如何創(chuàng)造貨幣

卡爾-西奧多·古騰堡 里卡多·沃納

2014年7月，金磚國家（巴西、俄羅斯、印度、中國和南非）確定成立它們自己的開發(fā)銀行，該銀行可以減少它們對西方主導(dǎo)的、以美元為核心的世界銀行和國際貨幣基金組織的依賴。這些經(jīng)濟(jì)體將從貨幣政策中介和彈性增加中獲益。

6月，歐洲央行效仿英格蘭銀行2012年的做法，將“面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的銀行信用”作為新的政策目標(biāo)。幾周后，英格蘭銀行宣布引入一種形式的信用指引以限制用于房地產(chǎn)資產(chǎn)交易的信用。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)前，所有這些政策都被視為毫無根據(jù)的金融市場干預(yù)。事實(shí)上，2005年，當(dāng)本文作者之一（沃納）建議采取這些政策以防止“銀行危機(jī)重現(xiàn)”時(shí)，他遭到了猛烈的批評。

但是，今年3月，英格蘭銀行承認(rèn)了他和其他人所做的觀察——通過擴(kuò)張信用，銀行實(shí)際創(chuàng)造了97%的貨幣供給。1美元銀行貸款可以增加1美元貨幣供給，因此，銀行并非金融中介，而是貨幣創(chuàng)造者。

對銀行真正功能的逐漸認(rèn)識將導(dǎo)致貨幣政策和金融監(jiān)管等領(lǐng)域發(fā)生改變，政府因此得以有效處理銀行危機(jī)重現(xiàn)、失業(yè)和發(fā)展不足等問題。但這一點(diǎn)被完全接受需要時(shí)間——因?yàn)樗魬?zhàn)了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)基本信條。事實(shí)上，根據(jù)這一新范式，儲蓄盡管有用，但并非投資的先決條件，因此也不是經(jīng)濟(jì)增長的先決條件。在無儲蓄條件下經(jīng)歷了長期增長的美國就是一個(gè)例證。

總體而言，經(jīng)濟(jì)增長依賴于交易數(shù)量的增加和用于交易融資的貨幣數(shù)量的增加。銀行通過擴(kuò)張信用提供融資，而其影響取決于誰得到融資。用于GDP交易的信用影響名義GDP，用于商品和服務(wù)生產(chǎn)投資的銀行信用帶來無通脹增長。

問題出在銀行資產(chǎn)信用交易，這類交易常常引起枯榮循環(huán)。這類銀行信用的過度擴(kuò)張導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上升到不可持續(xù)的水平。當(dāng)信用不可避免地放緩時(shí)，價(jià)格就崩盤了。遲來的投機(jī)者紛紛破產(chǎn)，銀行負(fù)債表的不良貸款比例也隨之上升，迫使銀行進(jìn)一步縮減信用。只要銀行資產(chǎn)價(jià)值下降10%，就可以讓整個(gè)銀行系統(tǒng)破產(chǎn)。

理解了這一過程，決策者就可以采取行動以更有效地避免未來銀行危機(jī)和解決后危機(jī)衰退。首先，他們應(yīng)該限制用于無益于GDP的交易的銀行信用。

此外，在出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，央行應(yīng)該以面值向銀行收購不良資產(chǎn)，徹底重塑銀行資產(chǎn)負(fù)債表，并以銀行接受信用監(jiān)控為交換條件。由于沒有新貨幣會注入經(jīng)濟(jì)的其余部分，這一過程——正如2008年美聯(lián)儲所采取的——不會引起通脹。

為了刺激生產(chǎn)性銀行信用，并提振財(cái)政政策的效果，政府應(yīng)該停止發(fā)行債券，而應(yīng)該通過貸款契約向銀行借錢，這樣做的利率往往會比債券收益率低。這將提振銀行信用并刺激需求、就業(yè)、GDP和稅收收入。

最后，應(yīng)該建立小型非盈利地方銀行網(wǎng)絡(luò)以提供普惠銀行服務(wù)以及中小企業(yè)貸款，如在過去200年中成為德國經(jīng)濟(jì)堅(jiān)挺和堅(jiān)韌基礎(chǔ)的制度。這一做法不但能夠讓銀行部門更加強(qiáng)健，也能提高單位美元銀行信用所創(chuàng)造的就業(yè)崗位數(shù)量。

當(dāng)然，從經(jīng)濟(jì)需要儲蓄的觀念中長期獲益的大型跨國銀行可能會抵制這樣的改革。幾十年來，這些銀行都在通過高利率外幣貸款將“外國儲蓄”賣給發(fā)展中國家，助長了外債（往往會被轉(zhuǎn)換為股權(quán)）的大幅積累。換句話說，它們發(fā)行的信用對地方經(jīng)濟(jì)幾乎毫無用處，隨后又通過利息和爆炸式增長的外幣計(jì)價(jià)債務(wù)榨干地方資源。

正如金磚銀行拒絕西方主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體可以很好地驅(qū)逐外國銀行并允許地方金融機(jī)構(gòu)為生產(chǎn)性目的創(chuàng)造貨幣。畢竟，成功的經(jīng)濟(jì)發(fā)展——如美國、德國、日本和中國——取決于為生產(chǎn)性投資而創(chuàng)造的國內(nèi)信用。

20世紀(jì)30年代大蕭條期間，沃格爾（Wrgl）提洛爾鎮(zhèn)（Tyrolean）鎮(zhèn)長邁克爾·溫特古根伯格（Michael Unterguggenberger）做了一個(gè)實(shí)驗(yàn)。為了降低失業(yè)、完成急需的公共設(shè)施工程，他聘用工人，并用可用于抵付本地稅的“工作券”支付工資。這實(shí)際上等于是地方當(dāng)局有效地為完成的工作發(fā)行貨幣，地方經(jīng)濟(jì)也因此繁榮。

但是，央行很不高興，并決定捍衛(wèi)其對貨幣發(fā)行的壟斷，強(qiáng)迫溫特古根伯格廢除地方公共貨幣，而沃格爾也再次陷入蕭條。80年后，英國赫爾市（Hull）開始實(shí)施類似的計(jì)劃，啟用了一種目前未被法律禁止的數(shù)字型秘密貨幣。

大型私人銀行自由創(chuàng)造貨幣產(chǎn)生過不可挽回的動蕩，破壞了貨幣創(chuàng)造必須符合公共利益這一基本原則。這并非放之四海而皆準(zhǔn)。通過實(shí)施確保信用服務(wù)于生產(chǎn)性和公共目的的保護(hù)措施，決策者可以實(shí)現(xiàn)無債務(wù)的穩(wěn)定而可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長。