創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性淺析
——基于因子分析法

□（南京理工大學(xué)泰州科技學(xué)院 江蘇泰州225300）

一、研究背景

2009年創(chuàng)業(yè)板正式推出后，在取得豐碩成果的同時(shí)，也存在一些不可忽視的問題。大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)基本都在成長初期，發(fā)展前景具有很大的不確定性，因此，對于創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性評價(jià)及其研究就顯得尤其重要。本文基于因子分析法對創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行研究，評估企業(yè)的成長性，并對促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展提出合理意見。

二 、樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以所有截至2011年4月在我國創(chuàng)業(yè)板上市的公司作為企業(yè)成長性測量樣本，經(jīng)過篩選最后取得樣本總量為197家，其中包括制造業(yè)的企業(yè)有124家；信息技術(shù)業(yè)共40家；社會服務(wù)業(yè)12家；農(nóng)、林、牧、漁業(yè)6家；傳播與文化產(chǎn)業(yè)7家；采掘業(yè)4家；建筑業(yè)2家；交通運(yùn)輸、倉儲業(yè)1家；批發(fā)和零售貿(mào)易1家。在行業(yè)分類上，本文采用證監(jiān)會的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。

本文以反映企業(yè)盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力的4大類14個(gè)指標(biāo)為基礎(chǔ)，構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)板公司成長性評價(jià)指標(biāo)體系，來考察企業(yè)的成長性。使用SPSS 18.0統(tǒng)計(jì)軟件對選取的樣本公司數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析和處理。通過采用因子分析法來求解企業(yè)的成長性指數(shù)。

三、因子分析

（一）KMO檢驗(yàn)和Bartlett檢驗(yàn)

對樣本數(shù)據(jù)的KMO和Bartlett檢驗(yàn)的檢驗(yàn)結(jié)果如表1。由KMO檢驗(yàn)和巴特里特球形檢驗(yàn)表可以看出，所選樣本數(shù)據(jù)的 KMO值為0.652，巴特里特球形檢驗(yàn)結(jié)果的顯著概率是0.000，表明研究中所選用的數(shù)據(jù)適合做因子分析。

表1 KMO 和 Bartlett 的檢驗(yàn)

（二）因子提取和方程構(gòu)建

通過因子分析,觀察特征根及貢獻(xiàn)率表，可以發(fā)現(xiàn)特征根大于1的公共因子共有5個(gè)，表明測量企業(yè)成長性的14項(xiàng)變量可以載荷于5個(gè)因子，這5個(gè)公共因子對總體變量解釋量達(dá)78.596%。在實(shí)證處理中，本文采取了方差最大法進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)，從表2可以看出經(jīng)過旋轉(zhuǎn)后的因子載荷陣、各變量在任意公共因子上的載荷明顯都兩級分化。

根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的公共因子載荷矩陣可得：

公共因子 F1在流動比率、速動比率、經(jīng)營凈現(xiàn)金流量/負(fù)債合計(jì)、經(jīng)營凈現(xiàn)金流量/流動負(fù)債上有較高的載荷，這些指標(biāo)都與企業(yè)償債能力直接相關(guān)，因此將公共因子 F1命名為企業(yè)償債能力因子。公共因子F2在營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率、利潤總額增長率上有較高載荷，反映了企業(yè)的盈利能力，因此將公共因子F2命名為企業(yè)發(fā)展能力因子。公共因子 F3在資產(chǎn)報(bào)酬率、投入資本回報(bào)率上有較高載荷，這些指標(biāo)反映了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，因此將公共因子F3命名為企業(yè)盈利能力因子。公共因子F4在存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上有較高載荷，反映了企業(yè)流動資產(chǎn)管理能力，因此將公共因子F4命名為企業(yè)流動資產(chǎn)管理能力因子。公共因子F5在固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上有較高載荷，這些指標(biāo)反映了企業(yè)固定資產(chǎn)管理能力，因此將公共因子F5命名為企業(yè)固定資產(chǎn)管理能力因子。5個(gè)公共因子分別對企業(yè)總體成長性的解釋率達(dá)到23.119% 、19.888% 、16.736% 、10.341%、8.512%、7.063%， 總體解釋率達(dá)到78.596%，說明本文構(gòu)建的模型能較好地解釋創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性指標(biāo)體系，且通過成份得分協(xié)方差矩陣可 以看出5個(gè)因子互不相關(guān)、相互獨(dú)立。

進(jìn)一步，通過觀察因子得分系數(shù)矩陣可以分別求得各個(gè)公因子的得分，由因子得分系數(shù)矩陣表，各主成分F1、F2、F3、F4、F5得分表達(dá)式如下：

表2 旋轉(zhuǎn)成份矩陣a

最后，進(jìn)行綜合得分評價(jià)，設(shè)公司成長值為F，以各因子的方差貢獻(xiàn)率與5個(gè)主因子累計(jì)的方差貢獻(xiàn)率之比作為權(quán)重，可由主因子的線性組合構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的綜合評價(jià)模型如下：

（三）成長性評價(jià)結(jié)果分析

根據(jù)構(gòu)建的創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的綜合評價(jià)模型，將數(shù)據(jù)代入，可以得到反映企業(yè)整體成長性的綜合得分，以及各個(gè)樣本企業(yè)在不同成長因子上的得分。

由成長性綜合得分排名表，本文將創(chuàng)業(yè)板上市公司分類為三類：一類是綜合得分最高的5家高成長性企業(yè)；一類是綜合得分一般的99家一般成長性企業(yè)，另一類是綜合得分最低的93家低成長性企業(yè)。排名最前的5家高成長企業(yè)分別是：宋城旅游（社會服務(wù)業(yè)）、新寧物流（交通運(yùn)輸、倉儲業(yè)）、朗科科技（信息技術(shù)業(yè)）、中青寶網(wǎng)絡(luò)（信息技術(shù)業(yè)）、易世達(dá)（社會服務(wù)業(yè)），其中，樣本中選取的12家社會服務(wù)業(yè)有2家屬于高成長性企業(yè)，說明社會服務(wù)業(yè)成長性普遍偏高，排名最高的是宋城旅游，也屬于社會服務(wù)業(yè)。排名前5名的企業(yè)中社會服務(wù)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)占的比重相對較高，這些行業(yè)都屬于隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，發(fā)展比較迅猛的行業(yè)，有產(chǎn)業(yè)先進(jìn)性或技術(shù)先進(jìn)性，對整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展具有重大引領(lǐng)帶動作用，且是技術(shù)云集、資源較小消耗、發(fā)展?jié)摿Υ?、整體業(yè)績好的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，通常充滿活力，有很大的成長空間。創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)發(fā)展空間決定了公司市場份額的擴(kuò)大，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)多是小行業(yè)中的成熟者，這些公司的經(jīng)營管理人員面對的主要問題是較高的人力資源成本，應(yīng)提高經(jīng)營管理水平，不斷優(yōu)化配置人力資源，積極向行業(yè)的上下游發(fā)展，進(jìn)行行業(yè)內(nèi)并購，整合產(chǎn)業(yè)鏈，拓展更大的市場空間，使其穩(wěn)健增長，獲得長遠(yuǎn)的效益。

在成長性綜合得分表中，排名最靠后的是盛運(yùn)機(jī)械（制造業(yè)）、銀之杰科技（信息技術(shù)業(yè)）、華伍制動（制造業(yè)）、天龍油墨（制造業(yè)）、華星通信（信息技術(shù)業(yè)）。124家制造業(yè)企業(yè)中，沒有一家屬于高成長性企業(yè)，卻有3家屬于低成長性企業(yè)，說明制造業(yè)普遍成長性偏低。這些公司并不具備高成長性是由于行業(yè)競爭、以及不斷加大的費(fèi)用的支出、進(jìn)行行業(yè)內(nèi)并購以及增資擴(kuò)建等原因造成的，需要企業(yè)進(jìn)一步提高創(chuàng)業(yè)板公司資源獲取率、利用率以及盈利率，降低資源的成本，集中發(fā)展公司經(jīng)營效益最好的主營業(yè)務(wù)，優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而增強(qiáng)盈利能力、不斷擴(kuò)大市場占有率，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而獲得競爭優(yōu)勢，使其具備良好的成長能力。另外，40家信息技術(shù)業(yè)中，有2家屬于高成長性企業(yè)，有2家屬于低成長性企業(yè)，說明該行業(yè)成長性參差不齊，兩極分化比較嚴(yán)重。

結(jié)合各因子排名可以得出，反映企業(yè)盈利能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力的因子對成長性的影響較大，因此，企業(yè)的成長性綜合得分情況與發(fā)展能力、盈利能力、營運(yùn)能力這幾個(gè)因子的得分情況基本相似，從而可得出企業(yè)盈利的持續(xù)增長、較高的資產(chǎn)管理水平對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性具有較大影響，表明管理資產(chǎn)和持續(xù)獲取利潤的能力在創(chuàng)業(yè)板公司健康持續(xù)發(fā)展的過程中扮演重要角色。從總體來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利性普遍較差，反映盈利能力的指標(biāo)普遍偏低。其原因主要有以下幾點(diǎn)：縱觀創(chuàng)業(yè)板的公司，大多數(shù)都是處于成長初期、不確定性風(fēng)險(xiǎn)比較大、主營業(yè)務(wù)發(fā)展比較薄弱、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一、各項(xiàng)成本支出偏高、行業(yè)競爭比較激烈、需要更長的時(shí)間來突顯技術(shù)優(yōu)勢。

在對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性分析中我們可以看出，企業(yè)成長性是各種因素綜合作用導(dǎo)致的結(jié)果，而不是單一的因素，因此，企業(yè)的成長性則更反映為一種綜合能力的增加，對企業(yè)能可持續(xù)發(fā)展有著重要的影響。創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)當(dāng)拓展業(yè)務(wù)范圍、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、降低各項(xiàng)成本的消耗、提高技術(shù)研發(fā)投入力度、不斷提高企業(yè)的市場占有份額。

四、研究結(jié)論

1.本文利用各個(gè)因子計(jì)算出了198家創(chuàng)業(yè)板上市公司的綜合得分，從得分排名可以看出，社會服務(wù)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)成長性普遍偏高，排名最高的是宋城旅游，也屬于社會服務(wù)業(yè)。124家制造業(yè)企業(yè)中，沒有一家屬于高成長性企業(yè)，有3家屬于低成長性企業(yè)，說明制造業(yè)普遍成長性偏低。

2.對影響創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的因素進(jìn)行分析，可以看出成長性綜合得分情況與發(fā)展能力、盈利能力、營運(yùn)能力因子基本相似，從而可以得出企業(yè)盈利的持續(xù)增長、較高的資產(chǎn)管理水平對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性具有較大影響，表明管理資產(chǎn)和持續(xù)獲取利潤的能力對創(chuàng)業(yè)板公司健康持續(xù)發(fā)展起重要作用。從總體來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利性普遍較差，反映盈利能力的指標(biāo)普遍偏低。

五、政策建議

為更好地促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)與發(fā)展，筆者認(rèn)為，我們創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展應(yīng)該立足于服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)的主要任務(wù)，建設(shè)符合我國國情的創(chuàng)業(yè)板市場，完善風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，嚴(yán)格準(zhǔn)入制度，加強(qiáng)市場監(jiān)管，促進(jìn)企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。