風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作用及其對(duì)企業(yè)I P O的影響

●北京理工大學(xué)人文與社會(huì)科學(xué)學(xué)院 張紫荷

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作用及其對(duì)企業(yè)I P O的影響

●北京理工大學(xué)人文與社會(huì)科學(xué)學(xué)院 張紫荷

風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技中小企業(yè)的一種特殊的融資方式，可以緩解中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中資金不足，推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。本文通過(guò)分析風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)中的作用，進(jìn)而分析其對(duì)企業(yè)IPO特征、時(shí)機(jī)選擇和業(yè)績(jī)的影響，并提出加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)緩解IPO對(duì)企業(yè)沖擊的途徑。

風(fēng)險(xiǎn)投資 IPO 融資

風(fēng)險(xiǎn)投資,又叫創(chuàng)業(yè)投資,是指投資者在中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)發(fā)展階段向中小企業(yè)提供的融資。風(fēng)險(xiǎn)投資是中小企業(yè)融資的一種特殊方式,這種融資方式不會(huì)帶來(lái)企業(yè)高層管理人員和運(yùn)作形式的變動(dòng)，但是會(huì)帶來(lái)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，也就是直接融資和間接融資相結(jié)合的一種針對(duì)于高科技中小企業(yè)的融資方式。

有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)能夠在發(fā)展階段健康迅速發(fā)展，這為更多高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)創(chuàng)造了實(shí)現(xiàn)最優(yōu)規(guī)模，達(dá)到國(guó)際水平的資金條件。但是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的最終目的不是扶持一個(gè)企業(yè)屹立高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之林，而是通過(guò)階段性投資獲得與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的收益，因此風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)企業(yè)IPO方式退出后，企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營(yíng)狀況是值得研究的。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的作用和意義

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于初具規(guī)模、需要進(jìn)一步拓展發(fā)展中的企業(yè)意義重大。主要表現(xiàn)為：

（一）為中小企業(yè)提供緩沖基金。發(fā)展階段的中小企業(yè)需要大量資金刺激初具規(guī)模的企業(yè)拓展、定型。但是無(wú)論是適用于企業(yè)起步階段的政府補(bǔ)貼資本或者親緣來(lái)源的投資還是適用于成熟的風(fēng)險(xiǎn)小收益高的企業(yè)的商業(yè)來(lái)源投資，都不會(huì)大量流入發(fā)展中企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資在很大程度上緩解了這一矛盾。

（二）促進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有特殊性，周期長(zhǎng)導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)，社會(huì)促進(jìn)效益導(dǎo)致高收益，這和風(fēng)險(xiǎn)投資偏好吻合。

（三）降低風(fēng)險(xiǎn)沖擊，提高中小企業(yè)成活率。分散政策融資體系的風(fēng)險(xiǎn)，降低間接融資的風(fēng)險(xiǎn)，減少企業(yè)上市等活動(dòng)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)調(diào)整變動(dòng)的沖擊。

（四）權(quán)威效應(yīng)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持有公司股份有權(quán)參與公司決策，這種機(jī)制降低了上市企業(yè)與投資者和中介機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱，提高投資者對(duì)上市公司的了解和信任。

（五）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有管理作用。不同于其他形式的投資，風(fēng)投機(jī)構(gòu)參與公司的經(jīng)營(yíng)管理。出于對(duì)于高收益的追求，風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)協(xié)助企業(yè)盡快發(fā)展成為定型的實(shí)力企業(yè)。

綜上，由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)育階段中小企業(yè)具有提供資金、降低風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)發(fā)展、監(jiān)督管理等正面作用，預(yù)測(cè)在企業(yè)IPO后，有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)會(huì)有更好的表現(xiàn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO的影響

IPO也稱上市，是指企業(yè)首次公開(kāi)募股融資，風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)IPO前后的具體影響有如下的幾個(gè)方面：

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)IPO特征值的影響。有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)在發(fā)育階段不會(huì)受到資金匱乏的影響，充足可靠的資金來(lái)源使得企業(yè)得以全面發(fā)展，這種發(fā)展是建立在穩(wěn)固的根基之上的，不是建立在入不敷出的財(cái)政空缺之上的，這為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)撤出后企業(yè)的繁榮發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。表現(xiàn)在IPO特征值上就是公司IPO時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的存在可以使得公司上市價(jià)格、募集資金總和、總資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)收入均值都顯著提高。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)上市時(shí)機(jī)決策的影響。理論上，企業(yè)具有IPO時(shí)機(jī)自主選擇權(quán)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的存在會(huì)對(duì)企業(yè)IPO時(shí)機(jī)選擇決策施加影響。實(shí)際上，在我國(guó)IPO非市場(chǎng)化的審查制度基礎(chǔ)上，企業(yè)IPO自主選擇權(quán)被削弱，上市時(shí)間處于不完全可控的狀態(tài)下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在我國(guó)政策環(huán)境下對(duì)IPO企業(yè)的總體影響也在一定程度上被削弱。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)IPO后業(yè)績(jī)的影響。公司IPO后，財(cái)務(wù)指標(biāo)不升反降，尤其是沒(méi)有經(jīng)過(guò)調(diào)整的財(cái)務(wù)指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的存在可以在一定程度上緩解IPO總資產(chǎn)息稅前利益率（（利潤(rùn)總額+利息支出)/總資產(chǎn)平均余額）和凈資產(chǎn)息稅前利益率的下降幅度，但風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的存在對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率影響不大，這可能是由于主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率不易被操控。

總體來(lái)說(shuō)，在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市前有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況要明顯優(yōu)于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)。一方面，企業(yè)在發(fā)育階段獲得創(chuàng)業(yè)投資基金后資信等級(jí)有所提高，資本結(jié)構(gòu)有所改善，上市后得以繼續(xù)融資，增強(qiáng)了抵御風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)能力，進(jìn)而吸引更多的戰(zhàn)略資源并且有效利用戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)，形成良性循環(huán)。另一方面，由于企業(yè)IPO后外部小額股份流入，稀釋原有股東股份導(dǎo)致股東沖突和代理成本的增加，以及企業(yè)上市前為了成功上市會(huì)采取短時(shí)間提高企業(yè)業(yè)績(jī)狀況的措施，企業(yè)IPO會(huì)使企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生業(yè)績(jī)下滑，表現(xiàn)為總資產(chǎn)息稅前利益率和凈資產(chǎn)息稅前利益率的下降，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的支持對(duì)這種情況有一定的緩解作用但是效果不甚顯著。

三、配合風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)緩解IPO沖擊企業(yè)和市場(chǎng)的途徑

（一）IPO發(fā)行量不能過(guò)大，否則對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)會(huì)有較大震動(dòng)。股市規(guī)模隨著IPO發(fā)行量的增加而擴(kuò)大，市場(chǎng)存量資金固定的條件下，股市規(guī)模越大，平均股價(jià)（大盤(pán)指數(shù)）就越低。而在我國(guó)，股票市場(chǎng)不斷擴(kuò)大規(guī)模，資金存量卻越來(lái)越少，這直接導(dǎo)致了我國(guó)股市的長(zhǎng)期蕭條狀態(tài)并且形成惡性循環(huán)難以打破。

（二）建立健全相關(guān)制度。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)由于起步晚，很多規(guī)章制度不完善，因此政府要建立健全相關(guān)規(guī)章制度，規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展，并提供及時(shí)完善的信息，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)公平參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

（三）要增加風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的影響。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有很好的監(jiān)督管理作用，可以減少投資者與發(fā)行者之間信息不對(duì)稱的矛盾和逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)，在最大程度上發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)IPO沖擊的緩沖作用。

（四）適當(dāng)控制融資規(guī)模。風(fēng)險(xiǎn)投資的作用效果不是和資金量成正比的，適當(dāng)?shù)馁Y金注入促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)育，但是過(guò)剩的資金會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的資金使用效率降低。因此嚴(yán)格把控IPO公司融資規(guī)模，是減少風(fēng)險(xiǎn)資金無(wú)的放矢的有效途徑。

（五）完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。操作簡(jiǎn)單且風(fēng)險(xiǎn)低的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資獲得與其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相匹配的收益的重要保障。我國(guó)國(guó)情下，要完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制應(yīng)該首先完善證券市場(chǎng)，為穩(wěn)定健康的二板市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)，其次建立“收購(gòu)型”退出機(jī)制，最后積極發(fā)展海外市場(chǎng)，通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)IPO籌集國(guó)際資金。

（六）政府支持。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，相應(yīng)地，在政府的支持之下，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展也會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在更活躍的市場(chǎng)環(huán)境下為企業(yè)提供資金支持，在更大范圍和更大程度上發(fā)揮其積極作用?！?/p>

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