電力公司基于EVA的高管股票期權(quán)激勵(lì)體系設(shè)計(jì)

（廣東電網(wǎng)公司佛山供電局 廣東佛山 528000）

一、股票期權(quán)激勵(lì)分析

（一）激勵(lì)理論評(píng)述

所謂激勵(lì)，就是使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)當(dāng)事人達(dá)到一種狀態(tài)，在這種狀態(tài)之下，他具有從事某些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的內(nèi)在動(dòng)力，即調(diào)動(dòng)經(jīng)濟(jì)主體的積極性，該定義包含三個(gè)要素：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)當(dāng)事人有什么樣的內(nèi)在動(dòng)力，能驅(qū)動(dòng)他以一定的方式來(lái)從事某些特定的行為，以及哪些外在環(huán)境因素觸發(fā)了此種活動(dòng)；通過(guò)何種因素或行為將經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人的行為引導(dǎo)到一定的方向上去；如何保持和延續(xù)經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人的行為。侯光明、李存金（2002）等根據(jù)激勵(lì)理論所研究的重點(diǎn)和行為管理不同，將激勵(lì)理論分為內(nèi)容型、過(guò)程型、行為改造型和綜合型四大類。

（二）股票期權(quán)評(píng)述

股票期權(quán)是公司在經(jīng)營(yíng)者上任、升遷以及年終激勵(lì)時(shí)，給予他們?cè)谝欢ㄆ谙迌?nèi)按照某個(gè)既定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量本公司股票的權(quán)利。公司的股票期權(quán)激勵(lì)內(nèi)容一般包括公司管理人員持股、股票期權(quán)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)股份等。高級(jí)管理人員持有一定比例的公司股票使得個(gè)人利益與公司利益緊密聯(lián)系，公司的經(jīng)營(yíng)效益越好，高級(jí)管理人員所得到的回報(bào)也就越豐厚，反之亦然。

管理學(xué)家斯蒂芬·羅賓斯通過(guò)綜合研究期權(quán)激勵(lì)理論，建立了相應(yīng)的股票期權(quán)激勵(lì)模型，如右下圖所示。

該模型以績(jī)效—激勵(lì)為主線，突出了績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)員工及管理人員的重要作用，反映出了股票期權(quán)激勵(lì)的特征，有助于提高員工為實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)而努力工作的積極性。

（三）股票期權(quán)影響激勵(lì)的主要因素

1.標(biāo)的股票的執(zhí)行價(jià)格。執(zhí)行價(jià)格的確定是股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中最為關(guān)鍵的因素，它直接影響著激勵(lì)作用的大小。確定的執(zhí)行價(jià)格通常等于和低于目前股票市場(chǎng)價(jià)格。如果股票價(jià)格定的過(guò)高，就不會(huì)起到應(yīng)有的激勵(lì)作用。

2.授予的股票期權(quán)中所包含的股票數(shù)量。授予的股票期權(quán)中包含的股票數(shù)量決定了股票期權(quán)激勵(lì)在管理人員總薪酬中所占的比例，影響著管理人員的總財(cái)富，繼而影響股票期權(quán)的激勵(lì)效果。一般來(lái)說(shuō)，應(yīng)根據(jù)管理人員創(chuàng)造的價(jià)值，根據(jù)當(dāng)期價(jià)格換算成相應(yīng)的股票期權(quán)數(shù)量，之后再確定股票的數(shù)量。

4.股票期權(quán)的執(zhí)行期限。一般來(lái)說(shuō)，股票期權(quán)的執(zhí)行期限越長(zhǎng)，有助于公司管理人員養(yǎng)成長(zhǎng)期的穩(wěn)定戰(zhàn)略眼光，從而有利于公司發(fā)展和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升。管理期權(quán)的基本原理是，在每一個(gè)執(zhí)行期限的到期日，管理人員根據(jù)股票市場(chǎng)價(jià)格，決定是否執(zhí)行股票期權(quán)，如果股票市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，則執(zhí)行期權(quán)，否則就放棄執(zhí)行，從而達(dá)到管理人員長(zhǎng)期關(guān)注公司股票的表現(xiàn)。

二、我國(guó)電力公司股票期權(quán)激勵(lì)問(wèn)題分析

我國(guó)傳統(tǒng)的股票期權(quán)激勵(lì)是指給予公司管理人員在未來(lái)確定年份按照固定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量公司股票的權(quán)利，這種權(quán)利使得管理人員在等待期結(jié)束后，股價(jià)上升時(shí)，可通過(guò)行權(quán)或行權(quán)出售股票獲得收益。可以將公司未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與管理人員的利益掛鉤，在一定程度上使管理人員與公司的利益相一致，并能起到防范風(fēng)險(xiǎn)的作用。但是我國(guó)電力公司現(xiàn)行的股票期權(quán)激勵(lì)制度仍存在一些問(wèn)題。

（一）容易出現(xiàn)中下層管理人員“搭便車”的問(wèn)題

隨著電力公司管理人員級(jí)別的降低，期權(quán)激勵(lì)的效用也急速下降，對(duì)于中下層管理人員來(lái)說(shuō)，很難將個(gè)人業(yè)績(jī)與公司效益聯(lián)系到一起，股票期權(quán)難以對(duì)其產(chǎn)生影響，很容易帶來(lái)所謂的“搭便車”行為，從而削弱股票期權(quán)激勵(lì)的作用。

（二）對(duì)管理層的業(yè)績(jī)完成情況“只獎(jiǎng)不懲”

當(dāng)股票價(jià)格上升至行權(quán)價(jià)之上時(shí)，期權(quán)持有者可以行權(quán)購(gòu)入股票使自己受益，但當(dāng)股票價(jià)格一直低于行權(quán)價(jià)格時(shí)，持有期權(quán)的管理層卻不會(huì)有任何損失。這實(shí)際上是“只獎(jiǎng)不懲”，造成了管理人員與公司股東只能同甘，不能共苦。

（三）僅僅依靠股價(jià)來(lái)衡量電力公司的業(yè)績(jī)并不合理

股權(quán)作為公司高級(jí)管理人員的報(bào)酬具有一定的合理性和特殊功能，但其不足之處在于電力公司的某些決定指標(biāo)是公司管理人員無(wú)法控制的。目前我國(guó)股票市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度不高，投機(jī)行為依然存在，且?guī)в姓吒深A(yù)的痕跡，股票價(jià)格受各種因素影響常常處于非理性狀態(tài)，不能完全反映公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

（四）股票期權(quán)重在激勵(lì)，而不是約束

股票期權(quán)作為一種激勵(lì)機(jī)制，更強(qiáng)調(diào)權(quán)利而不是義務(wù)。公司的經(jīng)營(yíng)者在獲得股票期權(quán)后，可以選擇行權(quán)或者不行權(quán)。當(dāng)股價(jià)上升時(shí)，管理人員可以執(zhí)行期權(quán)，獲得股票行權(quán)價(jià)與市場(chǎng)價(jià)之間的差額收益；當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，可以不行權(quán)或放棄權(quán)利。所以，股票期權(quán)重在獎(jiǎng)勵(lì)而不是懲罰，如果公司業(yè)績(jī)良好，股價(jià)上漲，管理人員就會(huì)執(zhí)行期權(quán)獲得收益。

三、基于EVA的電力公司股票期權(quán)激勵(lì)體系設(shè)計(jì)

（一）基于EVA的股票期權(quán)激勵(lì)體系的特點(diǎn)

作為一種長(zhǎng)期的激勵(lì)性措施，股票期權(quán)實(shí)施的目的在于將公司管理人員的利益和股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益捆綁在一起，形成利益共同體，以此來(lái)推動(dòng)公司的發(fā)展。根據(jù)這一制度，電力公司給予管理人員在未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)以一種事先約定的價(jià)格購(gòu)買公司股票的權(quán)利，在規(guī)定期滿后期權(quán)持有人以行權(quán)價(jià)格購(gòu)買股票，以獲得行權(quán)日股票市場(chǎng)價(jià)格與行權(quán)價(jià)格之間差額的收益。其激勵(lì)機(jī)制主要是基于一種良性循環(huán)：授予股票期權(quán)——管理人員努力工作——公司業(yè)績(jī)提升——公司股票價(jià)格上升——管理人員行使期權(quán)獲利——管理人員更加努力工作。

基于此，EVA股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃就是根據(jù)EVA確定股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格和數(shù)量的一種激勵(lì)機(jī)制。EVA股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是一種有效的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，EVA股票期權(quán)激勵(lì)制度具有如下特點(diǎn)：

第三條路是明年開(kāi)春，白天明跟蘇秋琴一起去城里做生意；蘇秋琴計(jì)劃著明年帶更多的姐妹去城里掙錢(qián)，她和姐妹們自己開(kāi)洗腳屋，自己做老板。但是經(jīng)過(guò)這小半年的實(shí)踐，她發(fā)覺(jué)沒(méi)有一兩個(gè)男人在身邊還真的不行，容易被不三不四的城里小流氓欺侮和敲詐。她要白天明和張翔去保護(hù)她們，做她們的保鏢。

1.以管理人員創(chuàng)造的EVA作為分紅和股票期權(quán)的依據(jù)。EVA股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的授予和管理人員獲得的EVA分紅直接掛鉤，即和管理人員創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值價(jià)值掛鉤，這一特點(diǎn)在很大程度上能有效解決公司中下層管理人員的“搭便車”行為。

2.EVA股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃根據(jù)EVA對(duì)股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行調(diào)整。一般來(lái)說(shuō)，電力公司應(yīng)根據(jù)管理人員所獲得的紅利來(lái)確定股票期權(quán)的授予數(shù)量，而管理人員的紅利又和當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的EVA相關(guān)。行權(quán)價(jià)格采用遞增的方式，而不是固定的行權(quán)價(jià)格。在授予時(shí)等于公司股票的市場(chǎng)價(jià)格或公允價(jià)值，授予日后每年的行權(quán)價(jià)格遞增，增加的比例為當(dāng)年的加權(quán)平均資本成本減去股息率。遞增的行權(quán)價(jià)格提高了期權(quán)計(jì)劃對(duì)管理人員的激勵(lì)效果。

3.適用于非上市公司和企業(yè)分部。現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)并非上市公司，并沒(méi)有現(xiàn)成的股票價(jià)格可以利用，此外，我國(guó)的期權(quán)市場(chǎng)還未建立健全起來(lái)，這都決定了利用普通股實(shí)施股票期權(quán)解決國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)問(wèn)題的局限性。EVA股票期權(quán)由于不再以估價(jià)作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，因此其也適用于非上市公司，實(shí)行EVA股票期權(quán)計(jì)劃只需獲得公司股東大會(huì)決議的通過(guò)。因此，與傳統(tǒng)的股票期權(quán)激勵(lì)相比，EVA股票期權(quán)激勵(lì)的應(yīng)用范圍更廣。

4.可避免現(xiàn)金行權(quán)帶來(lái)的問(wèn)題。根據(jù)規(guī)定，國(guó)內(nèi)一般的股票期權(quán)的行權(quán)方式只能是現(xiàn)金行權(quán)。一方面，激勵(lì)的對(duì)象必須為行權(quán)支付現(xiàn)金，企業(yè)管理人員的股票期權(quán)的行權(quán)金額大、周期長(zhǎng)，但其并不具備大額股票期權(quán)行權(quán)的支付能力；另一方面，由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不成熟，杠桿化的股票期權(quán)計(jì)劃執(zhí)行起來(lái)有一定的難度。而EVA股票期權(quán)是非現(xiàn)金行權(quán)方式，一般不授予企業(yè)管理人員購(gòu)買股票或分紅的權(quán)利，也不要求他們按照授予價(jià)支付相應(yīng)的現(xiàn)金來(lái)購(gòu)買公司股票，因此能很好地避免這一問(wèn)題。

（二）基于EVA的高管股票期權(quán)激勵(lì)體系的設(shè)計(jì)原則

為實(shí)現(xiàn)公司股票期權(quán)激勵(lì)的目標(biāo)，達(dá)到激勵(lì)效果，電力公司在設(shè)計(jì)基于EVA的高管股票期權(quán)激勵(lì)體系時(shí)，應(yīng)遵循一定的原則，一是激勵(lì)強(qiáng)度原則，股票期權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度依賴于公司管理人員的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度，依賴于外部因素的不確定性等；二是信息量原則，股票期權(quán)激勵(lì)必須建立在最有信息量的、可測(cè)算的變量基礎(chǔ)之上；三是平衡原則，股票期權(quán)激勵(lì)必須使公司管理人員花費(fèi)在不同活動(dòng)中的邊際報(bào)酬相同；四是動(dòng)態(tài)原則，公司應(yīng)將股票期權(quán)激勵(lì)與公司的業(yè)績(jī)動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)，既要考慮激勵(lì)的積極效果，也要考慮可能產(chǎn)生的消極效果。

（三）基于EVA的股票期權(quán)激勵(lì)模型設(shè)計(jì)

1.設(shè)立EVA基準(zhǔn)。電力公司利用EVA作為激勵(lì)基準(zhǔn)，首先應(yīng)設(shè)定贈(zèng)予股票期權(quán)的EVA下限，根據(jù)EVA的原理，EVA為正值才能真正為電力公司創(chuàng)造財(cái)富，因此，在電力公司基于EVA的股票期權(quán)激勵(lì)模型中，EVA合理的基準(zhǔn)下限指標(biāo)應(yīng)該是EVA＞0。

2.確定授予的股票期權(quán)的范圍。電力公司應(yīng)規(guī)定股票期權(quán)授予計(jì)劃的范圍，一般來(lái)說(shuō)，股票期權(quán)授予的范圍是公司決策層成員、公司核心技術(shù)人員以及高級(jí)管理人員。具體人員由公司董事會(huì)決定，且董事會(huì)有權(quán)在有效期內(nèi)的任意時(shí)間以合適的方式向相關(guān)人員授予股票期權(quán)，期權(quán)的授予數(shù)目和行權(quán)價(jià)格由董事會(huì)決定。

董事會(huì)向相關(guān)人員授予期權(quán)時(shí)，應(yīng)通過(guò)信函等方式通知期權(quán)獲授人，獲授人在一定時(shí)間內(nèi)確定是否接受期權(quán)授予，如果在有效期之后或股票期權(quán)方案失效后接受，則不予受理。

3.用EVA對(duì)授予股票期權(quán)中所包含的股票數(shù)量進(jìn)行調(diào)整。具體的調(diào)整方法是：設(shè)本期的EVA值為EVAt，上期的EVA值為EVAt-1，以二者的比率作為EVA增加率，對(duì)本期賦予股票期權(quán)的數(shù)量進(jìn)行調(diào)整，即本期末贈(zèng)與的股票期權(quán)所包括的股票數(shù)量為：

其中：Nt為當(dāng)年的股票數(shù)量，Nt-1為上年的股票數(shù)量。

電力公司經(jīng)理人一般在每年一次的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定情況下獲得EVA股票期權(quán)，EVA期權(quán)為獲受人私人擁有，不得轉(zhuǎn)讓，獲受人不得以任何形式出售、交換、記賬、抵押、償還債務(wù)或以利息支付給予期權(quán)的有關(guān)或無(wú)關(guān)第三方。

4.設(shè)置期權(quán)的行權(quán)價(jià)格。一般的股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格有三種方法：一是現(xiàn)值有利法，即行使價(jià)低于當(dāng)前價(jià)；二是等現(xiàn)值法，即行使價(jià)等于當(dāng)前的股票市價(jià)；三是現(xiàn)值不利法，即行使價(jià)高于當(dāng)前的股票市價(jià)?；贓VA的股票期權(quán)激勵(lì)模型的行權(quán)價(jià)格采用遞增的方式，而不是固定的行權(quán)價(jià)格。在授予時(shí)等于公司股票的市場(chǎng)價(jià)格或公允價(jià)值，授予日之后每年的行權(quán)價(jià)格遞增，增加的比例為當(dāng)年的加權(quán)平均資本成本率減去股息率。由此可得到電力公司基于EVA的股票期權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)格為：

Pt=Pt-1×[1+（當(dāng)前加權(quán)平均資本成本率-股息率）]

其中：Pt為當(dāng)年的行權(quán)價(jià)格，Pt-1為上年的行權(quán)價(jià)格。

5.設(shè)計(jì)基于EVA的股票期權(quán)激勵(lì)模型。根據(jù)前面對(duì)股票期權(quán)數(shù)量和行權(quán)價(jià)格的調(diào)整及確定，假設(shè)t為股票期權(quán)的執(zhí)行期，股票執(zhí)行價(jià)格為Pt，股票數(shù)量為Nt，股票當(dāng)前價(jià)格為S，則基于EVA調(diào)整后的股票期權(quán)財(cái)富為：

四、結(jié)論

一般來(lái)說(shuō)，如果電力公司管理人員的經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)，公司的加權(quán)平均資本成本率就會(huì)越低，公司實(shí)現(xiàn)的EVA就會(huì)比較大，股票期權(quán)執(zhí)行價(jià)格也就會(huì)比較低。由于EVA的增加，電力公司可以通過(guò)相關(guān)的信息傳導(dǎo)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)公司股票價(jià)格的不斷上升，這樣股票的當(dāng)前價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格之間的差值就會(huì)越來(lái)越大，即（S-Pt）較大。同時(shí)，由于電力公司的加權(quán)平均資本成本較低，通過(guò)EVA調(diào)整后的股票期權(quán)數(shù)據(jù)較多，因此，電力公司管理人員通過(guò)股票期權(quán)得到的收益就會(huì)很大，基于EVA的股票期權(quán)激勵(lì)作用就越明顯。

此外，由于電力公司實(shí)現(xiàn)了較大的EVA，公司股東的收益也會(huì)隨之增加，就很好地實(shí)現(xiàn)了公司股東與管理人員之間的利益良性增長(zhǎng)機(jī)制，有利于電力公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不斷提升。