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    EVA評價企業(yè)價值—以玉龍股份為例

    2014-08-15 23:29:08劉歡
    2014年10期
    關(guān)鍵詞:玉龍營業(yè)權(quán)益

    作者簡介:劉歡(1988.3-),女,漢族,內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué),在讀碩士研究生,研究方向?qū)徲嫛?/p>

    摘要:與會計利潤相比,EVA考慮了全部資本成本,是真正的經(jīng)濟利潤。使管理者和財務(wù)人員更關(guān)心企業(yè)的業(yè)績是否實質(zhì)上得到了改善而不僅是財務(wù)報告的數(shù)據(jù)。本文選取玉龍股份作為樣本,分析其2012年年報數(shù)據(jù),計算2012年的經(jīng)濟增加值并評估企業(yè)價值,說明EVA評價指標(biāo)可以準(zhǔn)確反映企業(yè)價值創(chuàng)造的實際狀況,促使經(jīng)營者注重企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展,實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

    關(guān)鍵詞:經(jīng)濟增加值;企業(yè)價值評估

    一、EVA的基本理論

    經(jīng)濟增加值(economic value added),又稱經(jīng)濟利潤,是20世紀(jì)80年代在美國興起的可廣泛用于企業(yè)內(nèi)外部的業(yè)績評價指標(biāo)。作為企業(yè)管理中有用的工具之一,EVA可全面衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績,反映管理價值,是扣除資本成本后的資本收益。EVA彌補了傳統(tǒng)會計方法沒有全面考慮資本成本,只以利息費用反映債權(quán)融資成本,忽略股權(quán)資本成本的缺陷,準(zhǔn)確揭露了企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)濟效益和公司的價值。

    EVA的計算公式理論上可表述為:EVA=NOPAT-TC*WACC。式中NOPAT—稅后凈營業(yè)利潤,TC—資本總額,WACC—加權(quán)平均資本成本。實務(wù)中,EVA的計算要相對復(fù)雜,一是在計算稅后凈營業(yè)利潤和資本總額時需要對某些會計報表科目的處理方法進行調(diào)整,以消除根據(jù)會計準(zhǔn)則編制的財務(wù)報表對企業(yè)真實情況的扭曲;二是資本成本的確定需要參考資本市場的歷史及現(xiàn)狀。因此,EVA的計算主要有三個步驟:一根據(jù)行業(yè)特點明確會計調(diào)整項目,主要考慮:消除會計準(zhǔn)則對經(jīng)濟價值的影響,消除或減少管理者進行盈余管理的機會,防止管理人員的短期傾向;二計算NOPAT、WACC和TC;三計算EVA。

    EVA企業(yè)價值評估模型主要有:基本模型、單階段模型、兩階段模型和三階段模型四種。EVA企業(yè)價值評估模型由下式表達(dá):企業(yè)價值V=期初投入資本+預(yù)期未來EVA的現(xiàn)值。其中預(yù)期未來EVA的現(xiàn)值的度量產(chǎn)生出不同的EVA企業(yè)價值評估模型,其基本思想都是基于企業(yè)發(fā)展不同時間段的EVA折現(xiàn)。其中單階段模型又分為零增長模型和穩(wěn)定增長模型倆種。本文將以玉龍股份為例對其進行企業(yè)價值的評估,由于玉龍股份的上市時間較短,其EVA的增長速度較難確定,故本文選用較為簡單的零增長模型對玉龍股份的企業(yè)價值進行評估。方法如下:假設(shè)未來EVA增長率為零,均為固定值EVA。這時,預(yù)期未來EVA的現(xiàn)值=。假設(shè)企業(yè)永續(xù)經(jīng)營,則未來EVA的現(xiàn)值為。則企業(yè)價值評估公式簡化為:V=+。

    二、玉龍股份EVA企業(yè)價值評估

    (一)玉龍股份基本介紹。公司全稱為江蘇玉龍鋼管股份有限公司,前身為無錫縣高頻焊管廠,是全國民營企業(yè)500強之一,也是國內(nèi)最具實力的專業(yè)生產(chǎn)石油、天然氣、水輸送用及大型鋼結(jié)構(gòu)用鋼管的綜合生產(chǎn)廠家之一。

    (二)玉龍股份2012年EVA的計算

    依據(jù)前文EVA的計算方法,對玉龍股份有限公司2012年的稅后凈營業(yè)利潤、資本總額、加權(quán)平均資本成本進行計算:

    1.計算稅后凈營業(yè)利潤見表1:

    表1稅后凈營業(yè)利潤核算科目金額利潤總額162,620,95673+壞賬準(zhǔn)備增加41,830,85403+營業(yè)外支出3,123,90420-營業(yè)外收入13,141,63204+利息支出25,107,61372小計219,541,696641-T075稅后164,656,27248+少數(shù)股東損益3,089,33524-遞延所得稅資產(chǎn)增加或遞延所得稅負(fù)債減少433,74164稅后凈營業(yè)利潤167,311,866082計算資本總額見表2

    表22012年和2011年資本總額核算科目20122011短期借款231,000,00000749,000,00000債務(wù)資本合計231,000,00000749,000,00000股東權(quán)益1,952,167,265281,902,561,65567+壞賬準(zhǔn)備增加41,830,8540341,948,45963-遞延所得稅資產(chǎn)或遞

    延所得稅負(fù)債借方余額11,189,518776,863,09848-在建工程凈額335,475,973786,965,06296+營業(yè)外支出*0752,342,928153,926,73181-營業(yè)外收入*0759,856,2240311,286,00775權(quán)益資本合計1,639,819,330881,923,322,67792資本總額1,870,819,330882,672,322,677923.計算加權(quán)平均資本成本

    (1)債務(wù)資本和權(quán)益資本在資本總額中所占比重,2012年的資本結(jié)構(gòu)為:債務(wù)資產(chǎn)231000000,占比1235%,權(quán)益資本163981933088,占比8765%

    (2)債務(wù)資本成本。通常公司的債務(wù)資本主要是銀行的借貸資本,而且此處的資本成本是指企業(yè)的長期資金成本,因此選取截至2012年6月8日中國人民銀行公布的3-5年中長期銀行貸款基準(zhǔn)利率665和2012年7月6日公布的640的加權(quán)結(jié)果,即665*6/12+640*6/12=653作為稅前債務(wù)資本成本,這樣稅前債務(wù)資本成本為653,稅后為490。

    (3)權(quán)益資本成本。采用資本資產(chǎn)定價模型來計算權(quán)益資本成本:Ke=Kf+β(Km-Kf)式中:Ke——風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率,即權(quán)益資本成本的估算值;Kf——無風(fēng)險收益率;Km-Kf——市場組合的風(fēng)險溢價;β——個股對整個市場的風(fēng)險的測度。

    采用2012年6月8日銀行三個月整存整取的年利率285%和2012年7月6日公布的260%的加權(quán)結(jié)果,即285%*6/12+260%*6/12=273%作為無風(fēng)險收益率Kf;采取2012年GDP增長率78%作為市場風(fēng)險溢價Km-Kf;β參照美國標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&P500)的收益計算方法,采用玉龍股份的上市以來的周收益率K1與對應(yīng)的上證綜指的收益率K2,利用eviews60做線性回歸:K1=α+β×K2,確定β值。各具體值為Kf=273%,Km-Kf=78%,貝塔值為1704215。權(quán)益資本成本Ke=Kf+β(Km-Kf)=273%+1704215*78%=1602%%

    (4)加權(quán)平均資本成本為1465%(稅后債務(wù)資本成本490%,債務(wù)資本比例1235%,權(quán)益資本成本1602%,權(quán)益資本比例8765%)

    (5)根據(jù)上述計算結(jié)果可知,信達(dá)地產(chǎn)EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本=167,311,86608-1,870,819,33088*1465%=-106,763,16589

    (三)玉龍股份企業(yè)價值評估

    依前文所述,企業(yè)價值評估公式為:V=+.其中,2011年底玉龍股份的資本總額為2,672,322,67792,即為2012的期初投入資本。這樣,玉龍股份企業(yè)價值:

    玉龍股份2012年12月31日在深市收盤價為908元/股,2012年年末總股本31750萬股,可推算出其市值為288290萬元。EVA企業(yè)價值評估模型預(yù)測的價值為1,943,563,86638元,低于其市值3258%。

    眾所周知,我國的證券市場并不是一個充分有效的市場,再加上近年股市反復(fù)無常,股價有時并不能真實反映企業(yè)的價值。一般而言,在20%上下波動都是合理的,而玉龍股份企業(yè)價值的評估略高于20%,投資需謹(jǐn)慎。(作者單位:內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué))

    參考文獻

    [1]劉曉英.EVA的計算及其會計調(diào)整.財會通訊.2009年第10期:53-54

    [2]陳曉紅.EVA、會計利潤與企業(yè)價值.財會通訊.2010年第5期下:65-67

    [3]劉丹.基于EVA的上市公司經(jīng)營績效實證研究——以我國煤炭上市公司為例.會計之友2011年上:72-74

    作者簡介:劉歡(1988.3-),女,漢族,內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué),在讀碩士研究生,研究方向?qū)徲嫛?/p>

    摘要:與會計利潤相比,EVA考慮了全部資本成本,是真正的經(jīng)濟利潤。使管理者和財務(wù)人員更關(guān)心企業(yè)的業(yè)績是否實質(zhì)上得到了改善而不僅是財務(wù)報告的數(shù)據(jù)。本文選取玉龍股份作為樣本,分析其2012年年報數(shù)據(jù),計算2012年的經(jīng)濟增加值并評估企業(yè)價值,說明EVA評價指標(biāo)可以準(zhǔn)確反映企業(yè)價值創(chuàng)造的實際狀況,促使經(jīng)營者注重企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展,實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

    關(guān)鍵詞:經(jīng)濟增加值;企業(yè)價值評估

    一、EVA的基本理論

    經(jīng)濟增加值(economic value added),又稱經(jīng)濟利潤,是20世紀(jì)80年代在美國興起的可廣泛用于企業(yè)內(nèi)外部的業(yè)績評價指標(biāo)。作為企業(yè)管理中有用的工具之一,EVA可全面衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績,反映管理價值,是扣除資本成本后的資本收益。EVA彌補了傳統(tǒng)會計方法沒有全面考慮資本成本,只以利息費用反映債權(quán)融資成本,忽略股權(quán)資本成本的缺陷,準(zhǔn)確揭露了企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)濟效益和公司的價值。

    EVA的計算公式理論上可表述為:EVA=NOPAT-TC*WACC。式中NOPAT—稅后凈營業(yè)利潤,TC—資本總額,WACC—加權(quán)平均資本成本。實務(wù)中,EVA的計算要相對復(fù)雜,一是在計算稅后凈營業(yè)利潤和資本總額時需要對某些會計報表科目的處理方法進行調(diào)整,以消除根據(jù)會計準(zhǔn)則編制的財務(wù)報表對企業(yè)真實情況的扭曲;二是資本成本的確定需要參考資本市場的歷史及現(xiàn)狀。因此,EVA的計算主要有三個步驟:一根據(jù)行業(yè)特點明確會計調(diào)整項目,主要考慮:消除會計準(zhǔn)則對經(jīng)濟價值的影響,消除或減少管理者進行盈余管理的機會,防止管理人員的短期傾向;二計算NOPAT、WACC和TC;三計算EVA。

    EVA企業(yè)價值評估模型主要有:基本模型、單階段模型、兩階段模型和三階段模型四種。EVA企業(yè)價值評估模型由下式表達(dá):企業(yè)價值V=期初投入資本+預(yù)期未來EVA的現(xiàn)值。其中預(yù)期未來EVA的現(xiàn)值的度量產(chǎn)生出不同的EVA企業(yè)價值評估模型,其基本思想都是基于企業(yè)發(fā)展不同時間段的EVA折現(xiàn)。其中單階段模型又分為零增長模型和穩(wěn)定增長模型倆種。本文將以玉龍股份為例對其進行企業(yè)價值的評估,由于玉龍股份的上市時間較短,其EVA的增長速度較難確定,故本文選用較為簡單的零增長模型對玉龍股份的企業(yè)價值進行評估。方法如下:假設(shè)未來EVA增長率為零,均為固定值EVA。這時,預(yù)期未來EVA的現(xiàn)值=。假設(shè)企業(yè)永續(xù)經(jīng)營,則未來EVA的現(xiàn)值為。則企業(yè)價值評估公式簡化為:V=+。

    二、玉龍股份EVA企業(yè)價值評估

    (一)玉龍股份基本介紹。公司全稱為江蘇玉龍鋼管股份有限公司,前身為無錫縣高頻焊管廠,是全國民營企業(yè)500強之一,也是國內(nèi)最具實力的專業(yè)生產(chǎn)石油、天然氣、水輸送用及大型鋼結(jié)構(gòu)用鋼管的綜合生產(chǎn)廠家之一。

    (二)玉龍股份2012年EVA的計算

    依據(jù)前文EVA的計算方法,對玉龍股份有限公司2012年的稅后凈營業(yè)利潤、資本總額、加權(quán)平均資本成本進行計算:

    1.計算稅后凈營業(yè)利潤見表1:

    表1稅后凈營業(yè)利潤核算科目金額利潤總額162,620,95673+壞賬準(zhǔn)備增加41,830,85403+營業(yè)外支出3,123,90420-營業(yè)外收入13,141,63204+利息支出25,107,61372小計219,541,696641-T075稅后164,656,27248+少數(shù)股東損益3,089,33524-遞延所得稅資產(chǎn)增加或遞延所得稅負(fù)債減少433,74164稅后凈營業(yè)利潤167,311,866082計算資本總額見表2

    表22012年和2011年資本總額核算科目20122011短期借款231,000,00000749,000,00000債務(wù)資本合計231,000,00000749,000,00000股東權(quán)益1,952,167,265281,902,561,65567+壞賬準(zhǔn)備增加41,830,8540341,948,45963-遞延所得稅資產(chǎn)或遞

    延所得稅負(fù)債借方余額11,189,518776,863,09848-在建工程凈額335,475,973786,965,06296+營業(yè)外支出*0752,342,928153,926,73181-營業(yè)外收入*0759,856,2240311,286,00775權(quán)益資本合計1,639,819,330881,923,322,67792資本總額1,870,819,330882,672,322,677923.計算加權(quán)平均資本成本

    (1)債務(wù)資本和權(quán)益資本在資本總額中所占比重,2012年的資本結(jié)構(gòu)為:債務(wù)資產(chǎn)231000000,占比1235%,權(quán)益資本163981933088,占比8765%

    (2)債務(wù)資本成本。通常公司的債務(wù)資本主要是銀行的借貸資本,而且此處的資本成本是指企業(yè)的長期資金成本,因此選取截至2012年6月8日中國人民銀行公布的3-5年中長期銀行貸款基準(zhǔn)利率665和2012年7月6日公布的640的加權(quán)結(jié)果,即665*6/12+640*6/12=653作為稅前債務(wù)資本成本,這樣稅前債務(wù)資本成本為653,稅后為490。

    (3)權(quán)益資本成本。采用資本資產(chǎn)定價模型來計算權(quán)益資本成本:Ke=Kf+β(Km-Kf)式中:Ke——風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率,即權(quán)益資本成本的估算值;Kf——無風(fēng)險收益率;Km-Kf——市場組合的風(fēng)險溢價;β——個股對整個市場的風(fēng)險的測度。

    采用2012年6月8日銀行三個月整存整取的年利率285%和2012年7月6日公布的260%的加權(quán)結(jié)果,即285%*6/12+260%*6/12=273%作為無風(fēng)險收益率Kf;采取2012年GDP增長率78%作為市場風(fēng)險溢價Km-Kf;β參照美國標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&P500)的收益計算方法,采用玉龍股份的上市以來的周收益率K1與對應(yīng)的上證綜指的收益率K2,利用eviews60做線性回歸:K1=α+β×K2,確定β值。各具體值為Kf=273%,Km-Kf=78%,貝塔值為1704215。權(quán)益資本成本Ke=Kf+β(Km-Kf)=273%+1704215*78%=1602%%

    (4)加權(quán)平均資本成本為1465%(稅后債務(wù)資本成本490%,債務(wù)資本比例1235%,權(quán)益資本成本1602%,權(quán)益資本比例8765%)

    (5)根據(jù)上述計算結(jié)果可知,信達(dá)地產(chǎn)EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本=167,311,86608-1,870,819,33088*1465%=-106,763,16589

    (三)玉龍股份企業(yè)價值評估

    依前文所述,企業(yè)價值評估公式為:V=+.其中,2011年底玉龍股份的資本總額為2,672,322,67792,即為2012的期初投入資本。這樣,玉龍股份企業(yè)價值:

    玉龍股份2012年12月31日在深市收盤價為908元/股,2012年年末總股本31750萬股,可推算出其市值為288290萬元。EVA企業(yè)價值評估模型預(yù)測的價值為1,943,563,86638元,低于其市值3258%。

    眾所周知,我國的證券市場并不是一個充分有效的市場,再加上近年股市反復(fù)無常,股價有時并不能真實反映企業(yè)的價值。一般而言,在20%上下波動都是合理的,而玉龍股份企業(yè)價值的評估略高于20%,投資需謹(jǐn)慎。(作者單位:內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué))

    參考文獻

    [1]劉曉英.EVA的計算及其會計調(diào)整.財會通訊.2009年第10期:53-54

    [2]陳曉紅.EVA、會計利潤與企業(yè)價值.財會通訊.2010年第5期下:65-67

    [3]劉丹.基于EVA的上市公司經(jīng)營績效實證研究——以我國煤炭上市公司為例.會計之友2011年上:72-74

    作者簡介:劉歡(1988.3-),女,漢族,內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué),在讀碩士研究生,研究方向?qū)徲嫛?/p>

    摘要:與會計利潤相比,EVA考慮了全部資本成本,是真正的經(jīng)濟利潤。使管理者和財務(wù)人員更關(guān)心企業(yè)的業(yè)績是否實質(zhì)上得到了改善而不僅是財務(wù)報告的數(shù)據(jù)。本文選取玉龍股份作為樣本,分析其2012年年報數(shù)據(jù),計算2012年的經(jīng)濟增加值并評估企業(yè)價值,說明EVA評價指標(biāo)可以準(zhǔn)確反映企業(yè)價值創(chuàng)造的實際狀況,促使經(jīng)營者注重企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展,實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

    關(guān)鍵詞:經(jīng)濟增加值;企業(yè)價值評估

    一、EVA的基本理論

    經(jīng)濟增加值(economic value added),又稱經(jīng)濟利潤,是20世紀(jì)80年代在美國興起的可廣泛用于企業(yè)內(nèi)外部的業(yè)績評價指標(biāo)。作為企業(yè)管理中有用的工具之一,EVA可全面衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績,反映管理價值,是扣除資本成本后的資本收益。EVA彌補了傳統(tǒng)會計方法沒有全面考慮資本成本,只以利息費用反映債權(quán)融資成本,忽略股權(quán)資本成本的缺陷,準(zhǔn)確揭露了企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)濟效益和公司的價值。

    EVA的計算公式理論上可表述為:EVA=NOPAT-TC*WACC。式中NOPAT—稅后凈營業(yè)利潤,TC—資本總額,WACC—加權(quán)平均資本成本。實務(wù)中,EVA的計算要相對復(fù)雜,一是在計算稅后凈營業(yè)利潤和資本總額時需要對某些會計報表科目的處理方法進行調(diào)整,以消除根據(jù)會計準(zhǔn)則編制的財務(wù)報表對企業(yè)真實情況的扭曲;二是資本成本的確定需要參考資本市場的歷史及現(xiàn)狀。因此,EVA的計算主要有三個步驟:一根據(jù)行業(yè)特點明確會計調(diào)整項目,主要考慮:消除會計準(zhǔn)則對經(jīng)濟價值的影響,消除或減少管理者進行盈余管理的機會,防止管理人員的短期傾向;二計算NOPAT、WACC和TC;三計算EVA。

    EVA企業(yè)價值評估模型主要有:基本模型、單階段模型、兩階段模型和三階段模型四種。EVA企業(yè)價值評估模型由下式表達(dá):企業(yè)價值V=期初投入資本+預(yù)期未來EVA的現(xiàn)值。其中預(yù)期未來EVA的現(xiàn)值的度量產(chǎn)生出不同的EVA企業(yè)價值評估模型,其基本思想都是基于企業(yè)發(fā)展不同時間段的EVA折現(xiàn)。其中單階段模型又分為零增長模型和穩(wěn)定增長模型倆種。本文將以玉龍股份為例對其進行企業(yè)價值的評估,由于玉龍股份的上市時間較短,其EVA的增長速度較難確定,故本文選用較為簡單的零增長模型對玉龍股份的企業(yè)價值進行評估。方法如下:假設(shè)未來EVA增長率為零,均為固定值EVA。這時,預(yù)期未來EVA的現(xiàn)值=。假設(shè)企業(yè)永續(xù)經(jīng)營,則未來EVA的現(xiàn)值為。則企業(yè)價值評估公式簡化為:V=+。

    二、玉龍股份EVA企業(yè)價值評估

    (一)玉龍股份基本介紹。公司全稱為江蘇玉龍鋼管股份有限公司,前身為無錫縣高頻焊管廠,是全國民營企業(yè)500強之一,也是國內(nèi)最具實力的專業(yè)生產(chǎn)石油、天然氣、水輸送用及大型鋼結(jié)構(gòu)用鋼管的綜合生產(chǎn)廠家之一。

    (二)玉龍股份2012年EVA的計算

    依據(jù)前文EVA的計算方法,對玉龍股份有限公司2012年的稅后凈營業(yè)利潤、資本總額、加權(quán)平均資本成本進行計算:

    1.計算稅后凈營業(yè)利潤見表1:

    表1稅后凈營業(yè)利潤核算科目金額利潤總額162,620,95673+壞賬準(zhǔn)備增加41,830,85403+營業(yè)外支出3,123,90420-營業(yè)外收入13,141,63204+利息支出25,107,61372小計219,541,696641-T075稅后164,656,27248+少數(shù)股東損益3,089,33524-遞延所得稅資產(chǎn)增加或遞延所得稅負(fù)債減少433,74164稅后凈營業(yè)利潤167,311,866082計算資本總額見表2

    表22012年和2011年資本總額核算科目20122011短期借款231,000,00000749,000,00000債務(wù)資本合計231,000,00000749,000,00000股東權(quán)益1,952,167,265281,902,561,65567+壞賬準(zhǔn)備增加41,830,8540341,948,45963-遞延所得稅資產(chǎn)或遞

    延所得稅負(fù)債借方余額11,189,518776,863,09848-在建工程凈額335,475,973786,965,06296+營業(yè)外支出*0752,342,928153,926,73181-營業(yè)外收入*0759,856,2240311,286,00775權(quán)益資本合計1,639,819,330881,923,322,67792資本總額1,870,819,330882,672,322,677923.計算加權(quán)平均資本成本

    (1)債務(wù)資本和權(quán)益資本在資本總額中所占比重,2012年的資本結(jié)構(gòu)為:債務(wù)資產(chǎn)231000000,占比1235%,權(quán)益資本163981933088,占比8765%

    (2)債務(wù)資本成本。通常公司的債務(wù)資本主要是銀行的借貸資本,而且此處的資本成本是指企業(yè)的長期資金成本,因此選取截至2012年6月8日中國人民銀行公布的3-5年中長期銀行貸款基準(zhǔn)利率665和2012年7月6日公布的640的加權(quán)結(jié)果,即665*6/12+640*6/12=653作為稅前債務(wù)資本成本,這樣稅前債務(wù)資本成本為653,稅后為490。

    (3)權(quán)益資本成本。采用資本資產(chǎn)定價模型來計算權(quán)益資本成本:Ke=Kf+β(Km-Kf)式中:Ke——風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率,即權(quán)益資本成本的估算值;Kf——無風(fēng)險收益率;Km-Kf——市場組合的風(fēng)險溢價;β——個股對整個市場的風(fēng)險的測度。

    采用2012年6月8日銀行三個月整存整取的年利率285%和2012年7月6日公布的260%的加權(quán)結(jié)果,即285%*6/12+260%*6/12=273%作為無風(fēng)險收益率Kf;采取2012年GDP增長率78%作為市場風(fēng)險溢價Km-Kf;β參照美國標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&P500)的收益計算方法,采用玉龍股份的上市以來的周收益率K1與對應(yīng)的上證綜指的收益率K2,利用eviews60做線性回歸:K1=α+β×K2,確定β值。各具體值為Kf=273%,Km-Kf=78%,貝塔值為1704215。權(quán)益資本成本Ke=Kf+β(Km-Kf)=273%+1704215*78%=1602%%

    (4)加權(quán)平均資本成本為1465%(稅后債務(wù)資本成本490%,債務(wù)資本比例1235%,權(quán)益資本成本1602%,權(quán)益資本比例8765%)

    (5)根據(jù)上述計算結(jié)果可知,信達(dá)地產(chǎn)EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本=167,311,86608-1,870,819,33088*1465%=-106,763,16589

    (三)玉龍股份企業(yè)價值評估

    依前文所述,企業(yè)價值評估公式為:V=+.其中,2011年底玉龍股份的資本總額為2,672,322,67792,即為2012的期初投入資本。這樣,玉龍股份企業(yè)價值:

    玉龍股份2012年12月31日在深市收盤價為908元/股,2012年年末總股本31750萬股,可推算出其市值為288290萬元。EVA企業(yè)價值評估模型預(yù)測的價值為1,943,563,86638元,低于其市值3258%。

    眾所周知,我國的證券市場并不是一個充分有效的市場,再加上近年股市反復(fù)無常,股價有時并不能真實反映企業(yè)的價值。一般而言,在20%上下波動都是合理的,而玉龍股份企業(yè)價值的評估略高于20%,投資需謹(jǐn)慎。(作者單位:內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué))

    參考文獻

    [1]劉曉英.EVA的計算及其會計調(diào)整.財會通訊.2009年第10期:53-54

    [2]陳曉紅.EVA、會計利潤與企業(yè)價值.財會通訊.2010年第5期下:65-67

    [3]劉丹.基于EVA的上市公司經(jīng)營績效實證研究——以我國煤炭上市公司為例.會計之友2011年上:72-74

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