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    中國到了需要偉大企業(yè)的時代

    2014-09-24 16:06:02劉俏
    支點 2014年9期
    關(guān)鍵詞:收益率資本企業(yè)

    劉俏

    核心提示:在未來10年的時間里,通過企業(yè)家的嘗試與實踐,中國能夠有偉大企業(yè)的崛起,完成中國企業(yè)從大到偉大的蛻變。

    改革開放至今短短30多年時間里,中國經(jīng)濟規(guī)模已經(jīng)擴張了約114倍。

    進入21世紀(jì)后,中國按M2來衡量的貨幣供給增加了約7.9倍;截至2014年,按銷售收入計算的全球最大的500家企業(yè)里已經(jīng)出現(xiàn)了100家中國企業(yè),而且還以每年多家的速度在增長。

    但“大”并不等于“偉大”。中國企業(yè)從“大”到“偉大”的破曉之旅該如何起步?

    多年工作經(jīng)歷及研究得出,在未來很長一段時間里,中國企業(yè)保持比競爭對手、比資本成本要高出一截的投資資本收益率(Return on Invested Capital,簡稱ROIC),中國就能夠有偉大企業(yè)的崛起。

    當(dāng)中國企業(yè)不知道該往哪個方向走時,請向上走!

    “大”不等于“偉大”

    中國企業(yè)在規(guī)模上迅速做大,有其深刻的結(jié)構(gòu)性原因。

    首先,這與中國經(jīng)濟的增長模式有關(guān)。中國經(jīng)濟是一種投資拉動的經(jīng)濟。固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟增長的貢獻率一直很高,固定資產(chǎn)投資占GDP的平均比重在1970年到2009年間是38%,近年更是逼近甚至突破50%。投資高速增長的經(jīng)濟體對能源、資金等生產(chǎn)要素的需求極其旺盛,客觀上為這些行業(yè)中企業(yè)規(guī)模的迅速擴大提供了保障。中國大企業(yè)主要集中在銀行、能源、電力、鋼鐵、鐵路、電信、建筑材料、金屬產(chǎn)品、汽車等行業(yè),與中國經(jīng)濟成長靠投資拉動這一特性是密切相關(guān)的。

    其次,從上世紀(jì)末開始提速的全球貿(mào)易自由化,也為中國企業(yè)的迅猛發(fā)展創(chuàng)造了機會。除了固定資產(chǎn)投資外,出口也一直是中國經(jīng)濟成長的重要引擎。出口占GDP的比重近10年一直維持在30%以上;出口的年均增長在過去15年的大多數(shù)年份都保持在20%以上。可以說,中國經(jīng)濟和中國企業(yè)是全球貿(mào)易自由化紅利的最大受益者之一。貿(mào)易自由化降低了出口關(guān)稅,使中國企業(yè)獲得了一個更大的國際市場和快速成長機會。貿(mào)易自由化,加入WTO,也使得中國各行業(yè)能夠大幅降低進口關(guān)稅,外資和外國商品的進入提高了競爭水平,促使中國企業(yè)以更多的投資、更多的技術(shù)革新和產(chǎn)品升級換代來迎接挑戰(zhàn)。這些變化,增強了企業(yè)的競爭力,也擴大了其規(guī)模。

    此外,2001年加入WTO后,中國對外貿(mào)易高速成長,貿(mào)易順差使外匯儲備總額激增,現(xiàn)已接近4萬億美元。大量的外匯儲備使中國從純粹的資本輸入方變成了資本輸出方。中國企業(yè)利用國際并購市場跨國界并購也實現(xiàn)了一系列規(guī)模上的超越。很難對過去10年中國企業(yè)面臨的出口關(guān)稅稅率變化做出精確的衡量,因為這涉及到從中國進口商品的眾多國家不同的關(guān)稅稅率。

    與合作的同行在一項研究中發(fā)現(xiàn),從1996年到2008年,中國平均進口關(guān)稅稅率從17%降到8%。中國企業(yè)的迅速崛起,背后很大的一個推動力是貿(mào)易自由化。

    然而,規(guī)模上的“大”并不等于“強”,更不等同于“偉大”。中國企業(yè)習(xí)慣接受的生存上的“森林法則”很簡單:把自己做成龐然大物,從而提高在競爭日益激烈的“企業(yè)叢林”中的生存機會。衡量企業(yè)是否偉大的指標(biāo),不是總銷售收入或是總資產(chǎn)規(guī)模,而是盈利能力、財富創(chuàng)造能力,以及企業(yè)是否具有一個可持續(xù)的具有競爭力的商業(yè)模式。

    “偉大”的一個重要內(nèi)涵是基業(yè)長青,而實現(xiàn)基業(yè)長青的微觀基礎(chǔ)是企業(yè)能在很長一段時間里保持比競爭對手、比資金成本高出一截的投資資本收益率(ROIC)。

    IBM是偉大的企業(yè)。上個世紀(jì)90年代初,在傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)——計算機及相關(guān)設(shè)備的制造——因為競爭的加劇和替代性產(chǎn)品的出現(xiàn)而導(dǎo)致收入快速萎縮之際,IBM能夠重新定位,果斷賣掉或是剝離大量雖然帶來銷售收入但盈利甚微、占用投資資本甚巨的制造業(yè)部門,確立以服務(wù)業(yè)為核心的新業(yè)務(wù)格局。這一轉(zhuǎn)型,大幅提高了IBM的投資資本收益率(ROIC),使一頭已顯臃腫、步履蹣跚的“大象”開始跳起輕盈的舞步。

    我甚至認(rèn)為,任何一種新的商業(yè)模式的出現(xiàn)或是舊有商業(yè)模式的創(chuàng)新,都與企業(yè)能找到新的方法提高投資資本收益率(ROIC)有關(guān)。

    中國企業(yè)不偉大的原因

    但現(xiàn)實是,中國缺乏具有高投資資本收益率和令人耳目一新的商業(yè)模式的企業(yè)。中國企業(yè)成功完成第一次長征,實現(xiàn)從小到大的結(jié)構(gòu)性因素,在很大程度上也正是制約中國企業(yè)實現(xiàn)從大到偉大的結(jié)構(gòu)性因素。

    從外部看,其一,與中國經(jīng)濟增長模式有關(guān);其二,與中國目前脆弱的制度基礎(chǔ)設(shè)施有關(guān)。

    中國經(jīng)濟的增長主要靠投資和出口拉動,而投資主體主要又是國企或地方政府。國企和地方政府具有強烈的投資沖動,對“做大”有無限渴求,但同時又相對忽視投資資本收益率。在與消費相關(guān)的行業(yè),如食品飲料、食品服務(wù)、制藥、醫(yī)療保健、娛樂、信息服務(wù)、食品與藥品零售等,鮮見有中國大企業(yè)的影子。歸根到底,消費還不是拉動經(jīng)濟成長的主要引擎。

    中國經(jīng)濟經(jīng)歷了30多年的高速發(fā)展,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)取得長足的進步,但制度基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)一直落后。中國的產(chǎn)品市場化程度非常高,但要素市場,尤其是資金市場和原材料、土地和勞動力市場等仍在政府的嚴(yán)格管制之下。

    脆弱的制度基礎(chǔ)設(shè)施,不完善的制度和政策設(shè)計,往往為經(jīng)濟生活的參與者提供了各式各樣或大或小的尋租機會。尋找“漏洞”的制度套利,便成了中國特有的商業(yè)模式創(chuàng)新。

    據(jù)國資委的數(shù)字顯示,中國逾百家央企平均每年用于研發(fā)的經(jīng)費還不到收入的1%。沒有強大的研發(fā),何以成就偉大企業(yè)?作為對比,民營企業(yè)華為在不到30年的歷程中,每年從收入中拿出10%做研發(fā)。迄今,華為在全球有20家研發(fā)機構(gòu),全部雇員中有46%從事研發(fā)活動。

    從外部因素來看,其一,具有中國特色的公司治理;其二,中國企業(yè)普遍存在企業(yè)戰(zhàn)略上的誤區(qū)——追求規(guī)模與片面多元化。

    在中國資本市場“向上成長”的20多年,由于一直強調(diào)資本市場在國企改革中的輔助性作用,采納的其實一直是行政管控式的公司治理模式。在美國和英國,資本市場相對發(fā)達(dá),公司治理機制的設(shè)計主要圍繞著市場來進行。endprint

    我想特別強調(diào)的是,多元化和追求規(guī)模其實是中國企業(yè)在戰(zhàn)略層面上的最大誤區(qū)。主要工業(yè)國家的企業(yè)在最近20多年內(nèi)更出現(xiàn)了“去多元化”趨勢。企業(yè)的“去多元化”是對“多元化折價”(即多元化企業(yè)如果能把其業(yè)務(wù)板塊分拆并獨立經(jīng)營的話,平均能獲得10%的價值提升)的一種理性回應(yīng)。專業(yè)化經(jīng)營更有利于企業(yè)提升投資資本收益率(ROIC),獲得資本市場更為清晰的估值。

    有境界自成高規(guī)格

    中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變化。

    未來經(jīng)濟成長的重心將由投資轉(zhuǎn)向消費和服務(wù)業(yè),由國營企業(yè)轉(zhuǎn)向私營資本,由粗放型增長轉(zhuǎn)向效率驅(qū)動,由沿海轉(zhuǎn)向內(nèi)陸省市。伴隨這一過程的,將是新能源、節(jié)能環(huán)保、新材料、新醫(yī)藥、生物育種和信息技術(shù)等大量新興行業(yè)的崛起。

    投資率和投資資本收益率都能夠促進經(jīng)濟增長。但是,中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型要求我們降低投資率,提高消費所占比例,增加投資資本收益率。唯有這樣,中國經(jīng)濟才能實現(xiàn)從數(shù)量增長向質(zhì)量增長的轉(zhuǎn)型。提升投資資本收益率,是中國經(jīng)濟第二次轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵。

    從公司金融的角度看,偉大企業(yè)就是那些能夠長時間保持高水平投資資本收益率的企業(yè)。過去30年,大量的實證研究已經(jīng)提供了足夠有說服力的證據(jù),揭示投資資本收益率是與企業(yè)價值創(chuàng)造和資本市場表現(xiàn)關(guān)系最為密切的指標(biāo)。一個企業(yè)能夠長期保持高水平的投資資本收益率,就能夠長時間創(chuàng)造價值并最終贏得市場,特別是資本市場的尊重。

    以聯(lián)想集團為例,按市場份額計算,它在2011年第三季度已經(jīng)超越戴爾,成為全球第二大PC制造商,但聯(lián)想當(dāng)年的全年稅后利潤只是戴爾的1/5;用凈資產(chǎn)收益率(ROE)來衡量投資資本收益率,聯(lián)想的15%也比戴爾低了近10個百分點。

    為什么投資資本收益率對于企業(yè)的價值創(chuàng)造很重要呢?從1886年首次編制道瓊斯工業(yè)指數(shù)起,GE直到目前仍是榜上的企業(yè)。從這個角度,GE確實是一個基業(yè)長青的創(chuàng)造價值的偉大企業(yè)。GE上一任CEO杰克韋爾奇任職的15年時間里面,絕大部分是20%以上,也就是意味著GE一塊錢的投入能帶來兩毛錢的稅后利潤。這是GE能夠基業(yè)長青很重要的一個前提。

    按照我們的理解,GE整個轉(zhuǎn)型過程,就是摒棄了所謂對規(guī)模的向往,而轉(zhuǎn)向?qū)ζ髽I(yè)現(xiàn)金流、價值創(chuàng)造和投資資本收益率等訴求,這對中國企業(yè)在未來發(fā)展是有啟發(fā)的。

    偉大企業(yè)或在民企

    那么,中國什么樣的企業(yè)更有可能成為偉大的企業(yè)呢?

    我傾向認(rèn)為,只有從底層發(fā)展起來的企業(yè),對市場、消費者有敬畏感,才有可能成為偉大的企業(yè)。中國民營企業(yè)更有可能成為這樣的偉大企業(yè)。對此,我有兩點建議:

    一是及早規(guī)劃,及早培養(yǎng)。無論是由家族成員接掌還是聘請職業(yè)經(jīng)理人,要盡量在外部環(huán)境比較配合的時候建立起和接班人之間的信任,雙方建立起契約精神。

    二是不用太糾纏于世襲的傳承。企業(yè)的本職就是創(chuàng)造價值,只要有團隊能給企業(yè)創(chuàng)造價值,這個團隊的成員是家族成員還是外聘人士并不重要,股東的心態(tài)需要放寬一些。

    但總的來說,中國的商業(yè)契約精神、商業(yè)倫理方面需要明顯改善,才能產(chǎn)生良好的代際效應(yīng);將來這方面做得漂亮的企業(yè)會脫穎而出,成為中國的摩根、福特。

    雖然中國已經(jīng)有了像華為和聯(lián)想這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè),但能被稱為偉大的中國企業(yè)還為數(shù)不多。畢竟,偉大企業(yè)需要時間去驗證,驗證它們在跌宕起伏中、在面對形形色色的挑戰(zhàn)時能否“創(chuàng)造性地破壞”,保持高過競爭對手的投資資本收益率,實現(xiàn)超越。

    我還把中國出現(xiàn)偉大企業(yè)的希望寄托在那些具有創(chuàng)新精神、不怕失敗的年輕人身上。未來中國的偉大企業(yè)可能源于這些尚不出名,甚至還未誕生的企業(yè)。這些企業(yè)渴望成長。未來的5至10年,這些企業(yè)又會有什么樣的成長路徑呢?一種現(xiàn)實的選擇是追隨約定俗成的游戲原則,追求一種短、平、快的快速成“財”模式;但是,還有一種選擇或可能,就是致力于挖掘促使企業(yè)基業(yè)長青的盈利模式,不以一時一勢、一地一域計較得失與短長。

    從“大”到“偉大”,是必然選擇,中國偉大企業(yè)的破曉之際必將來臨。(支點雜志2014年8月刊)endprint

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