尋找長(zhǎng)牛的醫(yī)藥股

繆東航

談到醫(yī)藥行業(yè)的選股，投資者關(guān)注的焦點(diǎn)是藥企的研發(fā)能力，在售品種的好壞決定了藥企目前的經(jīng)營(yíng)狀況，而儲(chǔ)備了多少優(yōu)質(zhì)的在研品種決定了藥企的長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力。近期我研究了國(guó)際醫(yī)藥巨頭輝瑞的成長(zhǎng)歷程，發(fā)現(xiàn)對(duì)于藥企而言，銷售能力的重要性或許高于研發(fā)能力。

以輝瑞最為成功的超級(jí)重磅藥——立普妥為例，立普妥自1997年獲美國(guó)FDA批準(zhǔn)上市以來(lái)，累計(jì)銷售額超過(guò)1000億美元，在巔峰時(shí)期立普妥的年度銷售額超過(guò)130億美元。立普妥長(zhǎng)期占據(jù)全球醫(yī)藥銷售榜的冠軍，是輝瑞當(dāng)之無(wú)愧的印鈔機(jī)。然而立普妥并不是由輝瑞自主研發(fā)的，而是輝瑞買(mǎi)來(lái)的。立普妥的原研廠家是華納-蘭伯特，輝瑞在1996年與華納-蘭伯特簽訂了合作開(kāi)發(fā)協(xié)議，而立普妥的上市時(shí)間是1997年，輝瑞在立普妥上市前夕簽訂合作開(kāi)發(fā)協(xié)議，應(yīng)該沒(méi)給立普妥提供任何研發(fā)上的支持。

華納-蘭伯特為什么愿意將立普妥賣給輝瑞？華納-蘭伯特看重的是輝瑞在全球強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)，輝瑞借助其銷售網(wǎng)絡(luò)把立普妥做大，然后支付給華納-蘭伯特一筆很高的專利轉(zhuǎn)讓費(fèi)，這樣雙方都能獲益。其實(shí)不只是立普妥，輝瑞的另外一個(gè)重磅藥——塞來(lái)昔布也是通過(guò)外購(gòu)專利獲得。

輝瑞的銷售能力為什么會(huì)強(qiáng)于研發(fā)能力？事實(shí)上，研發(fā)隊(duì)伍的管理難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銷售隊(duì)伍，研發(fā)隊(duì)伍越龐大，其管理難度將呈現(xiàn)幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。這就像對(duì)于基金公司而言，研究員的管理難度必然高于銷售人員，很難有定量化的指標(biāo)可以精確考核研究員的工作質(zhì)量，但對(duì)于銷售人員，只要約定了合適的銷售提成，就能實(shí)現(xiàn)很好的激勵(lì)。輝瑞的研發(fā)隊(duì)伍很龐大，但研發(fā)效率并不高。大藥企可以控制一支強(qiáng)大的銷售隊(duì)伍，卻難以有效管理龐大的研發(fā)隊(duì)伍。

此外，還有一個(gè)數(shù)據(jù)也充分說(shuō)明了銷售對(duì)于藥企的重要性，2000-2011年全球累積銷售額最大的化學(xué)藥分別是立普妥、波利維、舒利迭、再普樂(lè)和伊那西普等，這些藥分別屬于輝瑞、賽諾菲、葛蘭素史克、禮來(lái)和輝瑞等公司，超級(jí)重磅藥的廠家都是國(guó)際著名的醫(yī)藥巨頭，而這些醫(yī)藥巨頭無(wú)一例外都有一支強(qiáng)大的全球銷售隊(duì)伍。

值得注意的是，創(chuàng)新藥的銷售模式一般是直銷，我認(rèn)為主要是由于創(chuàng)新藥是一種全新的藥品，而醫(yī)生出于安全考慮，一般采取保守的治療策略，更傾向于使用相對(duì)成熟的藥品而不是創(chuàng)新藥，這就需要藥企雇傭一只專業(yè)的直銷隊(duì)伍做學(xué)術(shù)推廣，在醫(yī)院不斷說(shuō)服醫(yī)生處方新藥，并且，新藥的學(xué)術(shù)推廣類似于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的公共產(chǎn)品，代理商沒(méi)動(dòng)力做學(xué)術(shù)推廣，這項(xiàng)服務(wù)只能由藥企提供。

綜上，我認(rèn)為對(duì)于一個(gè)大型的醫(yī)藥企業(yè)而言，研發(fā)可以平庸，但銷售卻不可不強(qiáng)。此外，醫(yī)藥股的投資還有以下幾點(diǎn)需要注意：首先，我認(rèn)為醫(yī)藥股的投資最重要的是耐心，新藥的研發(fā)周期長(zhǎng)達(dá)10多年，而且耗資巨大，因此，一個(gè)具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力的醫(yī)藥企業(yè)，必然是在不斷燒錢(qián)，而且短期還看不到回報(bào)；其次，新藥的研發(fā)周期長(zhǎng)，也導(dǎo)致了醫(yī)藥企業(yè)的基本面變化很慢，因此投資醫(yī)藥股時(shí)，關(guān)注估值的波動(dòng)可能收益更高；最后，我覺(jué)得不用過(guò)分關(guān)注藥企的產(chǎn)能，時(shí)刻銘記醫(yī)藥股是消費(fèi)股，消費(fèi)股最重要的永遠(yuǎn)是產(chǎn)品和營(yíng)銷。