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    擊穿底線破位下行

    2014-09-16 23:55:45
    中國民商 2014年9期
    關(guān)鍵詞:底線月份趨勢(shì)

    今年以來,我們一直認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將保持整體下行趨勢(shì),上期文章中提到,盡管很多人認(rèn)為6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底回升,我們堅(jiān)持認(rèn)為經(jīng)濟(jì)處于底部徘徊,沒有任何復(fù)蘇跡象,剛剛公布的7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了我們的判斷。

    數(shù)據(jù)全面下行,底線再次擊穿

    新一屆政府一直強(qiáng)調(diào)底線思維,把7.5%作為經(jīng)濟(jì)增長的底線,我們認(rèn)為這個(gè)主觀愿望雖好,但并不符合我國的實(shí)際情況。由于2009年四萬億計(jì)劃的負(fù)面影響集中體現(xiàn)、老齡化趨勢(shì)的加劇,以及我國經(jīng)濟(jì)規(guī)模的日益龐大,長期保持高于世界平均增速兩倍的水平,本身就是癡人說夢(mèng),不切實(shí)際的強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增速,只能使我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)日趨扭曲,加大日后調(diào)整的成本。7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回落,并不出乎意料。

    1、 工業(yè)增速見頂回落

    作為制造業(yè)大國,工業(yè)增速是我國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo),在政府的微刺激下,5~6月工業(yè)增速出現(xiàn)了短暫的反彈,但是7月份則再次出現(xiàn)下行趨勢(shì),如圖1所示。

    7月份工業(yè)增速為9%,比6月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn),這固然有去年7月基數(shù)較高的問題,但這種影響并不大。從環(huán)比數(shù)據(jù)看,7月數(shù)值為0.68%,比6月的0.77%出現(xiàn)了大幅下降,折年率回落了1%左右,創(chuàng)下近5個(gè)月新低,工業(yè)下降的主要?jiǎng)恿€是經(jīng)濟(jì)的回落趨勢(shì),而不能過分強(qiáng)調(diào)基數(shù)的高低。

    2、 固定資產(chǎn)投資大幅回落

    上半年經(jīng)濟(jì)疲軟,政府把振興經(jīng)濟(jì)的希望寄托在刺激投資上,無論是基建投資的加碼,還是房地產(chǎn)限購的解除,集中一個(gè)目的,就是通過擴(kuò)大投資刺激經(jīng)濟(jì),然而7月份的投資數(shù)據(jù)令人失望。

    1~7月份固定資產(chǎn)投資增速17%,比1~6月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn),但是7月份當(dāng)月,投資增速僅為15.6%,比6月份下降2.3個(gè)百分點(diǎn),投資回落非常顯著。導(dǎo)致投資加速回落的主要是制造業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的投資回落。

    1~7月房地產(chǎn)投資增速13.7%,比1~6月回落0.4個(gè)百分點(diǎn),7月當(dāng)月僅有11.9%,與去年同期相比,下降了幾乎一半。如果說房地產(chǎn)投資回落是老問題,那么制造業(yè)加速回落成了新問題。1~7月制造業(yè)投資同比14.6%,比6月回落0.2個(gè)白分點(diǎn),7月當(dāng)月只有13.8%,比6月份回落了2.9個(gè)百分點(diǎn)。由于制造業(yè)投資占比高達(dá)34%,它的回落造成的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于房地產(chǎn)投資。

    目前的格局十分清楚,導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)下行的不僅僅是房地產(chǎn)問題,產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的制造業(yè)投資回落更為致命,政府短期刺激可以對(duì)沖房地產(chǎn)下行,但對(duì)制造業(yè)回落則無能為力,我國經(jīng)濟(jì)整體上持續(xù)回落,已經(jīng)是不可阻擋的趨勢(shì)。

    由于房地產(chǎn)價(jià)格回落尚處在初期,制造業(yè)回落慣性巨大,固定資產(chǎn)投資的下行趨勢(shì)仍將繼續(xù),今年全年投資增速有望回落到16%左右。

    3、 消費(fèi)穩(wěn)步下行

    投資出現(xiàn)大幅回落,消費(fèi)也不能指望。在5月份達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)之后,消費(fèi)品零售總額已經(jīng)連續(xù)兩月下行,7月份增速12.2%,回落幅度有所擴(kuò)大,但總體來看還在平穩(wěn)回落趨勢(shì)之中,如圖3所示。

    4、 進(jìn)出口顯示內(nèi)需偏冷

    7月份國際貿(mào)易總額平穩(wěn)增長,但進(jìn)出口走勢(shì)出現(xiàn)反差。7月出口增長14.5%。顯著超出預(yù)期,而進(jìn)口出現(xiàn)了1.6%的下降,同樣出乎預(yù)料。出口的增長雖然與歐美復(fù)蘇有關(guān),但與熱錢流入關(guān)系更大,而進(jìn)口的下降則與我國工業(yè)、投資和消費(fèi)的回落比較契合。內(nèi)需不旺不但反映在產(chǎn)業(yè)層面,在國際貿(mào)易領(lǐng)域得到了更為明顯的反映。

    三季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀

    如果說,一季度經(jīng)濟(jì)通過數(shù)據(jù)注水勉強(qiáng)維持了7.36%的增速,二季度經(jīng)過政府刺激經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了輕微反彈,那么,由于刺激效果的減弱和服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)騰挪空間的減小,三季度經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)顯著下降,從而顯現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的本來面貌。根據(jù)工業(yè)增加值、投資、出口和消費(fèi)數(shù)據(jù)推算,三季度的真實(shí)經(jīng)濟(jì)增速大致在7%左右,對(duì)外公布的數(shù)據(jù)可能在7.2%。我們從幾個(gè)輔助指標(biāo)可以驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì):

    1、 商品市場(chǎng)的持續(xù)下行

    我國經(jīng)濟(jì)的下行主要反映在終端需求的不足上,盡管政府一直力圖通過刺激政策增加投資需求,但由于2009年4萬億計(jì)劃的教訓(xùn),企業(yè)和投資者已經(jīng)不愿盲目追隨政策信號(hào)。因次,盡管二季度以來政府推動(dòng)了一系列微刺激政策,但它對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際作用正在迅速衰減,這一點(diǎn)在商品價(jià)格上得到了充分的反映。南華商品價(jià)格指數(shù)是反映我國主要大宗商品價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的一個(gè)綜合指數(shù),作為期貨指數(shù),該指數(shù)提前1~3個(gè)月反映我國經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。2013年7~12月我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反彈,南華商品價(jià)格指數(shù)在6~8月間出現(xiàn)了大幅度的反彈,而該指數(shù)在2013年四季度的持續(xù)回落,也預(yù)示了2014年一季度我國經(jīng)濟(jì)的下降。今年4~6月我國經(jīng)濟(jì)雖然出現(xiàn)小幅反彈,但是南華商品價(jià)格指數(shù)并沒有出現(xiàn)上漲,僅僅是在最低位置窄幅波動(dòng),而從7月份開始出現(xiàn)了持續(xù)下行的走勢(shì),進(jìn)入8月份更出現(xiàn)了破位后加速下行的走勢(shì)。這種情況表明,這一輪經(jīng)濟(jì)刺激主要表現(xiàn)為政府穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速的一廂情愿,在企業(yè)層面沒有得到普遍而積極的響應(yīng)。

    2、 價(jià)格是工業(yè)增速的先行指標(biāo)

    價(jià)格是市場(chǎng)供求關(guān)系的反映,也是知道企業(yè)增加或減少生產(chǎn)的明確信號(hào),在歷史上PPI是我國工業(yè)增速的先行指標(biāo)。

    3、 貸款增幅驟降,預(yù)示經(jīng)濟(jì)后勁不足

    7月份貸款增速大幅下降,銀行貸款意愿不足,當(dāng)月新增貸款僅是市場(chǎng)預(yù)期的一半左右。貸款的減少,必將導(dǎo)致此后投資規(guī)模和工業(yè)生產(chǎn)的進(jìn)一步萎縮。銀行之所以惜貸,主要原因還是看淡宏觀經(jīng)濟(jì),對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和中小企業(yè)經(jīng)營前景感到悲觀。

    全年經(jīng)濟(jì)總體格局及趨勢(shì)展望

    我國經(jīng)濟(jì)的基本狀況是:第一季度低開,經(jīng)過數(shù)據(jù)注水勉強(qiáng)達(dá)到7.36%。第二季度政府實(shí)施微刺激,經(jīng)濟(jì)有所回升,達(dá)到7.47%。第三季度刺激作用衰減加上制造業(yè)低迷,經(jīng)濟(jì)增速將回落到7.2%,第四季度政府刺激加碼,經(jīng)濟(jì)稍微反彈將達(dá)到7.25%,全年經(jīng)濟(jì)可以勉強(qiáng)達(dá)到7.3%,經(jīng)濟(jì)增長的底線被有效擊穿。如果統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)能夠真實(shí)反映經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況,今年的經(jīng)濟(jì)增速可能在7%左右。

    經(jīng)濟(jì)增速下行是經(jīng)濟(jì)規(guī)律使然,而擊穿所謂下限,是因?yàn)閲鴦?wù)院制定的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不切實(shí)際。對(duì)中國而言,經(jīng)濟(jì)速度低于7%甚至達(dá)到6%不是什么壞事,而我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在持續(xù)改善。國務(wù)院把經(jīng)濟(jì)增速下限定7.5%,是誤信了某些咨詢機(jī)構(gòu)的模型,以為低于7.2%就業(yè)就會(huì)失控,其實(shí)情況并非如此。由于我國逐步進(jìn)入老齡社會(huì),勞動(dòng)人口逐年減少,就業(yè)壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有有關(guān)機(jī)構(gòu)估計(jì)的嚴(yán)重。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù),從2011年以后,我國經(jīng)濟(jì)雖然持續(xù)下降,但是勞動(dòng)人口也在迅速下降,導(dǎo)致就業(yè)崗位需求持續(xù)大于申請(qǐng)就業(yè)人數(shù),就業(yè)供需比例已經(jīng)從2001年的153%下降到2014年的90%??傮w而言,崗位需求已經(jīng)大于申請(qǐng)就業(yè)人數(shù),主要是供需的結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性失業(yè),總量水平在持續(xù)改善。

    鑒于我國經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性問題和長周期趨勢(shì),政府一直在強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)。所謂新常態(tài),就是承認(rèn)經(jīng)濟(jì)增速下行的客觀必然性,我們估計(jì),如果剔除數(shù)據(jù)注水和人為干預(yù)因素,2015年經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入7%以下運(yùn)行區(qū)域,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步改善。endprint

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