新會計準則下高管薪酬和會計業(yè)績敏感性研究

華東師范大學(xué)商學(xué)院 馮小宇

會計準則作為企業(yè)利益相關(guān)者之間契約關(guān)系的基礎(chǔ)，協(xié)調(diào)并促進各方利益的均衡并維護契約秩序。企業(yè)中與管理層相關(guān)的契約關(guān)系包括薪酬契約和債務(wù)契約，根據(jù)委托代理理論，股東和管理層簽訂薪酬契約來緩解信息不對稱帶來的問題，使管理層個人利益和股東利益趨于一致，是一種重要的公司治理機制。我國自2007年1月1日開始執(zhí)行的一套新企業(yè)會計準則體系，包括1項基本準則、38項具體準則和相關(guān)應(yīng)用指南，這是我國會計制度最重大的一次革新。新會計準則無疑對股東和管理層等利益相關(guān)者帶來一定程度的影響。在會計制度新形勢下，契約關(guān)系的問題值得進一步探究。已有文獻指出高管薪酬隨著公司業(yè)績的提高而增長(杜興強和王麗華，2007)，大多數(shù)的研究對象是新會計準則實施前后高管薪酬和公允價值的相關(guān)性程度的變動，少有研究高管薪酬和會計業(yè)績的敏感性變動，也沒有分析不同職位高管薪酬契約受新會計準則發(fā)布的影響程度是否有差異。

本文主要研究高管薪酬對會計業(yè)績的敏感性是否受到新會計準則實施的影響，以及新準則影響企業(yè)總經(jīng)理和財務(wù)總監(jiān)薪酬與會計業(yè)績敏感性的程度是否相同。鑒于此，本文選取實施新會計準則前后各四年即2003～2010年A股上市公司作為樣本，從薪酬契約的視角對上述兩個問題采用實證研究等方法，進一步分析我國高管薪酬對會計業(yè)績的敏感性。

1 理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)是契約關(guān)系的結(jié)合體，良好的薪酬契約有效地激勵經(jīng)理人和股東的目標趨于一致，降低信息不對稱帶來的代理成本(Jensen和Meckling，1976)。股東通過設(shè)計合理的薪酬機制促進管理層做出最大的努力實現(xiàn)企業(yè)目標，在管理層的努力難以直接觀察的情況下，公司業(yè)績是管理層才能水平的次優(yōu)衡量方式(Jensen和Murphy，1990)。基于契約觀對高管薪酬的研究結(jié)論不盡相同，早期的研究認為高管薪酬與公司業(yè)績敏感性過低以至于不能提供有效的管理激勵(Murphy和Salter，1975)，后來的研究發(fā)現(xiàn)薪酬和業(yè)績具有顯著的正相關(guān)性(Leoneoetal，2006；Jacksonetal，2008)和粘性特征(Jacksonetal，2008)。同樣，國內(nèi)的學(xué)者在早期也沒有發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績對高管薪酬的激勵作用(李增泉，2000；楊瑞龍、劉江，2002)，隨后的研究發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績和高管薪酬之間開始存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明了高管薪酬機制正在逐步完善。其中，杜興強和王麗華(2007)選取了1999～2003年上市公司為樣本，他們發(fā)現(xiàn)，高管薪酬和會計業(yè)績(ROA、ROE)之間顯著正相關(guān)，而高管薪酬對股東財富的敏感性相對較弱。方謀耶和潘佳佳(2008)選取了2006年滬市A股的719家上市公司作為樣本，以凈資產(chǎn)收益率(ROE)和每股收益(EPS)為上市公司績效指標。研究發(fā)現(xiàn)，我國企業(yè)薪酬制度局限于短期激勵因素，在國外被廣泛采用的股權(quán)激勵還沒有在我國企業(yè)高管薪酬契約中大范圍運用。與國外研究結(jié)果一致，方軍雄(2009)選取2001～2007年上市公司為樣本，首先考察我國上市公司高管薪酬機制，隨后驗證了高管薪酬的粘性特征，而且他發(fā)現(xiàn)民營上市公司則具有更高的薪酬業(yè)績敏感性和更少的薪酬粘性，再次驗證了民營企業(yè)具有較好的公司治理效力。同時董事會獨立性的增強，尤其外部獨立董事比重的增加有助于緩解高管薪酬的粘性。

企業(yè)業(yè)績可按照是否反映管理層活動分為兩個部分，只有反映管理層活動的企業(yè)業(yè)績才應(yīng)該在制定薪酬契約時被考慮。市場業(yè)績因為受到各種噪音的影響，不能用于準確衡量管理者的績效指標，相對而言，會計業(yè)績噪音小且對管理層努力程度的衡量更準確公正，是上市公司高管薪酬契約的重要考慮因素。2007年實施的新會計準則將金融資產(chǎn)分為以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項、可供出售金融資產(chǎn)，引入了公允價值計量屬性。因此，營業(yè)利潤的構(gòu)成項目加入了資產(chǎn)減值損失、公允價值變動收益以及投資收益，這種變動同時會影響企業(yè)資產(chǎn)總額。這樣一來，企業(yè)的經(jīng)營績效不僅與其自身的主營業(yè)務(wù)活動相關(guān)，而且受到市場環(huán)境、交易行為等因素的影響。在一定程度上降低了營業(yè)利潤的持續(xù)性、穩(wěn)健性，提高了營業(yè)利潤的價值相關(guān)性(王小力，2012)。侯青川和靳慶魯(2009)基于契約觀，認為新準則的采用對會計信息質(zhì)量的影響會進而影響會計信息在契約中的作用，因此他提出會計準則變更不影響高管薪酬與會計盈余之間的敏感性的零假設(shè)，最后得出高管薪酬與會計盈余之間敏感性有所提高的結(jié)論。

鑒于新會計準則下會計盈余的變動以及已有文獻的研究，本文提出如下假說。

假說1：會計準則變更降低了高管薪酬與會計業(yè)績之間的敏感性。

已有研究大多數(shù)運用薪酬最高的前三名高管或董事作為企業(yè)高管薪酬用以分析企業(yè)薪酬契約(徐經(jīng)長和曾雪云，2010；方軍雄，2009)，而不同職位的高管分擔(dān)了不同的工作。新會計準則體系的執(zhí)行對會計業(yè)績最大的影響來自直接受市場波動的公允價值變動損益等短期投資性資產(chǎn)的計量。財務(wù)總監(jiān)主要負責(zé)企業(yè)資金活動，新準則前后會計業(yè)績的變動對其薪酬的影響較其他高管更直接。財務(wù)總監(jiān)對金額較小的短期資產(chǎn)性投資有權(quán)決定買入時間以及持有時間，因此與公允價值變動損益的敏感性相比較董事長和總經(jīng)理更強(鄒海峰、辛清泉和張金若，2010)。董事長和總經(jīng)理關(guān)注公司整體經(jīng)營活動，對投資額較大的決策承擔(dān)責(zé)任，因此新準則對會計業(yè)績的影響可能并沒有很大程度上影響其與總經(jīng)理薪酬之間的敏感性。所以本文基于個別高管薪酬視角，分別研究新會計準則執(zhí)行下總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)和會計業(yè)績之間敏感性的差異。綜上所述，本文提出第二個假說。

假說2：會計準則變更后，相對于總經(jīng)理薪酬與會計業(yè)績之間敏感性減弱程度，財務(wù)總監(jiān)薪酬與會計業(yè)績之間敏感性的減弱程度更大。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選取

本文選取2003至2010年A股上市公司作為研究樣本，數(shù)據(jù)均來自CSMAR(國泰安經(jīng)濟金融研究數(shù)據(jù)庫)。根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標準，依次剔除金融行業(yè)上市公司、高管薪酬缺失的公司、其他相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司、審計報告為非標準意見的公司，最后得到5079個有效觀測值，運用STATA進行數(shù)據(jù)分析。

2.2 變量解釋與模型設(shè)計

本文對假說1設(shè)置如下回歸模型：

其中，模型的因變量ln(comp)選用財務(wù)總監(jiān)和總經(jīng)理的年度薪酬總額的自然對數(shù)、總經(jīng)理薪酬自然對數(shù)、財務(wù)總監(jiān)薪酬自然對數(shù)來度量企業(yè)高管的薪酬。主要解釋變量：總資產(chǎn)收益率ROA測度會計盈余；New為新會計準則啞變量，2007年之前為1，之后為0；New*ROA，新會計準則啞變量與會計業(yè)績的交乘項。

借鑒以往研究(方軍雄，2009；杜興強、王麗華，2007)，本文控制了如下變量：規(guī)模Ln(Sale)，本期銷售收入的自然對數(shù)；資產(chǎn)負債率Lev；企業(yè)性質(zhì)SOE，國有企業(yè)為1，否則為0；第一大股東的持股比例Lshare；董事會規(guī)模Ln(Board)，董事會人數(shù)的自然對數(shù)；獨立董事比重Inde；薪酬委員會啞變量Com，設(shè)有薪酬委員會為1，否則為0；兩職合一Dualiyt，董事長與總經(jīng)理兩職合一啞變量，若兩職合一則為1，否則為0。

假說2的檢驗基于假說1，驗證新會計準則對不同職位高管薪酬和會計敏感性的影響程度是否存在顯著差異。模型如下：

其中因變量Ln(Comp)是每位高管年度薪酬的自然對數(shù)，主要解釋變量是Type*New*ROA，其中Type為高管職務(wù)啞變量，財務(wù)總監(jiān)為1，總經(jīng)理為0。該模型的控制變量與假說1的模型完全相同。

3 實證結(jié)果與分析

3.1 主要變量的描述性統(tǒng)計

表1提供了各變量的描述性統(tǒng)計量，其中總經(jīng)理平均年薪為384510元，遠高于財務(wù)總監(jiān)的平均薪酬236144元。樣本中15.1%屬于國有企業(yè)，第一大股東持股比例均值為38.1%，標準差為0.153，我國上市公司仍存在一股獨大的現(xiàn)象。另外，董事會規(guī)模Ln(Board)均值2.203，標準差為0.2，我國上市企業(yè)董事會規(guī)模大小穩(wěn)定。上市公司獨立董事占董事會比例平均達35.8%，基本實現(xiàn)證監(jiān)會《上市公司治理準則》對獨立董事的要求。

表1 研究變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

3.2 回歸結(jié)果與分析

表2提供了模型(1)、(2)的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，無論是總經(jīng)理和財務(wù)總監(jiān)薪酬總額、總經(jīng)理薪酬以及財務(wù)總監(jiān)薪酬均與會計業(yè)績ROA顯著正相關(guān)，與方軍雄(2009)、杜興強(2007)的結(jié)論一致，表明我國上市公司已經(jīng)建立了基于業(yè)績的薪酬機制。New*ROA的回歸系數(shù)分別為-0.926、-0.813和-1.149，在1%的水平下顯著為負，說明新會計準則執(zhí)行以后，企業(yè)高管薪酬和會計業(yè)績的敏感性降低，與假說1一致。公允價值計量下企業(yè)的經(jīng)營活動受市場環(huán)境等波動的影響。另外，債務(wù)重組收益計入營業(yè)外收入而不再是資本公積，企業(yè)無形資產(chǎn)的攤銷不再局限直線法，年限不再固定，企業(yè)業(yè)績的變動性更強，會計信息的可靠性有所下降，人為操縱會計盈余的可能性更大。

進一步分析發(fā)現(xiàn)，Ln(CEO)的研究模型中，ROA的系數(shù)為2.197，比Ln(CFO)模型中ROA的系數(shù)2.399低，表明財務(wù)總監(jiān)薪酬與會計業(yè)績的相關(guān)性比總經(jīng)理薪酬與會計業(yè)績的相關(guān)性大，財務(wù)總監(jiān)的薪酬制定在更大程度上基于公司業(yè)績。模型2中New*ROA的系數(shù)為-0.813，而模型1c中New*ROA的系數(shù)是-1.149。在2007年新會計準則實施后，總經(jīng)理薪酬與會計業(yè)績之間敏感性程度比2007之前下降了37%，而財務(wù)總監(jiān)薪酬與會計業(yè)績之間敏感性程度比2007年之前下降了49%，下降程度明顯大于總經(jīng)理薪酬。模型2中，Type*New*ROA的系數(shù)為-2.466，顯著為負，因此本文認為模型1b和模型1c中New*ROA的系數(shù)差異是顯著的，也就是說，會計變更前后，相比總經(jīng)理薪酬和會計業(yè)績敏感性，財務(wù)總監(jiān)薪酬和會計業(yè)績的敏感性下降的幅度更大，與假設(shè)2一致。

對于控制變量，Ln(Sale)和SOE與高管薪酬顯著正相關(guān)，較大的企業(yè)規(guī)模和國有企業(yè)的性質(zhì)使得公司高管薪酬有所提高。在公司治理結(jié)構(gòu)方面，Ln(Board)在三個模型中皆顯著為正，較大的董事會規(guī)模帶來更高的薪酬。獨立董事比例Inde只在平均薪酬和財務(wù)總監(jiān)薪酬模型中顯著為正，在總經(jīng)理薪酬模型中不顯著。其次，Duality(兩職合一)在模型1a和模型1b中顯著為正，董事長和總經(jīng)理兩職合一會顯著提高總經(jīng)理薪酬，而對財務(wù)總監(jiān)薪酬無影響。資產(chǎn)負債率LEV和第一大股東持股比例Lshare在三個模型中顯著為負，更大比例的負債和更高的股權(quán)集中度在一定程度上降低了高管的薪酬。

表2 回歸模型(1)、(2)的回歸結(jié)果

4 結(jié)論

本文選取2003～2010年上市公司作為樣本，考察了企業(yè)高管薪酬契約與會計業(yè)績的敏感性，以此研究會計準則變更對高管薪酬激勵機制的影響。研究發(fā)現(xiàn)，新準則的實施總體上導(dǎo)致了高管薪酬和會計業(yè)績的敏感性降低，這主要是因為公允價值計量屬性一定程度上導(dǎo)致了會計信息可靠性的降低，增加了人為操縱的可能性。進一步證據(jù)發(fā)現(xiàn)，財務(wù)總監(jiān)薪酬和會計業(yè)績相關(guān)性下降幅度大于總經(jīng)理薪酬和會計業(yè)績的相關(guān)性下降程度，財務(wù)總監(jiān)對企業(yè)小金額短期投資有更直接的決策權(quán)，會計業(yè)績對其薪酬的影響相對較弱。目前有關(guān)新會計準則實施的研究主要集中在會計信息價值相關(guān)性和盈余管理，對會計信息契約作用的研究證據(jù)較少。其次，從契約觀角度的研究相對較少，而本文從總經(jīng)理和財務(wù)總監(jiān)角度，補充了新會計準則變更影響薪酬契約的相關(guān)文獻。本文對于財務(wù)總監(jiān)薪酬和會計業(yè)績敏感性減弱程度更大的解釋不全面，僅關(guān)注了公允價值計量的影響。其次，本文僅從薪酬契約角度出發(fā)，沒有分析債務(wù)契約，這將是進一步研究的方向。

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