新股“堰塞湖”恐慌

夏汀

5月26日晚，中國(guó)證監(jiān)會(huì)再發(fā)第26批三家企業(yè)的預(yù)披露和預(yù)披露更新信息，加上此前披露的381家，目前已有384家企業(yè)發(fā)布了預(yù)披露或預(yù)披露更新信息。

馬不停蹄的預(yù)披露信息讓市場(chǎng)感到了恐慌。5月份以來(lái)，上證綜指盤中數(shù)次跌破2000點(diǎn)?！白C監(jiān)會(huì)只是在做自己應(yīng)該做的事情，況且受理即預(yù)披露是一個(gè)幾乎中性的好政策。”一位深交所的工作人員如是說。

多位分析人士向《中國(guó)經(jīng)貿(mào)聚焦》表示，之所以IPO融資壓力成為當(dāng)前最大利空，是因?yàn)橥顿Y者早已是驚弓之鳥。盡管在5月9日新“國(guó)九條”頒布后，股市掀起了一次短暫脈沖行情，但此后仍處于2000點(diǎn)拉鋸戰(zhàn)中。

直至19日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼的發(fā)言讓市場(chǎng)的焦慮情緒逐漸緩解。他在證監(jiān)會(huì)學(xué)習(xí)新“國(guó)九條”會(huì)議上明確了未來(lái)7個(gè)月的IPO發(fā)行節(jié)奏，即“從6月到年底，計(jì)劃發(fā)行上市新股100家左右，并按月大體均衡發(fā)行上市”。

緩速發(fā)行

按照上述表態(tài)，在今年6-12月份，每個(gè)月或有14-15只新股發(fā)行。與之形成鮮明對(duì)比的是，在今年年初的新股發(fā)行中，僅1月份就已有45只新股發(fā)行。在處于IPO高峰期的2010年和2011年里，月均發(fā)行數(shù)量約為29家和23家。

由此可見，7個(gè)月100家左右的新股發(fā)行規(guī)模，不僅遠(yuǎn)低于已在審的擬IPO企業(yè)家數(shù)，還遠(yuǎn)低于往年經(jīng)驗(yàn)預(yù)期。“這一表述給市場(chǎng)注入修正預(yù)期?！睎|方證券分析師左劍明稱。

一位炒A股將近20年的股民李先生告訴本刊記者：“半年只上100家，按此速度，預(yù)披露的300多家要到2015年底才能發(fā)完，排隊(duì)的600多家要等到2017年，我覺得這是不可能的，現(xiàn)在只是緩兵之計(jì)?！?/p>

李先生稱，“股民關(guān)心的是，企業(yè)拿著我們的錢，是不是真的用于企業(yè)發(fā)展。經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，企業(yè)通過銀行貸款難，急于上市融資，這我可以理解，但過去企業(yè)圈錢的教訓(xùn)太多了。即便企業(yè)發(fā)展得好，我能不能享受到企業(yè)發(fā)展的紅利？這也是個(gè)問題。不然，企業(yè)股票增發(fā)，就意味著股民的錢‘蒸發(fā).”

“減少IPO掛牌數(shù)量，最多只能算是護(hù)盤，對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)未必有利?！币晃徊辉妇呙姆治鰩熛虮究浾弑硎緭?dān)憂，如果到年底只發(fā)行100家左右，這很難實(shí)際解決新股“堰塞湖”的問題，可能導(dǎo)致股市調(diào)整周期延長(zhǎng)。

從歷史走勢(shì)來(lái)看，幾乎每一次IPO中斷后的重啟，都會(huì)在短期內(nèi)沖擊市場(chǎng)信心，并導(dǎo)致相關(guān)指數(shù)和個(gè)股出現(xiàn)情緒化的下跌。

“這是股民的心理壓力造成的，其實(shí)新股市場(chǎng)的規(guī)模影響力沒有想象的那么厲害，像今年年初首批48家新股合計(jì)募集資金334.9億元，而僅中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行一家就有685億元的籌資量，何況新股的質(zhì)量也比老股好?！币晃辉谧C券市場(chǎng)工作多年的知情人士向本刊記者表示。

證券市場(chǎng)就像百貨公司，如果陳列的都是價(jià)格昂貴的舊商品，確實(shí)會(huì)無(wú)人問津，只有引進(jìn)新的商品，才會(huì)有新的客戶上門，新的資金進(jìn)入?！肮善惫┙o增加跟股市下跌并沒有直接關(guān)系。”

上述分析師認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)IPO抱有較強(qiáng)抵觸情緒的一個(gè)重要原因，是A股市場(chǎng)的退出機(jī)制不夠完善。長(zhǎng)期以來(lái)，上市融資的企業(yè)不斷增加，但眾多符合退市條件的上市公司卻遲遲不退市，導(dǎo)致A股市場(chǎng)規(guī)?！疤撆帧?，也令市場(chǎng)的有效性下降。

雖然近期因IPO重啟引發(fā)了股市持續(xù)走低，投資者多有抱怨，但記者在海通證券天平路營(yíng)業(yè)部交易大廳隨機(jī)采訪了幾位股民，多數(shù)投資者表示仍做好了“打新”準(zhǔn)備。雖然距離上次IPO重啟僅過了半年不到的時(shí)間，但是“預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍會(huì)對(duì)新股集中炒作，依舊面臨較高的市盈率和定價(jià)，如果能中簽申購(gòu)到新股，短期內(nèi)還是會(huì)獲利。”

市場(chǎng)化應(yīng)有序

在此前的多次IPO改革過程中，“市場(chǎng)化發(fā)行”均是改革的核心和目標(biāo)，即擬上市公司根據(jù)市況自行決定是否發(fā)行以及發(fā)行規(guī)模，證監(jiān)會(huì)不輕易暫停IPO也不控制IPO速度。

然而，證監(jiān)會(huì)此次明確了未來(lái)7個(gè)月IPO的發(fā)行規(guī)模和速度，并表示要“按月均衡發(fā)行上市”，似有悖于市場(chǎng)化改革的主旨。

上證所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡汝銀指出，中國(guó)IPO市場(chǎng)長(zhǎng)期管制帶來(lái)了嚴(yán)重的供給不足和獨(dú)有的IPO排隊(duì)上市現(xiàn)象，不僅導(dǎo)致了投資者對(duì)新股的過度投機(jī)和盲目博傻，也加劇了企業(yè)不作為的行為。

面對(duì)如此多影響市場(chǎng)的復(fù)雜因素，僅憑監(jiān)管層一己之力難保周全，“應(yīng)該將市場(chǎng)的還給市場(chǎng)”，上述知情人士稱。

上述知情人士告訴本刊記者：“其實(shí)股票的價(jià)值，應(yīng)該是投資者給出來(lái)的，不是監(jiān)管部門給出來(lái)的，所以以后要推出的注冊(cè)制，就是你想上就上，只要程序里所有的資料都是真實(shí)的，投資者自然就會(huì)給出一個(gè)定價(jià)了。”

“需要注意的是，尤其要注意市場(chǎng)化的時(shí)機(jī)，避免在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間做一件正確的事情?！鄙鲜鲋槿耸繌?qiáng)調(diào)。1999年實(shí)施的《證券法》明確了發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷商確定，報(bào)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，此后的“三高”——高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募額與其不無(wú)關(guān)系，“當(dāng)時(shí)市場(chǎng)化的環(huán)境尚未建立，但是發(fā)行價(jià)格提前市場(chǎng)化了。”

信息披露是改革關(guān)鍵

肖鋼透露，證監(jiān)會(huì)2014年的重要任務(wù)之一是研究股票發(fā)行注冊(cè)制改革，預(yù)計(jì)年內(nèi)改革方案有望出臺(tái)。這無(wú)疑是市場(chǎng)化改革的重要一步，也有利于股民對(duì)A股市場(chǎng)信心的建立。

“股票市場(chǎng)的起步，是旨在給當(dāng)時(shí)的國(guó)有企業(yè)解困，這在當(dāng)時(shí)也是無(wú)奈之舉?！鄙鲜鲋槿耸客嘎?，“國(guó)有企業(yè)過去吃財(cái)政、吃銀行的路走不通后，就只能進(jìn)行改制，向股民募集資金?！碑?dāng)時(shí)審批制度下，能夠上市的企業(yè)額度有限?！盀榱私o市場(chǎng)解困，甚至出現(xiàn)把一家虧損企業(yè)捆綁在一家擬上市的企業(yè)里，使用一個(gè)上市額度?！?/p>

現(xiàn)在A股市場(chǎng)的低迷，不乏是在給過去還債。要規(guī)范市場(chǎng)，首先需要明確各方責(zé)任?！百I者自負(fù)，賣方有責(zé)，還有第三方監(jiān)管”，上述知情人士表示，“買者自負(fù)的前提是賣方有責(zé)，這主要體現(xiàn)在信息披露。陽(yáng)光透明的信息披露是市場(chǎng)規(guī)范最有效的措施。有了社會(huì)監(jiān)督，許多違規(guī)事件就會(huì)曝光。”

近日頒布的新“國(guó)九條”提出，積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，建立和完善以信息披露為中心的股票發(fā)行制度。

預(yù)披露制度就是舉措之一。預(yù)披露制度實(shí)質(zhì)是讓企業(yè)接受社會(huì)檢驗(yàn)，向社會(huì)公告后，一些相關(guān)客戶和部門包括企業(yè)的供應(yīng)商、稅務(wù)部門、環(huán)境監(jiān)察部門等向證監(jiān)會(huì)反映情況，使得這家企業(yè)資質(zhì)優(yōu)劣更加明朗。

作為監(jiān)管部門，證監(jiān)會(huì)也應(yīng)當(dāng)明晰職責(zé)。“比如在發(fā)行審核過程中，預(yù)審員作為證監(jiān)會(huì)的一員，應(yīng)該負(fù)責(zé)監(jiān)管?！睋?jù)悉，在發(fā)審會(huì)前，審核流程上先要有一個(gè)初審會(huì)，初審會(huì)會(huì)將所有的問題定下來(lái)。在初審會(huì)上，由預(yù)審員代表發(fā)行人陳述。

“我們需要向香港學(xué)習(xí)，讓預(yù)審員成為發(fā)審委的助手，讓發(fā)審委委員與發(fā)行人面對(duì)面質(zhì)詢?！彪m然目前發(fā)行人和保薦人可在發(fā)審會(huì)上到會(huì)接受詢問，但是在初審會(huì)后已被貼上標(biāo)簽，委員的投票意見初步確立，質(zhì)詢作用有限。

值得注意的是，此次核審流程已經(jīng)過調(diào)整，增加了發(fā)審委透明度。按照以往的審核流程，初審會(huì)上形成的問題是不公開的，直接提交給發(fā)審委員，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)在上會(huì)前要揣測(cè)會(huì)有哪些問題，提前做準(zhǔn)備。

此次審核流程調(diào)整后，初審會(huì)上形成的問題在提交發(fā)審委的同時(shí)反饋給發(fā)行人和券商，發(fā)行人和券商可以有針對(duì)性地做準(zhǔn)備，從這個(gè)角度上講，發(fā)審委透明度增加，影響力下降。

5月24日，證監(jiān)會(huì)完成主板發(fā)審委例行換屆，值得關(guān)注的是，本次換屆在委員來(lái)源方面作了調(diào)整，增加了市場(chǎng)買方的投資者代表，還邀請(qǐng)了香港證監(jiān)會(huì)和香港交易所的各一名專家擔(dān)任委員，委員的代表性和專業(yè)領(lǐng)域更加廣泛，結(jié)構(gòu)更加均衡。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸介紹，選聘部分來(lái)自買方代表的委員，是為了貫徹落實(shí)證監(jiān)會(huì)以信息披露為中心的監(jiān)管理念，加強(qiáng)信息披露需求方的委員力量，促使發(fā)行人進(jìn)一步提高信息披露質(zhì)量。

“除了增強(qiáng)信息披露外，還要完善定價(jià)機(jī)制、加強(qiáng)市場(chǎng)約束以及嚴(yán)處違法行為?！鄙鲜鲋槿耸空J(rèn)為，法治改革是推進(jìn)注冊(cè)制的一個(gè)重要方面。今年3月，肖鋼曾稱，如果實(shí)現(xiàn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革是100分，那么目前中國(guó)市場(chǎng)、制度和法律基礎(chǔ)的打分“大概在50分以下”。

知情人士透露，《證券法》修法最早在今年年底，但修法的結(jié)果必然是各部門利益的平衡結(jié)果，對(duì)證券市場(chǎng)的改革程度有待觀察。endprint