上市公司股利分配影響因素及對策

□文/李 露

（遼寧對外經(jīng)貿(mào)學(xué)院 遼寧·大連）

股利政策作為企業(yè)的核心財務(wù)問題之一，一直受到各方的關(guān)注。因為股利的發(fā)放既關(guān)系到公司股東和債權(quán)人的利益，又關(guān)系到公司的未來發(fā)展。支付較高的股利，一方面可使股東獲得可觀的投資收益；另一方面還會引起公司股票市價上升。但是，過高的股利將使公司留存利潤減少，或者影響公司未來發(fā)展或者因舉債、增發(fā)新股而增加資本成本，最終影響公司未來收益。而較低的股利，雖然使公司有較多的發(fā)展資金，但與公司股東的愿望相違背，致使股票價格下降，公司形象受損。恰當(dāng)?shù)墓衫卟粌H可以樹立上市公司的良好形象，而且能激發(fā)廣大投資者對上市公司持續(xù)投資的熱情，從而能使上市公司獲得長期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機會。如何制定合理的股利政策，既兼顧公司和股東雙方利益，同時又樹立公司良好的形象以吸引投資者，對上市公司和證券市場的健康發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、股利分配政策的類型

上市公司的股利分配政策主要包括穩(wěn)定股利政策、剩余股利政策、低正常股利加額外股利政策和固定比率股利政策。

（一）穩(wěn)定股利政策。穩(wěn)定股利政策是僅當(dāng)企業(yè)認(rèn)為其將來的盈利會明顯下降的可能性降低時，會多分派其股利的發(fā)放額，否則其每年發(fā)放的股利會保持在同一固定的水平不變。穩(wěn)定股利政策主要是為了防止由于經(jīng)營狀況差而導(dǎo)致股利被削減。

穩(wěn)定股利政策的缺點是其支付額與公司的盈余狀況相關(guān)性過少。該股利政策即使是在當(dāng)年盈余狀況并不樂觀的情況下，也需要支付同樣的股利。而若是企業(yè)的盈余率較低時還按以往固定的股利支付，有可能導(dǎo)致企業(yè)的建設(shè)資金不足，財務(wù)狀況不佳。

（二）剩余股利政策。上市公司在選擇股利政策時，不僅會考慮投資機會還會考慮資本成本。因為投資所需要的資金構(gòu)成資本結(jié)構(gòu)，而股利分配又與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。剩余股利政策就是企業(yè)在遇到好的投資機會時，使用最佳資本結(jié)構(gòu)，計算出投資所需的權(quán)益資本，從盈余當(dāng)中留置這部分資金，而將剩余的那部分以股利的方式發(fā)放給股東。

（三）低正常股利加額外股利政策。低正常股利加額外股利政策，則為在普通狀況下，公司每年支付固定并且數(shù)額較低的股利。如果盈余情況較好則酌情根據(jù)企業(yè)的實際情況發(fā)放額外的股利給股東。但額外的股利并不意味著未來都將使用同一股利支付率，也不會將支付率永遠(yuǎn)保持在同一水平線上。

（四）固定股利支付率政策。固定股利支付率政策，是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。在這個股利政策下，股利的分配情況完全根據(jù)公司的運營情況來決定的。如果公司的運營情況較好，則分配給股東的股利就多，若是公司的運營情況較差，則能分配給股東的股利會下降。

選擇該政策的主要考量是由于以固定的支付比率來支付股利，一來讓股利與公司的經(jīng)營情況密切相關(guān)，二來也可以對股東來說會相對公平一些。但其缺點是當(dāng)今公司的經(jīng)濟情況并非一直穩(wěn)定，股利分配的數(shù)額一直變動很容易造成股票價格的變動而引起不良的影響。

二、影響上市公司股利分配的因素

（一）法律、法規(guī)因素。股利分配政策的確定受到公司所在國家公司法、稅法、商法等關(guān)于公司股利分配規(guī)定的影響。只有在不違反法律強制性規(guī)定的前提下公司才能自主確定股利分配政策。比如，公司法一般規(guī)定，公司當(dāng)年的稅后利潤只有在彌補以前年度虧損和提取一定比例的法定公積金后才能分利。

（二）宏觀經(jīng)濟與政策因素?？v觀我國資本市場的發(fā)展歷程，我國上市公司股利分配表現(xiàn)出來的特點是：當(dāng)國家宏觀經(jīng)濟形勢運行良好，國家實行積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，刺激投資，拉動內(nèi)需，鼓勵銀行貸款給企業(yè)，則上市公司經(jīng)濟效益較好，資金渠道暢通，現(xiàn)金股利發(fā)放比例大幅上漲；而一旦經(jīng)濟發(fā)展過熱，國家則實行緊縮的金融政策，尤其是證券監(jiān)督部門出臺的有關(guān)政策，則直接限制了上市公司對其股利的派現(xiàn)。

（三）公司盈利能力因素。盈利能力是一項重要的能力指標(biāo)，同時也對其分派股利的多少有著非常重要的影響。一般來說，盈利能力越強的企業(yè)，其分派的股利會比較多，反之則越少。因為在一家企業(yè)盈利能力比較弱的情況下，其盈余要保留下來進行對自身的再投資與建設(shè)來維系其企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。而盈利能力較強的公司，資金較充沛，自身發(fā)展的資金足夠，籌資能力也比較強，可以負(fù)擔(dān)分派給股東較多的股利。因此，投資者常會以企業(yè)支付股東的股利數(shù)額來判斷這家企業(yè)的盈利能力，企業(yè)的管理者也可以以此來向投資者傳遞其盈利能力較強的信息，但同時也無法避免的是管理者很可能為了達到某種目的而對股利政策進行不合理的操作。盈利能力強的公司則會傾向于選擇分派股利較多的股利政策，而對于盈利能力較弱的公司則會傾向于選擇分派股利較少的股利政策。

（四）公司競爭力因素。決定選擇什么類型的股利政策不僅僅需要考慮當(dāng)年的盈虧狀況，還需要考慮籌資和經(jīng)營狀況。創(chuàng)新是一家企業(yè)的核心要素，創(chuàng)新的產(chǎn)品能吸引到投資者的投資，有了充足的資金也能讓企業(yè)的運營狀況更佳。所以，當(dāng)企業(yè)的利潤增加率趨于平緩時，需要關(guān)注的關(guān)鍵問題是關(guān)注其產(chǎn)品的創(chuàng)新。因為當(dāng)一項產(chǎn)品在市場上的持續(xù)時間過長，其市場份額會逐漸下降。當(dāng)這項產(chǎn)品的新穎度下降時，其能獲得的利潤也會降低非常多。所以，為了維持企業(yè)在同行業(yè)中的市場競爭以及獲得強大的財務(wù)支撐，企業(yè)迫切的需要開發(fā)新的產(chǎn)品來提高其競爭力。如果此時企業(yè)不顧實際情況分配股利，只會導(dǎo)致企業(yè)的資金成本不斷提高，而無法空閑出資金來對新的業(yè)務(wù)產(chǎn)品進行研發(fā)，最終會導(dǎo)致企業(yè)整體盈利狀況的削弱。為了使企業(yè)保持相對較好的競爭力，必須要有足夠的資金投入新產(chǎn)品的研發(fā)，而由此企業(yè)也能創(chuàng)造更多的利潤，實現(xiàn)股東利益最大化。

（五）公司運營狀況因素。從籌資方面來說，一個公司的籌資能力的高低直接影響股利分配?；I資能力低的公司為了公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，傾向于將利潤留存，不發(fā)或者是少發(fā)現(xiàn)金股利。從負(fù)債水平方面來說，在一個公司無力還債時或是由于股利的支付致使公司無法再進行經(jīng)營活動時，在對債權(quán)人利益的保護基礎(chǔ)上，則不能支付股利。稅后利潤是公司分配股利的基礎(chǔ)，若是公司的負(fù)債過多而導(dǎo)致無法正常償還債務(wù)以及支付股利，此時若還是強行支付股利，不僅導(dǎo)致公司的財務(wù)風(fēng)險加大，還影響了公司的持續(xù)支付現(xiàn)金股利的能力。為了應(yīng)對可能的財務(wù)風(fēng)險，公司通常不進行利潤分配，用每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量來衡量公司的現(xiàn)留存收益償還債務(wù)。從現(xiàn)金流量方面來說，就投資者而言，現(xiàn)金流量的重要性在于它反映了一家企業(yè)能給投資者帶來回報的能力，就企業(yè)的管理者而言，必須要考慮公司現(xiàn)有的現(xiàn)金流量以吸引投資者。

（六）股東因素。我國由于特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)使權(quán)利不對稱的情況比較明顯，上市公司經(jīng)理層則有利用某種股利形式滿足自身效用的內(nèi)在動機；另外，一些高股利收入的股東又出于避稅的考慮（股利收入的所得稅高于股票交易的資本利得稅）往往反對公司發(fā)放較多的股利。一方面當(dāng)支付較高的股利時，往往會導(dǎo)致公司留存收益的減少和將來發(fā)行新股的可能性加大，如果公司的控股股東沒有或者不能認(rèn)購增發(fā)的新股，發(fā)行新股會導(dǎo)致其控制權(quán)被稀釋，控股股東為防止這種情況的出現(xiàn)就可能采取低支付率的股利政策。雖然這種股利政策不可能使全部股東的財富最大化，但卻對具有控制權(quán)的股東有最大的利益；另一方面當(dāng)一個公司面臨被其他公司或投資者收購的危險時，低股利支付率可能有助于“外來者”取得控制權(quán)，外來者可以游說公司的股東相信目前公司不能使股東財富最大化，而他們（外來者）卻可以做得更好，這就會導(dǎo)致面臨被收購的公司不得不支付較高的股利來取悅其股東。

三、完善我國上市公司股利分配的建議

（一）全面考慮公司運營情況。在我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀下，在充分考慮公司的運營情況下，選擇適合上市公司的股利分配政策與方式，既能籌集到資金又能維護各股東的權(quán)益。選擇滿足公司盈利性投資需求而能達到降低融資成本，穩(wěn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)，進而實現(xiàn)公司價值較大幅度提高的可操作性的股利政策。同時，也為公司在同業(yè)競爭時提供強有力的保障，有利于上市公司的可持續(xù)性發(fā)展。

（二）促進多元股權(quán)結(jié)構(gòu)制衡機制的形成。多個大股東制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于抑制大股東利用現(xiàn)金股利政策進行利益侵占的行為。通過引進戰(zhàn)略投資者和機構(gòu)投資者可以優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，縮小控股股東與其他股東持股比例的差距，從而形成多個大股東相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

（三）完善上市公司信息披露制度?，F(xiàn)當(dāng)代的金融市場中，投資者和籌資者處于一種極不平衡的位置，投資者無法獲得真實可靠的信息，籌資者又費盡心思做出值得投資的數(shù)據(jù)。只有完善信息披露制度，才能盡量避免上市公司內(nèi)部或者是上市公司之間聯(lián)手作假隱瞞的機會，從而使上市公司無法以不正當(dāng)?shù)氖侄文踩”├?。從投資者方面而言，信息的公開透明化可以避免投資者因錯誤的信息遭受投資損失，正確的信息公開能讓投資者選擇合理的投資方式。同時，信息披露制度的完善還需要加強監(jiān)管力度。首先，監(jiān)管部門可以加大信息規(guī)范化、真實化的宣傳力度，進行思想上的教育，股利上市公司協(xié)調(diào)自身與股東的利益關(guān)系；其次，對股利的分配方式進行規(guī)范，保護中小股東的利益；最后，制定相關(guān)規(guī)定，強制上市公司對其信息的公開透明化，為投資者的投資活動給予正確的導(dǎo)向。

（四）完善法律環(huán)境，規(guī)范股利分配。應(yīng)進一步完善政策法規(guī)并對股利分配行為加以正確引導(dǎo)，制定保持股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范，建立公允的價格體系；改革會計處理方法，引導(dǎo)上市公司正確的股利分配觀念；完善監(jiān)管體系，防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅；加強上市公司信息披露制約，增加信息的透明度和客觀性、真實性，加強監(jiān)管，嚴(yán)懲信息披露不實者和違規(guī)者，增加上市公司違規(guī)成本。

（五）培養(yǎng)中小投資者的投資理性，提高市場成熟度。中小投資者的非理性投資造成了中國股市投機傾向非常嚴(yán)重，送配常是股市炒作的火暴題材，所以國家應(yīng)通過適當(dāng)途徑加大宣傳力度，向廣大投資者宣傳證券投資的基本常識，增強投資者的風(fēng)險意識和理性投資觀念，不斷提高市場的成熟度，規(guī)范上市公司的股利分配行為。

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