融資平臺加速器效應(yīng)的風(fēng)險作用機制分析

文章編號：1001-148X（2014）04-0064-05

摘要：作為地方政府爭奪金融資源的載體，融資平臺是連接地方政府和商業(yè)銀行的橋梁，在現(xiàn)實中相當(dāng)于創(chuàng)造了另一個信貸市場，這一信貸市場具有加速器效應(yīng)，在現(xiàn)實中能夠放大和加強金融風(fēng)險，從而影響宏觀經(jīng)濟的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：地方政府；舉債沖動；融資平臺；加速器效應(yīng)；金融風(fēng)險

中圖分類號：F8327 文獻標識碼：A

收稿日期：2013-10-08

作者簡介：白艷娟（1983-），女，河南安陽人，北京農(nóng)學(xué)院經(jīng)濟管理學(xué)院教師，經(jīng)濟學(xué)博士，研究方向：公共經(jīng)濟學(xué)、制度經(jīng)濟學(xué)。

基金項目：教育部新世紀優(yōu)秀人才支持計劃項目，項目編號：NCET-10-009；北京農(nóng)學(xué)院“大北農(nóng)青年教師科研基金”項目，項目編號：13SK001；北京農(nóng)學(xué)院優(yōu)勢科技團隊（北京農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)安全理論與政策研究創(chuàng)新團隊）項目資助。一、前言近些年來地方政府一方面大興土木，熱衷于基礎(chǔ)設(shè)施和開發(fā)區(qū)的建設(shè)，推動了城市化進程；另一方面，地方政府無邊界舉債沖動也使各界對地方政府能否出現(xiàn)債務(wù)危機擔(dān)心。到2009年末，地方政府融資平臺數(shù)量達到8 221家，貸款余額達到738萬億元；由于政府的調(diào)控措施，2010年融資平臺貸款持續(xù)高增態(tài)勢有所緩解，到2010年末政府融資平臺數(shù)量達到1萬余家，較2008年年末增長25%以上①。地方政府融資平臺貸款來源主要是國有商業(yè)銀行，到2010年6月中國商業(yè)銀行地方融資平臺貸款達766萬億②。地方政府舉債沖動和商業(yè)銀行的放貸沖動，一方面對于我國經(jīng)濟發(fā)展起到了推動作用，另一方面也可能陷地方政府于債務(wù)危機，造成金融風(fēng)險，嚴重影響我國宏觀經(jīng)濟的健康發(fā)展。本文在分析地方政府舉債和銀行放貸雙沖動內(nèi)外因的基礎(chǔ)上，引入金融加速器概念來解釋地方政府債務(wù)風(fēng)險的作用機制。

二、地方政府具有舉債沖動財政分權(quán)下地方政府財權(quán)和事權(quán)不相匹配導(dǎo)致地方政府舉債沖動。城市化過程中的基礎(chǔ)設(shè)施投資等項目資金需求巨大，而在財政分權(quán)過程中地方政府能夠分享到的財政收入相對于財政負擔(dān)來說有限(Inman和Rubinfeld，1996)，使得地方政府的財政赤字以及通過借債為公共支出進行融資的壓力隨著財政分權(quán)改革而增加(Luiz和de Mello，2000)。1994年我國實施了分稅制改革后，中央政府和地方政府財政收入分配關(guān)系發(fā)生重大變化，地方政府財政收入比重下降，但是相比以前卻要履行更多的事權(quán)，并且這些事權(quán)大多剛性較強，涉及到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟和社會發(fā)展，所需要的支出基數(shù)比較大，超出地方政府財政承受能力，給地方政府帶來巨大資金需求壓力，迫使地方政府尋求更多融資渠道，甚至不得不負債維持運轉(zhuǎn)。地方政府經(jīng)濟增長績效目標導(dǎo)致地方政府舉債沖動。中國的財政分權(quán)制度和西方國家財政聯(lián)邦制非常重要的區(qū)別是中央政府政治上的集權(quán)，即中央政府在給地方政府下放權(quán)力的同時還具有獎懲地方官員的能力。自20世紀80年代初以來，中央政府選拔和提升地方官員的標準由過去的純政治指標變成經(jīng)濟績效指標(Li和Zhou，2004)，尤其是地方GDP增長考核指標，周黎安(2004)把這樣一種考核方式稱為“政治錦標賽”。而地方政府官員一般任期為三到五年，任期較短，為了在短期內(nèi)實現(xiàn)經(jīng)濟增長，做出足以增加自己晉升砝碼的政績，地方政府官員會不惜一切手段來動員足夠的資源，舉債就是其中一個非常重要的手段。并且舉債融資相對于攤派或加征各項稅費來說是突破預(yù)算約束的最佳策略(周雪光，2005)。地方政府之間相互競爭導(dǎo)致地方政府舉債沖動。一般認為“用腳投票”的蒂布特模型(Tiebout Model)(Tiebout，1956)是地方政府競爭的理論淵源，而在中國的現(xiàn)實實踐中，扮演蒂布特模型中“用腳投票”角色的是外商直接投資(FDI)(張軍等，2007)。利用基礎(chǔ)設(shè)施投資來吸引FDI和國內(nèi)資本是地方政府競爭非常重要的手段?；A(chǔ)設(shè)施分為生產(chǎn)性基礎(chǔ)設(shè)施和生活性基礎(chǔ)設(shè)施，在發(fā)展中國家，地方政府為了吸引外資往往只重視生產(chǎn)性基礎(chǔ)設(shè)施的提供，如鐵路和公路的建設(shè)，卻忽視生活性基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，如教育、衛(wèi)生等公共物品(West and Wong，1995)。喬寶云等(2005)發(fā)現(xiàn)，中國的財政分權(quán)引起的地方政府間財政競爭，導(dǎo)致了地方政府教育經(jīng)費投入的不足。中國地方政府熱衷于道路、供水、供氣等生產(chǎn)性基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，這樣一方面可以帶動當(dāng)?shù)谿DP的增長從而給晉升增加砝碼，同時可以吸引外商直接投資改善投資環(huán)境(張恒龍和陳憲，2006)。但是生產(chǎn)性基礎(chǔ)設(shè)施項目一般建設(shè)周期長，需要資金量大，在地方政府財權(quán)和事權(quán)不相匹配的情況下，迫使地方政府不得不舉債融資。近些年來快速發(fā)展起來的地方政府融資平臺所籌資金主要投向就是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域(賈康，2009)。總第444期白艷娟：融資平臺加速器效應(yīng)的風(fēng)險作用機制分析????商 業(yè) 研 究2014/04三、商業(yè)銀行具有放貸沖動預(yù)算軟約束導(dǎo)致商業(yè)銀行具有放貸沖動。Berglof和Roland(1995)認為若銀行和政府之間關(guān)系緊密就會產(chǎn)生銀行預(yù)算軟約束問題?！八麄儼颜捻椖糠譃閴捻椖亢秃庙椖?，因為政府關(guān)注社會總體福利最大化，而銀行的目標是自身利潤最大化，當(dāng)有壞項目存在并且無法給銀行帶來利潤銀行不愿再融資時，政府會給銀行好處誘使其為壞項目再融資，若政府給銀行的解救資金能夠彌補銀行為壞項目再融資的資金，銀行將會選擇為政府偏好的壞項目再融資，這樣銀行可以從政府那里獲得源源不斷的津貼和好處，但是銀行會產(chǎn)生預(yù)算軟約束”（Berglof,E and Roland,G,1995）。如果商業(yè)銀行一旦產(chǎn)生預(yù)算軟約束，政府就不會任陷入困境的商業(yè)銀行破產(chǎn)而不救助，商業(yè)銀行在此激勵下會產(chǎn)生巨大放貸沖動。巨大的放貸沖動會導(dǎo)致信貸扭曲膨脹，產(chǎn)生信貸風(fēng)險。Mishkin(1999)認為若政府對金融資源配置進行干預(yù)，銀行和企業(yè)信貸失衡會導(dǎo)致信貸扭曲膨脹，并且在政府對經(jīng)濟存在強干預(yù)性的國家，預(yù)算軟約束往往使得控制國內(nèi)信貸膨脹非常困難。所以預(yù)算軟約束會導(dǎo)致信貸扭曲膨脹，而信貸扭曲膨脹是金融危機的導(dǎo)火索(鐘偉和宛圓淵，2001)。而在國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)之間制度的特殊性使得商業(yè)銀行在中國存在雙重預(yù)算軟約束，這種預(yù)算軟約束也是國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)產(chǎn)生的內(nèi)生根源(施華強，2004)。 政策性負擔(dān)導(dǎo)致商業(yè)銀行具有放貸沖動。政策性負擔(dān)(林毅夫等1998，2004)主要是指商業(yè)銀行因為受到地方政府的指令性規(guī)則或政策目標的影響，而不得不將貸款向特定企業(yè)和部門傾斜的現(xiàn)象。巴曙松等(2005)認為在中國漸進式的改革進程中，地方政府為了自身利益從銀行體系爭奪金融資源伴隨著銀行體制改革的全過程，并和中央政府在此問題上展開博弈，利用銀行改革的制度缺陷不斷變化爭奪方式，由最初的直接行政干預(yù)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)樘颖茔y行債務(wù)的間接方式。在中國的銀行和政府的關(guān)系中，地方政府占上風(fēng) (魏加寧，2010)，地方政府就可以通過向當(dāng)?shù)劂y行施加政策性負擔(dān)來獲得足夠資金發(fā)展本地經(jīng)濟。時紅秀(2007)認為地方政府通過干預(yù)所轄區(qū)域銀行的人事安排等多種途徑介入和控制金融領(lǐng)域，以獲取信貸資金。我國國有商業(yè)銀行在國民經(jīng)濟中具有基礎(chǔ)地位，若政府選擇讓國有商業(yè)銀行承擔(dān)政策性負擔(dān)，會使地方政府外部收益變大，此時國有商業(yè)銀行虧損，政府會向其補貼，這也可以從一個方面解釋國有銀行在政策性負擔(dān)下為什么總是虧損，而政府也不斷提供補貼(陳鵬遠等，2005)。若國有商業(yè)銀行被地方政府和國有企業(yè)過度利用，就會加大中央政府控制商業(yè)銀行軟預(yù)算約束的成本，銀行風(fēng)險會進一步積聚，中央政府進一步加強銀行系統(tǒng)的中央集權(quán)。而銀行系統(tǒng)的集權(quán)化是產(chǎn)生預(yù)算軟約束的內(nèi)生性根源(Dewatripont和Maskin，1995)，這樣就陷人商業(yè)銀行軟預(yù)算約束強化→國有商業(yè)銀行被過度利用→銀行不良貸款累積→銀行系統(tǒng)集權(quán)→商業(yè)銀行軟預(yù)算約束強化的惡性循環(huán)。

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四、地方政府融資平臺具有金融加速器效應(yīng)金融加速器(Financial accelerator)理論由美聯(lián)儲主席本?伯南克等人在研究大蕭條產(chǎn)生的基礎(chǔ)時提出的，是指由于金融市場本身不完美，金融摩擦和外部融資溢價能夠有將沖擊放大和加強的效應(yīng)(Bernanke，et al.，1996)。外部融資溢價是指信息不對稱在現(xiàn)實的金融系統(tǒng)中普遍存在，產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險，導(dǎo)致借貸者之間委托代理問題，從而加大企業(yè)外部融資的資金成本的現(xiàn)象(Bernanke和 Gertler，1989)。簡單來說，金融加速器的作用機理如下：當(dāng)經(jīng)濟繁榮時，企業(yè)資產(chǎn)凈值增加，外部融資溢價下降，使得企業(yè)更容易獲得外部借款，從而得到資金以擴大生產(chǎn)，繼續(xù)推動經(jīng)濟繁榮；反之，當(dāng)經(jīng)濟衰退時，企業(yè)凈資產(chǎn)減少，此時外部融資溢價上升，企業(yè)從外部獲得貸款的成本也增加，不利于企業(yè)的發(fā)展，也加劇了經(jīng)濟的下滑。國內(nèi)對于金融加速器理論的研究主要側(cè)重于金融加速器的存在性檢驗，研究范圍主要在金融信貸和房地產(chǎn)市場方面。在金融信貸市場方面，由于金融加速器的存在，加大了波動對經(jīng)濟的影響，很可能一點小的波動都會對經(jīng)濟帶來極大的影響(杜清源等，2005；汪川等，2011)。作為最廣泛使用的債務(wù)抵押品，金融加速器對于房地產(chǎn)市場的作用機理大概如下：當(dāng)技術(shù)進步使得經(jīng)濟增長時，即經(jīng)濟中有正向沖擊時，以房地產(chǎn)價格為代表的資產(chǎn)價格上升，這樣以房地產(chǎn)為抵押貸款的企業(yè)的融資能力會隨之增強，企業(yè)因此能夠獲得更多的貸款，企業(yè)投資增加，經(jīng)濟也因為投資增加而進一步增長，房地產(chǎn)價格再次上升，如此重復(fù)，房地產(chǎn)價格對于經(jīng)濟增長起到加速作用。崔光燦(2006)、黃靜(2010)、武康平等(2011) 均認為我國的房地產(chǎn)價格波動對宏觀經(jīng)濟存在加速器作用，即當(dāng)經(jīng)濟中存在房地產(chǎn)加速器機制時，沖擊對經(jīng)濟的影響會被放大和加強，使得經(jīng)濟波動加劇。以上對中國的信貸市場和房地產(chǎn)市場上存在金融加速器效應(yīng)的研究，也間接說明地方政府融資平臺具有金融加速器效應(yīng)。地方政府融資平臺由地方政府及其所屬部門發(fā)起，以政府劃撥土地或者財政撥款為主要資產(chǎn)，為地方城市建設(shè)融資服務(wù)的一種特定的經(jīng)濟實體，主要運行模式是以政府主導(dǎo)、商業(yè)銀行市場化選擇，主要資金來源是商業(yè)銀行貸款。馮靜(2009)認為地方政府融資平臺有效規(guī)避了地方政府不可舉債的法律限制，以銀行借款甚至上市融資的方式大大擴展了地方政府的可控資金規(guī)模。從一定程度上可以說地方政府融資平臺為地方政府創(chuàng)造了另一個“信貸市場”。地方政府融資平臺從商業(yè)銀行取得貸款，實際上是把地方政府債務(wù)信貸化。而另一方面地方政府融資平臺公司大多通過注入土地成立的，并且以土地升值預(yù)期為擔(dān)保從商業(yè)銀行獲得信貸，可見融資平臺和房地產(chǎn)市場也聯(lián)系緊密，若房地產(chǎn)市場泡沫破滅引起土地價值降低，地方融資平臺的資產(chǎn)負債情況將會受到很大影響，進而也會波及到宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。地方政府融資平臺是連接金融信貸市場和房地產(chǎn)市場的重要資金橋梁，在現(xiàn)實中也具有金融加速器效應(yīng)，其作用機制可以描述為：當(dāng)房地產(chǎn)價格上升時，土地價格升高，經(jīng)濟增長加速，此時政府一方面獲得的土地財政增多，另一方面以土地為抵押，融資平臺可以從國有銀行獲得的銀行貸款增加，政府將會有更充裕的資金征地，來帶動城市化和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，經(jīng)濟的進一步增長，并帶動下一輪房地產(chǎn)價格的上升；反之，當(dāng)房地產(chǎn)價格下跌，土地價格下降，經(jīng)濟蕭條時，政府土地財政收入減少，所依靠的以土地為抵押的融資平臺貸款數(shù)量減少，政府將減少在城市化和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的資金投入量，經(jīng)濟會進一步蕭條（參見圖1）。這其中房地產(chǎn)和信貸市場的金融加速器效應(yīng)同時在起作用。圖1 融資平臺雙沖動加速器效應(yīng)作用機制分析

五、小結(jié) 以土地財政為主要收入來源的地方政府收入是不穩(wěn)定的，經(jīng)濟增長壓力下的地方政府舉債沖動容易轉(zhuǎn)化成地方財政風(fēng)險，而預(yù)算軟約束下的國有商業(yè)銀行的放貸沖動容易轉(zhuǎn)化為金融風(fēng)險。當(dāng)?shù)胤秸霈F(xiàn)債務(wù)危機時，財政風(fēng)險就轉(zhuǎn)化為金融風(fēng)險，并在加速傳導(dǎo)效應(yīng)作用下可能導(dǎo)致風(fēng)險不可控，從而引發(fā)整個宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)的風(fēng)險。

注釋：

① 中國人民銀行貨幣政策分析小組.2010年中國區(qū)域金融運行報告.中國人民銀行，2011年6月1日.

② 據(jù)2010年7月20日銀監(jiān)會召開的今年第三次經(jīng)濟金融形勢通報會議.

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An Analysis of Risk Mechanism of the Financing Platform Credit Accelerator Effect

BAI Yan-juan

(School of Economics and Management, Beijing University of Agriculture, Beijing 102206, China)

Abstract：As the carrier of the local governments competing for financial resources, financing platform is the bridge linking local governments and commercial banks. In reality, the financing platform is equivalent to create another credit market, and the credit market has an accelerator effect:it can enlarge and strengthen the financial risk, thus affecting the healthy development of the macro economy.

Key words：local government; borrowing impulse; financing platform; credit accelerator; finance risks

（責(zé)任編輯：嚴元）

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(School of Economics and Management, Beijing University of Agriculture, Beijing 102206, China)

Abstract：As the carrier of the local governments competing for financial resources, financing platform is the bridge linking local governments and commercial banks. In reality, the financing platform is equivalent to create another credit market, and the credit market has an accelerator effect:it can enlarge and strengthen the financial risk, thus affecting the healthy development of the macro economy.

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An Analysis of Risk Mechanism of the Financing Platform Credit Accelerator Effect

BAI Yan-juan

(School of Economics and Management, Beijing University of Agriculture, Beijing 102206, China)

Abstract：As the carrier of the local governments competing for financial resources, financing platform is the bridge linking local governments and commercial banks. In reality, the financing platform is equivalent to create another credit market, and the credit market has an accelerator effect:it can enlarge and strengthen the financial risk, thus affecting the healthy development of the macro economy.

Key words：local government; borrowing impulse; financing platform; credit accelerator; finance risks

（責(zé)任編輯：嚴元）

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