低價(jià)股策略仍有超額收益

胡語文

格雷厄姆曾經(jīng)說過，“如果從標(biāo)準(zhǔn)分析角度來看，股市上真的有很多大一部分股票經(jīng)常受到歧視，或者完全被忽略，那么，聰明的投資者就可以從相應(yīng)的價(jià)值低估中獲利。要做到這一點(diǎn)，投資者必須要遵循與華爾街通行的做法不一致的特殊方法。因?yàn)?，那些已被人們所接受的方法，似乎并不能帶來每個(gè)人都想要的結(jié)果?！?/p>

與當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者熱衷于小市值高估值的所謂成長(zhǎng)股相反，理性投資者可能更偏向于保守的低價(jià)股策略。而且過去的經(jīng)歷業(yè)已證明，低價(jià)格策略的確有效。

筆者曾經(jīng)在去年8月份，推薦那些股價(jià)普遍低于2元，市凈率跌破1倍的鋼鐵股。當(dāng)時(shí)的策略是，將2元以下8只鋼鐵股建立一個(gè)組合，然后耐心持有，等待這些股票的估值修復(fù)。

自2013年08月01日以來，截止2014年09月28日，這些曾經(jīng)低于2元的股票，目前價(jià)格均已回到2元之上或左右。從組合算數(shù)平均收益率來計(jì)算，期初8只股票的平均價(jià)格為1.70元，目前組合平均價(jià)格已經(jīng)高達(dá)2.40元，區(qū)間收益率是40.23%，而且區(qū)間漲幅遠(yuǎn)大于同期大盤漲幅，組合獲得了22.48%的超額收益。

當(dāng)下，市場(chǎng)仍然存在低價(jià)格的超額收益機(jī)會(huì)。比如用格雷厄姆的低價(jià)格策略來進(jìn)行選股的話。

格雷厄姆曾經(jīng)最中意于凈流動(dòng)資產(chǎn)證券（或“廉價(jià)”證券）：這種想法是，以低于凈流動(dòng)資產(chǎn)賬面值的成本，盡可能多的購(gòu)買這樣的每一種證券，即價(jià)格中沒有包含廠房和其他資產(chǎn)的價(jià)值。而且購(gòu)買價(jià)格一般要低于凈流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值的三分之二或更低。

筆者用格雷厄姆低價(jià)格策略，試著從A股做一些選擇，卻獲得了意想不到的結(jié)果。

我們從2547只A股當(dāng)中選出了19只股票，他們屬于市值小于凈流動(dòng)資產(chǎn)，且市值低于凈流動(dòng)資產(chǎn)的2/3。當(dāng)然一眼可以看出來，這些股票主要屬于房地產(chǎn)類企業(yè)。這也說明，房地產(chǎn)企業(yè)目前估值偏低。同時(shí)，亦可說明，凈流動(dòng)資產(chǎn)，或運(yùn)營(yíng)資本占比較大的企業(yè)往往屬于房地產(chǎn)企業(yè)，由此，可以說明，一旦流動(dòng)性不足，也會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)危險(xiǎn)。

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)往往伴隨著機(jī)會(huì)，如果一些具有壟斷價(jià)值或者核心競(jìng)爭(zhēng)力的房地產(chǎn)股價(jià)已經(jīng)大幅低于市值，則說明市場(chǎng)的情緒可能影響過分了些。

正如格雷厄姆所言，“如果遵從我們的理念的話，那么投資者更可能購(gòu)買重要的周期性行業(yè)的股票——比如鋼鐵股——當(dāng)前的情況不太有利，近期不太看好，而且低價(jià)股充分反映了市場(chǎng)的悲觀情緒?！?/p>

當(dāng)然，如果能夠結(jié)合過去10年公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和增長(zhǎng)率做一些選擇的話，那么，組合風(fēng)險(xiǎn)可以進(jìn)一步降低。

盡管這些房地產(chǎn)企業(yè)有一些著名的品牌企業(yè)，但如果市場(chǎng)并不青睞某家公司，那么，不僅其品牌，而且其土地、建筑物和機(jī)器設(shè)備等都會(huì)變得不值錢。

所以，最后借用格雷厄姆的一句話來總結(jié)本文。“如果你能夠發(fā)現(xiàn)足夠多的低價(jià)股來建立一個(gè)分散化的組合，而且，如果它們?cè)谫?gòu)買后沒有迅速上漲時(shí)你仍然具有耐心。有時(shí)候，需要有相當(dāng)大的耐心?！蹦敲矗愕拇_可以遵從我們的低價(jià)格策略來繼續(xù)投資。