農(nóng)村企業(yè)民間契約融資的風險與防范

高彥彬

(河南理工大學 經(jīng)濟管理學院，河南 焦作 454000)

農(nóng)村企業(yè)民間契約融資的風險與防范

高彥彬

(河南理工大學 經(jīng)濟管理學院，河南 焦作 454000)

由于盈利的不確定性、信息非對稱性、信用缺失性等因素造成了農(nóng)村企業(yè)民間契約融資面臨諸多風險。根據(jù)民間債務融資和民間股權(quán)融資模型分析，為了防范和降低民間契約融資的風險，農(nóng)村企業(yè)應主要利用規(guī)范化的民間借貸進行融資。同時，政府應該積極創(chuàng)辦契約性民間銀行、改善融資環(huán)境并完善擔保體系。

農(nóng)村企業(yè)；民間契約融資；融資風險；風險防范

農(nóng)村企業(yè)從創(chuàng)辦到進入成長期，資金需求不斷上升，僅靠自身的內(nèi)源性融資很難滿足其發(fā)展需求，他們必然會采取多種方式進行外源性融資。其中，民間契約融資是農(nóng)村企業(yè)緩解“資金饑渴癥”最直接和最普遍的選擇。由于未來的不確定性、人的有限理性、契約的成本性及不可證實性，造成了融資契約的不完全性。這就意味著一旦融資契約生效之后發(fā)生了沒有預料到的情況，就會出現(xiàn)不能正常履行契約的違約風險，所以合理防范農(nóng)村企業(yè)民間契約融資的各類風險，對籌資和投資雙方都具有積極意義。

一、農(nóng)村企業(yè)民間契約融資方式

美國經(jīng)濟學家大衛(wèi)· 杜蘭特將融資結(jié)構(gòu)見解劃分為三種類型，即凈收入理論、營業(yè)凈收入理論和傳統(tǒng)理論[1]。各種類型的理論對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)觀點迥異：凈收入理論提倡企業(yè)更多地運用財務杠桿，主要采取債務融資手段；營業(yè)凈收入理論的觀點認為財務杠桿和融資結(jié)構(gòu)并不會影響企業(yè)的資本成本，傾向于股權(quán)融資手段；傳統(tǒng)理論則是一種兩者折中的理論，主張債務融資和股權(quán)融資并舉。據(jù)此，農(nóng)村企業(yè)民間契約融資有兩種不同的基本方式——民間債務融資和民間股權(quán)融資。

(一)民間債務融資

企業(yè)債務融資可分為公司債券融資、銀行貸款融資和民間債務融資。由于農(nóng)村企業(yè)很少達到發(fā)行公司債券的標準，其發(fā)行企業(yè)債券融資的幾率很?。粐猩虡I(yè)銀行股份制改革后，紛紛大規(guī)模收縮農(nóng)村的經(jīng)營網(wǎng)點，弱化了農(nóng)村金融服務[2]。所以，農(nóng)村企業(yè)要生存和發(fā)展主要依靠民間債務融資。農(nóng)村企業(yè)民間債務融資模型如下：

假設(shè)農(nóng)村企業(yè)獲得預期最大收益的概率為p(也是商業(yè)銀行和民間借貸放貸者收回全額本息的概率)，農(nóng)村企業(yè)從商業(yè)銀行和民間借貸放貸者手中取得貸款的難易程度分別為k1和k2，取得貸款的利息分別為i1和i2，商業(yè)銀行和民間借貸放貸者對風險的監(jiān)管成本分別為C1和C2。為了簡化分析，把貸款金額單位化為1，商業(yè)銀行和民間借貸放貸者的期望收益分別為C1和C2，于是有

E1=p(k1,C1)(1+i1)-[1-p(k1,C1)]×1-C1=p(k1,C1)(2+i1)-1-C1

E2=p(k2,C2)(1+i2)-[1-p(k2,C2)]×1-C2=p(k2,C2)(2+i2)-1-C2

E1-E2=[p(k2,C2)(2+i2)-p(k1,C1)(2+i1)]-(E2-E1)

=[p(k2,C2)-p(k1,C1)](2+i2)+p(k1,C1)(i2-i1)-(C2-C1)

(1)

根據(jù)拉格朗日中值定理得：

下面對(3)式進行詳細分析。

第一，民間借貸放貸者在人緣、地緣和血緣等方面和農(nóng)村企業(yè)的廣泛聯(lián)系，使得其與農(nóng)村企業(yè)之間進行債務融資的過程中，可以及時發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整契約內(nèi)容甚至收回貸款。更為重要的是，債務融資“關(guān)聯(lián)契約”的存在增加了農(nóng)村企業(yè)違約的成本，強化了對農(nóng)村企業(yè)合理使用貸款以及履行還款義務的激勵[4]。

第二，民間借貸放貸者比商業(yè)銀行更了解農(nóng)村企業(yè)的信用狀況、經(jīng)營狀況以及還款能力，更能保證貸款的安全性，因此，民間借貸放貸者對風險的監(jiān)管成本遠遠低于商業(yè)銀行的同類成本，也就是C2

第四，商業(yè)銀行對農(nóng)村地區(qū)資金供給不斷弱化，導致農(nóng)村企業(yè)資金供求矛盾加劇。特別是民間債務融資無法享受法律保護的“國民待遇”[5]，使民間借貸面臨較高的風險；作為補償，民間借貸放貸者在放貸時必然提高利率。這樣，民間借貸的利率普遍高于銀行利率，(3)式中i2>i1，p(k1,C1)(i2-i1)>0。

綜上分析可知：

也就是E2-E1>0，E2>E1。這就意味著民間借貸放貸者對農(nóng)村企業(yè)貸款的期望收益大于商業(yè)銀行，他們通常與農(nóng)村企業(yè)會基于農(nóng)村社會網(wǎng)絡中的人緣、地緣和血緣建立起穩(wěn)定的信任關(guān)系，并滿足農(nóng)村企業(yè)經(jīng)常性的資金需求。

(二)民間股權(quán)融資

股權(quán)融資是企業(yè)采取權(quán)益性證券形式從外部投資者手中籌集投資項目所需資金的直接融資行為。在農(nóng)村企業(yè)的融資過程中，民間股權(quán)融資并不是其主要的資金來源，因為只有其中的一部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)具備發(fā)行企業(yè)股票的條件[6]，對絕大部分農(nóng)村企業(yè)來說只能望而卻步。因此，在農(nóng)村企業(yè)的生命周期內(nèi)，可以采用不同的融資方式，并不存在一個最優(yōu)的股權(quán)比例，民間股權(quán)融資在農(nóng)村特定的環(huán)境中也是一種最優(yōu)的融資證券。農(nóng)村企業(yè)民間股權(quán)契約融資模型如下：

其次，如果民間股東在投入資金I后要求清算并獲得收益為V1，股東在第一期結(jié)束時獲得的收益為V2，由于折舊基金賬戶的一般非空性，可以給定ξI>V1>V2，即農(nóng)村企業(yè)如果想長期使用民間股東的資金，則需要農(nóng)村企業(yè)管理者能夠在提取足額折舊基金的基礎(chǔ)上分配給民間股東足夠的紅利以彌補股東股權(quán)的風險貼水，亦即

如果農(nóng)村企業(yè)管理者自身管理水平低下，致使企業(yè)不能為自己帶來豐厚的回報，則其就會有挪用企業(yè)現(xiàn)金流的動機。如果農(nóng)村企業(yè)的管理者有較高的管理水平，能夠為企業(yè)帶來充足的現(xiàn)金流入，一般會達到一種均衡狀態(tài)，在這種情況下，他們是不會侵犯民間股東的利益的，這就要求

上述(4)、(5)式就是農(nóng)村企業(yè)股權(quán)融資一般的均衡條件，只要滿足這兩個條件，股權(quán)融資就能在民間股東和農(nóng)村企業(yè)之間達到一種均衡[7]，這樣既會降低農(nóng)村企業(yè)的道德風險，也會加大企業(yè)的信息披露，同樣也會降低融資契約的履約成本。

二、農(nóng)村企業(yè)民間契約融資的主要風險

(一)經(jīng)營風險

經(jīng)營風險是指農(nóng)村企業(yè)在無負債的情況下，企業(yè)固有的預期經(jīng)營收益的不確定性[8]。一般說來，企業(yè)利潤波動越大，其經(jīng)營風險就越大，經(jīng)營風險的變化與行業(yè)特征和時間特征直接相關(guān)。目前，受自然環(huán)境和經(jīng)濟環(huán)境的雙重影響，加上農(nóng)村企業(yè)經(jīng)營靈活和監(jiān)督困難，在其生命成長周期的各個階段，民間契約融資結(jié)構(gòu)相差很大，所面臨的經(jīng)營風險也不斷增加?？偟膩碇v，農(nóng)村企業(yè)的經(jīng)營風險遠遠高于其他企業(yè)，這主要是由于其盈利的不確定性造成的。由于生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性及資金來源的有限性，很容易導致農(nóng)村企業(yè)利潤的虧空甚至破產(chǎn)。據(jù)銀行管理人員估計，我國將有30%左右的農(nóng)村企業(yè)在2年內(nèi)消失，將近60%的農(nóng)村企業(yè)在4年到5年內(nèi)消失[9]，經(jīng)營風險是農(nóng)村企業(yè)面臨的最嚴重的風險。

(二)信息不對稱風險

信息不對稱在農(nóng)村企業(yè)融資過程中表現(xiàn)的最為明顯，由于其財務管理和信息披露的不規(guī)范，內(nèi)部的經(jīng)營者具有更強的信息優(yōu)勢，這會加大農(nóng)村企業(yè)融資過程中的契約成本。信息不對稱問題將引起農(nóng)村企業(yè)融資過程中的兩種風險：

(1)逆向選擇風險。在民間借貸市場上，農(nóng)村企業(yè)是資金的使用者，對借入資金投資項目的收益和風險有充分的信息，對投資項目的回報及資金的償還概率都很了解。而民間借貸放貸者是資金的提供者，它并不參與資金的運用，對于以上信息只能通過企業(yè)或其他間接渠道獲得，因此，民間借貸和農(nóng)村企業(yè)之間在信息的掌握上差距很大。民間借貸放貸者為了化解自身的不良貸款，在放款過程中關(guān)注的只是貸款發(fā)生時利率的高低和風險的大小，這樣逆向選擇就出現(xiàn)了。民間借貸放貸者為了防止信息不對稱，常常會提高貸款利率，利率的提高把“好的”借款者擠走，而留下“壞的”借款者，或者出現(xiàn)較高的貸款利率會引導農(nóng)村企業(yè)去選擇風險更大的投資項目，民間借貸放貸者面臨更大的償還貸款違約率。

(2)道德風險。農(nóng)村企業(yè)的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)是統(tǒng)一的，且只有極小比例的農(nóng)村企業(yè)能有資格通過股票進行融資；因此，民間股東參與條件下，與企業(yè)家之間的道德風險也不多見。民間債務融資作為一種融資工具在農(nóng)村企業(yè)的資金來源中占絕大部分，一般要求農(nóng)村企業(yè)提供相應的抵押品來避免道德風險的發(fā)生。但是，由于農(nóng)村企業(yè)規(guī)模小，可提供的抵押品很少，所以道德風險在農(nóng)村企業(yè)融資中發(fā)生的最為普遍。道德風險即指愿意支付高貸款利率的借款者傾向于選擇高風險、高收益的投資項目。當借貸完成后，收益會在借貸雙方分割。如果民間借貸放貸者提高貸款利率，這在一定程度上會降低農(nóng)村企業(yè)的項目收益。這會促使借款企業(yè)選擇高風險、高收益的項目而放棄可備選擇的低風險、低收益項目。高收益的項目一般成功率相對比較低，這勢必會加大民間借貸放款者的風險。

(三)信用風險

農(nóng)村企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)不完善，信息披露機制差，且我國目前還沒有建立完善的農(nóng)村企業(yè)信用評價體系，這樣外部相關(guān)利益人很難對其進行監(jiān)督檢查，企業(yè)的各種信用危機很容易發(fā)生，在失信行為得不到追究和懲罰的前提下，會進一步導致農(nóng)村企業(yè)的信用惡化循環(huán)。信用制度不完善所形成的融資契約不完全所導致的信用風險是農(nóng)村企業(yè)所具有的典型特征。農(nóng)村企業(yè)起步時，由于在技術(shù)、市場和管理等方面知識匱乏，且受到成本、成長規(guī)律和管理經(jīng)驗方面的制約，因此并不具備與合作各方簽訂完備契約的條件，這樣農(nóng)村企業(yè)的信用風險會比其他企業(yè)高很多[10]。農(nóng)村企業(yè)的信用風險主要有兩個方面：倒閉和違約的比率高；信用狀況的搜集困難。

三、防范農(nóng)村中小企業(yè)民間契約融資風險的措施

(一)利用規(guī)范化的民間借貸融資

農(nóng)村企業(yè)具有規(guī)模小、風險高、融資頻率高及金額小等特點，以銀行貸款和發(fā)行公司債券的形式融通資金面臨很大困難，而民間借貸機制靈活，借貸雙方信息對稱性強，且契約成本低、方便、快捷和效率高，具有很強的可行性。在民間借貸的契約關(guān)系中，契約主體多元化，民間借貸方式以信用貸款為主，需要擔保的僅為9%左右，對農(nóng)村企業(yè)來說是雪中送炭。在農(nóng)村特定的金融活動中，有組織的金融市場可能會出現(xiàn)市場失效或者規(guī)模不經(jīng)濟的問題，而民間資金供給充裕且存款利率較低，資本市場發(fā)育不健全，所以在趨利的動機下，巨大的民間資金供給可以為農(nóng)村企業(yè)資金需求提供充足的來源。

(二)積極創(chuàng)辦契約性民間銀行

契約性民間銀行制是在日本發(fā)展起來的一種金融制度，在該模式下，民間銀行可以派專人進入農(nóng)村企業(yè)的董事會，親自參與企業(yè)的經(jīng)營運作，深入了解企業(yè)的管理水平和發(fā)展前景，從而可以客觀評鑒企業(yè)的信用水平，減少信息不對稱性帶來的風險。同時，民間銀行可以對農(nóng)村企業(yè)進行監(jiān)督檢查，避免所放資金被任意投放，合理控制現(xiàn)金流量，有效防范道德風險發(fā)生。由于民間借貸占我國農(nóng)村企業(yè)外源融資的很大比例，所以推行契約性民間銀行能夠通過建立農(nóng)村企業(yè)與民間銀行之間的長期借貸關(guān)系，進行彼此高效的資金融通。

(三)逐步改善融資環(huán)境

根據(jù)不完全契約理論的觀點，一定的規(guī)制環(huán)境是行為約束的重要構(gòu)成。如果一個國家的法律制度比較健全，投資者的利益能夠被有效保證，則在此國家內(nèi)的直接融資成本就會很低，其證券市場也會更加完善，采取分散投資更能降低投資風險，逐漸形成以資本市場為主的金融體系。相反的情況下，則會出現(xiàn)以間接融資、關(guān)系型融資和商業(yè)銀行債務融資為主的金融體系。因此，農(nóng)村企業(yè)作為資金的需求者不應刻意去追求特定的資本結(jié)構(gòu)和融資模式，相應地政府部門(尤其是金融監(jiān)管部門)應從建設(shè)融資的法律體系入手，切實降低農(nóng)村企業(yè)的融資成本和風險。

(四)進一步完善信用擔保體系

農(nóng)村企業(yè)在進行民間契約性融資時，由于信息的非對稱性和契約的不完全性使借貸雙方的風險不斷增大。為了緩解民間借貸放貸者的放貸風險，建立和完善有效的信用擔保體系就顯得尤為重要。信用擔保機構(gòu)一般組織呈現(xiàn)扁平化、決策機制靈活、內(nèi)部組織成本低、專業(yè)化程度強及信息調(diào)查成本低，且擔保機構(gòu)屬于風險偏好型的組織，它們追求的是高風險、高收益項目。如果其為農(nóng)村企業(yè)的貸款提供擔保，這樣就為民間借貸放貸者轉(zhuǎn)移了一部分放款風險，形成了一種合理的風險分攤機制，就能夠在一定程度上降低農(nóng)村企業(yè)民間契約融資履行契約的風險。

此外，農(nóng)村企業(yè)應建立內(nèi)部風險管理機制，配備專門人員(甚至是機構(gòu))進行風險研究、分析與監(jiān)控。這種專門風險管理機構(gòu)應獨立于農(nóng)業(yè)企業(yè)的整體控制，不直接干涉企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。他們通過對經(jīng)營政策、運營程序及以往事故的研究分析，確定企業(yè)所面臨的各種風險因素，制定相應的預防制度和化解預案，從而可以把風險降到最低。

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[責任編輯 楊玉東]

The Risk of Rural Enterprise's Private Contractual Financing and Its Prevention

GAO Yan-bin

(SchoolofEconomicsandManagement,HenanPolytechnicUniversity,Jiaozuo454000,Henan,China)

The rural enterprise’s private contractual financing faces many risks due to its uncertainty of profit, information asymmetry, lack of credit and so forth. Based on the analysis of private debt financing and private equity financing model, rural enterprises should raise money mainly via standard private lending to prevent or reduce the potential risks. At the same time, the government should establish more private contractual banks and perfect the financing guarantee system.

rural enterprises; private contractual financing; financing risk; risk prevention

2014-03-21

河南省社會科學規(guī)劃決策咨詢項目(2013D014)；河南省哲學社會科學規(guī)劃項目(2012BJJ066)。

高彥彬(1965—)，男，河南平頂山人，教授，博士，從事金融理論與農(nóng)村金融政策研究。 E-mail：gaoyanbin.88@163.com

F832.35

A

1673-9779(2014)03-0279-05