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    阿里赴美上市考驗合伙人制度

    2014-07-31 22:54:49
    投資者報 2014年26期
    關(guān)鍵詞:合伙制馬云支付寶

    時隔兩年,阿里巴巴(以下簡稱“阿里”)再次踏上上市之路。根據(jù)該公司日前向美國證交會提交的申報材料,公司擬在紐交所上市,股票代碼為“BABA”。

    阿里再度謀求上市也是出于“贖身”考慮。2012年阿里與雅虎簽署的回購股份協(xié)議中約定,阿里只有在2015年底前上市,才能繼續(xù)回購雅虎所持有的阿里10%的股權(quán)。

    這并非阿里首次上市。2007年,該公司曾在香港聯(lián)交所掛牌,但在2012年突然提出私有化,從香港聯(lián)交所摘牌。由于回購價格與當(dāng)初發(fā)行價持平,阿里相當(dāng)于獲得5年無息貸款,成為首次上市的最大受益者,中小投資者則蒙受損失。

    在赴美前,阿里計劃在香港上市,但港交所不承認(rèn)賦予高管團隊比普通股東更大權(quán)限的“合伙人制度”,致使阿里轉(zhuǎn)向美國市場。

    阿里的合伙人制度保證了創(chuàng)始人對公司的控制權(quán),對公司來說也許是好事,對投資人則意味著風(fēng)險。

    支付寶事件造成的惡劣影響現(xiàn)在仍令人記憶猶新。2011年,阿里把支付寶的所有權(quán)轉(zhuǎn)移到創(chuàng)始人馬云控制的一個外部公司。支付寶事件令投資者對阿里的透明度和公司治理產(chǎn)生懷疑,畢竟誰也說不準(zhǔn)歷史會不會重演。

    馬云“豪放”的投資風(fēng)格同樣值得投資者擔(dān)憂。不久前,坦承自己“不懂足球”的馬云宣布,阿里將斥資1.92億美元收購廣州恒大50%的股權(quán),這一決定還是他與恒大東家在酒桌上拍板的,這一投資或許很難獲得大部分投資者的認(rèn)可,但在合伙人制度下,此類收購可能仍會繼續(xù)。

    亞洲公司治理協(xié)會一項針對全球大型機構(gòu)投資者的調(diào)查顯示,逾70%的受訪者表示,如果阿里以合伙制結(jié)構(gòu)上市,他們要么會調(diào)低其估值,要么根本不會買入。這些投資者認(rèn)為,若以上述合伙制結(jié)構(gòu)上市,阿里估值應(yīng)有19%的折價。合伙人制度已成為阿里赴美上市的最大不確定因素。

    投資者接受合伙人制度的前提是,犧牲的權(quán)益能從公司成長中獲得補償。這對于一家高速發(fā)展的公司來說并不是問題,但對阿里來說則未必。

    阿里已占中國電商市場的80%,未來成長空間已很小。其重要業(yè)務(wù)增長點支付寶已在2011年從阿里剝離,并未在本次上市之列,進一步限制了其成長空間。

    另外,赴美上市意味著阿里要向美國監(jiān)管部門披露公司賬目,其中包含了關(guān)于中國經(jīng)濟狀況的數(shù)據(jù),上市也許會招致相關(guān)部門的阻力。而阿里旗下的淘寶一度假貨泛濫,這也增加了阿里的經(jīng)營風(fēng)險。

    阿里新近發(fā)布的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示公司的利潤率正在承壓。阿里的利潤率在截至今年3月份的第一財季下降至45.3%,低于上年同期的51.3%。多年以來的高增長掩蓋了阿里合伙人制度的不足,一旦公司盈利能力下降,投資人將重新做出選擇。 (來源:騰訊財經(jīng))

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