歐洲央行的緊張情緒

彼得·龍格爾

隨著歐洲GDP增長速度為零且存在通貨緊縮的風(fēng)險，債務(wù)與GDP相比持續(xù)增長，最終可能產(chǎn)生一個新的金融危機(jī)。

歐洲央行行長德拉吉讓金融市場感到意外，因?yàn)榇蠹叶紱]有意料到歐洲央行會在9月4日削減利率，但這驚人之舉的背后有一個原因，即緊張情緒。

當(dāng)我使用“緊張”這一字眼時，我的觀點(diǎn)是基于一些值得注意的重要細(xì)節(jié)。令人驚訝的舉動本身就是一個跡象，即使歐洲央行已學(xué)會就下一步給市場提供指導(dǎo)，以便金融市場平穩(wěn)地應(yīng)對貨幣政策的變化。然而，這次的匆忙削減利率讓人覺得歐洲央行在應(yīng)對通貨緊縮這一恐怖情形時頗有壓力。削減利率無疑是針對歐元區(qū)八月的通脹數(shù)據(jù)的反應(yīng)。通脹下降到只有0.3%，而且下降的速度是值得注意的。一年前的通脹率是1.3%，而24個月前的通脹率維持在2.6%。歐元區(qū)的通脹率不會突然大幅上升，即加強(qiáng)了靜態(tài)狀況，雖然公正的評論是通脹近來由于穩(wěn)定的石油價格和浮動的食品價格而降低。這兩個因素其實(shí)應(yīng)該支持其他商品的私人消費(fèi)?？偠灾置娌⒉幌衲壳暗谋砻媲闆r那么顯著，但趨勢是明確的，這讓歐洲央行感到緊張。

人們應(yīng)該注意到，有關(guān)削減利率的投票結(jié)果是多數(shù)票表決，而不是一個一致的決定。歐洲央行的傳統(tǒng)是整個理事會同意決定，但主要派系這次發(fā)現(xiàn)自己是被迫接受該舉動。德拉吉在新聞發(fā)布會上只是說“絕大多數(shù)”支持該舉動，但沒有提供與投票有關(guān)的更多細(xì)節(jié)。

除了削減利率之外，歐洲央行也將購買資產(chǎn)擔(dān)保證券。資產(chǎn)擔(dān)保證券是銀行發(fā)行的證券，他們用貸款組合打包出售企業(yè)貸款。歐洲央行將只購買最優(yōu)質(zhì)的證券。人們可以把它稱為一種“量化寬松”方式，就像美聯(lián)儲之前采取的方式，但其目的并不是以廉價流動性充斥市場（基本上已經(jīng)發(fā)生了）。此舉背后的想法是，如果歐洲央行購買所有具有最優(yōu)質(zhì)貸款的資產(chǎn)擔(dān)保證券，那么其他投資者將被迫投資較低質(zhì)量的企業(yè)貸款支持的資產(chǎn)擔(dān)保證券，這樣資金就會被引入更廣泛的企業(yè)。

美國央行聲稱這在美國有效，但歐洲是完全不同的。首先歐洲的資產(chǎn)擔(dān)保證券市場僅有幾千億歐元。該數(shù)字雖然看上去很大，但相較于歐元區(qū)內(nèi)的總貸款和經(jīng)濟(jì)規(guī)模而言，還是很小。我懷疑這會引導(dǎo)投資者投入更多資金給低質(zhì)量的借款人。借款人仍需要通過銀行獲得資金，因?yàn)殂y行先借款給公司，然后再把貸款組合打包成資產(chǎn)擔(dān)保證券。然而，真正需要資金的企業(yè)是中小型企業(yè)領(lǐng)域的小企業(yè)。這些企業(yè)本來就在通過銀行信貸員獲得貸款上面臨最大的困難。

削減利率和購買資產(chǎn)擔(dān)保證券計劃的決定幾乎讓人感覺到一種恐慌，這就是為什么我認(rèn)為歐洲央行理事會成員存在著緊張情緒，但從根本上而言，這不是由于低通貨膨脹本身。最關(guān)鍵的是沒有任何光明前景的靜態(tài)零增長的經(jīng)濟(jì)，這讓人注意到一個嚴(yán)重問題。在歐洲央行理事會的幫助下，包括法國在內(nèi)的整個南歐地區(qū)已累積了龐大的公共債務(wù)。隨著GDP增長速度為零且存在通貨緊縮的風(fēng)險，債務(wù)與GDP相比持續(xù)增長，最終將產(chǎn)生一個新的金融危機(jī)，即使德拉吉現(xiàn)在也承認(rèn)歐洲央行不能單獨(dú)拯救整個歐元區(qū)。他在宣布削減利率的當(dāng)天明確表示政府需要執(zhí)行經(jīng)濟(jì)改革，如果他們希望歐元區(qū)回到正軌。這個呼吁來得太晚，因?yàn)榇娴囊呀?jīng)進(jìn)水了，政客迄今都沒有應(yīng)對，我懷疑他們會不會應(yīng)對。endprint