼E的結(jié)束而在升值。大宗商品出口國(guó)可能需要降價(jià)來對(duì)沖美元升值的影響。

野村證券估計(jì)，19種大宗商品要在今年最后一個(gè)季度下滑10%。原油的價(jià)格已經(jīng)下到86美金一桶，比八月降了17%。野村證券的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Robert Subbaraman警告，持續(xù)的疲軟的大宗商品價(jià)格可能引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩。

不少研究者指出，QE幫助發(fā)達(dá)國(guó)家逃過經(jīng)濟(jì)大蕭條的下場(chǎng)，但是也為未來的危機(jī)埋下了種子。雖然美國(guó)的失業(yè)率和GDP增長(zhǎng)逐漸地回到了歷史水平，卻被低利息和通貨緊縮困擾?，F(xiàn)在說QE退出的時(shí)間對(duì)不對(duì)，可能還為時(shí)過早。正如《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志所言，過早地退出QE就是為下一輪鋪路。