高管特征對(duì)提升企業(yè)R＆D投資效率的影響

黃新建，黃能麗，李曉輝

(重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，重慶 400044)

高管特征對(duì)提升企業(yè)R＆D投資效率的影響

黃新建，黃能麗，李曉輝

(重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，重慶 400044)

文章以2008-2010年中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證分析了企業(yè)高管特征對(duì)企業(yè)R＆D投資效率的影響。結(jié)果表明，高管任期和高管持股與企業(yè)R＆D投資效率正相關(guān)，高管年齡與企業(yè)R＆D投資效率負(fù)相關(guān)。通過(guò)對(duì)重慶市與東中西部典型地區(qū)(上海、湖北、四川)的對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，重慶市R＆D投資規(guī)模和投資強(qiáng)度都遠(yuǎn)低于其他三個(gè)地區(qū);同時(shí)，重慶市R＆D投資經(jīng)費(fèi)來(lái)源渠道主要依靠企業(yè)，政府對(duì)R＆D投資經(jīng)費(fèi)的投入嚴(yán)重不足。從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，重慶上市公司存在嚴(yán)重的R＆D投資效率低下的問(wèn)題。

高管特征;R＆D投資效率;技術(shù)創(chuàng)新

隨著全球化經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的不斷加快，科技進(jìn)步已經(jīng)成為推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，而研究與開發(fā)(Research＆Development，以下簡(jiǎn)稱R＆D)作為科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新的核心和靈魂，其投資強(qiáng)度和效率直接影響著中國(guó)的科技發(fā)展水平和技術(shù)創(chuàng)新能力。企業(yè)作為R＆D投資與創(chuàng)新的主體，其R＆D支出已經(jīng)成為衡量企業(yè)創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Φ闹饕笜?biāo)，是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010年中國(guó)企業(yè)的R＆D支出為5 185.5億，比上年增長(zhǎng)了22.1%。雖然R＆D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度在逐年增加，但是中國(guó)的科技創(chuàng)新能力并沒有如預(yù)期的那樣大幅提高，反而出現(xiàn)了投資效率低下的現(xiàn)象。重慶作為中國(guó)四大直轄市之一，是西南地區(qū)的主要經(jīng)濟(jì)中心。然而，2010年重慶市的R＆D經(jīng)費(fèi)僅僅為102億元，占重慶市GDP的比重為1.3%，不僅低于全國(guó)的1.8%，更遠(yuǎn)低于世界平均水平的2.2%。由于重慶地處西部，市場(chǎng)化水平較低，R＆D投資效率更是處于全國(guó)的較低水平。伴隨著R＆D投入的增長(zhǎng)，如何提高R＆D投資效率是重慶面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

已有的R＆D投資研究大都集中在研發(fā)費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理以及R＆D績(jī)效評(píng)價(jià)等方面［1］。由于目前中國(guó)上市公司對(duì)R＆D投資的披露是非強(qiáng)制性的，因此部分學(xué)者從宏觀層面上分析企業(yè)R＆D投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。而近幾年逐漸有學(xué)者將研究范圍擴(kuò)展到R＆D的委托代理問(wèn)題以及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、公司特征等方面，對(duì)高管特征與R＆D投資效率關(guān)系的實(shí)證分析卻較少。高管掌握著企業(yè)最重要的投資決策權(quán)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展具有決定性的作用［2］，所以高管的背景特征可能會(huì)導(dǎo)致其個(gè)人投資行為的不同，這就意味著高管的特征可能是影響R＆D投資效率的重要因素。Hambrick and Mason［3］提出了“高層梯隊(duì)理論”，認(rèn)為組織的產(chǎn)出是高管人員的價(jià)值觀和認(rèn)知模式的反映，引發(fā)了學(xué)者對(duì)高管特征與企業(yè)戰(zhàn)略選擇以及業(yè)績(jī)關(guān)系的研究。由于重慶市披露研發(fā)投資的上市公司太少，因此本文先通過(guò)全國(guó)數(shù)據(jù)實(shí)證分析高管特征對(duì)R＆D研發(fā)投資效率的影響，然后采用描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)東中西部典型地區(qū)與重慶市的R＆D研發(fā)狀況進(jìn)行對(duì)比分析。這對(duì)推動(dòng)重慶上市公司自主創(chuàng)新，增強(qiáng)重慶市企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

一、文獻(xiàn)回顧及研究假設(shè)的提出

自從Hambrickand Mason提出高層梯隊(duì)理論以來(lái)，關(guān)于企業(yè)高管如何影響企業(yè)R＆D投資的研究主要有兩個(gè)方面:一是高管團(tuán)隊(duì)特征對(duì)R＆D投資的影響，二是高管團(tuán)隊(duì)構(gòu)成對(duì)企業(yè)R＆D投資的影響。本文主要從高管團(tuán)隊(duì)特征角度出發(fā)，考察高管任期、年齡和持股對(duì)企業(yè)R＆D投資效率的影響。

(一)高管任期對(duì)R＆D投資效率的影響

Hambrick and Fukutomi［4］研究發(fā)現(xiàn)，隨著高管任期的延長(zhǎng)，容易使高管喪失創(chuàng)新的興趣和對(duì)工作的新鮮感，從而會(huì)減少企業(yè)的R＆D投資。Miller［5］也認(rèn)為，任期越長(zhǎng)，高管越會(huì)逐漸與外部環(huán)境失去聯(lián)系，就沒有改變戰(zhàn)略和投資的動(dòng)力，因此會(huì)減少企業(yè)的R＆D投資。然而，也有學(xué)者認(rèn)為，高管任期與R＆D投資呈正相關(guān)關(guān)系［6-7］。劉運(yùn)國(guó)等［8］以中國(guó)上市公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出與高管任期顯著正相關(guān)，高管任期越長(zhǎng)，R＆D支出越高。

本文認(rèn)為，企業(yè)的研發(fā)投資效率與高管任期呈正相關(guān)關(guān)系，原因在于:一方面，隨著任期的延長(zhǎng)，企業(yè)高管對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式更加熟悉，知識(shí)水平和社會(huì)經(jīng)驗(yàn)得到很大的提高，同時(shí)也積累了一定的人脈資源，這些經(jīng)歷會(huì)使高管選擇更利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的項(xiàng)目進(jìn)行投資。同時(shí)，研發(fā)投資是保持企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素，高管為了企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中保持一定的競(jìng)爭(zhēng)力必然會(huì)增加企業(yè)的R＆D投資，并提高其投資效率;另一方面，隨著任期的增長(zhǎng)，高管薪酬的增加使高管不再僅僅追求物質(zhì)方面的報(bào)酬，而開始轉(zhuǎn)向非物質(zhì)報(bào)酬，比如社會(huì)地位的提升、公眾的高度評(píng)價(jià)和尊重以及自我價(jià)值的實(shí)現(xiàn)等。高管在追求自身效用最大化的過(guò)程中必然會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)決策的后果產(chǎn)生預(yù)期，從而作出相應(yīng)決策，而研發(fā)投資帶來(lái)的長(zhǎng)期收益可能會(huì)使高管在“標(biāo)尺競(jìng)爭(zhēng)”中勝出，從而促使高管加大投資力度，提高投資效率。

根據(jù)以上分析，我們提出如下假設(shè):

H1:高管的任期與企業(yè)R＆D投資效率呈正相關(guān)關(guān)系。

(二)高管年齡對(duì)R＆D投資效率的影響

高管年齡不同，對(duì)企業(yè)R＆D投資有顯著的影響。Hambrick and Fukutomi指出，由于年長(zhǎng)的高管對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度比較保守，接受新事物難度較大，因此年輕的高管更傾向于增加R＆D投資，而年老的高管則傾向于保守的戰(zhàn)略。同時(shí)，由于R＆D投資的回收周期較長(zhǎng)，R＆D投資可能不會(huì)為即將離任的高管帶來(lái)即期的收益［9］，反而要承受很大的風(fēng)險(xiǎn)，因此年長(zhǎng)的高管(尤其是即將離任的高管)考慮到短期的收益和分紅，可能會(huì)縮小研發(fā)投資規(guī)模。另外，年長(zhǎng)的高管在早期的工作中取得了一定業(yè)績(jī)，名利雙收的年長(zhǎng)高管更多地考慮如何更少地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，保持現(xiàn)有的業(yè)績(jī)，從而為自己的職業(yè)生涯畫上圓滿的句號(hào)。劉運(yùn)國(guó)等認(rèn)為年長(zhǎng)的高管其體力和精力都有限，不愿進(jìn)行組織的變革，而年輕高管更容易接受創(chuàng)新思想，更愿意為企業(yè)長(zhǎng)期利益做打算，因此在其任期內(nèi)會(huì)顯著增加R＆D投資，提高企業(yè)R＆D投資效率。

因此，隨著高管年齡的增長(zhǎng)，高管可能會(huì)由于保守的態(tài)度和有限的精力而減少R＆D投資，這樣就會(huì)加劇R＆D投資不足，從而降低企業(yè)的R＆D投資效率?；谝陨戏治觯覀兲岢鋈缦录僭O(shè):

H2:高管的年齡與企業(yè)R＆D效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

(三)高管持股對(duì)R＆D投資效率的影響

除了高管的年齡和任期，高管持股對(duì)R＆D投資也有顯著影響。隨著所有權(quán)和控制權(quán)的分離，企業(yè)高管和股東之間利益不一致和信息不對(duì)稱帶來(lái)了委托代理問(wèn)題。企業(yè)高管在進(jìn)行戰(zhàn)略決策時(shí)，未必以公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展作為企業(yè)的目標(biāo)，這樣的決策行為可能會(huì)對(duì)企業(yè)的R＆D投資產(chǎn)生影響。Cantista and Tylecote［10］指出股東和經(jīng)理人之間的代理問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的短視行為，對(duì)R＆D投資產(chǎn)生限制作用。而高管持股可以在某種程度上減少股東與管理者之間的利益沖突，緩解委托代理雙方的信息不對(duì)稱程度，減緩代理問(wèn)題，從而使股東和高管的利益趨于一致，因此高管可能更愿意從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的投入。劉偉和劉星［11］研究發(fā)現(xiàn)高科技類的上市公司高管持股與企業(yè)R＆D支出呈顯著正相關(guān)關(guān)系。股東持股可以將高管與股東利益統(tǒng)一起來(lái)，從而增強(qiáng)其進(jìn)行R＆D投資的意愿。正是由于這個(gè)原因，股東持股可能會(huì)增加企業(yè)的R＆D投資支出，緩解R＆D投資不足，提高企業(yè)的R＆D投資效率。

基于以上分析，我們進(jìn)一步提出以下的假設(shè):

H3:高管個(gè)人持股與企業(yè)R＆D投資效率呈正相關(guān)關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

研究以中國(guó)滬深兩市2008-2010年A股上市公司為初始樣本，并按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)初始樣本進(jìn)行篩選:(1)剔除金融行業(yè)公司;(2)剔除ST和PT公司;(3)剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司;(4)剔除沒有連續(xù)兩年披露R＆D投資的企業(yè)。對(duì)于本文所使用的主要連續(xù)變量，為了消除極端異常值的影響，本文對(duì)0～1%和99% ～100%之間的極端值樣本進(jìn)行了Winsorize處理。經(jīng)過(guò)以上篩選，最終得到232家樣本公司。

本文所使用的高管特征及相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR。

(二)變量及模型設(shè)計(jì)

1.被解釋變量

當(dāng)前估算企業(yè)R＆D投資效率的方法主要有兩種:一是采用Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)模型的方法估算一個(gè)地區(qū)的R＆D投資效率;二是采取計(jì)算R＆D投資后若干年企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的方法，來(lái)測(cè)定R＆D的投資效率。本文借鑒Richardson［12］的殘差度量模型，通過(guò)改造Richardson模型，建立模型1對(duì)企業(yè)的R＆D投資效率進(jìn)行度量。

該方程的殘差代表了真實(shí)投資和預(yù)期投資的差值，衡量企業(yè)的投資水平。殘差為正，說(shuō)明實(shí)際投資高于預(yù)期投資，企業(yè)存在R＆D過(guò)度投資，殘差為負(fù)，說(shuō)明實(shí)際投資低于預(yù)期投資，企業(yè)存在R＆D投資不足。其中，企業(yè)R＆D投資的衡量方法借鑒李華晶和張玉利［13］的方法，用企業(yè)本年度發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用支出與本年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比來(lái)衡量企業(yè)的R＆D投資。另外，考慮到中國(guó)市場(chǎng)制度的不完善，論文借鑒姜付秀等［14］用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量企業(yè)潛在的投資機(jī)會(huì)。

2.解釋變量

對(duì)高管的背景特征論文主要采用以下幾個(gè)指標(biāo):高管個(gè)人任期、高管年齡和高管持股。高管任期(TUR)是截止到樣本期高管任期年限;年齡(AGE)取值為高管在樣本期的年齡;高管持股(Stock)，若高管在樣本期持有本公司股票，則取值為1，否則取值為0。

3.控制變量

(1)償債能力(Debt):高負(fù)債的企業(yè)面臨固定利息的支付壓力和較高的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而創(chuàng)新投資也同樣面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)，因此高負(fù)債企業(yè)將會(huì)作出相對(duì)謹(jǐn)慎的創(chuàng)新投資決策，可能會(huì)傾向于減少R＆D投資。

(2)企業(yè)成長(zhǎng)能力(Growth):高成長(zhǎng)性企業(yè)一般會(huì)追求較高的創(chuàng)新能力來(lái)提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，這些企業(yè)既有動(dòng)機(jī)又有能力投入更多的研發(fā)費(fèi)用。

(3)企業(yè)規(guī)模(Size):已有研究表明，企業(yè)規(guī)模是影響R＆D投資的內(nèi)部因素。公司規(guī)模的大小對(duì)R＆D投資有不同的影響:小公司經(jīng)營(yíng)更靈活，創(chuàng)新能力較強(qiáng)，而大公司資金比較充足，有較強(qiáng)的能力進(jìn)行R＆D投資。Pavitt等［15］曾發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出強(qiáng)度與企業(yè)規(guī)模之間存在U型關(guān)系。

(4)公司業(yè)績(jī)(ROA):Bolton［16］研究證實(shí)，公司業(yè)績(jī)是R＆D投資的重要影響因素。我們選擇ROA作為衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的控制變量。

(5)固定支付力(Coverage):Bhagat［17］認(rèn)為高杠桿公司應(yīng)該削減R＆D支出;而低杠桿率的企業(yè)可能傾向于進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，因此我們選擇償債能力與固定支付力作為控制變量來(lái)衡量對(duì)企業(yè)R＆D投資的影響。

(6)行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量。

各變量的定義參見表1。

4.模型的建立

借鑒Richardson殘差度量模型，本文設(shè)計(jì)了模型1。通過(guò)模型1的回歸結(jié)果得出殘差后，本文構(gòu)建了模型2、3、4來(lái)分別檢驗(yàn)高管任期、高管年齡以及高管持股對(duì)企業(yè)R＆D投資效率的影響。

表1 變量名稱、符號(hào)及定義

三、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

(一)東中西部地區(qū)R＆D投資現(xiàn)狀比較

為了更好地分析重慶市上市公司的R＆D投資現(xiàn)狀，我們選擇了上海、湖北和四川3個(gè)典型地區(qū)分別代表東部、中部和西部，從R＆D投資規(guī)模、投資強(qiáng)度和投資經(jīng)費(fèi)來(lái)源渠道3個(gè)方面對(duì)4個(gè)地區(qū)的R＆D投資現(xiàn)狀進(jìn)行對(duì)比分析。

1.重慶與東中西部典型地區(qū)的R＆D投資規(guī)模分析

表2是上海、湖北、四川和重慶2008-2010年的R＆D投資規(guī)模及其占全國(guó)總投資規(guī)模的比例。

表2 2008-2010年4個(gè)地區(qū)的R＆D投資規(guī)模比較

從表2可以看出，4個(gè)地區(qū)的R＆D投資規(guī)模差異較大，上海與其他3個(gè)地區(qū)的差異尤其明顯，重慶投資規(guī)模最小，僅占全國(guó)R＆D投資規(guī)模的1.4%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他幾個(gè)地區(qū)。隨著投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，湖北、四川、重慶與上海的R＆D投資規(guī)模的差距在逐漸縮小，說(shuō)明這3個(gè)地區(qū)的R＆D投資規(guī)模都有較大的上升空間。而相對(duì)于湖北、四川而言，重慶的R＆D投資比例上升幅度較小(2008-2010年僅上升了0.12%)，這與重慶近年來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平不相吻合。重慶作為未來(lái)西部的中心城市，其發(fā)展不能依賴傳統(tǒng)的工業(yè)發(fā)展，而更多地要引進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)入駐重慶，投入更多的研發(fā)投資，引領(lǐng)重慶的創(chuàng)新發(fā)展。

2.重慶與東中西部典型地區(qū)的R＆D投資強(qiáng)度分析

表3是4個(gè)地區(qū)2008-2010年R＆D投資強(qiáng)度的比較，即R＆D投資占該地區(qū)GDP的比例。該比例用以衡量該地區(qū)支持本地R＆D投資的程度。

表3 2008-2010年4個(gè)地區(qū)的R＆D投資強(qiáng)度比較(%)

從表3可以看出，上海作為沿海發(fā)達(dá)城市，其R＆D投資強(qiáng)度最強(qiáng)，而其他3個(gè)地區(qū)的投資強(qiáng)度均不及全國(guó)平均水平。2008-2010年，各地區(qū)的R＆D投資強(qiáng)度都在逐年增長(zhǎng)，且湖北、四川兩地的增長(zhǎng)幅度較大。重慶的R＆D投資強(qiáng)度較小，遠(yuǎn)不及東部上海的1/2，與中西部的湖北、四川也有一定的差距;同時(shí)，雖然重慶的R＆D投資強(qiáng)度在逐年增加，但2008-2009年R＆D投資強(qiáng)度的增長(zhǎng)幅度僅為0.09%，遠(yuǎn)不及其他3個(gè)地區(qū)，同時(shí)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全國(guó)的R＆D投資強(qiáng)度增長(zhǎng)幅度。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，重慶市2008年GDP為5 793.66億元，2009年GDP為6 530.01億元，同比增長(zhǎng)12.7%，2010年GDP為7 925.58億元，同比增長(zhǎng)21.4%，比上年高8.7個(gè)百分點(diǎn)。從這些數(shù)據(jù)可以看出，重慶市的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有了很大的突破，增長(zhǎng)幅度較大，但其R＆D投資并沒有隨著經(jīng)濟(jì)的突飛猛進(jìn)而有較大幅度的增加。由此可見，重慶的R＆D投資程度較低，對(duì)R＆D投資的支持程度不夠，創(chuàng)新發(fā)展的觀念并沒有深入人心。

3.重慶與東中西部典型地區(qū)的R＆D投資經(jīng)費(fèi)主要來(lái)源渠道分析

表4是2008-2010年4個(gè)地區(qū)的R＆D投資經(jīng)費(fèi)主要來(lái)源渠道的比較。R＆D投資經(jīng)費(fèi)來(lái)源渠道包括政府資金、企業(yè)資金、外國(guó)資金和其他資金，其中政府資金和企業(yè)資金是最主要的資金來(lái)源。

表4 2008-2010年4個(gè)地區(qū)R＆D投資經(jīng)費(fèi)主要來(lái)源渠道比較(%)

從表4可以看出，東部上海和中部湖北的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)差異不大，企業(yè)的R＆D投資經(jīng)費(fèi)主要來(lái)源于企業(yè)資金，表明隨著經(jīng)濟(jì)體制的改革，中東部地區(qū)的企業(yè)(尤其是湖北)更多地參與到創(chuàng)新研發(fā)投資中，而較少依賴政府的資金投入，企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。相對(duì)于中東部地區(qū)，西部四川R＆D投資經(jīng)費(fèi)主要來(lái)源于政府，且政府投入資金逐年上升，說(shuō)明四川的研發(fā)經(jīng)費(fèi)仍然在很大程度上依賴政府的支持，而企業(yè)投入的研發(fā)投資偏少，可能是由于西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較落后，企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)能力需要政府的大力支持，并通過(guò)政府的研發(fā)投資帶動(dòng)企業(yè)的研發(fā)支出。而與此相反的是，重慶市企業(yè)投入的R＆D投資經(jīng)費(fèi)比例較高(企業(yè)R＆D經(jīng)費(fèi)投入比例均在70%以上)，而政府投入的R＆D投資經(jīng)費(fèi)比例則較低(3年平均投入不到20%)，說(shuō)明重慶的R＆D投資更多依賴企業(yè)自身投資，而政府較少參與研發(fā)投資，缺乏對(duì)研發(fā)投入的重視。由于在市場(chǎng)化的進(jìn)程中，政府的資金投入可以對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到很好的引導(dǎo)作用，尤其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，仍然需要政府的大力支持。而相對(duì)于全國(guó)的平均水平而言，重慶政府投入的R＆D投資經(jīng)費(fèi)嚴(yán)重不足，這可能在一定程度上制約該地區(qū)創(chuàng)新能力的提升和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

(二)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析

1.研發(fā)投資的描述性統(tǒng)計(jì)

表5提供了全國(guó)以及重慶上市公司R＆D投資的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表中可以看出，重慶2008-2010年共有13家上市公司披露了R＆D投資，說(shuō)明重慶目前R＆D投資的自愿性披露較少。2008-2010年全國(guó)的R＆D投資均值為0.008 6，而重慶R＆D投資均值為0.003 6，僅為全國(guó)均值的41.86%，說(shuō)明重慶整體的R＆D投資規(guī)模較小。重慶R＆D投資的最大值與全國(guó)的最大值也相差甚遠(yuǎn)。

表5 研發(fā)投資的描述性統(tǒng)計(jì)

2.研發(fā)投資效率的描述性統(tǒng)計(jì)

表6是重慶市和東中西部典型地區(qū)上海、湖北、四川上市公司研發(fā)投資效率的描述性統(tǒng)計(jì)。研發(fā)投資效率是真實(shí)R＆D投資和預(yù)期R＆D投資的差值，即Richardson殘差度量模型中的殘差。從表中可以發(fā)現(xiàn)，重慶、四川、湖北和上海的投資效率均值均小于0，說(shuō)明這幾個(gè)城市均存在研發(fā)投資效率低下的問(wèn)題，且均低于全國(guó)平均水平。在這幾個(gè)城市中，重慶上市公司的研發(fā)投資效率低下問(wèn)題最為嚴(yán)重，而四川上市公司的研發(fā)投資水平較高。一方面，這與重慶是傳統(tǒng)的制造業(yè)城市有關(guān)，在披露R＆D投資的上市公司中，大部分屬于制造業(yè)中的交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，如長(zhǎng)安汽車、嘉陵、宗申動(dòng)力、力帆股份等摩托、汽車制造業(yè)，這些企業(yè)都不屬于高新技術(shù)企業(yè)，其投入的研發(fā)支出有限，且效率得不到保證。而四川披露R＆D投資的上市公司中有很多電子制造業(yè)，其研發(fā)投資效率較高;另一方面，重慶市政府對(duì)研發(fā)投資投入較少，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他幾個(gè)地區(qū)的研發(fā)投資水平，缺乏相關(guān)的政策來(lái)鼓勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投資。

表6 研發(fā)投資效率的描述性統(tǒng)計(jì)

3.主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表7提供了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。重慶上市公司的高管年齡均值為49歲，小于全國(guó)的均值51歲。由于重慶市披露研發(fā)支出的上市公司比較少，在統(tǒng)計(jì)的13家上市公司中，有7家上市公司高管年齡大于51歲，最大的年齡甚至達(dá)到了72歲，而最小的僅有35歲，說(shuō)明重慶上市公司高管年齡兩極分化比較嚴(yán)重。

從高管任期看，重慶上市公司的高管任期均值為3年(全國(guó)均值2.45年)，最小值為1年，最大值為6年，也是全國(guó)樣本中任期最長(zhǎng)的公司。由于重慶上市公司較少，個(gè)別異常值會(huì)顯著地影響其均值。

從高管是否持股的描述性統(tǒng)計(jì)來(lái)看，重慶高管是否持股的均值為0.31，與全國(guó)均值較為接近。

表7 主要控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(三)實(shí)證結(jié)果分析

在通過(guò)模型1得出殘差的基礎(chǔ)之上，對(duì)模型2、3、4進(jìn)行了回歸分析來(lái)驗(yàn)證三個(gè)假設(shè)，表8列出了相應(yīng)的回歸結(jié)果。從表8第二列中可以看出，高管任期(TUR)與企業(yè)R＆D投資正相關(guān)，并在5%的水平上顯著，說(shuō)明高管任期越長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展形成了穩(wěn)定的預(yù)期，越傾向于增加R＆D投資，從而在一定程度上緩解了R＆D投資不足，提高了企業(yè)R＆D投資效率，驗(yàn)證了假設(shè)1，即高管任期與企業(yè)R＆D投資效率呈正相關(guān)關(guān)系。

表8第三列是模型3的回歸結(jié)果，顯示高管年齡(AGE)與企業(yè)R＆D投資負(fù)相關(guān)，并在10%水平上顯著。說(shuō)明高管年齡越大，越傾向于減少企業(yè)的R＆D投資，而年輕高管預(yù)期會(huì)在企業(yè)工作更長(zhǎng)時(shí)間，更多地從長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益考慮企業(yè)的發(fā)展，因此會(huì)傾向于增加企業(yè)R＆D投資，提高R＆D投資效率。同時(shí)，年輕高管比年老高管更容易接受創(chuàng)新思想，更多從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮企業(yè)當(dāng)前的投資決策。因此，高管年齡越小，越傾向于增加企業(yè)R＆D投資，提高投資效率，即高管年齡與企業(yè)R＆D投資效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)2。

表8第四列是模型4回歸結(jié)果，表明高管持股與企業(yè)R＆D投資效率正相關(guān)，并在5%的水平上顯著。說(shuō)明持有企業(yè)股票的高管更多從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展來(lái)進(jìn)行投資決策，因此可能會(huì)傾向于增加企業(yè)的R＆D投資，并提高企業(yè)R＆D投資效率。該結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)3。

表8 回歸結(jié)果

在將高管任期(TUR)、高管年齡(AGE)與高管持股(Stock)同時(shí)放入模型后回歸結(jié)果如表8第五列所示?？梢钥闯?，企業(yè)高管任期(TUR)與R＆D投資效率在10%水平上正相關(guān)，高管年齡(AGE)與R＆D投資效率在10%水平上負(fù)相關(guān)，高管持股(Stock)與R＆D投資效率在5%水平上正相關(guān)，表明高管任期越長(zhǎng)、年齡越小，企業(yè)的R＆D投資效率越高，同時(shí)高管持股也在一定程度上提高了企業(yè)R＆D投資效率。該結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證了三個(gè)假設(shè)。

在三個(gè)模型的回歸結(jié)果中，控制變量規(guī)模(Size)與企業(yè)R＆D投資效率正相關(guān)，但在三個(gè)模型中均不顯著。規(guī)模越大，企業(yè)可用于R＆D投資的資金越充裕，然而一些規(guī)模較小的高新技術(shù)企業(yè)由于其經(jīng)營(yíng)比較靈活，而經(jīng)營(yíng)環(huán)境復(fù)雜多變，可能會(huì)更多地進(jìn)行研發(fā)投資來(lái)促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，因此企業(yè)規(guī)模與R＆D投資效率之間的相關(guān)性不顯著。償債能力(Debt)與企業(yè)的R＆D投資負(fù)相關(guān)，并在1%的水平上顯著，說(shuō)明高負(fù)債的企業(yè)由于其面臨較高的償債風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)相應(yīng)地減少企業(yè)R＆D投資，以避免更多的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低了R＆D投資效率。企業(yè)ROA與R＆D投資效率負(fù)相關(guān)，并在較高的水平上顯著(1%和5%)，說(shuō)明企業(yè)業(yè)績(jī)會(huì)降低R＆D投資效率。另外，固定支付力(Coverage)也與R＆D投資負(fù)相關(guān)，并在模型1和模型3中顯著，進(jìn)一步說(shuō)明了企業(yè)的負(fù)債會(huì)減少R＆D投資。

四、研究結(jié)論

通過(guò)對(duì)2008-2010年232家上市公司的高管特征與企業(yè)R＆D投資效率進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)上市公司高管任期、高管持股與R＆D投資效率正相關(guān)，高管年齡與R＆D投資效率負(fù)相關(guān)。在對(duì)重慶市上市公司的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，高管任期和高管年齡都存在兩極分化問(wèn)題。相對(duì)于中東西部的幾個(gè)典型地區(qū)，重慶的研發(fā)投資效率最低。

本文的研究具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。一方面，已有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)高管特征對(duì)企業(yè)的R＆D支出具有顯著的影響，但對(duì)于高管特征影響如何影響R＆D投資效率的研究較為鮮見。本文采用Richardson的殘差度量模型來(lái)揭示高管特征對(duì)R＆D投資效率的影響，為企業(yè)高管的選聘(年齡、任期)、高管薪酬的制定(股份支付)提供了理論基礎(chǔ)。通過(guò)選聘年輕的高管、延長(zhǎng)高管任期、加強(qiáng)對(duì)高管的股權(quán)激勵(lì)政策來(lái)促進(jìn)管理層從公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，加強(qiáng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，并致力于提高企業(yè)的R＆D投資效率，這對(duì)轉(zhuǎn)型和新興市場(chǎng)中的中國(guó)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的提高具有重要意義。另一方面，本文將重慶市作為典型案例城市，通過(guò)對(duì)比分析重慶市與東中西部代表地區(qū)的R＆D投資效率，同時(shí)從R＆D投資規(guī)模、投資強(qiáng)度和投資經(jīng)費(fèi)來(lái)源渠道3方面對(duì)4個(gè)地區(qū)的R＆D投資現(xiàn)狀進(jìn)行對(duì)比，尋找重慶市R＆D投資效率低下的內(nèi)在原因和外部影響因素，對(duì)提高重慶市R＆D投資效率、促進(jìn)重慶市R＆D資源的合理分配具有現(xiàn)實(shí)意義，同時(shí)也為政府制定提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力水平的政策提供了理論依據(jù)。

針對(duì)重慶市上市公司R＆D投資效率低下的問(wèn)題，我們提出以下建議:(1)延長(zhǎng)高管的任期，避免頻繁更換高管;(2)敢于提拔重用年輕的管理者，并鼓勵(lì)高管持有本公司股票;(3)完善上市公司研發(fā)投資的披露制度，擴(kuò)寬企業(yè)研發(fā)費(fèi)用的來(lái)源渠道。

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A Study on Relationship between Executive Characteristics and Corporate R＆D Investment Efficiency

HUANG Xinjian，HUANG Nengli，LI Xiaohui
(School of Economics and Business Administration，Chongqing University，Chongqing 400044，P.R.China)

Based on the data of China listed companies which disclosed R＆D expenditure from 2008 to 2010，this paper explores the relationship between executive characteristics and corporate R＆D investment efficiency.The empirical evidence suggests that executive tenure and executive ownership positively affect R＆D investment efficiency.However， executive age is negatively related to R＆D investment efficiency.From the comparative analysis of Shanghai， Hubei， Sichuan and Chongqing， we find that the scale and intensity of Chongqing R＆D investment are far less than that of the other three regions.At the same time，Chongqing R＆D investment funds mainly rely on the enterprises， and the R＆D funds invested by government are serious insufficient.From the descriptive statistics of Chongqing listed companies， we find that there are serious problem of R＆D low efficiency investment.

executive characteristics;R＆D investment efficiency;technology innovation

F271

A

1008-5831(2014)03-0061-09

10.11835/j.issn.1008-5831.2014.03.009

2013-09-26

國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目(11CGL009)

黃新建(1972-)，男，江西石城人，重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院教授，博士，主要從事政治關(guān)聯(lián)、公司治理與企業(yè)投融資行為研究。

(責(zé)任編輯 傅旭東)