我國保險市場與信貸市場作用關(guān)系的動態(tài)分析
——基于bootstrap仿真的實證分析

賀 磊，王 雄

(中南大學(xué) 商學(xué)院，湖南 長沙 410083)

我國保險市場與信貸市場作用關(guān)系的動態(tài)分析
——基于bootstrap仿真的實證分析

賀 磊，王 雄

(中南大學(xué) 商學(xué)院，湖南 長沙 410083)

分別從財產(chǎn)保險市場和人身保險市場與信貸市場的Granger因果關(guān)系及累積作用兩個方面研究了我國保險市場與信貸市場之間相互作用關(guān)系的動態(tài)變化。為克服傳統(tǒng)Granger因果檢驗在小樣本情形下所面臨的精度問題，采用基于bootstrap仿真的Wald檢驗、似然比檢驗、Lagrange數(shù)乘檢驗對1985～2011年財產(chǎn)保險市場和人身保險市場與信貸保險市場分別在全樣本和滾動窗口所選子樣本情形下進(jìn)行Granger因果檢驗，并對兩大保險市場與信貸市場之間相互累積作用進(jìn)行bootstrap模擬估計，結(jié)論表明我國財產(chǎn)保險市場和人身保險市場與信貸市場存在相互作用關(guān)系且隨著保險市場的發(fā)展發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，其中財產(chǎn)保險市場與信貸市場存在互補(bǔ)關(guān)系而人身保險市場與其存在競爭關(guān)系。

保險市場；信貸市場；動態(tài)分析

一 引 言

我國保險市場恢復(fù)于上個世紀(jì)80年代，相比發(fā)達(dá)國家較晚，但是作為全球最有潛力的保險市場，我國保險市場正處于迅猛發(fā)展的時期。保險市場所提供的大量保險產(chǎn)品在經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償、資金融通以及社會管理等方面發(fā)揮了越來越重要的作用，因此保險市場很快發(fā)展成為金融市場的一個重要組成部分。按照承保的風(fēng)險類型，可將我國保險市場分為財產(chǎn)保險市場和人身保險市場兩大部分。作為金融市場的另一重要組成部分，信貸市場是商品經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的產(chǎn)物。隨著商品流通的發(fā)展，生產(chǎn)日益擴(kuò)大和社會化，社會資本的迅速轉(zhuǎn)移，多種融資形式和信用工具的運(yùn)用和流通，導(dǎo)致信貸市場的形成。

財產(chǎn)保險市場和人身保險市場特有的經(jīng)濟(jì)作用決定了其對信貸市場的發(fā)展產(chǎn)生不同的影響。從保險的風(fēng)險補(bǔ)償和管理角度來看，財產(chǎn)保險市場對信貸市場發(fā)展應(yīng)具有明顯的促進(jìn)作用。作為銀行信貸所面臨的主要風(fēng)險之一，自然風(fēng)險表現(xiàn)為借款人因自然因素蒙受經(jīng)濟(jì)損失無法償還信貸本息，致使信貸市場遭受資金流失。因此，財產(chǎn)保險的風(fēng)險補(bǔ)償和轉(zhuǎn)移功能為金融機(jī)構(gòu)管理和控制自然風(fēng)險提供了途徑。從促進(jìn)存儲轉(zhuǎn)化投資和改善資本配置的功能來看，人身保險市場與信貸市場之間存在競爭關(guān)系。信貸市場活動的本質(zhì)是將儲蓄資金從盈余單位向赤字單位有償?shù)霓D(zhuǎn)移，而部分人身保險市場同樣也具備這種資本配置和轉(zhuǎn)移功能。因此，人身保險市場的發(fā)展對信貸市場的發(fā)展具有一定的影響。另外，銀行廣泛的營業(yè)網(wǎng)點和有效的結(jié)算體系一定程度上有助于保險市場的拓展。因此，探討兩者相互作用關(guān)系和作用機(jī)理對完善金融市場結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融市場協(xié)同發(fā)展具有重要意義。

就本文而言，當(dāng)前國外關(guān)于保險市場與信貸市場相互關(guān)系的觀點并不多見。Webb對保險與其他金融中介(如銀行、證劵)之間協(xié)同關(guān)系進(jìn)行分析，認(rèn)為保險與銀行服務(wù)之間存在相依關(guān)系，如保險的風(fēng)險轉(zhuǎn)移和補(bǔ)償作用促進(jìn)銀行擴(kuò)大貸款規(guī)模，抵押貸款可通過財產(chǎn)保險控制抵押品所面臨的自然風(fēng)險，銀行為保險產(chǎn)品的銷售提供有效的結(jié)算系統(tǒng)[1]。另外，Zou 和Adam認(rèn)為財產(chǎn)保險為抵押貸款減少風(fēng)險暴露，在提高貸款額度方面發(fā)揮了重要作用[3]。也有學(xué)者認(rèn)為保險的發(fā)展將會與銀行業(yè)發(fā)展形成競爭，Allen 和Santomero研究表明壽險與銀行之間由于“存儲替代效應(yīng)”，其發(fā)展將減少銀行市場份額[4]。國內(nèi)關(guān)于保險市場與信貸市場相互關(guān)系和作用機(jī)理研究基本處于空白，而關(guān)于我國保險業(yè)與銀行業(yè)儲蓄之間的相互影響卻存在幾種觀點，欒存存分析認(rèn)為，儲蓄規(guī)模增長與保險需求存在相關(guān)關(guān)系，較高的儲蓄率將降低保費(fèi)增長率，即非保險機(jī)構(gòu)與保險機(jī)構(gòu)之間存在競爭[5]。陳華等研究發(fā)現(xiàn)居民儲蓄對保險需求的收入效應(yīng)大于替代效應(yīng)[6]。

基于上述分析，本文將分別從財產(chǎn)保險市場和人身保險市場與信貸市場之間的Granger因果關(guān)系和累積作用兩個方面對1985-2011年間我國保險市場與信貸市場相互作用關(guān)系的動態(tài)變化進(jìn)行實證研究。

二 基于bootstrap仿真的Granger因果檢驗

Mantalos和Shukur通過模擬檢測證明了在小樣本情形下基于bootstrap仿真的Granger因果檢驗比傳統(tǒng)方法具有更高的功效和精準(zhǔn)度[9]。為了確保對保險市場與信貸市場相互關(guān)系的準(zhǔn)確判斷，本文將采用bootstrap仿真技術(shù)改進(jìn)基于VAR模型的Wald檢驗、似然比檢驗、Lagrange數(shù)乘檢驗。另外，考慮到我國金融市場處于成長階段，金融結(jié)構(gòu)缺乏穩(wěn)定性，保險市場與信貸市場之間作用關(guān)系表現(xiàn)為不確定性，本文將采取固定窗口滾動的方法分析保險市場與信貸市場之間因果關(guān)系和累積作用的動態(tài)變化。

考慮如下兩變量的VAR(p)過程：

(1)

Y=(y1,y2,…,yT),Φl=(φ1l,φ2l)T,B=(Φ1,Φ2,…,Φp),Zt=(1,yt,yt-1,…,yt-p+1)T,

Z=(Z0,Z1,…,ZT-1),η=(η1,η2,…,ηT)

則VAR(p)可寫成

Y=BZ+η

(2)

系數(shù)矩陣的最小二乘估計為

(3)

(4)

(5)

(6)

其中T為樣本容量，k為滯后階數(shù)。當(dāng)樣本容量較大時，三個統(tǒng)計量均服從漸進(jìn)χ2分布。樣本容量較小情形下上述統(tǒng)計量將表現(xiàn)為非規(guī)則漸進(jìn)分布特征。我國保險樣本數(shù)據(jù)較少，如果本文仍認(rèn)定統(tǒng)計量服從漸進(jìn)χ2分布，則會導(dǎo)致錯誤判斷變量間Granger因果關(guān)系。為了解決這一問題，本文將采用非參數(shù)bootstrap方法對統(tǒng)計量的分布進(jìn)行估計，進(jìn)而計算相應(yīng)的p值。Mantalos發(fā)現(xiàn)基于bootstrap仿真的三種統(tǒng)計量對應(yīng)的臨界值穩(wěn)健性良好，并且在小樣本情形下比三種統(tǒng)計量直接檢驗的結(jié)果更為精確[9]。

基于bootstrap仿真的格蘭杰因果檢驗算法設(shè)計如下：

1.以初始樣本Y估計模型(2)得到無約束條件下模型估計對應(yīng)的殘差ηu。

3.將ηr和ηu，將其帶入(4)，(5)，(6)，得到W0，LR0，LM0。

5.以Y*為樣本，分別重新計算帶原假條件的約束模型和無約束模型對應(yīng)的殘差ηr和ηu，將其帶入(4)，(5)，(6)，得到W*，LR*，LM*。

上述仿真我們將采用R2.14.1編程實現(xiàn)，Nb=1000。

三 主要實證結(jié)果

本文實證過程主要分為三個部分：第一部分為樣本數(shù)據(jù)的選取和處理；第二部分為采用基于bootstrap仿真的Granger因果檢驗方法判斷全樣本情形下財產(chǎn)保險市場和人身保險市場分別與信貸市場的因果關(guān)系；第三部分為采用基于bootstrap仿真的Granger因果檢驗方法對滾動窗口選擇的子樣本情形下財產(chǎn)保險市場和人身保險市場與信貸市場的因果關(guān)系和相互累積作用進(jìn)行動態(tài)分析。

(一)數(shù)據(jù)選取、來源與處理

本文將采用全國財產(chǎn)保險和人身保險的原保費(fèi)數(shù)據(jù)刻畫我國財產(chǎn)保險市場和人身保險市場的發(fā)展水平。原保費(fèi)數(shù)據(jù)反映了保險市場有效供給的規(guī)模，所以采用原保費(fèi)數(shù)據(jù)研究保險市場發(fā)展的影響具有合理性。由于我國保險業(yè)務(wù)恢復(fù)于20世紀(jì)80年代初，本文將選取1985年至2011年財產(chǎn)保險和人身保險原保費(fèi)數(shù)據(jù)。另一方面，本文將選取1985年至2011年全國貸款余額數(shù)據(jù)刻畫我國信貸市場發(fā)展水平。保險數(shù)據(jù)和貸款數(shù)據(jù)分別來源于歷年《中國保險年鑒》和《中國金融統(tǒng)計年鑒》。

為了消除通脹水平對樣本數(shù)據(jù)的影響，本文以1985年為基期，采用原數(shù)據(jù)除以居民消費(fèi)指數(shù)的方法進(jìn)行調(diào)整，得到真實的保費(fèi)收入和貸款余額。為了消除樣本中的指數(shù)增長特征，分別對財產(chǎn)保險保費(fèi)、人身保險保費(fèi)和貸款余額數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)處理，分別記為LNCX、LNRX、LNBANK.。

(二)平穩(wěn)性分析和協(xié)整檢驗

為了確保分析數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，本文采用Eviews5中ADF、NP、PP檢驗方法對LNCX、LNRX、LNBANK進(jìn)行單位根檢驗，其檢驗結(jié)果如表1. 結(jié)果表明LNCX、LNRX、LNBANK均為一階單整序列。

由于時間序列間協(xié)整關(guān)系可能會導(dǎo)致基于VAR模型的傳統(tǒng)Granger因果檢驗產(chǎn)生偏差[13], 因此需要對財產(chǎn)保險和人身保險與貸款余額時間序列分別進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗，采用最大特征值法，其結(jié)果分別見表2。

表1 LNCX、LNRX、LNBANK單位根檢驗

表2 LNCX、LNRX與LNBANK的協(xié)整關(guān)系檢驗

從表2可以看出財產(chǎn)保險和人身保險與貸款余額時間序列之間均存在協(xié)整關(guān)系。同時，這也表明財產(chǎn)保險市場和人身保險市場與信貸市場之間均存在長期穩(wěn)定關(guān)系。因此，若采用傳統(tǒng)基于VAR模型的Granger因果檢驗對財產(chǎn)保險和人身保險與信貸市場的因果關(guān)系分析，可能會導(dǎo)致結(jié)論出現(xiàn)偏差。

(三)全樣本情形下基于Bootstrap仿真的Granger因果關(guān)系檢驗

由于存在協(xié)整關(guān)系的情況下常見的格蘭杰因果檢驗產(chǎn)生的結(jié)果無法讓人信服，Shukur、Hacker[11]和 Hatemi等提出引入bootstrap方法可以改進(jìn)檢驗臨界值[8]，使格蘭杰因果檢驗更加準(zhǔn)確。采用bootstrap改進(jìn)的Granger因果檢驗方法，對全樣本情形下財產(chǎn)保險市場和人身保險市場與信貸市場的因果關(guān)系進(jìn)行檢驗，結(jié)果見表3。

表3 全樣本情形下財產(chǎn)保險和人身保險

從表3結(jié)果可知，在10%的顯著水平下，W、LR、LM三種檢驗結(jié)果均表示可以拒絕原假設(shè)，這表明在全樣本情形下信貸市場的發(fā)展是財產(chǎn)保險市場的Granger原因；另一方面，在檢驗財產(chǎn)保險市場不是信貸市場因果關(guān)系的原假設(shè)過程中，W、LR、LM三種檢驗結(jié)果表明在10%的顯著水平下可以拒絕原假設(shè)，這表明在全樣本情形下財產(chǎn)保險市場與信貸市場之間互為Granger原因。人身保險市場不是信貸市場Granger原因的原假設(shè)下，W、LR、LM三種檢驗p值的bootstrap仿真估計值均小于10%，人身保險市場是信貸市場的Granger原因，同時在信貸市場不是人身保險市場Granger原因的原假設(shè)下，W、LR、LM對應(yīng)p值的bootstrap仿真估計值均大于10%，這表明在10%的置信水平下，信貸市場不是人身保險市場的Granger原因。

(四)財產(chǎn)保險和人身保險與信貸之間Granger因果關(guān)系及累積作用的動態(tài)分析

為進(jìn)一步研究財產(chǎn)保險和人身保險與信貸之間因果關(guān)系穩(wěn)定性，將采取滾動窗口的方式選擇子樣本，逐一對其進(jìn)行基于bootstrap仿真的Granger因果檢驗。如何選擇滾動窗口的窗寬尚無嚴(yán)格的準(zhǔn)則，Pesaran 和Timmermann通過蒙特卡洛模擬發(fā)現(xiàn)當(dāng)存在頻繁結(jié)構(gòu)變動時窗寬為10～20的情況下自回歸模型參數(shù)估計偏差最小。窗寬的選擇需要權(quán)衡兩點：一是為了確保模型估計的精準(zhǔn)性，需要確保較大樣本容量，即較大窗寬；二是為了發(fā)現(xiàn)變量間關(guān)系潛在的結(jié)構(gòu)變化，需要選擇較小的窗寬[10]。權(quán)衡以上兩點，本文取l=15(類似選擇見Balcilar等)[13]。

圖1 原假設(shè)：財險不是信貸Granger因 圖2 原假設(shè)：信貸不是財險Granger因

圖3 原假設(shè)：人險不是信貸Granger因 圖4 原假設(shè)：信貸不是人險Granger因

從圖1和圖2可以看出，2000～2011年財產(chǎn)保險市場與信貸市場之間Granger因果關(guān)系隨著時間變化表現(xiàn)出不穩(wěn)定性。圖2所示，在10%的顯著水平下，2000年至2008年財產(chǎn)保險市場不是信貸市場發(fā)展的Granger原因，而2009年至2011年則財產(chǎn)保險是信貸市場的Granger原因。另一方面，依圖2所示，在10%的顯著水平下，2000年至2011年期間僅2011年信貸市場是財產(chǎn)保險市場的Granger原因，而2000年至2010年期間信貸市場不是財產(chǎn)保險市場Granger因的原假設(shè)無法被拒絕。

圖5 財險市場對信貸市場的累積影響 圖6 信貸市場對財險市場的累積影響

圖7 人險市場對信貸市場的累積影響 圖8 信貸市場對人險市場的累積影響

圖3和圖4為人身保險市場和信貸市場之間Granger因果關(guān)系動態(tài)變化圖，結(jié)果顯示兩者之間的因果關(guān)系動態(tài)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。圖3所示，在10%的顯著水平下，僅在2007年人身保險市場是信貸市場發(fā)展的Granger原因，而其他年份人身保險不是信貸市場發(fā)展Granger原因。圖4所示，在10%的顯著水平下，信貸市場對人身保險市場的Granger因果關(guān)系穩(wěn)定，整個樣本考察期內(nèi)，信貸市場不是人身保險市場的Granger原因。

圖5為財產(chǎn)保險市場對信貸市場的累積作用動態(tài)變化圖，從圖中可以看出，雖然財產(chǎn)保險對信貸市場發(fā)展的累積作用較小，但是除2004年和2008年之外，財產(chǎn)保險市場對信貸市場的累積影響均表現(xiàn)為正向作用，這表明我國財險市場長期以來對信貸市場的發(fā)展產(chǎn)生積極推動作用，但是由于財產(chǎn)保險市場發(fā)達(dá)程度欠缺導(dǎo)致該作用較小。另一方面，我國信貸市場對財產(chǎn)保險市場的累積作用動態(tài)變化，見圖6。從圖6中可以看出，2000～2006年，信貸市場對財產(chǎn)保險市場的發(fā)展存在較大正向累積作用，而2006～2011年信貸市場對財產(chǎn)保險市場的作用表現(xiàn)為極其微弱。該結(jié)果產(chǎn)生的主要原因可能是因為2000～2006年間，信貸市場的發(fā)展對財產(chǎn)保險產(chǎn)生的引致需求較大，而隨后在2006～2011年間其他風(fēng)險轉(zhuǎn)移和補(bǔ)償方法創(chuàng)新使得其對財產(chǎn)保險的引致需求作用被削弱。

圖7為人身保險市場對信貸市場的累積作用變化情形。從圖7中可以看出，2000年～2006年人身保險市場對信貸市場的累積作用表現(xiàn)為極其微弱，2006年～2011年人身保險市場對信貸市場的累積作用表現(xiàn)為明顯負(fù)向作用，這表明在2000～2006年間人身保險對信貸市場影響較小，而2006～2011年，人身保險市場的快速發(fā)展對信貸市場的發(fā)展存在反向作用，這可能是兩者在資本市場中相互競爭的結(jié)果。另一方面，信貸市場對人身保險市場的累積作用動態(tài)變化如圖8所示。從圖8 可以看出2006年以前信貸市場對人身保險市場的累積影響呈上下波動特征，而2006年之后兩者競爭關(guān)系逐漸明顯，信貸市場對人身保險市場的作用表現(xiàn)為負(fù)向作用且不斷增大。圖7、圖8特征表明在2006年以前人身保險市場與信貸市場在資本市場的競爭關(guān)系不明顯，相互累積作用性質(zhì)不穩(wěn)定，而2006年之后兩者之間的競爭關(guān)系日趨明顯，使得相互累積作用均呈反向關(guān)系。

四 結(jié) 論

作為金融市場的重要組成部分，保險市場和信貸市場為我國金融市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮了重要作用。然而，目前關(guān)于保險市場與信貸市場之間相互關(guān)系研究基本處于空白，缺乏對財產(chǎn)保險市場和人身保險市場兩種不同經(jīng)濟(jì)功能的保險市場與信貸市場的相互關(guān)系的相關(guān)研究。進(jìn)一步考慮到保險市場發(fā)展時期短，樣本容量小，傳統(tǒng)方法難以準(zhǔn)確判斷兩變量間的Granger因果關(guān)系，采用bootstrap仿真技術(shù)與傳統(tǒng)的Granger因果判斷方法相結(jié)合的Wald檢驗、似然比檢驗、Lagrange數(shù)乘檢驗，以期消除協(xié)整關(guān)系和小樣本對因果推斷的干擾，提高結(jié)論的精準(zhǔn)性?；诖?，本文分別從Granger檢驗和累積作用對1985-2010年間我國財產(chǎn)保險市場和人身保險市場與信貸市場之間相互作用關(guān)系的動態(tài)變化進(jìn)行了實證研究。主要結(jié)論有：

首先，整個樣本時期內(nèi)，財產(chǎn)保險市場的風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險補(bǔ)償功能對我國信貸市場的發(fā)展發(fā)揮了重要影響，信貸市場的發(fā)展對財產(chǎn)保險市場產(chǎn)生引致需求，促進(jìn)了財產(chǎn)保險市場的發(fā)展，而人身保險市場與信貸市場僅存在單向影響。在滾動窗口選擇的子樣本情形，財產(chǎn)保險市場和人身保險市場與信貸市場Granger因果關(guān)系隨金融市場的發(fā)展發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。

其次，樣本考察期內(nèi)財產(chǎn)保險市場和人身保險市場與信貸市場相互累積作用發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。在2006年以前財產(chǎn)保險市場對信貸市場累積作用性質(zhì)變化頻繁，而2007年之后則累積作用性質(zhì)趨于穩(wěn)定，且表現(xiàn)為正向作用。另一方面，信貸市場對財產(chǎn)保險作用的累積作用在前期變現(xiàn)為較大的正向作用，而在后期變現(xiàn)極為微弱，信貸市場對保險市場的引致效應(yīng)逐漸減弱。隨著人身保險市場的快速發(fā)展，人身保險與信貸在金融市場范圍內(nèi)競爭逐漸激烈，從而導(dǎo)致在2006年之后兩者相互累積作用均呈負(fù)向作用。

在整個樣本期限內(nèi)，財產(chǎn)保險市場和人身保險市場與信貸市場的Granger因果關(guān)系以及相互累積效應(yīng)均發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，這與我國政府不斷出臺相關(guān)政策推動保險市場快速發(fā)展存在必然聯(lián)系。2006年，國務(wù)院頒布《關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》，提出加快保險產(chǎn)品開發(fā)、拓寬保險資金運(yùn)用范圍等規(guī)定，在我國保險業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵時期做了重要的戰(zhàn)略部署，為保險業(yè)快速發(fā)展提供的政策條件。該政策的實施可能是2006年之后保險市場與信貸市場關(guān)系發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的主要原因。另一方面，從財產(chǎn)保險市場和人身保險市場與信貸市場之間的相互累積作用分析可知，保險市場與信貸市場之間相互作用比較微弱，決定了我國保險與信貸金融之間的協(xié)同效應(yīng)難以產(chǎn)生。因此，我國應(yīng)全面加強(qiáng)保險市場的發(fā)展和完善，鼓勵保險與信貸相結(jié)合的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，促進(jìn)保險市場與信貸市場協(xié)同發(fā)展。

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DynamicAnalysisoftheRoleRelationshipbetweenInsuranceandtheCreditMarketinChinabasedontheBootstrapSimulation

HE Lei,WANG Xiong

(Business School of Central South University,Changsha 410083,China)

Test the Granger causality of between property insurance market and credit market and the Granger causality between life insurance market and credit market respectively to study the role relationship between insurance market and credit market deeply. In order to avoid the problem that the methods of testing the Granger causality often face inaccuracy in situation of small sample, Wald test Likelihood ratio test, and Lagrange number multiplied based on the bootstrap simulation will be used to test the relationship between property insurance market and credit market and relationship between life insurance market and credit market in situations of full sample and sub-sample by rolling window at period from 1985 to 2011, furthermore to estimate the cumulative effect between the insurance market and credit market by bootstrap simulation. The results show that there are relationship between two insurance markets, and the relationship varied with development of insurance market, where there are complementary effect and competitive effect between property insurance market and credit market and life insurance market and credit market respectively.

insurance market; credit market; dynamic analysis

2013-01-10

國家自然科學(xué)基金項目(71203241)；教育部人文社會科學(xué)研究基金項目(10YJC 630254)；教育部博士點基金項目(20100162120045)；湖南省社科基金項目(2010YBB334)；湖南省軟科學(xué)基金項目(2010ZK3138)

賀 磊(1985—)，男，湖南株洲人，中南大學(xué)商學(xué)院博士研究生.研究方向：保險學(xué)、風(fēng)險理論.

F222.3

A

1008—1763(2014)01—0084—06