王福重：貨幣供給量超大只是表象

“中國央行是世界最大的印鈔機(jī)”，一段時(shí)間來，不少專家的類似觀點(diǎn)左右了輿論，看似已“深入人心”。但是，我認(rèn)為這些說法是非常牽強(qiáng)，不能成立的。中國貨幣多，是經(jīng)濟(jì)制度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式使然。貨幣多只是表象，政府追求GDP，才是問題的本質(zhì)。只有政府從追逐GDP中退身，繼續(xù)推進(jìn)投資、金融、外匯等領(lǐng)域的改革，才是解決問題的根本之道。

確實(shí)，截至2013年3月底，我國M2（廣義貨幣）首次超過100萬億，達(dá)103.61萬億元，按匯率計(jì)，是美國的1.5倍、英國的4.9倍、日本的1.7倍。但是，各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同、經(jīng)濟(jì)貨幣化程度、貨幣流通速度、居民流動(dòng)性偏好都不同，中國GDP沒有美國多，所需要的貨幣卻有可能超過美國。美國貨幣供給量，不是衡量中國貨幣量是否超發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)。何況，各國M2統(tǒng)計(jì)口徑，并不統(tǒng)一，中美M2的差距相當(dāng)大，根本不能作橫向比較。

但是，有人反駁道，2007年金融危機(jī)之后，美國多次實(shí)行量化寬松政策，一直濫發(fā)貨幣，攫取大量鑄幣稅，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到了全世界。而中國貨幣量比美國多，更是濫發(fā)、超發(fā)。可是，說美國貨幣濫發(fā)，同樣是價(jià)值或者感情判斷，而不是事實(shí)判斷。美元是世界最主要貨幣，是世界大宗商品，如原油、黃金等的計(jì)價(jià)單位。從歷史看，其價(jià)值是穩(wěn)定的，美國QE沒有在國內(nèi)造成通脹，對(duì)主要匯率則保持了上升趨勢(shì)，特別是2013年以來更甚。

也有用相對(duì)指標(biāo)，即貨幣供給量與GDP之比，來說明中國貨幣超發(fā)的。目前中國的這個(gè)比例接近200%。而美國只有不到70%，歐元區(qū)大約是100%，英國是130%左右。但是，相對(duì)指標(biāo)作為標(biāo)準(zhǔn)，也不合理。M2是貨幣存量，是以往歷年貨幣的累積，而GDP是流量概念，存量和流量的比較，是無意義的。

于是，有人用通脹作為標(biāo)準(zhǔn)，論證中國貨幣超發(fā)。說中國通脹嚴(yán)重，貨幣肯定濫發(fā)了。應(yīng)該說，通脹是比絕對(duì)數(shù)量和相對(duì)數(shù)，是比較靠譜的標(biāo)準(zhǔn)。可問題是，改革30多年來，中國以CPI衡量的一般價(jià)格指數(shù)，平均每年上漲不到5%，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)迅速擴(kuò)張的大經(jīng)濟(jì)體，這是很低的水平。中國只在1985至1989年，1993年至1995年出現(xiàn)過比較明顯的通脹。第一次是因?yàn)橐眄槂r(jià)格關(guān)系，嚴(yán)格說來，那是經(jīng)濟(jì)貨幣化的反映。一些重要的基礎(chǔ)性價(jià)格，從政府管制到放開，貨幣增加，是合理的。第二次，是真正意義的通脹。但之后的1997年至2003年，2005年至2009年，基本處于通貨緊縮狀態(tài)。有趣的是，2009年之后，還在所謂貨幣超發(fā)最嚴(yán)重的階段，但通脹水平卻很低。

貨幣多，只是通脹的必要條件，不是充分條件。2011年日本M2與GDP的比例是241%，比同期的中國還高，但日本長(zhǎng)期通貨緊縮。所謂安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心，就是借助量化寬松，日元貶值，造成通脹，刺激國內(nèi)需求，以擺脫通縮。但很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不看好安倍的政策。

還有一種說法，貨幣超發(fā)引發(fā)了資產(chǎn)價(jià)格膨脹，特別是房?jī)r(jià)的持續(xù)上漲。沒錯(cuò)，貨幣多了，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)膨脹，但通脹是一般商品價(jià)格水平的持續(xù)上漲，并不包括資產(chǎn)價(jià)格。資產(chǎn)價(jià)格如房?jī)r(jià)和股市指數(shù)的上漲，還可吸收大量的流動(dòng)性，客觀上有減輕通脹的效果。

中國貨幣供給量較大，有其特殊的原因。

中國居民的高儲(chǔ)蓄率在世上首屈一指，大量資金并不能投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為維持巨大經(jīng)濟(jì)體的運(yùn)行，就額外需要更多貨幣供給。中國實(shí)行外匯管制，并且?guī)缀趺磕甓加芯薮蟮慕?jīng)常項(xiàng)目貿(mào)易順差，盡管現(xiàn)在已不再強(qiáng)制結(jié)售匯，但因?yàn)樵谥袊鈪R交易中心，央行出價(jià)最高，企業(yè)將順差外匯出售給央行，央行就須向市場(chǎng)投入等值的人民幣。這些貨幣本身并沒有相應(yīng)的商品對(duì)應(yīng)，在相同條件下，中國貨幣供給量較他國多，是必然的。這些特殊的，非貨幣原因，就是人們所說的貨幣的內(nèi)生性。

另外，廣義貨幣M2的主要部分是存款貨幣，這是商業(yè)銀行在存貸款活動(dòng)中創(chuàng)造出來的，不是央行發(fā)出的。盡管商業(yè)銀行存款貨幣創(chuàng)造，要受到央行貨幣政策特別存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率手段的約束和調(diào)節(jié)，但商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣，確實(shí)是自身行為的結(jié)果。

存款貨幣是貸款的結(jié)果。中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式，是投資驅(qū)動(dòng)的。投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要力量，特別是政府和國有企業(yè)投資，在總投資中占有最大份額。比如四萬億刺激計(jì)劃，就引發(fā)近10萬億的天量信貸，創(chuàng)造出天量的存款貨幣，直接增加了貨幣供給量。這些資金主要流入了政府部門和國企。你可以說，這樣的投資是不合適的，但只要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式不變，大規(guī)模投資以及由此引起的貨幣供應(yīng)量的巨額增加，就是必然。

貨幣過多，當(dāng)然不好，但流動(dòng)性不足后果也許更糟?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)早已進(jìn)入貨幣引領(lǐng)資源配置的時(shí)代，金融是經(jīng)濟(jì)先導(dǎo)，資本和金融的重要性，經(jīng)常超過生產(chǎn)和技術(shù)。因?yàn)槿蚧屝录夹g(shù)更容易擴(kuò)散，土地和勞動(dòng)力也更容易獲得，而若沒有資本或流動(dòng)性支撐，任何重大的技術(shù)創(chuàng)新都不會(huì)形成最終產(chǎn)品。沒有足夠的流動(dòng)性，企業(yè)連經(jīng)營(yíng)都困難，遑論創(chuàng)新？2007年美國暴發(fā)金融危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)起步遲緩，核心原因，正是銀行出于安全性考慮，不愿意提供必要的貸款，致使流動(dòng)性趨于干涸。在現(xiàn)行體制下，如果沒有較大的流動(dòng)性支撐，中國經(jīng)濟(jì)早就進(jìn)入下滑通道了。