互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的創(chuàng)新與監(jiān)管初探

程 皓， 張 瑩

（南昌大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江西 南昌 330047）

互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的創(chuàng)新與監(jiān)管初探

程 皓， 張 瑩

（南昌大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江西 南昌 330047）

以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金自2013年6月間問(wèn)世以來(lái)取得了超常規(guī)的發(fā)展。本文界定了互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的概念及其基本特征，指出當(dāng)前其創(chuàng)新與監(jiān)管中的主要問(wèn)題是投資組合多元化和加強(qiáng)信息披露，并從深化金融改革、加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)的角度提出具體政策建議，以利互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的健康發(fā)展。

互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金；余額寶；創(chuàng)新；監(jiān)管

一、互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的創(chuàng)新發(fā)展及界定

我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的代表是由第三方支付機(jī)構(gòu)支付寶公司和天弘基金管理公司合作推出的“余額寶”理財(cái)增值服務(wù)。2013年5月29日天弘增利寶貨幣市場(chǎng)基金發(fā)售成功、基金合同正式生效，2013年6月13日，支付寶將天弘增利寶貨幣市場(chǎng)基金的直銷系統(tǒng)內(nèi)置到支付寶網(wǎng)站中，支付寶用戶可以將低至1元的支付寶賬戶資金轉(zhuǎn)入稱為“余額寶”的賬戶中進(jìn)行理財(cái)投資，每日獲得收益結(jié)轉(zhuǎn)，余額與支付寶賬戶一樣隨時(shí)可以用于網(wǎng)上購(gòu)物消費(fèi)的支付。根據(jù)最新發(fā)布的2014年1季度報(bào)告顯示，天弘增利寶貨幣市場(chǎng)基金（余額寶）份額凈值達(dá)5412.75億元。成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的證券投資基金。

天弘增利寶貨幣市場(chǎng)基金即“余額寶”，作為首款互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的成功得益于以下幾個(gè)方面的創(chuàng)新：

（一）互聯(lián)網(wǎng)第三方支付公司深度挖掘客戶價(jià)值，將已有的為網(wǎng)上電商和消費(fèi)者提供消費(fèi)支付服務(wù)的模式拓展到投資理財(cái)支付服務(wù)。根據(jù)《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》，第三方支付公司實(shí)繳貨幣資本與客戶備付金日均余額比例不得低于10%，如備付金規(guī)模過(guò)大則會(huì)增加其資本匹配壓力。以支付寶為例，通過(guò)余額寶讓客戶把資金用于購(gòu)買貨幣市場(chǎng)基金，由基金公司管理，與支付寶隔離，但其資金在購(gòu)買了貨幣市場(chǎng)基金之后仍可通過(guò)“T+0”贖回業(yè)務(wù)隨時(shí)用于網(wǎng)上購(gòu)物、轉(zhuǎn)賬、充值等。從支付寶的角度來(lái)說(shuō)，一方面減輕了支付體系的資本匹配壓力，另一方面也幫助客戶實(shí)現(xiàn)了的“余額資金財(cái)富化”，[1]提高其價(jià)值體驗(yàn)和使用粘性。

（二）運(yùn)用長(zhǎng)尾理論等互聯(lián)網(wǎng)思維，將貨幣市場(chǎng)基金申購(gòu)贖回的起點(diǎn)從以往的500-1000元降低到1元，甚至0.01元，實(shí)行T+0贖回、并能進(jìn)行轉(zhuǎn)賬消費(fèi)支付，非常適合小微客戶的需要兼顧支付、理財(cái)?shù)臓顟B(tài)，被稱為“互聯(lián)網(wǎng)屌絲理財(cái)”。余額寶上線不到6天用戶就達(dá)到100萬(wàn)，至2013年底達(dá)到4302.9萬(wàn)戶，且全部是個(gè)人投資者，戶均余額僅4307.33元。事實(shí)表明，將數(shù)量龐大的微小客戶匯聚起來(lái)，可以產(chǎn)生與主流相匹敵的巨大能量，這就是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的長(zhǎng)尾效應(yīng)。這也有助于實(shí)現(xiàn)“普惠金融”的理念——讓更多的低收入人群獲得到良好的金融服務(wù)。

互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金作為金融業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的共同創(chuàng)新，形成了自己強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。繼余額寶之后，其他互聯(lián)網(wǎng)第三方支付機(jī)構(gòu)和基金公司的紛紛效仿，如表1所示，短短半年時(shí)間，騰訊、百度、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)支付平臺(tái)紛紛上線互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金，凈值份額迅猛增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布的基金市場(chǎng)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，到2014年2月底，105只貨幣市場(chǎng)基金的凈值已達(dá)到14233.79億元，單月增長(zhǎng)了4701.37億元，占開(kāi)放式基金凈值總額的42.47%，取代股票型基金成為我國(guó)市場(chǎng)上規(guī)模最大的基金類型。

表1 部分互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金簡(jiǎn)況（截至2014年3月31日）

資料來(lái)源：根據(jù)各貨幣市場(chǎng)基金管理公司網(wǎng)站、第三方支付平臺(tái)網(wǎng)站和媒體報(bào)道整理

國(guó)際上，全球知名的網(wǎng)上支付公司Paypal在成立的第二年，即1999年就設(shè)立了貨幣市場(chǎng)基金（PayPal Money Market Fund），*Paypal貨幣市場(chǎng)基金誕生次年年收益就到達(dá)5.56%。但是2002年后，美國(guó)利率大幅下降，2008年金融危機(jī)過(guò)后美國(guó)實(shí)行超低利率政策，基金公司大多通過(guò)放棄管理費(fèi)用來(lái)維持貨幣基金的不虧損，Paypal最終在2011年7月29日將其貨幣市場(chǎng)基金清盤——關(guān)閉其客戶的基金賬戶并將余額和未結(jié)收益轉(zhuǎn)入客戶的支付帳戶。用戶只需簡(jiǎn)單設(shè)置，存放在Paypal支付賬戶中原本不計(jì)利息的余額就自動(dòng)轉(zhuǎn)入Paypal貨幣市場(chǎng)基金，0.01美元起申購(gòu)。PayPal基金雖然有基金公司管理，但自身并不直接投資，而是作為聯(lián)接基金將資金投資于“主基金”Money Market Master Portfolio （Master Portfolio），由該基金投資于高質(zhì)量、短期貨幣市場(chǎng)投資工具，管理公司是 Master Investment Portfolio。Paypal貨幣市場(chǎng)基金的業(yè)績(jī)與 Master Portfolio 的業(yè)績(jī)直接相關(guān)。*根據(jù)Paypal 官方網(wǎng)站https：//www.paypal.com/cgi-bin/webscr?cmd=p/gen/prospectus-outside。

綜合國(guó)內(nèi)外的實(shí)踐可以做出這樣界定，即互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金是以互聯(lián)網(wǎng)第三方支付機(jī)構(gòu)為平臺(tái)，匯集支付平臺(tái)客戶的閑置資金交由基金管理人投資于貨幣市場(chǎng)工具從而獲取投資理財(cái)收益的新型互聯(lián)網(wǎng)支付理財(cái)工具，是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與金融市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的聯(lián)合創(chuàng)新?；ヂ?lián)網(wǎng)貨幣基金的首要特征是依托互聯(lián)網(wǎng)第三方支付平臺(tái)，其客戶群規(guī)模對(duì)互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的規(guī)模有直接影響，僅僅只有基金管理公司互聯(lián)網(wǎng)直銷系統(tǒng)的貨幣基金不屬于互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的范疇。

二、互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展中的主要問(wèn)題

互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金在其創(chuàng)新過(guò)程中還是出現(xiàn)了各種質(zhì)疑和問(wèn)題。其中包括互聯(lián)網(wǎng)支付平臺(tái)固有的操作風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，還包括貨幣市場(chǎng)基金自身固有的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，[2]至今國(guó)際監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)危機(jī)時(shí)貨幣市場(chǎng)基金的“擠贖”風(fēng)險(xiǎn)的緩解措施依然在探討中。本文則著重討論當(dāng)前我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金發(fā)展中比較突出的兩個(gè)問(wèn)題，即投資模式過(guò)于集中于銀行存款和法定公開(kāi)信息披露不充分的問(wèn)題。

（一）投資過(guò)度集中于銀行協(xié)議存款不利于金融穩(wěn)定

1.互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的投資組合過(guò)度集中于銀行存款。傳統(tǒng)貨幣市場(chǎng)基金投資組合中銀行存款比例一般大致為30%，但是我國(guó)當(dāng)前大部分互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的銀行存款比重卻達(dá)到其總資產(chǎn)的80%以上。余額寶-天弘增利寶2013年報(bào)和2014年一季報(bào)披露其銀行存款占基金資產(chǎn)比重均超過(guò)92%；2014年一季報(bào)顯示，華夏財(cái)富寶這一比例為83.43%、匯添富現(xiàn)金寶為 83.37%。

2.監(jiān)管政策的變動(dòng)給這種投資模式提供了空間。對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金投資銀行存款，2005年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于貨幣市場(chǎng)基金投資銀行存款有關(guān)問(wèn)題的通知》中第三條規(guī)定“貨幣市場(chǎng)基金投資于定期存款不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的30%”。此后貨幣市場(chǎng)基金投資銀行存款都一直遵循這個(gè)上限，直到2011年底證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)控制有關(guān)問(wèn)題的通知》，規(guī)定“貨幣市場(chǎng)基金投資于有存款期限，但根據(jù)協(xié)議可提前支取且沒(méi)有利息損失的銀行存款，不屬于《關(guān)于貨幣市場(chǎng)基金投資銀行存款有關(guān)問(wèn)題的通知》中第三條規(guī)定的‘定期存款’”。這就變相廢止了貨幣市場(chǎng)基金投資于銀行存款的比例，此后貨幣市場(chǎng)基金投資組合中銀行存款的占比都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)50%以上。

3.給金融體系的穩(wěn)定帶來(lái)不良影響。當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行一般性存款有10%的利率浮動(dòng)上限，大銀行按20.5%，中小銀行按17%繳存法定存款準(zhǔn)備金，對(duì)定期存款提前支取通常按活期利率計(jì)付利息（目前活期存款利率最高0.385%）。與商業(yè)銀行受到嚴(yán)格監(jiān)管相反，貨幣市場(chǎng)基金投資銀行協(xié)議存款沒(méi)有利率上限，有的甚至超過(guò)某些貸款利率，也不用繳納存款準(zhǔn)備金，而且可以隨時(shí)提前支取不擔(dān)心罰息。這使得其可以憑借高于銀行數(shù)倍的收益率優(yōu)勢(shì)招攬小額存款客戶，使其得到在銀行存款不可能得到的高回報(bào)，但是卻給金融體系帶來(lái)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一方面造成銀行的核心存款大搬家，存款易變性上升——即易由利率高低變化而改變交易對(duì)象——的同時(shí)成本提高，銀行存貸比和負(fù)債集中度等流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)升高；另一方面商業(yè)銀行紛紛出臺(tái)各種“寶類產(chǎn)品”以高收益留住存款，抬高了負(fù)債成本——有可能被轉(zhuǎn)嫁到貸款定價(jià)中，以貸款利率上升或用增加貸款手續(xù)費(fèi)等形式轉(zhuǎn)嫁給借款的實(shí)體企業(yè)和個(gè)人，最終不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資效率提高和金融體系的穩(wěn)定。而且，作為我國(guó)當(dāng)前主融資渠道的銀行體系如果出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)最終也必然危及貨幣市場(chǎng)基金的生存發(fā)展。

（二）信息揭示和披露問(wèn)題

1.互聯(lián)網(wǎng)第三方支付平臺(tái)屬于自銷、代銷還是僅僅銷售支付，易于混淆。例如，余額寶-天弘增利寶的客戶和銷售渠道基本上都由支付寶提供，一開(kāi)始的很多購(gòu)買者甚至只知余額寶，不知天弘增利寶，支付寶實(shí)際充當(dāng)了銷售或者代銷人的角色；而騰訊微信“財(cái)付通”有所不同，財(cái)付通規(guī)劃中要和四家基金（華夏基金、易方達(dá)基金、廣發(fā)基金以及匯添富基金）合作，迄今已經(jīng)上線兩家，人們不會(huì)將“財(cái)付通”與某個(gè)貨幣市場(chǎng)基金劃上等號(hào)，但依然具有代銷的色彩，而財(cái)付通和支付寶一樣僅獲得了基金銷售的支付牌照（成為證監(jiān)會(huì)備案的為基金銷售機(jī)構(gòu)提供第三方電子商務(wù)平臺(tái)服務(wù)的機(jī)構(gòu)），并未獲取基金銷售牌照。在銷售過(guò)程中，也存在風(fēng)險(xiǎn)揭示不足，看起來(lái)更像是自銷等不規(guī)范。

2.盡管缺乏有約束力的合約披露，余額寶卻被等同于貨幣市場(chǎng)基金看待。[3]實(shí)際上支付寶雖然部分借鑒了美國(guó)著名的網(wǎng)絡(luò)支付公司Paypal的做法，但其創(chuàng)立的余額寶并不是一個(gè)正式的貨幣市場(chǎng)基金——支付寶目前并沒(méi)有單獨(dú)為它設(shè)立基金管理機(jī)構(gòu)。天弘增利寶貨幣市場(chǎng)基金在余額寶上線之前就已經(jīng)于2013年5月29日自行募集成立，而且在其《招募說(shuō)明》（更新）、《基金合同》這些正式文件中并沒(méi)有提到和支付寶或余額寶的任何關(guān)系；但是在天弘的網(wǎng)站上有“余額寶熱問(wèn)”等欄目，顯示增利寶與余額寶的密切聯(lián)系；支付寶則通過(guò)其網(wǎng)站的《余額寶介紹》告訴投資人買余額寶實(shí)際上就是一款由天弘基金提供的名為“增利寶”的貨幣市場(chǎng)基金。這其中的問(wèn)題在于沒(méi)有披露過(guò)任何法定性的文件來(lái)明確雙方關(guān)系。理論上，余額寶作為聯(lián)接載體完全可能聯(lián)接其他投資工具，甚至切斷與天弘增利寶的關(guān)系；而天弘增利寶也沒(méi)有排除從其他渠道獲取申購(gòu)資金的任何法律文件，因此將“余額寶”等同于“天弘增利寶”本身是脆弱的，缺乏有約束力的信息披露的支持。*支付寶網(wǎng)頁(yè)和媒體就有諸如余額寶的第一期合作對(duì)象是天弘增利寶、雙方的合作有八個(gè)月封閉期等的說(shuō)法。

3.投資組合披露不足。2005年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則第5號(hào)--貨幣市場(chǎng)基金信息披露特別規(guī)定》沒(méi)有考慮到基金主要投資于銀行存款的情況，對(duì)投資債券類資產(chǎn)的披露規(guī)定十分詳細(xì)，但對(duì)存款類資產(chǎn)沒(méi)有要求披露相關(guān)的流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)的執(zhí)行情況，如存放在具有基金托管資格的同一銀行的存款占基金資產(chǎn)凈值的比例（不超過(guò)30%），存放在不具有基金托管資格的同一商業(yè)銀行的存款占基金資產(chǎn)凈值的比例（不超過(guò)5%），投資于定期存款占基金資產(chǎn)凈值的比例（不超過(guò)30%）。存款投資組合中前十名的存款銀行及其占比等。現(xiàn)在各互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的年報(bào)季報(bào)中基本沒(méi)有披露這些情況，而這卻是其最主要的投資。有趣的是，雖然按照現(xiàn)行規(guī)定免提前支取罰息的協(xié)議定期存款不作為定期存款監(jiān)管，各家基金的報(bào)告依然將這些資產(chǎn)列在定期存款欄目之中披露。

三、互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的監(jiān)管

金融創(chuàng)新與監(jiān)管是一對(duì)矛盾的統(tǒng)一體，偏廢任何一方都不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康可持續(xù)發(fā)展，應(yīng)該堅(jiān)持創(chuàng)新與監(jiān)管的協(xié)調(diào)并進(jìn)。金融創(chuàng)新往往是對(duì)監(jiān)管的規(guī)避，監(jiān)管資源匹配不足就會(huì)加大與創(chuàng)新的不對(duì)稱性。楊凱生強(qiáng)調(diào)互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)還是金融，核心是風(fēng)險(xiǎn)管理，良好的監(jiān)管文化和創(chuàng)新文化才能保證其健康發(fā)展，要形成合規(guī)依法經(jīng)營(yíng)的良好市場(chǎng)秩序，確立負(fù)面清單管理的原則，而不應(yīng)在監(jiān)管上給予互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新以“法外治權(quán)”，防止產(chǎn)生“破窗效應(yīng)”。[4]金融危機(jī)的一個(gè)深刻教訓(xùn)就是只講創(chuàng)新，排斥監(jiān)管，造成龐大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的累積。

互聯(lián)網(wǎng)金融作為一種互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與金融行業(yè)的共同創(chuàng)新，政府首先應(yīng)該給予肯定，讓其能夠發(fā)揮積極作用，促進(jìn)金融業(yè)朝更加民主與普惠的方向改革發(fā)展；同時(shí)，政府應(yīng)從金融穩(wěn)定的全局出發(fā)進(jìn)行宏觀審慎監(jiān)管，化解貨幣市場(chǎng)基金、互聯(lián)網(wǎng)金融等影子銀行創(chuàng)新可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。一方面要借鑒國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)及各接口的技術(shù)安全的監(jiān)測(cè)和規(guī)范，切實(shí)保障公眾的財(cái)產(chǎn)安全和隱私安全，為互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展創(chuàng)造良好的安全環(huán)境，并加緊研究解決貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理及其監(jiān)管規(guī)制改革；另一方面，針對(duì)我國(guó)當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展中的主要問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)從投資和信息披露兩個(gè)方面切實(shí)加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的引導(dǎo)和監(jiān)管。

（一）引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金投資組合多樣化，推動(dòng)金融市場(chǎng)配套改革

我國(guó)《證券投資基金法》2013修訂版第七十三條規(guī)定，基金財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)用于下列投資：（一）上市交易的股票、債券；（二）國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券及其衍生品種。從字面理解，存款在證券化可轉(zhuǎn)讓的條件下才滿足投資對(duì)象的法定條件。在實(shí)際執(zhí)行中，下位法允許場(chǎng)外交易的不可轉(zhuǎn)讓的銀行同業(yè)存款成為貨幣市場(chǎng)基金投資的重心，這就形成了下位法與上位法精神的背離，并造成了監(jiān)管真空——因?yàn)殂y行協(xié)議存款，包括各類同業(yè)存款本質(zhì)上屬于柜臺(tái)交易，信息不透明。貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)該投資于的高質(zhì)量、短期貨幣市場(chǎng)投資工具，銀行存款變成主流投資品種，只能說(shuō)是我國(guó)特殊的金融市場(chǎng)發(fā)展階段和監(jiān)管政策的產(chǎn)物，需要通過(guò)深化金融改革和加強(qiáng)監(jiān)管來(lái)解決，具體應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行配套改革和監(jiān)管：

1.規(guī)范銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，壓縮同業(yè)存款規(guī)模。一方面疏通投資渠道，一方面還應(yīng)規(guī)范監(jiān)管近幾年來(lái)畸形膨脹的銀行同業(yè)業(yè)務(wù)。我國(guó)銀行同業(yè)資產(chǎn)據(jù)估計(jì)在15～20萬(wàn)億，約占銀行體系總資產(chǎn)的10%，已經(jīng)背離了同業(yè)存款服務(wù)于同業(yè)間支付清算的周轉(zhuǎn)性需要的本來(lái)目的，成為監(jiān)管套利的工具，需要改革和加強(qiáng)監(jiān)管。2013年底《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》明確了對(duì)包括貨幣市場(chǎng)基金在內(nèi)的影子銀行加強(qiáng)監(jiān)管，2014年年初銀監(jiān)會(huì)工作會(huì)議指出，同業(yè)業(yè)務(wù)改革的關(guān)鍵是要回歸其作為銀行臨時(shí)性、短期性資金頭寸調(diào)度手段的本性，控制同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模和比重。2014年3月各地銀監(jiān)會(huì)相繼出臺(tái)針對(duì)商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的事業(yè)部改革和監(jiān)管措施，杜絕通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表、進(jìn)行監(jiān)管套利的行為。這些監(jiān)管和改革措施有利于促使互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金改變單一的投資方向。

2.推動(dòng)存款證券化，豐富我國(guó)貨幣市場(chǎng)工具的品種結(jié)構(gòu)?；ヂ?lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展必然受到貨幣市場(chǎng)發(fā)展的制約。美國(guó)貨幣市場(chǎng)工具主要有短期國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓存單、回購(gòu)協(xié)議和銀行承兌匯票等；2013年底我國(guó)貨幣市場(chǎng)的主要投資工具以政策性金融債、中期票據(jù)、企業(yè)債、國(guó)債和短期融資券為主，低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的短期投資工具供應(yīng)十分有限。

因此，當(dāng)前應(yīng)推動(dòng)存款證券化，特別是發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等投資工具，豐富品種結(jié)構(gòu)、活躍交易，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，為互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的健康發(fā)展提供更好的投資環(huán)境。

人民銀行2013年12月8日出臺(tái)了《同業(yè)存單管理暫行辦法》，首批10家試點(diǎn)銀行均已披露2014 年的發(fā)行額度，總規(guī)模達(dá)到8600億元。作為記賬式定期存款憑證，同業(yè)存單是一種可轉(zhuǎn)讓流通的貨幣市場(chǎng)工具，流動(dòng)性好，透明度高，互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的部分同業(yè)存款投資可以分流到可轉(zhuǎn)讓同業(yè)定期存單來(lái)配置，對(duì)于改善其投資結(jié)構(gòu)具有積極意義。

3.按國(guó)際通行的市場(chǎng)原則辦事，貨幣市場(chǎng)基金可以投資銀行定期存款，但提前支取應(yīng)當(dāng)承擔(dān)銀行合理的利息損失。歐洲委員會(huì)2013年9月4日給貨幣市場(chǎng)基金委員會(huì)和歐洲議會(huì)的對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金的最終監(jiān)管建議（Proposal for a Regulation of the European Parliament and of the Council on Money Market Funds）*http：//ec.europa.eu/internal_market/investment/docs/money-market-funds/130904_mmfs-regulation_en.pdf中認(rèn)為，貨幣市場(chǎng)基金投資于銀行存款的前提條件是能夠在任何時(shí)候支取投資款項(xiàng)，而隨時(shí)支取的有效可能性會(huì)由于提前支取的罰息超過(guò)支取前產(chǎn)生的利息而被削弱，因此貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)謹(jǐn)慎避免存款到罰息高于平均水平的信用機(jī)構(gòu)，也不要存款過(guò)長(zhǎng)的期限而招致過(guò)高的罰息。這是國(guó)際上大多數(shù)貨幣市場(chǎng)基金主要投資于銀行可轉(zhuǎn)讓定期存單，且配置維持在30%左右的原因。

4.協(xié)議存款一律按定期存款進(jìn)行投資組合總量比例上限、對(duì)手集中度上限的監(jiān)管。為了減少?zèng)_擊，可以給予一個(gè)調(diào)整適應(yīng)的過(guò)渡期，待條件成熟時(shí)恢復(fù)按30%監(jiān)管。

5.穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)。利率市場(chǎng)化改革勢(shì)在必行，同時(shí)要從經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和金融穩(wěn)定大局出發(fā)，采取穩(wěn)健的步驟，逐步讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮決定作用，促進(jìn)形成公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

（二）規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的信息披露，增加透明度

應(yīng)根據(jù)保護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益的原則，制定針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金特點(diǎn)的補(bǔ)充信息披露規(guī)則，對(duì)目前主要以微信、微博、論壇等渠道以個(gè)人身份與消費(fèi)者軟性溝通的形式進(jìn)行必要的升級(jí)和監(jiān)督。

1.增加要求貨幣市場(chǎng)基金對(duì)關(guān)聯(lián)合作方的信息披露。目前貨幣市場(chǎng)基金在公開(kāi)信息披露中對(duì)關(guān)聯(lián)合作方只披露了基金管理公司、托管銀行和律師事務(wù)所，對(duì)合作的第三方支付機(jī)構(gòu)幾乎不置一詞。應(yīng)要求貨幣市場(chǎng)基金管理公司和互聯(lián)網(wǎng)第三方支付機(jī)構(gòu)披露雙方就該互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金達(dá)成的合作關(guān)系的期限和性質(zhì)（如雙方在合作中的地位作用、對(duì)基金持有人各承擔(dān)何種責(zé)任義務(wù)、合作有無(wú)排他性限制等）以及消費(fèi)者/投資人應(yīng)當(dāng)知悉的基金關(guān)聯(lián)方關(guān)系的信息。通過(guò)這些信息披露讓消費(fèi)者避免誤解，比如把余額寶帳戶收益看成支付寶在提供利息等，也了解了其投資的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)。

2.增加要求第三方支付機(jī)構(gòu)對(duì)關(guān)聯(lián)貨幣市場(chǎng)基金相關(guān)信息的披露。第三方支付機(jī)構(gòu)應(yīng)在其頁(yè)面顯著地方披露相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的基本信息、投資風(fēng)險(xiǎn)和基金公告與定期報(bào)告等信息。一般來(lái)說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的投資者主要通過(guò)第三方支付平臺(tái)（如支付寶）的頁(yè)面了解投資賬戶的余額和收益變動(dòng)，如果增加基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程的信息披露，有利于提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，保護(hù)金融消費(fèi)者的知情權(quán)。

3.考慮引入“聯(lián)結(jié)基金-主基金”模式，理順互聯(lián)網(wǎng)支付平臺(tái)與貨幣市場(chǎng)基金的關(guān)系。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度框架來(lái)看，應(yīng)當(dāng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家和市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)引導(dǎo)本國(guó)互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展。當(dāng)前對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金五花八門的說(shuō)法和理解，比如余額寶等于天弘增利寶基金，第三方支付平臺(tái)是否無(wú)牌自銷或者代銷基金等，很大程度是當(dāng)事各方的市場(chǎng)地位模糊，沒(méi)有一個(gè)明確的制度框架的規(guī)范造成的。如果借鑒Paypal貨幣市場(chǎng)基金曾經(jīng)采用的“聯(lián)接基金-主基金”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，讓支付平臺(tái)為客戶提供的理財(cái)產(chǎn)品既保留自身相對(duì)的獨(dú)立和特色，又和貨幣市場(chǎng)基金相聯(lián)系，更有利于明確支付企業(yè)、客戶以及貨幣市場(chǎng)基金三方的責(zé)權(quán)利關(guān)系并更加透明、規(guī)范地運(yùn)作。

[1]吳曉求.互聯(lián)網(wǎng)金融的邏輯[J].中國(guó)金融，2014，（3）.

[2]陳 靜.我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究[J].上海金融，2013，（10）.

[3]盛松成，張 璇.余額寶與存款準(zhǔn)備金管理[N].第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)，2014-3-19.

[4]楊凱生.互聯(lián)網(wǎng)金融需要良好的文化支撐[J].中國(guó)金融，2014，（4）.

（責(zé)任編輯：余小江）

StudyontheInnovationandSupervisionofInternetMoneyMarketFund

CHENG Hao， ZHANG Ying

（School of Economics & Management，Nanchang University，Nanchang，Jiangxi 330031，China）

Internet Money Market Fund represented by the balance treasure has achieved extraordinary development since June，2013.The paper defines its concept and basic characteristics，analyzes the main problems in its current innovation and supervision are that portfolio diversification and strengthening information disclosure，and proposes the concrete policy recommendations from the perspective of deepening the financial reform and strengthening the financial consumer protection in order to help Internet Money Market Fund healthily develop.

Internet Money Market Fund；balance treasure；innovation；supervision

2014-05-20

程 皓（1970-），女，湖北天門人，金融學(xué)博士，南昌大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授、碩士生導(dǎo)師。研究方向?yàn)樨泿排c金融創(chuàng)新與監(jiān)管。 張 瑩（1994-），女，江西景德鎮(zhèn)人，南昌大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院學(xué)生。

F832.29

A

1000-579（2014）04-0049-06