R＆D投入與企業(yè)績效關系的研究綜述

淳正杰 譚書敏

目前，企業(yè)的 R＆D(Research and Development，即研究與開發(fā)，簡稱研發(fā))活動已經成為國內R＆D活動的主力軍。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2012年，我國R＆D經費支出達到10298.41億元，較2011年增加18.5%，占國內生產總值的1.98%。其中，企業(yè)資金達7625.02億元，占據(jù)了相當重的比例。按照國際上公認的標準，只有研發(fā)強度在5%以上的企業(yè)才具有競爭力;而研發(fā)強度保持在2%以上的企業(yè)才能維持目前的生存狀況和生存水平;若企業(yè)研發(fā)強度低于1%，則很難維持生存?！?〕因此，R＆D投入與公司績效的關系，已成為學者們競相研究的對象。

目前，國內外對R＆D投入與企業(yè)績效關系的研究主要集中在直接關系上。任海云，師萍將這方面的研究劃分為R＆D投入與企業(yè)生產率和企業(yè)價值兩部分?！?〕本文在參考其分類方式的同時，將R＆D投入與會計績效關系的研究加入進來。由于R＆D投入不一定直接作用于企業(yè)績效，也有學者開始尋找R＆D投入與企業(yè)績效之間的中間變量。

一、R＆D投入與企業(yè)績效直接關系的研究

從企業(yè)層面對R＆D投入績效的研究主要分為對R＆D投入與企業(yè)生產率的研究、R＆D投入與企業(yè)市場價值和會計績效的研究，以及尋找R＆D投入和企業(yè)績效之間中介變量的研究。

1.R＆D投入與企業(yè)生產率

這方面的文獻主要運用了Cobb-Douglas生產函數(shù)，同時，以企業(yè)產品銷售收入、新產品銷售收入或部分要素生產增長率為因變量。

Griliches，Z以美國、日本的大型制造企業(yè)為樣本，結果發(fā)現(xiàn)，美國和日本的制造企業(yè)都將盡可能多的投資于R＆D活動，在1976年分別達到了銷售收入的2.3%和1.9%，并且，兩國企業(yè)的生產率增長不相上下。〔3〕Griliches，Z以美國大型制造企業(yè)為研究對象，發(fā)現(xiàn)R＆D投入與企業(yè)生產率呈顯著正相關關系，并且具有相當高的收益率;基礎研究相比其他形式的R＆D投入是更重要的決定因素;在企業(yè)層面，私人資助的R＆D投入比聯(lián)邦政府資助的R＆D投入效率更高。〔4〕國外很早就開始了對R＆D投入與企業(yè)績效關系的研究。從Griliches的兩篇文章可以看出，R＆D投入與企業(yè)生產率呈正相關關系，而且早在上世紀80年代，美國和日本這樣的發(fā)達國家就已經有較高的R＆D投入，同時已經對其他因素對R＆D投入的影響有所研究。

其他采用Cobb-Douglas生產函數(shù)的研究還有:Guangzhou Hu A.檢驗了中國企業(yè)R＆D投入與生產率的關系，結果發(fā)現(xiàn)私人R＆D和企業(yè)生產率之間存在很強的聯(lián)系?！?〕Hu A G等以中國北京大中型企業(yè)為研究樣本，發(fā)現(xiàn)R＆D投入對企業(yè)績效有顯著的貢獻，但隨著時間顯著性會減小。〔6〕吳延兵以中國四位數(shù)制造產業(yè)數(shù)據(jù)為研究樣本，發(fā)現(xiàn)R＆D對生產率有顯著的正影響?！?〕劉偉，李丹以青島市125家高新技術企業(yè)為研究對象，發(fā)現(xiàn)高新技術企業(yè)R＆D投入與自主知識產權產出和高新技術產品 (服務)收入之間存在密切相關性?！?〕

在較好的數(shù)據(jù)支持下，Cobb-Douglas生產函數(shù)法能夠反映過去R＆D投資帶來的績效。但是，生產函數(shù)法只能評價績效的好壞，而無法判斷一個具體的R＆D項目的優(yōu)劣?！?〕因此，其他方法也被引入研究之中。Hall，L.A.等以加拿大的生物技術產業(yè)1994-1997年的數(shù)據(jù)為樣本，驗證了R＆D強度、革新措施和企業(yè)績效之間的關系。最終發(fā)現(xiàn)，當以新產品開發(fā)的形式進行革新時，R＆D強度與企業(yè)績效相關?！?0〕Stam E，Wennberg K. 以荷蘭647家公司為樣本，運用OLS回歸模型發(fā)現(xiàn)，R＆D對新創(chuàng)立的高科技和高增長企業(yè)存在有限但十分重要的影響，這對于創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的政策有著至關重要的作用。〔11〕Aw B Y等建立了一個生產者決定研發(fā)和出口投資的動態(tài)結構模型，允許這兩種選擇對未來生產率的發(fā)展產生內生性影響。通過對臺灣電子工業(yè)的工廠級數(shù)據(jù)的研究，他們發(fā)現(xiàn)，研發(fā)和出口都對工程未來的生產率有積極作用?！?2〕

總體來看，R＆D投入與企業(yè)生產率是呈正相關關系的。目前有的研究在樣本上選擇了制造企業(yè)，這還不夠全面。同時，僅對R＆D投入與企業(yè)生產率的關系進行研究是不夠的，應該從更多方面對R＆D投入與企業(yè)績效的關系進行研究，而且，研究對象應該拓展到更多性質的企業(yè)。由于Cobb-Douglas生產函數(shù)的局限性，也應當采用更多的方法開展研究。

2.R＆D投入與企業(yè)市場價值及企業(yè)會計績效

這方面的研究，目前主要以托賓Q值 (Tobin’s Q)、市場價值或某些會計指標作為因變量。

有學者對R＆D投入在當期對企業(yè)的影響進行了研究。Warusawitharana，M的研究認為，R＆D投入有巨大影響:通過成功的創(chuàng)新從而使得企業(yè)獲得經濟上和統(tǒng)計上顯著的盈利能力的提升?！?3〕周艷，曾靜 (以深滬市的54家A股上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)，R＆D投入與企業(yè)績效有一定正相關性，其中R＆D資金投入對績效的正相關影響大于R＆D人員投入?！?4〕陳曉紅，馬鴻烈將研發(fā)投入作為影響企業(yè)技術創(chuàng)新能力的指標之一，以414家中小型上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入越大，企業(yè)的技術創(chuàng)新能力越強，而技術創(chuàng)新又對科技型中小型企業(yè)的成長呈顯著正相關關系?！?5〕

然而，R＆D投入不一定在當期立即轉化為企業(yè)績效，也不一定只在當期促進企業(yè)績效。因此，有學者對R＆D投入的時滯性展開了研究。梁萊歆、嚴紹東以我國上市公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)本期以及前一、二期R＆D投入都與無形資產沒有明顯關聯(lián)性，而本期、前一、二期R＆D投入均與企業(yè)盈利正相關，且R＆D投入與企業(yè)增長正相關。〔16〕程宏偉等以96家上市公司為樣本，結果發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入與績效呈正相關，但研發(fā)投入帶來的效益在總銷售收入中所占的份額并不是很高?！?7〕陳守明等以2007-2009年制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，結果發(fā)現(xiàn)，R＆D強度對當期和后一期企業(yè)價值呈顯著正相關關系?！?8〕杜興強等發(fā)現(xiàn)，R＆D投入持續(xù)、穩(wěn)定的增加了公司業(yè)績。在對R＆D投入的時滯性的研究中發(fā)現(xiàn)，R＆D投入對企業(yè)績效的影響逐年遞減?！?9〕企業(yè)如何保持R＆D投入對企業(yè)績效的積極影響，是一個值得思考的問題。

與R＆D投入的滯后效應類似，杜躍平，王良引入了企業(yè)年齡這一變量，以118家深市中小板上市的高科技成長型企業(yè)為樣本，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與銷售增長之間存在正相關性:R＆D投入與企業(yè)的銷售利潤率正相關;隨著企業(yè)年齡的增大，R＆D投入對銷售增長的正相關性在逐漸減小?！?0〕

除此之外，生命周期理論也被引入R＆D投入與企業(yè)績效的研究。梁萊歆等從生命周期視角，以99家深市的機械、設備及儀器及電子公司2007-2009三年的數(shù)據(jù)為研究樣本，將企業(yè)生命周期理論與企業(yè)技術創(chuàng)新理論共同研究，把樣本公司分為成長期、成熟期和衰退期3個階段，最終分別劃分出28、48、23家。結果發(fā)現(xiàn)，不同生命周期階段的企業(yè)，R＆D投入對績效的影響程度不同，同時，R＆D投入對績效的滯后效應也不同?！?1〕這對于處于不同生命周期的企業(yè)制定相應的R＆D投入政策是具有積極意義的。同時，如何避免企業(yè)步入衰退期，也成為企業(yè)應當思考的問題。

可以看出，以企業(yè)市場價值或會計績效為因變量的研究，其研究樣本企業(yè)的類型較以企業(yè)生產率為因變量的研究更為廣泛，這對于企業(yè)R＆D投入與績效關系的研究是有積極作用的。但有的研究選擇的樣本涵蓋了各種類型的企業(yè)，這在某種程度上對研究結果是有影響的。我們認為，還是應選擇同一類型企業(yè)作為研究樣本。

從企業(yè)生產率還是從企業(yè)價值和會計績效研究R＆D投入與企業(yè)績效的關系，說不上孰優(yōu)孰劣。有學者進行了綜合分析，比如孫維峰，黃祖輝就既考慮了R＆D投入對企業(yè)生產率的影響，也考慮了R＆D投入對企業(yè)價值的影響，綜合兩方面的影響來衡量企業(yè)績效，最終發(fā)現(xiàn)，無論從哪方面度量，R＆D支出都與企業(yè)績效顯著正相關?！?2〕從R＆D投入與企業(yè)績效直接關系的研究可以看出，R＆D投入對企業(yè)績效是有積極影響的。但是由于樣本類型和變量選取的不同，以及不同調節(jié)變量的引入，R＆D投入對企業(yè)績效的影響程度還是有差異的。

二、R＆D投入與企業(yè)績效之間中介變量的研究

然而，R＆D投入不一定直接作用于企業(yè)績效。邵波提出，應關注R＆D投入轉化為企業(yè)績效的中間途徑。〔1〕與“蝴蝶效應”類似，R＆D投入后有可能先作用于一個中介變量，再由這一中介變量作用于企業(yè)績效。因此，尋找R＆D投入與企業(yè)績效之間的中介變量是有必要的。

程華、邵波等認為，R＆D活動能提高企業(yè)技術能力，也能提高企業(yè)績效，因而重點關注技術能力能否成為中介變量。他們以266家浙江省企業(yè)為研究對象，將技術能力分為人員能力、信息能力、設備能力以及組織能力四方面。首先對R＆D投入與企業(yè)績效之間的關系進行了研究，接著研究了R＆D投入與技術能力的關系，最后再對技術能力與企業(yè)績效之間的關系進行了研究。結果發(fā)現(xiàn)，R＆D投入對企業(yè)績效無直接顯著影響，而企業(yè)R＆D投入對技術能力有顯著影響，技術能力整體上對企業(yè)績效有顯著影響，從而證明技術能力起到了中介變量的作用?！?3〕

廖中舉則認為這一中介變量是技術創(chuàng)新能力。他將技術創(chuàng)新能力分為新產品產出能力和知識產出能力兩個方面，知識產出能力主要是指專利。他選取浙江省312家制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，以R＆D資金作為投入指標，企業(yè)利潤作為績效指標，并引入了企業(yè)規(guī)模和行業(yè)類別為控制變量。研究發(fā)現(xiàn)，R＆D投入對企業(yè)經濟績效有顯著促進作用，同時，R＆D投入對企業(yè)技術創(chuàng)新能力也有顯著的促進作用。在對技術創(chuàng)新能力的中介作用的研究中發(fā)現(xiàn)，新產品產出能力起到了部分中介作用，發(fā)明專利申請量也起到部分中介作用，發(fā)明專利申請量的中介效應低于新產品產出能力?！?4〕

R＆D投入與企業(yè)績效之間的中介變量究竟是什么，還無法輕易下結論。但對于這一中介變量的研究還是具有積極意義的。企業(yè)的R＆D投入，要經過一系列的轉化，才能最終變成企業(yè)的績效產出。若直接研究R＆D投入與企業(yè)績效的關系，忽略了中間轉化這一環(huán)節(jié)，就有可能忽略中間環(huán)節(jié)潛在的問題。如果能夠找到兩者之間的中間變量，就能更有效地把R＆D投入轉化為企業(yè)績效，從而帶動整個經濟社會的發(fā)展。因此，在接下來的研究中，對R＆D投入與企業(yè)績效之間中介變量的研究，應該成為重點。

三、影響企業(yè)R＆D投入與企業(yè)績效關系的因素研究

在部分研究R＆D投入與企業(yè)績效直接關系的文章中，引入了各種控制變量，以研究這些變量對R＆D投入與企業(yè)績效關系的影響。還有一些文章則專門研究某些因素對R＆D投入，從而對R＆D投入與企業(yè)績效的關系產生的影響。

1.企業(yè)規(guī)模與行業(yè)特征的影響

企業(yè)規(guī)模會影響企業(yè)的R＆D投入，從而影響企業(yè)的R＆D績效。大公司和小公司具有不同的優(yōu)勢，小公司更加靈活，而大公司擁有資源優(yōu)勢，可以從事費用高昂的 R＆D 投入。〔14〕〔25〕從另一個角度來說，企業(yè)的規(guī)模越大，其管理團隊的能力越強，從而更具有競爭力。一般認為，企業(yè)規(guī)模越大，其R＆D投入也就越大。但安同良等〔25〕和張西征等〔26〕發(fā)現(xiàn)，就存在R＆D投資的企業(yè)而言，小企業(yè)R＆D投入強度并不低，R＆D投入強度與企業(yè)規(guī)模之間呈現(xiàn)傾斜的“V”型結構變化。研究表明，企業(yè)規(guī)模越大，并不意味著R＆D投入與企業(yè)績效的正相關關系就越顯著。當然，關于企業(yè)規(guī)模是否對R＆D投入與企業(yè)績效的關系有正向調節(jié)作用，目前并沒有得出統(tǒng)一的結論。

行業(yè)特征也是影響R＆D績效的重要因素。安同良等以江蘇省制造業(yè)企業(yè)為樣本，考察了企業(yè)所處行業(yè)、企業(yè)規(guī)模及企業(yè)所有制對企業(yè)R＆D行為的影響，發(fā)現(xiàn)行業(yè)是影響企業(yè)R＆D活動最主要因素之一?！?5〕ORTEGA ‐ ARGILS R 等〔27〕發(fā)現(xiàn) R＆D投資在高科技部門更有效率，在政策設立時應給予考慮。

可以肯定的是，R＆D投入在高新技術企業(yè)的績效肯定優(yōu)于非高新技術企業(yè)。因為在高新技術企業(yè)，R＆D投入所帶來的技術進步大多能夠直接應用到產品中去，從而引起一定的市場反響。而非高新技術企業(yè)則不一定，其R＆D投入有可能會造成無法轉化的投資收益?！?7〕非高新技術產業(yè)，即傳統(tǒng)產業(yè)，更多是在生產技術上改進，提高生產效率，不會引起太大的市場反響。從研究的角度來講，應該將兩種類型的企業(yè)分開對待。因為在兩種企業(yè)中，R＆D投入對企業(yè)績效的促進程度不同，如果放到一起研究，會使得研究結果產生偏差。

2.股權結構的影響

Zhang，A.等以8341家中國工業(yè)企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)所有權對R＆D和生產效率都有顯著正相關關系，國有企業(yè)的R＆D投入績效和生產效率低于非國有企業(yè)?！?8〕任海云以我國A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，結果發(fā)現(xiàn):股權集中有利于R＆D投入，且一定的股權制衡很重要，一股獨大不利于R＆D投入;非機構企業(yè)法人大股東與R＆D投入顯著正相關;我國機構投資者已經不符合短視投資者假定;國有控股不利于R＆D投入;個人大股東與R＆D投入之間的關系不明確。〔29〕孫維峰，黃祖輝發(fā)現(xiàn)在非控股企業(yè)里，R＆D支出與企業(yè)績效呈顯著正相關?！?0〕

大部分研究發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)的營業(yè)利潤率低于非國有企業(yè)，這可能與企業(yè)管理層的決策有關。國有企業(yè)由于受到政府的投資或者參與控制，具有一定行政性，承擔了更多的社會責任，因此，在投資上會受到不少限制;而非國有企業(yè)則不同，在投資上具有更高的自由度。

3.高管激勵與政府介入的影響

內部因素和外部因素是制約企業(yè)發(fā)展的關鍵，高管激勵和政府介入是影響企業(yè)R＆D績效最主要的內部因素和外部因素。

王燕妮以2007-2009年年報披露研發(fā)投入的529家制造業(yè)上市公司為樣本，檢驗了高管長期股權激勵和短期報酬激勵對研發(fā)投入的影響。結果發(fā)現(xiàn):高管長期股權激勵和短期報酬激勵對研發(fā)投入都呈正相關關系，同時，國有企業(yè)、高新技術企業(yè)的高管激勵相對于非國有企業(yè)、非高新技術企業(yè)，對研發(fā)投入的影響更明顯;高成長性和高盈利性企業(yè)的研發(fā)投入主要受長期股權激勵影響，低成長性和低盈利性企業(yè)則主要受短期報酬激勵的影響?！?0〕姜濤、王懷明以醫(yī)藥生物制品業(yè)、電子業(yè)和信息技術業(yè)3個行業(yè)的上市高新技術企業(yè)為樣本，考察了高管薪酬激勵和股權激勵對R＆D投入的影響。結果發(fā)現(xiàn):在國有企業(yè)，高管薪酬激勵與R＆D投入呈倒“U”型關系，在非國有企業(yè)，高管薪酬激勵與R＆D投入不相關;高管股權激勵在國有和非國有企業(yè)中都能顯著提高R＆D投入，且在非國有企業(yè)中更為明顯?！?1〕

朱平芳、徐偉民研究了政府的科技激勵政策對大中型工業(yè)企業(yè)R＆D投入及其專利產出的影響，結果發(fā)現(xiàn)，政府的科技撥款資助和稅收減免這兩個政策工具，對大中型工業(yè)企業(yè)增加自籌的R＆D投入有積極效果，且撥款資助越穩(wěn)定效果越好;同時，撥款資助和稅收減免互為補充，該互補效應以稅收減免為主?！?2〕張化堯，史小坤發(fā)現(xiàn)，政府的R＆D投入對企業(yè) R＆D投入的影響非常顯著?！?3〕白俊紅以大中型工業(yè)企業(yè)為研究樣本，發(fā)現(xiàn)中國政府R＆D資助顯著地促進了企業(yè)的技術創(chuàng)新。〔34〕李婧研究了政府R＆D資助對企業(yè)技術創(chuàng)新的影響，最終發(fā)現(xiàn)政府R＆D資助對國有企業(yè)技術創(chuàng)新有明顯的負向影響，而對非國有企業(yè)有顯著的正向影響。〔35〕

4.其他方面的影響

另外還有其他很多方面的影響，如公司治理結構〔36〕、外部投資因素〔33〕〔37〕、民營企業(yè)家社會關系資本〔38〕、稅收和 R＆D 成本補貼政策〔39〕、要素市場扭曲〔40〕、環(huán)境監(jiān)督〔41〕以及技術獲取模式〔42〕。這些因素在一定程度上對企業(yè)R＆D投入和績效的關系產生影響。但因為多方面條件限制，并不是所有企業(yè)都具有這些因素，因此，都是個例，并不能形成具有說服力的結論，在此就不進行詳細介紹。

通過對這些影響因素的研究可以看出，在對R＆D投入與企業(yè)績效關系進行研究時，應當考慮這些因素可能造成的影響。引入調節(jié)變量是較為常用的方法，應當注意的是，首先要考慮哪些因素有造成影響的可能性，不能盲目引入;其次，在引入調節(jié)變量時應盡可能考慮全面，這樣得出的結果才更具實際意義。

四、結論與展望

從目前國內外的研究來看，對R＆D投入與企業(yè)績效兩者間直接關系的研究已經有很多，并且大多數(shù)研究都得出了R＆D投入與企業(yè)績效正相關的結論。但由于樣本選擇的不同，導致這一正相關關系有程度上的差異。有的研究選擇的是高科技企業(yè)，而有的研究樣本則涵蓋了多個行業(yè);同時，在企業(yè)規(guī)模上也不盡相同，這導致了研究結果上的差異。也有研究將R＆D投入繼續(xù)進行細分，得出部分指標與企業(yè)績效呈正相關，雖然在總體R＆D投入上仍然呈正相關，但這部分呈正相關的指標值得深入研究。同時，也有研究對R＆D投入的滯后效應展開了論證，結果發(fā)現(xiàn)R＆D投入具有一定的滯后效應，因此，在研究時不能僅關注當期績效，而應該對后期R＆D產出進行持續(xù)研究。

也有學者意識到僅研究兩者的直接關系是不足的，應考慮到兩者之間的中間環(huán)節(jié)。R＆D投入不一定直接作用到企業(yè)績效，有可能先作用在其他地方，然后再影響企業(yè)的績效。因此在研究時應當考慮到這一點。雖然對于究竟這一中間環(huán)節(jié)是什么還沒有形成統(tǒng)一結論，但這應當成為未來研究的重點。

另外，對于影響兩者關系因素的研究也有很多，但大多都單獨考慮一種因素的影響，沒有綜合考慮。相比之下，把影響因素作為控制變量納入到R＆D投入與企業(yè)績效的關系研究中去，更具有研究意義。同時，由于各個企業(yè)性質不同，并不是所有變量都會對企業(yè)R＆D績效產生影響，在引入時應慎重權衡。

之前的研究種類很多，也為將來的研究帶來了許多啟示。首先是研究樣本的選擇。由于行業(yè)差異對R＆D績效會帶來一定影響，所以，應當盡量選取同類行業(yè)的企業(yè)作為研究樣本，特別是以高科技企業(yè)為樣本更具有代表性。另外，由于R＆D投入具有滯后性，因此，應當不僅僅選取企業(yè)當期的數(shù)據(jù)，應該把后一期甚至兩期的數(shù)據(jù)都納入進來。

其次是變量的選擇。解釋變量方面，R＆D強度是公認的較為合理的變量。同時，如果引入研發(fā)人員比重，可以將資金與人員的投入劃分開來分別討論，就可以探討究竟是R＆D資金還是R＆D人員的投入對企業(yè)績效的影響更大。被解釋變量方面，比較常用的是主營業(yè)務利潤率這一變量，同時主營業(yè)務收入增長率可以反映企業(yè)的發(fā)展能力，無形資產占總資產的比率則可以反映企業(yè)的核心競爭能力?？刂谱兞糠矫妫髽I(yè)規(guī)模是最受學者關注的控制變量，與R＆D投入和產出都有密切的關系。

最后是R＆D投入和企業(yè)績效之間的中介變量。中介變量是學者們一直在探尋的方面。除了可以沿用之前提出的技術能力這一中介變量，還可以去發(fā)現(xiàn)其他的中介變量。關于企業(yè)生命周期這一視角的研究，也可以借鑒?？梢詫⑦@兩個方面結合起來研究，即在企業(yè)各個生命周期中，技術能力或其他變量是否都能夠起到中介變量的作用。

〔1〕邵波.企業(yè)R＆D投入與績效之間的關系〔J〕.經濟論壇，2011，(10).

〔2〕任海云，師萍.企業(yè)R＆D投入與績效關系研究綜述——從直接關系到調節(jié)變量的引入〔J〕.科學學與科學技術管理，2010，(2).

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〔7〕吳延兵.R＆D與生產率——基于中國制造業(yè)的實證研究〔J〕.經濟研究，2006，(11).

〔8〕劉偉，李丹.青島市高新技術企業(yè)R＆D投入與產出績效研究〔J〕.科技進步與對策，2010，(3).

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〔10〕Hall，L.A.，Bagchi-Sen，S.A study of R＆D，innovation，and business performance in the Canadian biotechnology industry〔J〕.Technovation，2002(22):231-244.

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〔13〕Warusawitharana M.Research and development，profits and firm value:A structural estimation〔M〕.Divisions of Research＆Statistics and Monetary Affairs，F(xiàn)ederal Reserve Board，2008.

〔14〕周艷，曾靜.企業(yè)R＆D投入與企業(yè)價值相關關系實證研究——基于滬深兩市上市公司的數(shù)據(jù)挖掘〔J〕.科學學與科學技術管理，2011，(1).

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