這輪牛市“不差錢”

上證指數(shù)7月28日以2.41%的漲幅成為本輪上行以來單日最大漲幅，7月28日上海市場成交金額達(dá)1804億元，亦是本輪上行以來最大單日成交額。此后的十幾個交易日里，盡管指數(shù)僅圍繞2200點(diǎn)中軸上下波動，但市場成交金額并未萎縮，顯示出了與以往歷次反彈上行不同的特征。

由于A股歷史上的牛市大都表現(xiàn)為資金推動型牛市，因此市場更關(guān)注資金的流入是否具有持續(xù)性，即本輪上行是否有持續(xù)的資金推動？

從外資流入的情況以及各種觀察資金動向的指標(biāo)來看，我們發(fā)現(xiàn)，本輪由滬港通引發(fā)的行情將打破市場“存量資金博弈”的格局，換言之，場內(nèi)場外資金對A股市場的關(guān)注熱度有望持續(xù)提升，因此這輪牛市“不差錢”。

外資流入進(jìn)行時

國泰君安的觀察顯示，7月30日當(dāng)周，流入中國股票市場的海外資金達(dá)到21.44億美元，創(chuàng)下天量，是歷史上第二大單周凈流入，外資7月30日當(dāng)周顯著流入中國是毫無疑問的。事實(shí)上，整個新興市場均呈現(xiàn)股票市場資金的大幅凈流入，當(dāng)周達(dá)到53.37億美元，其規(guī)模遠(yuǎn)超過往。

從目前的觀察來看，這種資金的流入具備一定的持續(xù)性——截至8月6日一周內(nèi)的外資凈流入額為12.2億美元。

渤海證券宋亦威指出，7月外資的進(jìn)入跡象比較明顯，無論美股中中概股的上漲還是RQFII通過ETF對A股的增倉過程，其在時點(diǎn)上存在一致性，均是在7月上旬便已啟動，早于A股的上漲時點(diǎn)。相對而言，外資屬于中長期資金，他們的進(jìn)入對主板市場的利好過程將較為持續(xù)。

宋亦威也同時發(fā)現(xiàn)，由于主板的反彈和創(chuàng)業(yè)板的調(diào)整，部分短期資金也參與到對主板以央企改革、滬港通為題材的炒作中來。不過，這部分資金的配置相對靈活，未來對主板推升的持續(xù)性應(yīng)相對較差。

“人民幣和港幣匯率持續(xù)升值，熱錢大量流入中國股市與A股反彈高度相關(guān)”，宏源證券宏觀分析師孫海琳在研究中指出，至8月4日上證綜指收盤于2223點(diǎn)，處于年初以來的高位。自7月24日起至今的半個月，上證綜指上漲5.3%，人民幣累計(jì)升值1.7%。因此可以認(rèn)為，本輪大盤行情主要是海外增量資金入市情況下市場修復(fù)此前的過度悲觀預(yù)期。

從匯率的角度觀察，也印證了資金流入的判斷。由于滬港通10月即將啟動，目前外資已經(jīng)大舉流入香港市場，這一點(diǎn)從港幣兌美元的持續(xù)強(qiáng)勢中可見一斑。

國泰君安指出，香港金管局設(shè)定的美元兌港幣的波動區(qū)間在[7.75，7.85]，近期美元兌港幣多次觸及7.75，這一狀況在2012年11月和12月曾經(jīng)多次觸及7.75。而眾所周知的是，上一輪A股大反彈正是發(fā)生在港幣持續(xù)觸及7.75時期。（參見圖一）

資金面持續(xù)寬松

興業(yè)證券策略分析師張憶東等人根據(jù)市場流動性跟蹤數(shù)據(jù)判斷，流動性寬松的格局將持續(xù)。這從最近兩周的貨幣市場、票據(jù)市場和國債市場交易數(shù)據(jù)中可得到佐證：

7月28日—8月1日，加權(quán)平均銀行間同業(yè)拆借利率和質(zhì)押式回購利率分別下降7bp和23bp至3.42%和3.30%。銀行間7天回購加權(quán)利率為4.90%，下降22bp。SHIBOR利率（7月28日—8月1日）各期限平均下降23.45bp。1個月同業(yè)存款存入報價為4.5%，比7月25日下降63bp。

8月4日—8月8日，加權(quán)平均銀行間同業(yè)拆借利率和質(zhì)押式回購利率分別下降33bp和22bp至3.09%和3.08%。銀行間7天回購加權(quán)利率為3.47%，下降43bp。SHIBOR利率（7月28日—8月1日）各期限平均下降14.36bp。1個月同業(yè)存款存入報價為4.3%，比8月1日下降20bp。

事實(shí)上，8月8日央行對部分分支行增加再貼現(xiàn)額度120億元，并明確要求用于支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放，意在響應(yīng)國務(wù)院精神，促進(jìn)降低社會融資成本。銀河證券指出，盡管120億元新增再貼現(xiàn)額度規(guī)模較小，相當(dāng)于周度回購操作，但此舉意在顯示央行對刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的意愿，顯示短期定向?qū)捤烧呷詫⒕S持。

滬港通改變“存量博弈”格局

“滬港通的開啟將打破市場存量資金的博弈！”國聯(lián)證券張曉春明確指出，滬港通炒作背后是A-H折價和A股市場的稀缺標(biāo)的。信奉價值投資和套利投機(jī)資金迅速進(jìn)入A股市場，帶來市場的增量資金，改變原有存量資金行情。滬港通并非一個概念題材，也并非相對艱難的制度改革。如果說滬港通在此前仍然作為熱點(diǎn)來炒作的話，那么在當(dāng)下，滬港通是比較確定的制度紅利。

從時間點(diǎn)來看，李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)滬港通將在10月份開始啟動，而市場最近更是傳出準(zhǔn)備開啟的時間在10月13日，因此不存在不確定性。投資者應(yīng)該重視大藍(lán)籌行情，即使市場存在下調(diào)風(fēng)險，但滬港通帶來的增量資金仍會推動市場。因此，未來主板市場機(jī)會大于風(fēng)險。

本刊記者也在調(diào)查采訪中了解到，多數(shù)券商分析師都認(rèn)同大藍(lán)籌行情將得到延續(xù)，“滬港通”正是行情得以延續(xù)的一個契機(jī)和起始點(diǎn)。而如果“存量博弈”的格局被打破，那么創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險就值得警惕，因?yàn)槭袌鲑Y金可能不會再像以往“存量博弈”那樣從藍(lán)籌流出，流入中小盤個股。

“在美國納斯達(dá)克回調(diào)之前，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板仍然存在反彈的可能。但無疑，滬港通的影響下，創(chuàng)業(yè)板面臨很大負(fù)面沖擊?！睆垥源涸谘袌笾腥缡潜硎?。

廣發(fā)證券策略分析師陳果認(rèn)為，滬港通的市場意義在于，正式開通前市場可以預(yù)期其額度將被充分使用，那么對于滬港通標(biāo)的來說在短期已經(jīng)可以產(chǎn)生較大影響。市場還可以對該主題進(jìn)一步演繹，例如再預(yù)期滬港通未來規(guī)模的擴(kuò)大，其帶來的賺錢效應(yīng)有可能會帶來外部資金的結(jié)構(gòu)性流入，其帶來的整個投資理念變化，包括其可能幫助A股納入新興市場指數(shù)，因此該主題的想象空間可以是巨大的。

事實(shí)上，不少外資投行從7月初開始發(fā)出“北上買股”的報告，高華證券在7月7日給其客戶發(fā)出的報告中即指出，投資A股市場有四大理由：①A股市場綜合體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化；②行業(yè)分布更為均衡；③A股有一些子行業(yè)為H股較為稀缺的標(biāo)的；④從全球配置的角度來說，A股是海外資金多元化配置的良好選擇。同時，A股市場和H股市場在投資者構(gòu)成、小盤股估值溢價、交易活躍程度、IPO方式、單日股價漲跌幅限制以及投資標(biāo)的等方面都存在差異。

高華證券正是外資投行看多A股的一個典型代表，上述觀點(diǎn)在外資投行中亦得到普遍認(rèn)同。這使得滬港通背景下，A股煥發(fā)出持續(xù)吸引資金進(jìn)入的魅力，從而改變已經(jīng)持續(xù)數(shù)年的“存量博弈”格局。

8月：整固夯實(shí)上漲基礎(chǔ)

進(jìn)入8月份以來，上證指數(shù)圍繞2200點(diǎn)展開震蕩走勢。一方面，指數(shù)圍繞極小的空間幅度上下波動；另外一方面，成交量并沒有出現(xiàn)明顯萎縮。

綜合各方觀點(diǎn)，我們認(rèn)為，在7月的快速大幅上漲后，積累了大量獲利盤，因此市場短期需要一定整固以夯實(shí)上漲基礎(chǔ)。在經(jīng)歷了數(shù)年的長期反復(fù)調(diào)整后，大多數(shù)資金對熊市的低迷仍心有余悸，因此市場上行不可能一蹴而就，出現(xiàn)連續(xù)快速上行的概率極低，更大的可能是以波段式上行為主，即市場階段性上漲后，需要以一定的時間來“鞏固陣地”，為下一輪上行積蓄力量。

此外，中小市值板塊個股在中報業(yè)績逐漸明確后，業(yè)績風(fēng)險的逐步釋放，部分短期資金再度回流。然而由于市場對其估值詬病較多，且藍(lán)籌股行情已經(jīng)啟動，中小盤個股短期漲幅或相對有限。