基于金融創(chuàng)新的我國貨幣政策中介目標(biāo)實證研究*1

鄒 薇，宋 潔

(湘潭大學(xué) 商學(xué)院，湖南 湘潭 411105)

一、 引言

自1961年美國花旗銀行首次推出大額可轉(zhuǎn)讓定期存單以來，全球掀起了一股金融創(chuàng)新浪潮。金融創(chuàng)新的發(fā)展是否會削弱貨幣政策中介目標(biāo)的有效性備受爭議。改革開放以來，我國金融創(chuàng)新無論在種類上還是在規(guī)模上都取得了一定的發(fā)展，在歐美國家紛紛放棄貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)的大背景下，研究在金融創(chuàng)新影響下貨幣供應(yīng)量是否還適合繼續(xù)作為我國貨幣政策中介目標(biāo)具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

國外對金融創(chuàng)新影響貨幣政策中介目標(biāo)的早期研究主要集中在金融創(chuàng)新背景下貨幣政策中介目標(biāo)的選取上。20世紀(jì)50年代以弗里德曼(Friedman)為代表的貨幣主義學(xué)派支持采用貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)，他們認(rèn)為貨幣需求的利率彈性極低，利率在當(dāng)時的背景下不能作為貨幣政策中介目標(biāo)[1]35-44。而以威尼讓(Weiniranb)為代表的后凱恩斯主義學(xué)派認(rèn)為貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)不可控，它與一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和其他目標(biāo)相關(guān)性低，而利率作為一國貨幣政策中介目標(biāo)具有可測性和可控性，它與一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和其他目標(biāo)緊密相關(guān)。隨著金融創(chuàng)新的進(jìn)一步發(fā)展，以Kevin X D Huang[2]4-6、戴梅新[3]13864、尼克里拉 (Niculina)[4]10-15為代表的學(xué)者認(rèn)為靈活的通貨膨脹目標(biāo)制有利于長期的經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定。國內(nèi)對金融創(chuàng)新影響貨幣政策中介目標(biāo)的研究主要集中在金融創(chuàng)新背景下我國是否需要放棄貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)上。李春琦、王文龍(2007)[5]1-2，張澤福(2009)[6]13-18等認(rèn)為在金融創(chuàng)新背景下，貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策中介目標(biāo)是合適的。另一種觀點則認(rèn)為隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣供應(yīng)量已經(jīng)越來越不適合作為我國的貨

幣政策中介目標(biāo)，所以需要放棄貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)或?qū)ω泿殴?yīng)量目標(biāo)執(zhí)行時進(jìn)行改進(jìn)。劉俊等(2002)[7]20-22，劉明志等(2006)[8]1-3指出金融創(chuàng)新背景下貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)可控性和有效性呈現(xiàn)下降的趨勢，利率作為我國貨幣政策中介目標(biāo)是必然趨勢。夏斌等(2001)[9]33-43、索彥峰(2006)[10]31-37則認(rèn)為從長期來看，利率作為貨幣政策中介目標(biāo)也會因金融創(chuàng)新而失敗，通貨膨脹目標(biāo)制是一個可行的選擇。而范從來(2004)[11]123-129、陳利平(2006)[12]2-3、黃飛鳴(2009)[13]46-52則認(rèn)為央行在執(zhí)行貨幣供應(yīng)量目標(biāo)時進(jìn)行改進(jìn)即可。他們提出，應(yīng)該根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)市場化和貨幣化的程度對貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計口徑進(jìn)行調(diào)整，采用以貨幣供應(yīng)量M2和貸款量為主的多目標(biāo)制作為貨幣政策中介目標(biāo)。

綜上所述，金融創(chuàng)新影響了一國貨幣政策中介目標(biāo)的有效性。本文試圖通過選取我國2000年第一季度至2011年第四季度的相關(guān)變量，利用VAR模型分析研究金融創(chuàng)新對我國貨幣政策中介目標(biāo)的可測性、可控性以及貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)之間相關(guān)性的影響。

二、金融創(chuàng)新對貨幣政策中介目標(biāo)影響的理論分析

(一)金融創(chuàng)新使貨幣政策中介目標(biāo)可測性減弱

金融創(chuàng)新使央行越來越難以對貨幣政策中介目標(biāo)進(jìn)行準(zhǔn)確地定義和監(jiān)測。隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣總量定義的方法已難以應(yīng)付金融工具的流動性變化問題[14]19-25。因為一些具有高流動性的金融工具既不能歸入M2又不能歸入M3，金融創(chuàng)新帶來的交易成本下降刺激了用于支付或提供特定期限不同等級流動性的金融工具的增多，各種金融工具的流動性程度難以區(qū)分，貨幣層次的定義變得困難。

另外，在金融創(chuàng)新出現(xiàn)以前，央行可以通過銀行資產(chǎn)負(fù)債表準(zhǔn)確地測量和分析貨幣供應(yīng)量。隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，很多金融機構(gòu)為了逃避監(jiān)管部門的監(jiān)管，利用信用衍生工具將資產(chǎn)移至資產(chǎn)負(fù)債表外，使央行獲得貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性受到質(zhì)疑。

(二)金融創(chuàng)新使貨幣政策中介目標(biāo)可控性減弱

金融創(chuàng)新的發(fā)展對貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)可控性的影響主要體現(xiàn)在對貨幣供給各組成因素的影響上。

第一，金融創(chuàng)新使得央行對于基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控效率降低。金融創(chuàng)新使得商業(yè)銀行可以更多地利用金融市場進(jìn)行籌資，同時銀行和非銀行金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)界限變得模糊，存款創(chuàng)造功能不再專屬于商業(yè)銀行，從而導(dǎo)致央行對基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控力不從心。

第二，金融創(chuàng)新降低了現(xiàn)金在活期存款中所占的比率。金融創(chuàng)新使得持有現(xiàn)金的機會成本增加，同時轉(zhuǎn)賬結(jié)算速度和便利程度的提升使公眾持有現(xiàn)金資產(chǎn)的意愿降低。

第三，金融創(chuàng)新使法定存款準(zhǔn)備金的實際繳存率降低，增大了貨幣乘數(shù)。由于央行活期存款的準(zhǔn)備金率比定期存款準(zhǔn)備金率要高，間接激發(fā)了商業(yè)銀行創(chuàng)新負(fù)債種類來降低實際繳存的準(zhǔn)備金額，使央行對貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)的控制力降低。

第四，金融創(chuàng)新降低了超額準(zhǔn)備金占活期存款的比率。金融創(chuàng)新使同業(yè)拆借變得更便利，銀行持有超額準(zhǔn)備金的機會成本提高；同時公眾對現(xiàn)金的偏好降低，對銀行庫存現(xiàn)金的需求下降，使其傾向于降低超額準(zhǔn)備金的持有[15]137-138。

第五，金融創(chuàng)新降低了轉(zhuǎn)化后的定期存款占活期存款的比率，貨幣乘數(shù)變大。由于金融創(chuàng)新使得金融市場上出現(xiàn)許多發(fā)揮著支票存款賬戶作用的金融產(chǎn)品，銀行定期存款對公眾的吸引力下降，公眾會將部分定期存款轉(zhuǎn)為持有其他金融產(chǎn)品。

(三)金融創(chuàng)新使貨幣政策中介目標(biāo)相關(guān)性減弱

以貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)為例，要確定貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)是否與最終目標(biāo)一致，先得確保貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)基本穩(wěn)定，金融創(chuàng)新不僅使貨幣乘數(shù)更加不穩(wěn)定，也使得貨幣流通速度變得不穩(wěn)定。

傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論認(rèn)為貨幣需求是由貨幣流通速度和名義國民收入決定的，貨幣流通速度是一個常數(shù)，因此，貨幣需求只由名義國民收入決定。但是，貨幣流通速度是常數(shù)意味著貨幣需求必須和名義國民收入保持固定比例。如果公眾持有貨幣僅僅是為了交易，這種固定比例的假定有可能成立[16]23-29。金融創(chuàng)新使金融市場上出現(xiàn)了許多新的金融工具，當(dāng)人們在貨幣和其他金融工具之間進(jìn)行調(diào)整時，就會使這種固定的比例關(guān)系受到影響，貨幣流通速度不再穩(wěn)定使貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)間的相關(guān)性降低。

三、金融創(chuàng)新對我國貨幣政策中介目標(biāo)影響的實證研究

(一)變量選擇和數(shù)據(jù)來源

為檢驗我國金融創(chuàng)新對貨幣政策中介目標(biāo)的影響，本文運用VAR模型，選取實際貨幣供應(yīng)量增長率GM1和GM2、CPI增長率GCPI、實際GDP增長率GY、金融創(chuàng)新度FI(Financial Innovation)等變量進(jìn)行實證研究。本文數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站、中國人民銀行網(wǎng)站，樣本區(qū)間為2000年第一季度至2011年第四季度。其中，GY反映經(jīng)濟(jì)的增長情況，將CPI取對數(shù)差分得到的GCPI反映物價的穩(wěn)定性；，F(xiàn)I越大，說明金融創(chuàng)新程度越高*Arrua(1991)在研究金融創(chuàng)新對貨幣需求影響時選擇時間趨勢變量T作為金融創(chuàng)新的替代變量，同時，他們還認(rèn)為可以用M2/ M1來代表一國的金融創(chuàng)新度。。同時，由于本文使用的是季度數(shù)據(jù)，為剔除季節(jié)變動因素對GDP和FI的影響，用Eviews6.0中的CensusX12季節(jié)調(diào)整法對這兩個變量的數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)整。

(二)實證檢驗

1.單位根的ADF檢驗

首先使用Eviws6.0軟件對所有變量進(jìn)行單位根ADF檢驗，以驗證其時間序列的平穩(wěn)性。表1表明，在5%的顯著性水平上，GM1、GM2、FI、GCPI、GY都是水平平穩(wěn)序列，因此，可以直接運用這些平穩(wěn)序列進(jìn)行VAR檢驗。

表1 變量ADF檢驗結(jié)果

說明：(C,T,L)分別用來表示單位根檢驗方程的常數(shù)項、時間趨勢和滯后階數(shù)，C=0，T=0分別代表無常數(shù)項、無時間趨勢。滯后階數(shù)采用AIC準(zhǔn)則確定。

2.格蘭杰因果檢驗

FI、GM1、GCPI、GY之間的格蘭杰因果檢驗結(jié)果為表2所示。檢驗結(jié)果表明：

(1)FI是GM1的格蘭杰原因，說明我國金融創(chuàng)新對M1的波動有影響；

(2)GM1不是GY的格蘭杰原因,也不是GCPI的格蘭杰原因，說明我國M1在傳導(dǎo)至CPI、GDP增長的過程中不通暢；

(3)GM1、GY、GCPI的聯(lián)合效應(yīng)不是FI的格蘭杰原因；FI、GCPI、GY是GM1的格蘭杰原因；GM1、GY和FI是GCPI的格蘭杰原因；GM1、GCPI和FI不是GY的格蘭杰原因，這從側(cè)面反映了金融創(chuàng)新從長期來說會破壞貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長之間的相關(guān)性。

同理，可做FI、GM2、GCPI、GY的格蘭杰因果檢驗，檢驗結(jié)果表明，F(xiàn)I是GM2的格蘭杰原因，我國金融創(chuàng)新對實際貨幣供應(yīng)量M2有顯著影響；GM2是GCPI的格蘭杰原因；我國GM2不是GY的格蘭杰原因，說明我國實際貨幣供應(yīng)量M2的變動對價格有影響，而在傳導(dǎo)至GDP的過程中不通暢。

表2 FI、GM1、GCPI、GY的格蘭杰因果檢驗

3.VAR模型的建立

建立VAR模型的關(guān)鍵在于模型滯后期的確定，滯后期既不能太大也不能太小，滯后項的選擇一般使用赤池信息量，即通過AIC準(zhǔn)則和施瓦茨信息準(zhǔn)則(SC準(zhǔn)則)的最小值來判斷，結(jié)果如表3所示，由于AIC和SC的選擇不一致，而LR的最小值在2階上，所以本文選擇的滯后階數(shù)為2。

表3 GM1、FI、GCPI、GY的VAR滯后階數(shù)判斷結(jié)果

注：*表示根據(jù)本標(biāo)準(zhǔn)選擇的滯后階數(shù)。

使用VAR之前，必須對模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗，檢驗結(jié)果見圖1。GM1、FI、GCPI、GY所構(gòu)建的VAR模型所有根的模都小于1，并且都位于單位圓之內(nèi)，因此，所構(gòu)建的VAR模型都是穩(wěn)定的。同理，GM2、FI、GCPI、GY的VAR滯后階數(shù)為2，所構(gòu)建的VAR模型也是穩(wěn)定的。

圖1 模型特征方程的根圖

4.脈沖響應(yīng)分析

圖2、3中的橫坐標(biāo)表示以季度為單位的沖擊作用的滯后期階數(shù)，縱坐標(biāo)表示沖擊變量對被沖擊變量的反應(yīng)程度(百分?jǐn)?shù))。圖中的虛線代表正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差偏離帶。

從圖2(a)可以看出當(dāng)在本期給FI殘差一個標(biāo)準(zhǔn)偏差的沖擊，GM1在第1期沒有反應(yīng)，到第2期轉(zhuǎn)為負(fù)，從第3期開始轉(zhuǎn)為正并達(dá)到最大值0.007 583%，之后一直為正，直到第8期GM1轉(zhuǎn)為負(fù)，第13期轉(zhuǎn)為正，之后一直為正，并且逐步趨于平穩(wěn)。這說明我國金融創(chuàng)新短期內(nèi)對中介目標(biāo)M1的穩(wěn)定性產(chǎn)生了較大的影響，但影響逐步減小。

我國GM1與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性可以從圖2(b)中看出。當(dāng)在本期給GM1殘差一個標(biāo)準(zhǔn)偏差的沖擊，GCPI在第1期為0，第2期轉(zhuǎn)為正，在第3期達(dá)到最大值0.003 14%，到第6期轉(zhuǎn)為負(fù)，第13期又轉(zhuǎn)為正，第18期轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，并一直為負(fù)。當(dāng)在本期給GM1殘差一個標(biāo)準(zhǔn)偏差的沖擊，GY在第1期為0，第2期為正，第3期轉(zhuǎn)為負(fù)，并一直為負(fù)。這意味著我國M1的增長對物價有影響，但其增長不會馬上使物價上漲，從第2期開始，對刺激物價的上漲產(chǎn)生作用，但是持續(xù)時間不長，從第6期開始又轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，刺激物價上漲的作用消失。這說明M1的增長短期會對我國經(jīng)濟(jì)增長有促進(jìn)作用，但是這種促進(jìn)作用不大且維持的時間很短。

圖2(a) FI沖擊引起GM1的響應(yīng)函數(shù)

圖2(b) GM1沖擊引起GCPI、GY的響應(yīng)函數(shù)

從圖3(a)中可以看出當(dāng)在本期給FI殘差一個標(biāo)準(zhǔn)偏差的沖擊，GM2從第2期開始產(chǎn)生反應(yīng)，并在第4期到達(dá)最大值0.325 6%，之后從第6期開始減小，圍繞0軸做小幅度的波動直到影響逐漸消失。這說明我國金融創(chuàng)新短期內(nèi)對M2的穩(wěn)定性有影響，但比對M1的影響小，因為由圖2(a)中看出金融創(chuàng)新對M1的影響持續(xù)到第8期才開始逐漸減小，比對M2影響滯后兩期。

我國M2與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性可以從圖3(b)看出。當(dāng)在本期給GM2殘差一個標(biāo)準(zhǔn)偏差的沖擊，GCPI在前2期開始產(chǎn)生反應(yīng)，第2、3、4期為正，到第5期轉(zhuǎn)為負(fù)，第11期又轉(zhuǎn)為正，第16期為負(fù)并一直為負(fù)，且逐步趨于0，短期影響從第5期開始逐漸減少，而圖2(b)顯示GM1沖擊會影響GCPI變動直到第6期才減弱。

當(dāng)在本期給GM2一個正的沖擊，GY從第2期開始產(chǎn)生反應(yīng)且達(dá)到最大值0.003 38%，在第3期轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，之后一直圍繞0軸上下波動，從第11期開始一直為負(fù)，且逐步向0軸接近。這說明我國M2能在短期內(nèi)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但維持時間不長且逐步消失。我國M2的增長從第2期開始對刺激物價上漲產(chǎn)生作用，但從第5期開始轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，刺激物價上漲的作用逐步消失。但M1刺激物價上漲的作用從第6期開始才為負(fù)并逐步消失。因此，在維持物價穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面M2的效果優(yōu)于M1。

圖3(a) FI沖擊引起GM2的響應(yīng)函數(shù)

圖3(b) GM2沖擊引起GCPI、GY的響應(yīng)函數(shù)

從圖4可以看出產(chǎn)出反饋對貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)的影響。當(dāng)在本期給GY殘差一個標(biāo)準(zhǔn)偏差的沖擊，GM1前7期一直圍繞0軸上下波動，從第10期開始逐步趨于0。在本期給GY一個正的沖擊，GM2前12期一直圍繞0軸上下波動，并逐步趨于0。這說明產(chǎn)出反饋對我國M1和M2都有影響，但是在受到產(chǎn)出殘差一個標(biāo)準(zhǔn)偏差的沖擊后從長期來說是收斂的。

圖4 GY沖擊對GM1、GM2的響應(yīng)函數(shù)

5.方差分解

接下來通過對GY和GCPI進(jìn)行方差分解來說明模型系統(tǒng)內(nèi)每個結(jié)構(gòu)沖擊對二者貢獻(xiàn)度的變化，以此來說明我國金融創(chuàng)新對貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)與最終目標(biāo)之間相關(guān)性的影響，結(jié)果見圖5、6。

從方差分解的結(jié)果來看，在模型系統(tǒng)內(nèi)不考慮自身擾動的貢獻(xiàn)，GM1和GM2對GY的貢獻(xiàn)度很低。但是，在金融創(chuàng)新對整個經(jīng)濟(jì)的影響下，GM1和GM2對GY的貢獻(xiàn)程度是逐步上升的，這從側(cè)面反映出我國金融創(chuàng)新對M1、M2與經(jīng)濟(jì)增長這一最終目標(biāo)之間相關(guān)性的影響不大。不考慮自身擾動的貢獻(xiàn)，我國GM1和GM2對GCPI的貢獻(xiàn)度較高，而考慮金融創(chuàng)新對物價的影響時，M1和M2對物價波動的貢獻(xiàn)度在第2期急劇下降，從第3期開始維持在一個穩(wěn)定的水平。這從側(cè)面反映出短期內(nèi)我國的金融創(chuàng)新對實際貨幣供應(yīng)量和物價穩(wěn)定這一最終目標(biāo)之間相關(guān)性的影響較大，但影響會逐步減小。總體來說，短期內(nèi)我國金融創(chuàng)新對貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長之間相關(guān)性的影響不大，對貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)與物價穩(wěn)定之間的相關(guān)性則產(chǎn)生了一定影響。

圖5(a)GY的方差分解(M1) 圖5(b)GCPI的方差分解(M1)

圖6(a)GY的方差分解(M2) 圖6(b)GCPI的方差分解(M2)

四、結(jié)論與政策建議

(一)結(jié)論

1.無論從短期還是長期來看，我國貨幣供應(yīng)量M1、M2的穩(wěn)定性已經(jīng)受到金融創(chuàng)新的影響，而貨幣供應(yīng)量的穩(wěn)定性直接關(guān)系到其可測性和可控性，所以我國金融創(chuàng)新影響了貨幣供應(yīng)量M1、M2的可測性和可控性。貨幣供應(yīng)量M1短期波動幅度大于貨幣供應(yīng)量M2。因而，與M2相比，M1的可測性和可控性受金融創(chuàng)新影響更大。

2.從短期來看，我國金融創(chuàng)新對貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長之間相關(guān)性的影響不大，對貨幣供應(yīng)量與物價穩(wěn)定之間的相關(guān)性產(chǎn)生了一定影響?？梢哉J(rèn)為，近年來我國貨幣政策實施效果不理想不僅與我國金融創(chuàng)新的發(fā)展有關(guān)，還與我國貨幣政策傳導(dǎo)機制單一、現(xiàn)行的匯率制度使我國貨幣供應(yīng)量內(nèi)生性增強等諸多因素有關(guān)。從長期來看，我國金融創(chuàng)新對貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)與最終目標(biāo)相關(guān)性會產(chǎn)生影響。

3.無論從短期還是長期來看，我國的M1對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用不明顯，而M2短期內(nèi)對經(jīng)濟(jì)增長有明顯的促進(jìn)作用。M2對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用要優(yōu)于M1。從短期來看，我國物價在受到M1和M2沖擊后反應(yīng)較大，且物價對來自M2沖擊后的反應(yīng)強于對來自M1沖擊的反應(yīng)。從長期來看，物價受M2波動的影響，不受M1影響。因此，與M1相比，M2用來維持物價穩(wěn)定的效果優(yōu)于M1。

4.在考慮產(chǎn)出反饋的情況下，貨幣供應(yīng)量作為一國貨幣政策中介目標(biāo)必須滿足受到產(chǎn)出沖擊后在時間序列上是收斂的這一條件[16]。我國的M1和M2在受到GDP反饋沖擊下，其變化在時間序列上是收斂的，且與最終目標(biāo)保持一定相關(guān)性，而利率和通貨膨脹率等目標(biāo)作為我國貨幣政策中介目標(biāo)條件不成熟的情況下，貨幣供應(yīng)量可以繼續(xù)作為我國的貨幣政策中介目標(biāo)，M2目前作為我國貨幣政策中介目標(biāo)的效果優(yōu)于M1。

綜上所述，金融創(chuàng)新影響了我國貨幣政策中介目標(biāo)的可測性、可控性以及貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)之間的相關(guān)性。但是，目前我國貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)可以繼續(xù)使用，M2作為我國貨幣政策中介目標(biāo)的效果優(yōu)于M1。

(二)政策建議

1.對貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計方法進(jìn)行改進(jìn)。隨著我國金融創(chuàng)新的進(jìn)一步發(fā)展，外幣存款、短期國庫券、貨幣市場基金等業(yè)務(wù)的崛起，還應(yīng)依據(jù)實際情況考慮外幣存款、短期國庫券、貨幣市場基金等對貨幣供應(yīng)量的影響，并適時地調(diào)整貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計范疇。

2.加強對貨幣供應(yīng)量加權(quán)計量方面的研究。 我國目前的貨幣供應(yīng)量是簡單加總計算而成，它給不同流動性的金融資產(chǎn)賦予的權(quán)重是相同的，由于貨幣定義中各種貨幣資產(chǎn)的流動性是有差別的，隨著我國金融創(chuàng)新的進(jìn)一步發(fā)展，貨幣資產(chǎn)流動性差別將會逐漸變大，因此央行應(yīng)該加強對貨幣供應(yīng)量加權(quán)計量方面的研究。

3.更加關(guān)注利率、匯率和資產(chǎn)價格等輔助指標(biāo)的變化。 隨著利率市場化的推進(jìn),中介目標(biāo)應(yīng)逐步由單一貨幣供應(yīng)量向包括利率在內(nèi)的指標(biāo)轉(zhuǎn)化，因為中介目標(biāo)的選擇本身就是一個動態(tài)的過程。實施以貨幣供應(yīng)量為主，以利率、通貨膨脹等指標(biāo)為輔的貨幣政策框架，通過合理界定和調(diào)整貨幣供應(yīng)量的層次和其他指標(biāo)的統(tǒng)計范圍來適應(yīng)貨幣調(diào)控的需要。

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