中國(guó)經(jīng)濟(jì)：荊棘中前行

王大威

近期，李克強(qiáng)總理在赤峰調(diào)研時(shí)指出，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在下行風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策可適當(dāng)微調(diào)。此言一出，各界熱議者頗多，亦被認(rèn)為是印證了之前各界對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩項(xiàng)論斷。一是官方默認(rèn)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在下行風(fēng)險(xiǎn)，這也印證了之前關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下行期的諸多論斷；二是本屆政府上任后從緊的貨幣財(cái)政政策終如預(yù)期，將有所松動(dòng)。無(wú)疑，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降，股市疲軟，房市又潛藏風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否如各界猜測(cè)，已然進(jìn)入下行通道，抑或僅是下行風(fēng)險(xiǎn)？政府的名義微調(diào)力度幾何？之后是否會(huì)有強(qiáng)刺激政策出臺(tái)？對(duì)此，筆者于下淺析一二，略言其況。

經(jīng)濟(jì)保持合理增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，“三駕馬車”尚未出軌

從衡量經(jīng)濟(jì)總量的指標(biāo)看，一季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)7.4%，盡管同比回落0.3%，但仍高于之前各界預(yù)測(cè)的7.2%的增速，且相對(duì)于部分經(jīng)濟(jì)體不足1%的增速（如美國(guó)0.1%、歐盟0.3%），仍處于高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。而就業(yè)方面，我國(guó)一季度全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)人口344萬(wàn)人，全國(guó)公共財(cái)政收入增長(zhǎng)9.3%，均呈上升態(tài)勢(shì)，整體經(jīng)濟(jì)仍維持合理增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。判斷一國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，具體可從支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”看：

消費(fèi)：同比增速下降，但仍維持高速增長(zhǎng)

判斷消費(fèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用，可以從兩方面來判斷，一是消費(fèi)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所占的比重，即消費(fèi)在GDP中所占的比重；二是消費(fèi)當(dāng)前的實(shí)際狀況，即當(dāng)前消費(fèi)的增長(zhǎng)情況到底如何。

消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的占比方面：在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中，消費(fèi)于一國(guó)GDP中的占比，一直被作為判斷其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的重要標(biāo)志，即消費(fèi)的占比越高，則表示經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)更為優(yōu)化、發(fā)展水平相對(duì)較高。相對(duì)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家超過70%的消費(fèi)比例，我國(guó)目前的消費(fèi)比重超過60%，已接近美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2014年一季度，我國(guó)最終消費(fèi)支出占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重為64.9%，比2013年同期提高1.1個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從占比來看，消費(fèi)對(duì)于我國(guó)GDP的增長(zhǎng)已起到重要作用。

消費(fèi)的實(shí)際增長(zhǎng)情況主要取決于兩項(xiàng)判斷因素：一是決定消費(fèi)的因素，即居民的收入情況。收入的高低直接決定著居民的消費(fèi)能力，大體可用全國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和全國(guó)農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入兩項(xiàng)指標(biāo)來判斷。2014年一季度，全國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入8155元，相對(duì)2013年同比名義增長(zhǎng)9.8%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)7.2%，略低于GDP增速。而全國(guó)農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入3224元，同比名義增長(zhǎng)12.3%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)10.1%，高于GDP增速?？梢?，作為消費(fèi)支撐的居民收入，在城鎮(zhèn)居民人均可支配收入略低于7.4%的GDP增速的情況下，整體仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。二是從消費(fèi)行為的結(jié)果看其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用，即實(shí)際消費(fèi)了多少，來判斷其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用，大體可用社會(huì)消費(fèi)品零售總額這一指標(biāo)來判斷。2014年4月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額19701億元，同比名義增長(zhǎng)11.9%。其中，限額以上單位消費(fèi)品零售額10010億元，增長(zhǎng)9.4%。從月度同比來看，2014年以來，盡管社會(huì)消費(fèi)品零售總額仍保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，但同比增速已出現(xiàn)下滑。具體如圖1。

投資：增速回落

改革開放至今近40年，投資一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的主力軍，由投資主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，盡管飽受各界質(zhì)疑，但投資對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的巨大推動(dòng)作用卻無(wú)人能夠否認(rèn)。作為判斷投資的重要指標(biāo)，2014年一季度末，我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速為17.6%（扣除價(jià)格因素后為16.3%），同比回落3.3%。其中，國(guó)有及國(guó)有控股投資20644億元，增長(zhǎng)14.5%；民間投資44303億元，增長(zhǎng)20.9%，占全部投資的比重為64.8%。同消費(fèi)類似，我國(guó)投資方面已出現(xiàn)增速下降，但仍維持高速。而投資對(duì)于當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，亦可從投資的資金來源和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況兩方面來分析。

投資的資金來源方面。從投資的資金來源看，主要為四方面：一是政府直接財(cái)政預(yù)算資金；二是運(yùn)用銀行信貸資源進(jìn)行投資；三是利用外資；四是民間自有資本投資。四項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)亦可借用固定資產(chǎn)投資國(guó)家預(yù)算資金、固定資產(chǎn)投資國(guó)內(nèi)貸款、固定資產(chǎn)投資利用外資和固定資產(chǎn)投資自籌資金四項(xiàng)指標(biāo)來判斷。截至2014年4月底，固定資產(chǎn)投資國(guó)家預(yù)算資金、固定資產(chǎn)投資國(guó)內(nèi)貸款、固定資產(chǎn)投資利用外資和固定資產(chǎn)投資自籌資金四項(xiàng)指標(biāo)均呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但在累計(jì)值增長(zhǎng)方面，利用外資則呈負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)，占最大比重的國(guó)外信貸增速也在放緩（見表1、表2）。而從人民銀行公布的本外幣各項(xiàng)貸款余額看，4月末，本外幣貸款余額80.91萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.4%。人民幣貸款余額75.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.7%，但與2014年3月末和2013年同期比，分別降低0.2個(gè)和1.2個(gè)百分點(diǎn)。可見，從投資的資金來源看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)減速現(xiàn)象。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)情況。對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的判斷，可以分別從工業(yè)價(jià)格指數(shù)、工業(yè)企業(yè)運(yùn)行情況和市場(chǎng)預(yù)期三方面看。在工業(yè)價(jià)格指數(shù)方面，2014年4月份，PPI同比下降2.0%，環(huán)比下降0.2%，呈下降態(tài)勢(shì)。對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，可以從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、用電量和鐵路貨運(yùn)量三項(xiàng)指標(biāo)看，在最能表征工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)方面，1?4月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額17628.7億元，同比增長(zhǎng)10%，增速比1?3月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)主營(yíng)利潤(rùn)16599.3億元，同比增長(zhǎng)9.1%，增速比1?3月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍在增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)之中，但已出現(xiàn)小幅下滑跡象。在用電量方面，今年1?3月，全國(guó)全社會(huì)用電量12788億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.4%，增速比2013年同期提高1.1個(gè)百分點(diǎn)，但相較2013年四季度增速回落3.0個(gè)百分點(diǎn)，且已連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)回落。而國(guó)家鐵路總公司公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度全國(guó)鐵路貨運(yùn)發(fā)送量完成9.571億噸，創(chuàng)下了2011年以來鐵路一季度貨運(yùn)量的最低值，同比減少3.71%。其中，貨物發(fā)送量完成9.567億噸，同比下降3.56%。其中，國(guó)家鐵路貨物發(fā)送量完成7.73億噸，同比下降4.45%。從鐵路局角度看，全國(guó)18個(gè)鐵路局（公司）中，14個(gè)鐵路局的貨運(yùn)發(fā)送量呈同比下降趨勢(shì)。但應(yīng)看到，在判斷經(jīng)濟(jì)預(yù)期情況的PMI值方面，如表3所示，盡管2014年前5月，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)均低于2013年12月的51，但仍在50的榮枯線以上，且截至2014年5月，已連續(xù)17個(gè)月高于50的榮枯線以上，表明各界對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景仍然看好。全社會(huì)用電量和鐵路貨運(yùn)量?jī)身?xiàng)指標(biāo)被認(rèn)為是不摻水分，最能夠直接反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍程度、表征經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的重要指標(biāo)。今年一季度，我國(guó)此兩項(xiàng)指標(biāo)均呈下降態(tài)勢(shì)，但考慮到PMI是實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際操盤者對(duì)預(yù)期的判斷，可以認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)，但各界對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期預(yù)期仍然向好。endprint

進(jìn)出口：國(guó)外經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇緩慢

當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)以量化寬松貨幣政策退出為佐證，盡管復(fù)蘇緩慢，但已然處于復(fù)蘇通道；而歐洲、日本則仍在經(jīng)濟(jì)低迷的危機(jī)中徘徊；其他新興經(jīng)濟(jì)體如巴西、俄羅斯亦復(fù)蘇緩慢。在此情況下，我國(guó)出口出現(xiàn)持續(xù)低迷，進(jìn)出口整體對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持作用有限。從數(shù)據(jù)看，2014年一季度，我國(guó)進(jìn)出口總額為59022億元人民幣，以美元計(jì)價(jià)為9659億美元，同比下降1.0%。其中，出口30025億元人民幣，以美元計(jì)價(jià)為4913億美元，下降3.4%；進(jìn)口28997億元人民幣，以美元計(jì)價(jià)為4746億美元，增長(zhǎng)1.6%。進(jìn)出口相抵，順差1028億元人民幣，以美元計(jì)價(jià)為167.4億美元。傳統(tǒng)貿(mào)易順差對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用有所減弱。

幾個(gè)“荊棘”問題

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行之危時(shí)，各界關(guān)注的無(wú)疑是政府是否會(huì)再次出手類似“四萬(wàn)億”的強(qiáng)刺激政策，還是如總理所言僅會(huì)微調(diào)。關(guān)于此，筆者認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展“三駕馬車”整體仍在合理控制之中時(shí)，主要取決于當(dāng)前各界所關(guān)注的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，即高企的房?jī)r(jià)、過剩產(chǎn)能等是否真的需要強(qiáng)刺激政策來調(diào)節(jié)，以及本屆政府是否有強(qiáng)刺激的動(dòng)力和能力。

房地產(chǎn)問題

從數(shù)據(jù)上看，今年一季度，我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速為16.8%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)15.5%），應(yīng)該說，房地產(chǎn)投資增速整體仍保持平穩(wěn)。在此情況下，對(duì)于當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)真正的憂慮，不在于擔(dān)憂我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格過高，或其與城鎮(zhèn)居民可支配收入之間過高的比例，而是擔(dān)憂房?jī)r(jià)迅速下跌后泡沫破裂的財(cái)富幻覺消失而引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；不在于擔(dān)憂我國(guó)過剩的房源，或房地產(chǎn)空置率過高，而在于大量空置房長(zhǎng)期難以消化，無(wú)人接盤；不在于擔(dān)憂當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)過高的資產(chǎn)負(fù)債率，而在于擔(dān)憂銷售不旺可能使得資產(chǎn)負(fù)債率較高的房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)資金鏈斷裂進(jìn)而引發(fā)連鎖反應(yīng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格急速下滑的擔(dān)憂，應(yīng)考慮到：一是盡管當(dāng)前各地均出現(xiàn)房地產(chǎn)價(jià)格下降勢(shì)頭，但應(yīng)看到，貨幣政策微調(diào)信號(hào)的釋放，將使得未來的房地產(chǎn)企業(yè)的流動(dòng)性預(yù)期有所寬裕，能夠部分有效解決資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)；二是房地產(chǎn)市場(chǎng)之所以重要，主要源于其關(guān)乎地方政府賣地和稅收收入、銀行巨額信貸資金安全、上游多方產(chǎn)業(yè)鏈安全。在不久前，地方政府方面，杭州、常州等已變相推出相關(guān)政策，以緩解房地產(chǎn)的下滑，而國(guó)務(wù)院方面考慮到經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)等原因并未加以制止。由此，預(yù)計(jì)未來各地出于地方經(jīng)濟(jì)考慮，在中央政府不大加干預(yù)的情況下，可能接連出臺(tái)保護(hù)政策，抑制房?jī)r(jià)飛速下滑。

對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)空置率過高、無(wú)人接盤的擔(dān)憂，應(yīng)考慮到：伴隨我國(guó)城鎮(zhèn)化步伐的推進(jìn)，未來十年將有兩億人口實(shí)現(xiàn)“農(nóng)轉(zhuǎn)非”，大量農(nóng)業(yè)人口進(jìn)城將吸收巨量房源，盡管難以消耗全部，仍應(yīng)當(dāng)看到其對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)空置房源的吸收作用。因此，并不會(huì)出現(xiàn)房源過剩引發(fā)崩盤的危機(jī)。

對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈斷裂而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，應(yīng)當(dāng)考慮到：房地產(chǎn)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)上下游產(chǎn)業(yè)鏈眾多，上游如鋼材、水泥等，下游如裝修業(yè)、衛(wèi)浴產(chǎn)品制造業(yè)、家居業(yè)等，直接關(guān)聯(lián)我國(guó)各項(xiàng)投資消費(fèi)領(lǐng)域。同時(shí)，商業(yè)銀行的信貸資金大量集中于房地產(chǎn)領(lǐng)域，房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈斷裂將直接引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，流動(dòng)性可能的適度釋放，金融機(jī)構(gòu)的平穩(wěn)支持，市場(chǎng)逐漸降溫將為未來之策，并不會(huì)出現(xiàn)大量房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈斷裂的危險(xiǎn)。

因此，溫和的政策微調(diào)，適度的貨幣政策將使得房地產(chǎn)市場(chǎng)在不至于崩盤的情況下，于城鎮(zhèn)化等多重因素的作用下，逐漸降溫，以避免經(jīng)濟(jì)硬著陸。

產(chǎn)能過剩問題

產(chǎn)能過剩的表現(xiàn)在于生產(chǎn)供給超過了需求，而解決的方式無(wú)疑是逐漸消耗淘汰過剩產(chǎn)能，逐漸實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。若此時(shí)出臺(tái)強(qiáng)刺激政策，一方面會(huì)使得原本要升級(jí)的低端產(chǎn)業(yè)繼續(xù)存在；另一方面，也會(huì)造成已然過剩的供給受投資等需求刺激，繼續(xù)盲目擴(kuò)張，從而引發(fā)長(zhǎng)期性的風(fēng)險(xiǎn)。以鋼鐵產(chǎn)業(yè)為例，在“四萬(wàn)億”強(qiáng)刺激政策出臺(tái)之前，我國(guó)一些鋼鐵生產(chǎn)廠商已經(jīng)在考慮削減如螺紋鋼等低端產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。但在經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)后，原本應(yīng)關(guān)掉的工廠重新開工，刺激政策推動(dòng)的短期需求使得本應(yīng)消失的低端供給重獲生機(jī)，從而導(dǎo)致了產(chǎn)能過剩的遺病。

當(dāng)前我國(guó)的產(chǎn)能過剩問題主要集中在鋼鐵、船舶和光伏等領(lǐng)域，對(duì)于過剩產(chǎn)能的實(shí)際情況，同樣可以使用用電量這一指標(biāo)來具體判斷。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局一季度的數(shù)據(jù)顯示，四大高載能行業(yè)合計(jì)用電量增速出現(xiàn)同比回落，1?3月份，化學(xué)原料制品、非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉、有色金屬冶煉四大高載能行業(yè)用電量合計(jì)3908億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.2%，增速比上年同期回落1.0個(gè)百分點(diǎn)；合計(jì)用電量占全社會(huì)用電量的比重為30.6%，對(duì)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為24.1%。其中，化工行業(yè)用電量975億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.7%，增速比上年同期回落2.3個(gè)百分點(diǎn)；建材行業(yè)用電量633億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.7%，增速比上年同期提高12.2個(gè)百分點(diǎn)；黑色金屬冶煉行業(yè)用電量1300億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.7%，增速比上年同期回落3.1個(gè)百分點(diǎn)；有色金屬冶煉行業(yè)999億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.2%，增速比上年同期回落5.5個(gè)百分點(diǎn)。

可見，在政策溫和調(diào)整和經(jīng)濟(jì)下行之勢(shì)的雙重作用下，由市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行調(diào)節(jié)，高耗能行業(yè)的增量正在減少。同時(shí)，在未來需求保持正常增長(zhǎng)的情況下，過剩產(chǎn)能將逐漸實(shí)現(xiàn)減少，并完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

地方政府債務(wù)問題

政府若要出臺(tái)類似于“四萬(wàn)億”的強(qiáng)刺激政策，其資金投放落于具體項(xiàng)目之上，無(wú)疑需通過地方政府之手，同時(shí)各地項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)又需要地方政府的持續(xù)資金支持。而考慮到當(dāng)前地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表較為慘淡，多為“吃飯財(cái)政”的狀況，政府的資金支持顯得有心無(wú)力。從數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2014年1?3月，全國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)財(cái)政收入35026億元，同比增長(zhǎng)9.3%。其中，中央財(cái)政收入15545億元，同比增長(zhǎng)6.4%；地方財(cái)政收入（本級(jí)）19481億元，同比增長(zhǎng)11.8%。而在支出方面，1?3月，全國(guó)累計(jì)財(cái)政支出30432億元，同比增長(zhǎng)12.6%。其中，中央財(cái)政本級(jí)支出4385億元，同比增長(zhǎng)8.4%；地方財(cái)政支出26047億元，同比增長(zhǎng)13.3%。無(wú)論是全國(guó)還是地方，政府財(cái)政支出增速均明顯高于財(cái)政收入。

在當(dāng)前房地產(chǎn)低迷、賣地收入有限、地方政府財(cái)政支出明顯高于財(cái)政收入的情況下，若再行巨額支出，地方政府只能在此借助已負(fù)債累累的地方政府融資平臺(tái)。而眾所周知，地方政府融資平臺(tái)的資金或直接來源于商業(yè)銀行，或間接假信托等影子銀行之手，以中間業(yè)務(wù)之名實(shí)為商業(yè)銀行之源。之前“四萬(wàn)億”刺激政策已遺留下巨量的地方政府融資平臺(tái)債務(wù)，同時(shí)借此膨脹信托業(yè)也蘊(yùn)藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2014年一季度末，我國(guó)商業(yè)銀行的不良率于2011年二季度后再次升至1%。同時(shí)，最主要的影子銀行信托業(yè)，其資產(chǎn)也于2013年年末達(dá)到10.91萬(wàn)億元。在此情況下，一方面，商業(yè)銀行對(duì)于地方政府融資平臺(tái)的直接或間接融資意愿和能力必然有所下降；另一方面，若再行融資，則商業(yè)銀行不良上升，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，而地方政府融資平臺(tái)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)必將使得已然過剩的產(chǎn)能更加難以消化。因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)的現(xiàn)狀均不適合強(qiáng)刺激的經(jīng)濟(jì)政策再次推出。

應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，在全球經(jīng)濟(jì)仍在緩慢復(fù)蘇之際，我國(guó)經(jīng)濟(jì)由各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，盡管已出現(xiàn)下行，但從投資、消費(fèi)、進(jìn)出口“三駕馬車”顯示，經(jīng)濟(jì)的基本面仍在可控制范圍內(nèi)。加之所謂的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)目前需要的不是再如之前“四萬(wàn)億”似的強(qiáng)刺激，而是溫和的微調(diào)，加之本屆政府所定調(diào)的改革基調(diào)，以及更多市場(chǎng)化改革趨勢(shì)，對(duì)于所謂各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的化解也應(yīng)是微調(diào)、漸行的。因此，短期內(nèi)將不會(huì)出現(xiàn)大型的刺激政策，而關(guān)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)，則是增長(zhǎng)中有風(fēng)險(xiǎn)、有荊棘，但仍會(huì)維持控制下的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。endprint

進(jìn)出口：國(guó)外經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇緩慢

當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)以量化寬松貨幣政策退出為佐證，盡管復(fù)蘇緩慢，但已然處于復(fù)蘇通道；而歐洲、日本則仍在經(jīng)濟(jì)低迷的危機(jī)中徘徊；其他新興經(jīng)濟(jì)體如巴西、俄羅斯亦復(fù)蘇緩慢。在此情況下，我國(guó)出口出現(xiàn)持續(xù)低迷，進(jìn)出口整體對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持作用有限。從數(shù)據(jù)看，2014年一季度，我國(guó)進(jìn)出口總額為59022億元人民幣，以美元計(jì)價(jià)為9659億美元，同比下降1.0%。其中，出口30025億元人民幣，以美元計(jì)價(jià)為4913億美元，下降3.4%；進(jìn)口28997億元人民幣，以美元計(jì)價(jià)為4746億美元，增長(zhǎng)1.6%。進(jìn)出口相抵，順差1028億元人民幣，以美元計(jì)價(jià)為167.4億美元。傳統(tǒng)貿(mào)易順差對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用有所減弱。

幾個(gè)“荊棘”問題

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行之危時(shí)，各界關(guān)注的無(wú)疑是政府是否會(huì)再次出手類似“四萬(wàn)億”的強(qiáng)刺激政策，還是如總理所言僅會(huì)微調(diào)。關(guān)于此，筆者認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展“三駕馬車”整體仍在合理控制之中時(shí)，主要取決于當(dāng)前各界所關(guān)注的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，即高企的房?jī)r(jià)、過剩產(chǎn)能等是否真的需要強(qiáng)刺激政策來調(diào)節(jié)，以及本屆政府是否有強(qiáng)刺激的動(dòng)力和能力。

房地產(chǎn)問題

從數(shù)據(jù)上看，今年一季度，我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速為16.8%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)15.5%），應(yīng)該說，房地產(chǎn)投資增速整體仍保持平穩(wěn)。在此情況下，對(duì)于當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)真正的憂慮，不在于擔(dān)憂我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格過高，或其與城鎮(zhèn)居民可支配收入之間過高的比例，而是擔(dān)憂房?jī)r(jià)迅速下跌后泡沫破裂的財(cái)富幻覺消失而引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；不在于擔(dān)憂我國(guó)過剩的房源，或房地產(chǎn)空置率過高，而在于大量空置房長(zhǎng)期難以消化，無(wú)人接盤；不在于擔(dān)憂當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)過高的資產(chǎn)負(fù)債率，而在于擔(dān)憂銷售不旺可能使得資產(chǎn)負(fù)債率較高的房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)資金鏈斷裂進(jìn)而引發(fā)連鎖反應(yīng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格急速下滑的擔(dān)憂，應(yīng)考慮到：一是盡管當(dāng)前各地均出現(xiàn)房地產(chǎn)價(jià)格下降勢(shì)頭，但應(yīng)看到，貨幣政策微調(diào)信號(hào)的釋放，將使得未來的房地產(chǎn)企業(yè)的流動(dòng)性預(yù)期有所寬裕，能夠部分有效解決資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)；二是房地產(chǎn)市場(chǎng)之所以重要，主要源于其關(guān)乎地方政府賣地和稅收收入、銀行巨額信貸資金安全、上游多方產(chǎn)業(yè)鏈安全。在不久前，地方政府方面，杭州、常州等已變相推出相關(guān)政策，以緩解房地產(chǎn)的下滑，而國(guó)務(wù)院方面考慮到經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)等原因并未加以制止。由此，預(yù)計(jì)未來各地出于地方經(jīng)濟(jì)考慮，在中央政府不大加干預(yù)的情況下，可能接連出臺(tái)保護(hù)政策，抑制房?jī)r(jià)飛速下滑。

對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)空置率過高、無(wú)人接盤的擔(dān)憂，應(yīng)考慮到：伴隨我國(guó)城鎮(zhèn)化步伐的推進(jìn)，未來十年將有兩億人口實(shí)現(xiàn)“農(nóng)轉(zhuǎn)非”，大量農(nóng)業(yè)人口進(jìn)城將吸收巨量房源，盡管難以消耗全部，仍應(yīng)當(dāng)看到其對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)空置房源的吸收作用。因此，并不會(huì)出現(xiàn)房源過剩引發(fā)崩盤的危機(jī)。

對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈斷裂而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，應(yīng)當(dāng)考慮到：房地產(chǎn)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)上下游產(chǎn)業(yè)鏈眾多，上游如鋼材、水泥等，下游如裝修業(yè)、衛(wèi)浴產(chǎn)品制造業(yè)、家居業(yè)等，直接關(guān)聯(lián)我國(guó)各項(xiàng)投資消費(fèi)領(lǐng)域。同時(shí)，商業(yè)銀行的信貸資金大量集中于房地產(chǎn)領(lǐng)域，房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈斷裂將直接引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，流動(dòng)性可能的適度釋放，金融機(jī)構(gòu)的平穩(wěn)支持，市場(chǎng)逐漸降溫將為未來之策，并不會(huì)出現(xiàn)大量房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈斷裂的危險(xiǎn)。

因此，溫和的政策微調(diào)，適度的貨幣政策將使得房地產(chǎn)市場(chǎng)在不至于崩盤的情況下，于城鎮(zhèn)化等多重因素的作用下，逐漸降溫，以避免經(jīng)濟(jì)硬著陸。

產(chǎn)能過剩問題

產(chǎn)能過剩的表現(xiàn)在于生產(chǎn)供給超過了需求，而解決的方式無(wú)疑是逐漸消耗淘汰過剩產(chǎn)能，逐漸實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。若此時(shí)出臺(tái)強(qiáng)刺激政策，一方面會(huì)使得原本要升級(jí)的低端產(chǎn)業(yè)繼續(xù)存在；另一方面，也會(huì)造成已然過剩的供給受投資等需求刺激，繼續(xù)盲目擴(kuò)張，從而引發(fā)長(zhǎng)期性的風(fēng)險(xiǎn)。以鋼鐵產(chǎn)業(yè)為例，在“四萬(wàn)億”強(qiáng)刺激政策出臺(tái)之前，我國(guó)一些鋼鐵生產(chǎn)廠商已經(jīng)在考慮削減如螺紋鋼等低端產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。但在經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)后，原本應(yīng)關(guān)掉的工廠重新開工，刺激政策推動(dòng)的短期需求使得本應(yīng)消失的低端供給重獲生機(jī)，從而導(dǎo)致了產(chǎn)能過剩的遺病。

當(dāng)前我國(guó)的產(chǎn)能過剩問題主要集中在鋼鐵、船舶和光伏等領(lǐng)域，對(duì)于過剩產(chǎn)能的實(shí)際情況，同樣可以使用用電量這一指標(biāo)來具體判斷。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局一季度的數(shù)據(jù)顯示，四大高載能行業(yè)合計(jì)用電量增速出現(xiàn)同比回落，1?3月份，化學(xué)原料制品、非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉、有色金屬冶煉四大高載能行業(yè)用電量合計(jì)3908億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.2%，增速比上年同期回落1.0個(gè)百分點(diǎn)；合計(jì)用電量占全社會(huì)用電量的比重為30.6%，對(duì)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為24.1%。其中，化工行業(yè)用電量975億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.7%，增速比上年同期回落2.3個(gè)百分點(diǎn)；建材行業(yè)用電量633億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.7%，增速比上年同期提高12.2個(gè)百分點(diǎn)；黑色金屬冶煉行業(yè)用電量1300億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.7%，增速比上年同期回落3.1個(gè)百分點(diǎn)；有色金屬冶煉行業(yè)999億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.2%，增速比上年同期回落5.5個(gè)百分點(diǎn)。

可見，在政策溫和調(diào)整和經(jīng)濟(jì)下行之勢(shì)的雙重作用下，由市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行調(diào)節(jié)，高耗能行業(yè)的增量正在減少。同時(shí)，在未來需求保持正常增長(zhǎng)的情況下，過剩產(chǎn)能將逐漸實(shí)現(xiàn)減少，并完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

地方政府債務(wù)問題

政府若要出臺(tái)類似于“四萬(wàn)億”的強(qiáng)刺激政策，其資金投放落于具體項(xiàng)目之上，無(wú)疑需通過地方政府之手，同時(shí)各地項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)又需要地方政府的持續(xù)資金支持。而考慮到當(dāng)前地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表較為慘淡，多為“吃飯財(cái)政”的狀況，政府的資金支持顯得有心無(wú)力。從數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2014年1?3月，全國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)財(cái)政收入35026億元，同比增長(zhǎng)9.3%。其中，中央財(cái)政收入15545億元，同比增長(zhǎng)6.4%；地方財(cái)政收入（本級(jí)）19481億元，同比增長(zhǎng)11.8%。而在支出方面，1?3月，全國(guó)累計(jì)財(cái)政支出30432億元，同比增長(zhǎng)12.6%。其中，中央財(cái)政本級(jí)支出4385億元，同比增長(zhǎng)8.4%；地方財(cái)政支出26047億元，同比增長(zhǎng)13.3%。無(wú)論是全國(guó)還是地方，政府財(cái)政支出增速均明顯高于財(cái)政收入。

在當(dāng)前房地產(chǎn)低迷、賣地收入有限、地方政府財(cái)政支出明顯高于財(cái)政收入的情況下，若再行巨額支出，地方政府只能在此借助已負(fù)債累累的地方政府融資平臺(tái)。而眾所周知，地方政府融資平臺(tái)的資金或直接來源于商業(yè)銀行，或間接假信托等影子銀行之手，以中間業(yè)務(wù)之名實(shí)為商業(yè)銀行之源。之前“四萬(wàn)億”刺激政策已遺留下巨量的地方政府融資平臺(tái)債務(wù)，同時(shí)借此膨脹信托業(yè)也蘊(yùn)藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2014年一季度末，我國(guó)商業(yè)銀行的不良率于2011年二季度后再次升至1%。同時(shí)，最主要的影子銀行信托業(yè)，其資產(chǎn)也于2013年年末達(dá)到10.91萬(wàn)億元。在此情況下，一方面，商業(yè)銀行對(duì)于地方政府融資平臺(tái)的直接或間接融資意愿和能力必然有所下降；另一方面，若再行融資，則商業(yè)銀行不良上升，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，而地方政府融資平臺(tái)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)必將使得已然過剩的產(chǎn)能更加難以消化。因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)的現(xiàn)狀均不適合強(qiáng)刺激的經(jīng)濟(jì)政策再次推出。

應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，在全球經(jīng)濟(jì)仍在緩慢復(fù)蘇之際，我國(guó)經(jīng)濟(jì)由各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，盡管已出現(xiàn)下行，但從投資、消費(fèi)、進(jìn)出口“三駕馬車”顯示，經(jīng)濟(jì)的基本面仍在可控制范圍內(nèi)。加之所謂的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)目前需要的不是再如之前“四萬(wàn)億”似的強(qiáng)刺激，而是溫和的微調(diào)，加之本屆政府所定調(diào)的改革基調(diào)，以及更多市場(chǎng)化改革趨勢(shì)，對(duì)于所謂各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的化解也應(yīng)是微調(diào)、漸行的。因此，短期內(nèi)將不會(huì)出現(xiàn)大型的刺激政策，而關(guān)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)，則是增長(zhǎng)中有風(fēng)險(xiǎn)、有荊棘，但仍會(huì)維持控制下的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。endprint

進(jìn)出口：國(guó)外經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇緩慢

當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)以量化寬松貨幣政策退出為佐證，盡管復(fù)蘇緩慢，但已然處于復(fù)蘇通道；而歐洲、日本則仍在經(jīng)濟(jì)低迷的危機(jī)中徘徊；其他新興經(jīng)濟(jì)體如巴西、俄羅斯亦復(fù)蘇緩慢。在此情況下，我國(guó)出口出現(xiàn)持續(xù)低迷，進(jìn)出口整體對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持作用有限。從數(shù)據(jù)看，2014年一季度，我國(guó)進(jìn)出口總額為59022億元人民幣，以美元計(jì)價(jià)為9659億美元，同比下降1.0%。其中，出口30025億元人民幣，以美元計(jì)價(jià)為4913億美元，下降3.4%；進(jìn)口28997億元人民幣，以美元計(jì)價(jià)為4746億美元，增長(zhǎng)1.6%。進(jìn)出口相抵，順差1028億元人民幣，以美元計(jì)價(jià)為167.4億美元。傳統(tǒng)貿(mào)易順差對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用有所減弱。

幾個(gè)“荊棘”問題

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行之危時(shí)，各界關(guān)注的無(wú)疑是政府是否會(huì)再次出手類似“四萬(wàn)億”的強(qiáng)刺激政策，還是如總理所言僅會(huì)微調(diào)。關(guān)于此，筆者認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展“三駕馬車”整體仍在合理控制之中時(shí)，主要取決于當(dāng)前各界所關(guān)注的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，即高企的房?jī)r(jià)、過剩產(chǎn)能等是否真的需要強(qiáng)刺激政策來調(diào)節(jié)，以及本屆政府是否有強(qiáng)刺激的動(dòng)力和能力。

房地產(chǎn)問題

從數(shù)據(jù)上看，今年一季度，我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速為16.8%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)15.5%），應(yīng)該說，房地產(chǎn)投資增速整體仍保持平穩(wěn)。在此情況下，對(duì)于當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)真正的憂慮，不在于擔(dān)憂我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格過高，或其與城鎮(zhèn)居民可支配收入之間過高的比例，而是擔(dān)憂房?jī)r(jià)迅速下跌后泡沫破裂的財(cái)富幻覺消失而引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；不在于擔(dān)憂我國(guó)過剩的房源，或房地產(chǎn)空置率過高，而在于大量空置房長(zhǎng)期難以消化，無(wú)人接盤；不在于擔(dān)憂當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)過高的資產(chǎn)負(fù)債率，而在于擔(dān)憂銷售不旺可能使得資產(chǎn)負(fù)債率較高的房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)資金鏈斷裂進(jìn)而引發(fā)連鎖反應(yīng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格急速下滑的擔(dān)憂，應(yīng)考慮到：一是盡管當(dāng)前各地均出現(xiàn)房地產(chǎn)價(jià)格下降勢(shì)頭，但應(yīng)看到，貨幣政策微調(diào)信號(hào)的釋放，將使得未來的房地產(chǎn)企業(yè)的流動(dòng)性預(yù)期有所寬裕，能夠部分有效解決資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)；二是房地產(chǎn)市場(chǎng)之所以重要，主要源于其關(guān)乎地方政府賣地和稅收收入、銀行巨額信貸資金安全、上游多方產(chǎn)業(yè)鏈安全。在不久前，地方政府方面，杭州、常州等已變相推出相關(guān)政策，以緩解房地產(chǎn)的下滑，而國(guó)務(wù)院方面考慮到經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)等原因并未加以制止。由此，預(yù)計(jì)未來各地出于地方經(jīng)濟(jì)考慮，在中央政府不大加干預(yù)的情況下，可能接連出臺(tái)保護(hù)政策，抑制房?jī)r(jià)飛速下滑。

對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)空置率過高、無(wú)人接盤的擔(dān)憂，應(yīng)考慮到：伴隨我國(guó)城鎮(zhèn)化步伐的推進(jìn)，未來十年將有兩億人口實(shí)現(xiàn)“農(nóng)轉(zhuǎn)非”，大量農(nóng)業(yè)人口進(jìn)城將吸收巨量房源，盡管難以消耗全部，仍應(yīng)當(dāng)看到其對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)空置房源的吸收作用。因此，并不會(huì)出現(xiàn)房源過剩引發(fā)崩盤的危機(jī)。

對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈斷裂而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，應(yīng)當(dāng)考慮到：房地產(chǎn)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)上下游產(chǎn)業(yè)鏈眾多，上游如鋼材、水泥等，下游如裝修業(yè)、衛(wèi)浴產(chǎn)品制造業(yè)、家居業(yè)等，直接關(guān)聯(lián)我國(guó)各項(xiàng)投資消費(fèi)領(lǐng)域。同時(shí)，商業(yè)銀行的信貸資金大量集中于房地產(chǎn)領(lǐng)域，房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈斷裂將直接引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，流動(dòng)性可能的適度釋放，金融機(jī)構(gòu)的平穩(wěn)支持，市場(chǎng)逐漸降溫將為未來之策，并不會(huì)出現(xiàn)大量房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈斷裂的危險(xiǎn)。

因此，溫和的政策微調(diào)，適度的貨幣政策將使得房地產(chǎn)市場(chǎng)在不至于崩盤的情況下，于城鎮(zhèn)化等多重因素的作用下，逐漸降溫，以避免經(jīng)濟(jì)硬著陸。

產(chǎn)能過剩問題

產(chǎn)能過剩的表現(xiàn)在于生產(chǎn)供給超過了需求，而解決的方式無(wú)疑是逐漸消耗淘汰過剩產(chǎn)能，逐漸實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。若此時(shí)出臺(tái)強(qiáng)刺激政策，一方面會(huì)使得原本要升級(jí)的低端產(chǎn)業(yè)繼續(xù)存在；另一方面，也會(huì)造成已然過剩的供給受投資等需求刺激，繼續(xù)盲目擴(kuò)張，從而引發(fā)長(zhǎng)期性的風(fēng)險(xiǎn)。以鋼鐵產(chǎn)業(yè)為例，在“四萬(wàn)億”強(qiáng)刺激政策出臺(tái)之前，我國(guó)一些鋼鐵生產(chǎn)廠商已經(jīng)在考慮削減如螺紋鋼等低端產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。但在經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)后，原本應(yīng)關(guān)掉的工廠重新開工，刺激政策推動(dòng)的短期需求使得本應(yīng)消失的低端供給重獲生機(jī)，從而導(dǎo)致了產(chǎn)能過剩的遺病。

當(dāng)前我國(guó)的產(chǎn)能過剩問題主要集中在鋼鐵、船舶和光伏等領(lǐng)域，對(duì)于過剩產(chǎn)能的實(shí)際情況，同樣可以使用用電量這一指標(biāo)來具體判斷。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局一季度的數(shù)據(jù)顯示，四大高載能行業(yè)合計(jì)用電量增速出現(xiàn)同比回落，1?3月份，化學(xué)原料制品、非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉、有色金屬冶煉四大高載能行業(yè)用電量合計(jì)3908億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.2%，增速比上年同期回落1.0個(gè)百分點(diǎn)；合計(jì)用電量占全社會(huì)用電量的比重為30.6%，對(duì)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為24.1%。其中，化工行業(yè)用電量975億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.7%，增速比上年同期回落2.3個(gè)百分點(diǎn)；建材行業(yè)用電量633億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.7%，增速比上年同期提高12.2個(gè)百分點(diǎn)；黑色金屬冶煉行業(yè)用電量1300億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.7%，增速比上年同期回落3.1個(gè)百分點(diǎn)；有色金屬冶煉行業(yè)999億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.2%，增速比上年同期回落5.5個(gè)百分點(diǎn)。

可見，在政策溫和調(diào)整和經(jīng)濟(jì)下行之勢(shì)的雙重作用下，由市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行調(diào)節(jié)，高耗能行業(yè)的增量正在減少。同時(shí)，在未來需求保持正常增長(zhǎng)的情況下，過剩產(chǎn)能將逐漸實(shí)現(xiàn)減少，并完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

地方政府債務(wù)問題

政府若要出臺(tái)類似于“四萬(wàn)億”的強(qiáng)刺激政策，其資金投放落于具體項(xiàng)目之上，無(wú)疑需通過地方政府之手，同時(shí)各地項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)又需要地方政府的持續(xù)資金支持。而考慮到當(dāng)前地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表較為慘淡，多為“吃飯財(cái)政”的狀況，政府的資金支持顯得有心無(wú)力。從數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2014年1?3月，全國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)財(cái)政收入35026億元，同比增長(zhǎng)9.3%。其中，中央財(cái)政收入15545億元，同比增長(zhǎng)6.4%；地方財(cái)政收入（本級(jí)）19481億元，同比增長(zhǎng)11.8%。而在支出方面，1?3月，全國(guó)累計(jì)財(cái)政支出30432億元，同比增長(zhǎng)12.6%。其中，中央財(cái)政本級(jí)支出4385億元，同比增長(zhǎng)8.4%；地方財(cái)政支出26047億元，同比增長(zhǎng)13.3%。無(wú)論是全國(guó)還是地方，政府財(cái)政支出增速均明顯高于財(cái)政收入。

在當(dāng)前房地產(chǎn)低迷、賣地收入有限、地方政府財(cái)政支出明顯高于財(cái)政收入的情況下，若再行巨額支出，地方政府只能在此借助已負(fù)債累累的地方政府融資平臺(tái)。而眾所周知，地方政府融資平臺(tái)的資金或直接來源于商業(yè)銀行，或間接假信托等影子銀行之手，以中間業(yè)務(wù)之名實(shí)為商業(yè)銀行之源。之前“四萬(wàn)億”刺激政策已遺留下巨量的地方政府融資平臺(tái)債務(wù)，同時(shí)借此膨脹信托業(yè)也蘊(yùn)藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2014年一季度末，我國(guó)商業(yè)銀行的不良率于2011年二季度后再次升至1%。同時(shí)，最主要的影子銀行信托業(yè)，其資產(chǎn)也于2013年年末達(dá)到10.91萬(wàn)億元。在此情況下，一方面，商業(yè)銀行對(duì)于地方政府融資平臺(tái)的直接或間接融資意愿和能力必然有所下降；另一方面，若再行融資，則商業(yè)銀行不良上升，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，而地方政府融資平臺(tái)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)必將使得已然過剩的產(chǎn)能更加難以消化。因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)的現(xiàn)狀均不適合強(qiáng)刺激的經(jīng)濟(jì)政策再次推出。

應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，在全球經(jīng)濟(jì)仍在緩慢復(fù)蘇之際，我國(guó)經(jīng)濟(jì)由各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，盡管已出現(xiàn)下行，但從投資、消費(fèi)、進(jìn)出口“三駕馬車”顯示，經(jīng)濟(jì)的基本面仍在可控制范圍內(nèi)。加之所謂的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)目前需要的不是再如之前“四萬(wàn)億”似的強(qiáng)刺激，而是溫和的微調(diào)，加之本屆政府所定調(diào)的改革基調(diào)，以及更多市場(chǎng)化改革趨勢(shì)，對(duì)于所謂各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的化解也應(yīng)是微調(diào)、漸行的。因此，短期內(nèi)將不會(huì)出現(xiàn)大型的刺激政策，而關(guān)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)，則是增長(zhǎng)中有風(fēng)險(xiǎn)、有荊棘，但仍會(huì)維持控制下的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。endprint