淺析匯率風(fēng)險(xiǎn)管理

●王金剛

淺析匯率風(fēng)險(xiǎn)管理

●王金剛

2014年初以來(lái)，新興市場(chǎng)國(guó)家都出現(xiàn)了貨幣迅速貶值的現(xiàn)象，給當(dāng)?shù)刂匈Y企業(yè)都造成了一定程度的影響。中石化企業(yè)走出國(guó)門數(shù)十年，已形成上下游一體化格局。截至目前，中國(guó)石化集團(tuán)國(guó)際石油工程有限公司已在全球40多個(gè)國(guó)家開(kāi)展境外業(yè)務(wù)，涉及幣種近30個(gè)，至2010年末，集團(tuán)公司境外資產(chǎn)占總資產(chǎn)的35%、境外收入占總收入的25%、境外利潤(rùn)占總利潤(rùn)的17%。在這樣的國(guó)際化程度下，如何降低、消除匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)利潤(rùn)、現(xiàn)金流量的不確定影響因素，讓企業(yè)能專注于核心業(yè)務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和管理，顯得尤為重要。

外匯風(fēng)險(xiǎn) 管理目標(biāo) 關(guān)注點(diǎn) 全能工具

中國(guó)石化集團(tuán)國(guó)際石油工程有限公司于2005年在哈薩克斯坦成立子公司（以下簡(jiǎn)稱：哈子），歷經(jīng)八年多的拼搏和奮斗，公司已發(fā)展成為當(dāng)?shù)刂C合石油工程服務(wù)承包商。哈薩克斯坦的貨幣貶值給哈子的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了很大的困擾。如何識(shí)別各種外匯風(fēng)險(xiǎn)，采取有效的措施對(duì)外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行及時(shí)管理和規(guī)避，是目前企業(yè)“走出去”所面臨的重大問(wèn)題。

一、哈薩克斯坦的匯率變動(dòng)狀況及影響

首先讓我們回顧一下哈薩克斯坦的匯率變動(dòng)狀況。2009年2月份，哈薩克斯坦堅(jiān)戈對(duì)美元匯率大幅貶值。從2月3日的122.32堅(jiān)戈兌1美元下跌至4日的143.98。2014年2月11日，哈薩克斯坦央行宣布將本國(guó)貨幣堅(jiān)戈貶值19%，以應(yīng)對(duì)俄羅斯盧布持續(xù)貶值對(duì)其出口造成的影響。美元兌堅(jiān)戈的兌換基準(zhǔn)價(jià)從2月10日的1:155.5調(diào)整為1:185。

哈薩克斯坦的貨幣貶值對(duì)哈子主要有以下影響:一是對(duì)賬面利潤(rùn)形成影響，二是對(duì)現(xiàn)金流形成影響。采用堅(jiān)戈作為記賬本位幣的，對(duì)賬面利潤(rùn)影響取決于其賬面美元資產(chǎn)和負(fù)債情況。對(duì)現(xiàn)金流影響取決于全年實(shí)際美元堅(jiān)戈兌換情況，如將堅(jiān)戈兌換為美元回流中國(guó)，則產(chǎn)生負(fù)面影響；如將美元兌換為堅(jiān)戈完成對(duì)外付款，則產(chǎn)生正面影響；如將正常結(jié)算收到的堅(jiān)戈直接付款，則現(xiàn)金流基本不受影響。

二、外匯風(fēng)險(xiǎn)及業(yè)務(wù)體現(xiàn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)分為三種基本類型，即折算風(fēng)險(xiǎn)，交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。我們根據(jù)分類來(lái)分析一下哈子所面臨的具體外匯風(fēng)險(xiǎn)。

1.折算風(fēng)險(xiǎn)。所謂折算風(fēng)險(xiǎn)，是指在匯率變動(dòng)的背景下，當(dāng)哈子把外幣余額折算成人民幣的時(shí)候，會(huì)計(jì)賬簿上的有關(guān)項(xiàng)目會(huì)發(fā)生變動(dòng)，從而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

2.交易風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)是指匯率變動(dòng)的背景下，針對(duì)沒(méi)有了結(jié)的債權(quán)債務(wù)進(jìn)行外匯交割清算的時(shí)候產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)導(dǎo)致外匯損益，引起企業(yè)相關(guān)外幣現(xiàn)金流量的變化。這些債權(quán)債務(wù)雖然是在匯率變動(dòng)前發(fā)生的，但是在匯率變動(dòng)后才清算。

3.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指在特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，外匯匯率變動(dòng)通過(guò)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)成本、銷售價(jià)格以及產(chǎn)銷數(shù)量等影響，從而給企業(yè)的未來(lái)收益帶來(lái)影響的風(fēng)險(xiǎn)。

折算風(fēng)險(xiǎn)一般不影響現(xiàn)金流，交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)現(xiàn)金流有影響。

以哈子購(gòu)買材料為例，匯率變動(dòng)可能導(dǎo)致材料價(jià)格變化，從而使材料采購(gòu)成本增加，這就是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)不確定的現(xiàn)金流衡量。合同簽訂后，數(shù)量、單價(jià)、金額，未來(lái)要支付的外匯確認(rèn)了，如果未來(lái)實(shí)際支付時(shí)，因?yàn)閰R率變動(dòng)，導(dǎo)致購(gòu)匯金額增加，這就是購(gòu)買材料的交易風(fēng)險(xiǎn)了。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為交易風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行確認(rèn)。

三、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)

國(guó)際司庫(kù)聯(lián)合會(huì)對(duì)全球600多家大型跨國(guó)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，56%左右的企業(yè)以消除不確定性作為匯率管理的最終目標(biāo)。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，哈子可以依托財(cái)務(wù)公司、盛駿公司等金融企業(yè)或平臺(tái)，從“思想”及“管理策略”上來(lái)改善自身的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

四、防范匯率風(fēng)險(xiǎn)框架

公司要全過(guò)程對(duì)可能存在的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和管理。在簽訂項(xiàng)目合同前，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理主要涉及企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等環(huán)節(jié)。項(xiàng)目合同簽訂后，交易風(fēng)險(xiǎn)管理形成，這個(gè)時(shí)候，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的核心工作就是是否做（套期）、誰(shuí)決定做、誰(shuí)來(lái)做、做多少。在項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中，嚴(yán)格資金限額管理，加大清收力度，縮短結(jié)算周期，加快資金回流和結(jié)匯。對(duì)于未確認(rèn)工作量，如發(fā)生匯率大幅波動(dòng)，要積極與業(yè)主協(xié)商，加強(qiáng)索賠工作。

五、今后的關(guān)注點(diǎn)和需要加強(qiáng)的工作

1.關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)信息。要隨時(shí)關(guān)注外匯市場(chǎng)的最新信息，并及時(shí)對(duì)信息進(jìn)行分析與整理，加強(qiáng)自身對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和抵御能力。要關(guān)注東道國(guó)國(guó)家的貨幣、財(cái)政，貿(mào)易及外匯等宏觀政策，以及行業(yè)內(nèi)上下產(chǎn)業(yè)鏈的動(dòng)態(tài)，加強(qiáng)對(duì)政策及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及供應(yīng)鏈變動(dòng)對(duì)外匯支付及結(jié)算的影響。

2.實(shí)施有條件干預(yù)。對(duì)于企業(yè)預(yù)期交易的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口保值比例要遵循一定的區(qū)間，比如說(shuō)，企業(yè)必須對(duì)沖交易風(fēng)險(xiǎn)的35%，1年以內(nèi)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的50%。也可以設(shè)置匯率風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值占息稅前利潤(rùn)的比例限額，比如說(shuō)設(shè)定比例超過(guò)10%的時(shí)候，企業(yè)必須進(jìn)行套期保值。

3.加大投資力度，提高個(gè)人技能。加大對(duì)境外財(cái)務(wù)人員金融知識(shí)的普及和提升力度，使財(cái)務(wù)人員能夠在向中介機(jī)構(gòu)咨詢的基礎(chǔ)上獨(dú)立作出企業(yè)所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)解決方案，能夠識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)并運(yùn)用有關(guān)工具管理風(fēng)險(xiǎn)。

4.經(jīng)常賬戶下的貿(mào)易類可考慮用人民幣結(jié)算，其它項(xiàng)目盡量選擇以人民幣或者美金計(jì)價(jià)。哈子的經(jīng)常項(xiàng)目下的業(yè)務(wù)都可以簽訂人民幣貿(mào)易結(jié)算合同。具體做法如下：

（1）幣種選擇法。哈子在簽訂貿(mào)易合同時(shí)應(yīng)該堅(jiān)持以人民幣或堅(jiān)戈計(jì)價(jià)，規(guī)避以單一貨幣簽約所帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（2）期限調(diào)整法。哈子可以選擇遠(yuǎn)期結(jié)匯或推后收匯的方式來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（3）價(jià)格調(diào)整法。哈子項(xiàng)目涉及的進(jìn)口物資，那么哈子可以通過(guò)壓價(jià)來(lái)減少硬幣升值可能帶來(lái)的損失。有涉及出口的純貿(mào)易項(xiàng)目或者EPC項(xiàng)目，而哈子如果接受以軟幣結(jié)算，那么哈子可以通過(guò)提高報(bào)價(jià)來(lái)減少軟幣匯率下跌可能帶來(lái)的損失。

（4）平衡抵消法。即一種貨幣的資金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)用另一種貨幣的相同金額、相同時(shí)間但流向相反的資金流動(dòng)來(lái)抵消。

在一些人民幣結(jié)算回流不能涉及的項(xiàng)目，則需要盡可能地簽訂美金合同，將雙重外匯風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換為單項(xiàng)外匯風(fēng)險(xiǎn)。這樣合同雙方各自承擔(dān)一部分外匯風(fēng)險(xiǎn)，哈子只需要承擔(dān)人民幣兌美金的升值風(fēng)險(xiǎn)就可以。

（5）賣斷應(yīng)收賬款。哈子可以根據(jù)項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度將工程的遠(yuǎn)期外匯應(yīng)收賬款逐期轉(zhuǎn)讓給銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)，以有效規(guī)避雙重外匯風(fēng)險(xiǎn)。從目前堅(jiān)戈的走勢(shì)來(lái)看，哈子可以征求地區(qū)公司意見(jiàn)，將應(yīng)收賬款捆綁賣斷給經(jīng)營(yíng)此業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。對(duì)于境外工程項(xiàng)下應(yīng)收賬款，目前很多境內(nèi)銀行陸續(xù)推出“工程項(xiàng)下出口保理”。通過(guò)該產(chǎn)品，哈子可以為公司實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款提前融資，美化和改善企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的融資成本顯著低于一般性貸款，融資比例最高可達(dá)賬款金額100%。從適用范圍和融資方式的特點(diǎn)來(lái)看，哈子需要有一套完整的業(yè)主信用評(píng)估和分析制度。在與業(yè)主簽訂合同前，必須考慮資金回收風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)業(yè)主進(jìn)行信用評(píng)估，對(duì)其企業(yè)性質(zhì)、注冊(cè)資金、財(cái)務(wù)狀況、資金狀況、資信狀況等進(jìn)行調(diào)查分析，對(duì)其償債能力和融資能力進(jìn)行分析評(píng)估；要?jiǎng)討B(tài)跟蹤其經(jīng)營(yíng)情況，及時(shí)調(diào)整業(yè)主的信用等級(jí)和信用額度，降低資金風(fēng)險(xiǎn)。合同簽訂后，應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行石油工程公司應(yīng)收款項(xiàng)管理辦法，從源頭上夯實(shí)應(yīng)收賬款掛帳門檻，提高應(yīng)收賬款的質(zhì)量，為企業(yè)通過(guò)賣斷應(yīng)收賬款，實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資，打下良好的基礎(chǔ)。

6.借用金融工具。

（1）遠(yuǎn)期合同套期保值。假設(shè)哈子與當(dāng)?shù)毓竞炇鹆艘豁?xiàng)100萬(wàn)美元但以堅(jiān)戈計(jì)價(jià)的技術(shù)服務(wù)合同。合同簽訂日匯率是1美元（USD）=182.065堅(jiān)戈（KZT），合同總額為1.82億堅(jiān)戈。如果雙方約定90天之內(nèi)，則對(duì)方需支付1.82億堅(jiān)戈給哈子。合同簽訂后，哈子就存在了匯率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)堅(jiān)戈貶值到1美元（USD）=200堅(jiān)戈（KZT），當(dāng)哈子在合同期限內(nèi)收到1.82億堅(jiān)戈時(shí)，它只相當(dāng)于91萬(wàn)美元。匯率變動(dòng)損失是9萬(wàn)美元。

哈子可以利用遠(yuǎn)期合同規(guī)避此項(xiàng)損失，即在合同期限90天內(nèi)，向合同的另一方（銀行）支付1.82億堅(jiān)戈，而另一方（銀行）向哈子支付100萬(wàn)美元作為等量交換。因?yàn)楹贤谙?0天內(nèi)堅(jiān)戈可能面臨貶值的可能，對(duì)方會(huì)要求對(duì)這部分風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定的補(bǔ)償。假設(shè)經(jīng)過(guò)測(cè)算，對(duì)方要求按合同額3%比例進(jìn)行補(bǔ)償而哈子表示同意，那么對(duì)方只需支付97萬(wàn)美元以換取1.82億堅(jiān)戈。和上述91萬(wàn)美元相比，公司損失減少了6萬(wàn)美元。

（2）貨幣市場(chǎng)套期保值。假定哈子三個(gè)月后將用到500萬(wàn)美元，那么通過(guò)貨幣市場(chǎng)來(lái)保值有以下操作策略：第一種是假定手頭上有閑散堅(jiān)戈，就把堅(jiān)戈換成美元；第二種是手頭上沒(méi)有足夠的堅(jiān)戈兌換成美元，需要向銀行借款，現(xiàn)在借堅(jiān)戈并兌換成美元進(jìn)行存儲(chǔ)，三個(gè)月借款到期了，用美元支付借款。前提條件是做一下利率比較，如果哈子的借款利率足夠低。

（3）貨幣掉期。比如說(shuō)哈子公司和哈薩克斯坦當(dāng)?shù)毓?，哈子在哈薩克斯坦的項(xiàng)目預(yù)計(jì)在兩年以后收進(jìn)美元和堅(jiān)戈，而哈薩克斯坦當(dāng)?shù)毓驹谥袊?guó)項(xiàng)目會(huì)收到人民幣，對(duì)于兩家公司來(lái)說(shuō)，肯定是對(duì)方的幣種對(duì)自己比較好，他們可以約定一個(gè)匯率，兩年以后當(dāng)?shù)毓景讶嗣駧艙Q給哈子，哈子把美元和堅(jiān)戈換給當(dāng)?shù)毓?。雙方通過(guò)通過(guò)貨幣掉期來(lái)鎖定風(fēng)險(xiǎn)。

7.貨幣風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)法是一種投保行為。也就是說(shuō)，哈子向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)交納保金，以此避免貨幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的一種行為。當(dāng)匯率波動(dòng)幅度超過(guò)固定值，由保險(xiǎn)公司向哈子賠付由于匯率波動(dòng)給企業(yè)造成的損失，與此同時(shí)，匯率風(fēng)險(xiǎn)的收益也歸保險(xiǎn)公司所有。這種方法的弊端是給企業(yè)帶來(lái)的成本壓力較高。

綜上所述，在全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程中，哈薩克斯坦的宏觀環(huán)境及競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境時(shí)刻在發(fā)生著變化，給哈子帶來(lái)巨大的外匯風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)壓力。哈子需要充分認(rèn)識(shí)國(guó)際匯市變化規(guī)律和自身的發(fā)展特點(diǎn)，積極尋求規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的有效措施，通過(guò)人民幣結(jié)算、應(yīng)收賬款賣斷、金融工具及保險(xiǎn)等提高自身的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，獲得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

[1]李中華.集團(tuán)公司匯率風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀及未來(lái)設(shè)想.企業(yè)司庫(kù)，2011（7）

[2]余海微.進(jìn)出口公司企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理之外匯風(fēng)險(xiǎn).在線國(guó)際商報(bào)，2008（8）

[3]韓濤，郝洪.中國(guó)石油公司海外經(jīng)營(yíng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理初探.國(guó)際石油經(jīng)濟(jì)，2006（10）

[4]馬特，朱穎超.淺談石油企業(yè)海外項(xiàng)目特點(diǎn)及匯率風(fēng)險(xiǎn)控制.經(jīng)營(yíng)管理者，2013（14）

（作者單位：中國(guó)石化集團(tuán)國(guó)際石油工程有限公司 北京 100000）

（責(zé)編：若佳）

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1004-4914（2014）07-090-02