影子銀行的灰色生存

麥嵐

幾年來，中國(guó)金融界被“影子銀行”（Shadow Banking System）這一舶來概念攪得頗不平靜。圍繞著哪些業(yè)務(wù)算是“影子銀行”，風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大，業(yè)界曾展開爭(zhēng)論，而金融監(jiān)管部門對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)為代表的“中國(guó)式影子銀行”的監(jiān)管，重復(fù)上演著“貓捉鼠”的游戲。

作為中國(guó)金融市場(chǎng)最令人關(guān)注的熱點(diǎn)之一，影子銀行在快速發(fā)展的同時(shí)，在受到利率市場(chǎng)化和監(jiān)管套利等因素的影響下，更應(yīng)關(guān)注其對(duì)金融體系穩(wěn)健運(yùn)行的影響。

從“影子銀行”到“銀行的影子”

今年五月，英格蘭銀行行長(zhǎng)兼金融穩(wěn)定委員會(huì)負(fù)責(zé)人馬克·卡尼在被問及何為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，毫不猶豫地指出是“新興市場(chǎng)的影子銀行”。影子銀行的存在各有利弊，若運(yùn)作順暢，無異于強(qiáng)大的金融工具；若管理混亂，則是潛在的金融炸彈。

金融穩(wěn)定委員會(huì)是一家旨在防范未來金融危機(jī)的國(guó)際監(jiān)管機(jī)構(gòu)。其將影子銀行定義為銀行之外的信貸機(jī)構(gòu)，并估計(jì)其數(shù)量占全球金融系統(tǒng)的四分之一，截至2013年初，其總資產(chǎn)已達(dá)71萬億美元，而十年前全球影子銀行的總資產(chǎn)不過26萬億美元。在一些國(guó)家，比如中國(guó)，影子銀行更是快速擴(kuò)張，僅2012年一年，其增速就達(dá)42%。

不過，業(yè)界對(duì)于影子銀行也有不同表述。廣義影子銀行指從事信用中介的非銀行類機(jī)構(gòu)，而狹義影子銀行則指游弋于實(shí)體銀行系統(tǒng)之外，存在監(jiān)管套利并有可能導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)或金融行為。

今年1月，國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》（107號(hào)文），從監(jiān)管的角度詮釋了中國(guó)影子銀行機(jī)構(gòu)與業(yè)務(wù)的范疇，認(rèn)為“傳統(tǒng)銀行體系之外的信用中介機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)”即屬于影子銀行，解決了長(zhǎng)期以來各方對(duì)于影子銀行概念的廣泛爭(zhēng)議?！拔覈?guó)影子銀行主要包括三類：一是不持有金融牌照、完全無監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等。二是不持有金融牌照、存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)，包括融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司等。三是機(jī)構(gòu)持有金融牌照、但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括貨幣市場(chǎng)基金、資產(chǎn)證券化、部分理財(cái)業(yè)務(wù)等?！?/p>

目前來講，國(guó)外影子銀行的主題主要是銀行以外的金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)，與傳統(tǒng)銀行是平行發(fā)展的關(guān)系，在一定程度上形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。而當(dāng)前我國(guó)影子銀行則以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，商業(yè)銀行為規(guī)避現(xiàn)有監(jiān)管政策對(duì)其業(yè)務(wù)所帶來的約束，大力發(fā)展影子銀行業(yè)務(wù)，在一定程度上降低成本。而其他類型金融機(jī)構(gòu)的參與，絕大多數(shù)也是為商業(yè)銀行規(guī)避監(jiān)管提供服務(wù)和便利。因此，我國(guó)影子銀行又稱為“銀行的影子”，是商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的延伸，并沒有形成傳統(tǒng)銀行的“平行系統(tǒng)”。

國(guó)外影子銀行以資產(chǎn)證券化為核心，其資金主要來源于資本市場(chǎng)，有著較高的杠桿。而我國(guó)影子銀行產(chǎn)生時(shí)間相對(duì)較短，資產(chǎn)證券化程度不高，杠桿率較低或幾乎不存在杠桿，其資金來源渠道與傳統(tǒng)銀行相似，主要功能仍是信用創(chuàng)造，適當(dāng)不成銀行融資金額。再者，國(guó)外影子銀行主要通過資產(chǎn)支持證券（ABS）、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）等金融工具進(jìn)行的批發(fā)性融資，我國(guó)影子銀行則主要通過銀行柜臺(tái)以零售方式向居民和企業(yè)籌集資金，與金融的相關(guān)性較低，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)也不敏感。

中國(guó)式影子銀行的運(yùn)行鏈條

近年來，由于對(duì)我國(guó)影子銀行的規(guī)模測(cè)算不統(tǒng)一，業(yè)內(nèi)對(duì)影子銀行的測(cè)算從幾萬億元到幾十萬億元不等。根據(jù)《通知》對(duì)影子銀行的界定，初步認(rèn)為我國(guó)影子銀行總體規(guī)?？煽?，但存在的風(fēng)險(xiǎn)卻不容忽視。我國(guó)的社會(huì)融資總量在2013年達(dá)到17.29萬億元，創(chuàng)造了年度歷史最高水平，其中由信托公司和其他影子銀行提供的貸款絕對(duì)額達(dá)5.2萬億元，創(chuàng)歷史新高，占社會(huì)融資總量的30%，較2012年高出近7個(gè)百分點(diǎn)，可見影子銀行驚人的發(fā)展速度不容忽視。

實(shí)際上，中國(guó)式影子銀行也有其運(yùn)行鏈條，這是由我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)育程度與完整性、商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)、實(shí)行分業(yè)監(jiān)管體制等因素所決定的。2004年以來中國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)成為影子銀行體系流動(dòng)性的主要提供者，在很大程度上替代了貨幣基金和對(duì)沖基金的影子存款身份，與海外現(xiàn)狀區(qū)別較大。

如果以2008年金融危機(jī)發(fā)生為時(shí)間坐標(biāo)，彼時(shí)中國(guó)影子銀行體系尚介于萌芽期與成長(zhǎng)期之間，非銀融資規(guī)模（按信托貸款與委托貸款合計(jì)數(shù)）僅占到同期人民幣貸款的15%，銀行理財(cái)產(chǎn)品與信托產(chǎn)品規(guī)模分別為1.15萬億和1.22萬億；而美國(guó)影子銀行融資規(guī)模2000年前后超過了商業(yè)銀行后，在2007-2008年達(dá)到了13萬億美元的規(guī)模，約為同期銀行融資總額的1.2倍。經(jīng)次貸危機(jī)急劇收縮，影子銀行目前融資規(guī)模約為銀行融資的65%左右——而中國(guó)影子銀行受金融行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新及資管業(yè)務(wù)限制不斷寬松的刺激快速膨脹，至2013年末銀行新增貸款占比已降至51.40%，非銀融資規(guī)模占人民幣貸款規(guī)模的比例達(dá)到49.38%，與美國(guó)同期比值差距已不大。

國(guó)泰君安證券公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜認(rèn)為，影子銀行在一定程度上是金融技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)物，少受或不受監(jiān)管，交易成本相對(duì)傳統(tǒng)銀行貸款業(yè)務(wù)更低；影子銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)過程不受存貸比限制與投資約束、信用擴(kuò)張乘數(shù)大（杠桿率高）、無需繳納存款保證金、計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本比率低（甚至不提?。瑢?duì)于受嚴(yán)格監(jiān)管約束的商業(yè)銀行無疑具有很強(qiáng)的吸引力，因而銀行從提升中間收入及收益水平的目的出發(fā)，競(jìng)相發(fā)展表外業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管套利成為中國(guó)式影子銀行發(fā)展背后的邏輯。

為防止影子銀行業(yè)務(wù)期限錯(cuò)配、“金融空轉(zhuǎn)”及信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過程中所潛藏的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，近年監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)影子銀行的監(jiān)管力度不斷增強(qiáng)，與此同時(shí)影子銀行市場(chǎng)的監(jiān)管博弈也不斷升級(jí)，金融機(jī)構(gòu)通過積極業(yè)務(wù)創(chuàng)新以及與非銀機(jī)構(gòu)的合作（體現(xiàn)為信用鏈條的延長(zhǎng)）成功地規(guī)避了監(jiān)管。

互聯(lián)網(wǎng)金融：影子銀行的“下一站”？

察哈爾學(xué)會(huì)研究員張敬偉指出，中國(guó)影子銀行是政策性、政府性、市場(chǎng)性等綜合因素所致。同樣，通過政策性調(diào)整和市場(chǎng)化改革，使得影子銀行風(fēng)險(xiǎn)可控。用一形象比喻，中國(guó)版影子銀行，是地方政府、企業(yè)主體和個(gè)人在銀行體系嚴(yán)密監(jiān)管下的體外資金循環(huán)，是其不得已而選擇的利益選擇。等于是一個(gè)相對(duì)富裕的家庭，給予孩子極少零花錢，孩子們不得不通過借貸來滿足各自需求。由于家庭作為擔(dān)?；蛴袃攤芰?，這個(gè)家庭的孩子債務(wù)不會(huì)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。但是，會(huì)倒逼這個(gè)家庭的家長(zhǎng)改變每個(gè)孩子的零花錢模式，按照其合理訴求給予滿足。這一論述對(duì)理論界具有一定參考意義。

林采宜認(rèn)為，正如2010-2013年期間銀監(jiān)會(huì)強(qiáng)化銀信合作監(jiān)管的博弈結(jié)果那樣，107號(hào)文也難以導(dǎo)致銀行表外業(yè)務(wù)大規(guī)?；乇?，商業(yè)銀行在利率市場(chǎng)化趨勢(shì)下有足夠的動(dòng)力通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品擴(kuò)張負(fù)債端保有業(yè)務(wù)發(fā)展的可持續(xù)性。

事實(shí)上，包括商業(yè)銀行在內(nèi)的各類影子銀行機(jī)構(gòu)試圖將影子銀行業(yè)務(wù)向監(jiān)管未覆蓋區(qū)域（例如互聯(lián)網(wǎng)金融）延伸的嘗試已露端倪。

比如陸金所，平安旗下的陸家嘴國(guó)際金融資產(chǎn)交易市場(chǎng)股份有限公司在兩年時(shí)間內(nèi)已發(fā)展成為全球前三的P2P平臺(tái)，項(xiàng)目與資金對(duì)接全程使用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。陸金所運(yùn)作模式為各類機(jī)構(gòu)出表提供了新的通路：平臺(tái)的資產(chǎn)來源主要是金融機(jī)構(gòu)（含平安銀行自身）的非標(biāo)資產(chǎn)，陸金所作為財(cái)務(wù)顧問進(jìn)行私募資產(chǎn)證券化（值得注意的是，平安擔(dān)保公司在部分P2P項(xiàng)目中充當(dāng)增信的角色），從而與平臺(tái)另一頭民間資金實(shí)現(xiàn)直聯(lián)。

還有票據(jù)貸，阿里“招財(cái)寶”、新浪“金銀貓”和深圳“票據(jù)寶”等均推出了票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品，使企業(yè)的票據(jù)融資直接繞開了銀行。值得注意的是，目前票據(jù)貸類理財(cái)產(chǎn)品往往采用將不同票據(jù)收益權(quán)進(jìn)行拆分和重新組合的方式構(gòu)造多個(gè)理財(cái)產(chǎn)品，用較高的預(yù)期年化收益率（多數(shù)維持在6%-7%的水平，高于銀行票據(jù)直貼的貼現(xiàn)率）吸引投資者，理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)上與銀行的“資產(chǎn)池”模式類似，資金與資產(chǎn)難以做到一一對(duì)應(yīng)，存在因期限錯(cuò)配可能引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（文據(jù)《上海證券報(bào)》、《金融博覽》、《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》等）endprint