新三板企業(yè)掛牌前后財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)實(shí)證分析

陳建軍

新三板企業(yè)掛牌前后財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)實(shí)證分析

陳建軍

新三板市場(chǎng)已經(jīng)是國(guó)家多層次資本市場(chǎng)建設(shè)戰(zhàn)略的重要組成部分，研究新三板企業(yè)掛牌前后財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)情況，對(duì)中小企業(yè)掛牌新三板決策有較大的參考意義。本文選取了2006年-2011年在新三板市場(chǎng)掛牌的92家企業(yè)作為樣本，考察樣本掛牌企業(yè)掛牌前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)情況。本文研究結(jié)果顯示，企業(yè)在新三板掛牌后融資渠道增多、融資能力有所增強(qiáng)，但償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力等各項(xiàng)財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)均存在下降現(xiàn)象，中小企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身?xiàng)l件和經(jīng)營(yíng)狀況，慎重決定是否在新三板進(jìn)行掛牌融資。

新三板；掛牌；財(cái)務(wù)指標(biāo)；變動(dòng)；實(shí)證

一、我國(guó)新三板市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

目前中小企業(yè)逐漸成為我國(guó)發(fā)展經(jīng)濟(jì)、改善民生、提升綜合國(guó)力的重要力量，其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位已上升到了戰(zhàn)略的層次。然而，中小企業(yè)在拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新、緩解就業(yè)壓力的同時(shí)，卻飽受“融資難”的困擾。如何解決中小企業(yè)融資難的問題，助其跨越發(fā)展瓶頸就成了當(dāng)前廣受關(guān)注的社會(huì)課題。建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，大力發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)將成為破解中小企業(yè)融資難問題的關(guān)鍵。目前我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)主要有俗稱新三板市場(chǎng)和各地方性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，其中，新三板是我國(guó)現(xiàn)階段最主要、最規(guī)范的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。

新三板市場(chǎng)起源于北京中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司通過(guò)代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，2012年以后逐步向全國(guó)擴(kuò)容，市場(chǎng)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，到2014年10月21日，掛牌企業(yè)已達(dá)1194家，總市值3264.8億元，預(yù)計(jì)近三年內(nèi)全國(guó)將有數(shù)千家中小企業(yè)選擇在新三板掛牌，總市值將超過(guò)萬(wàn)億元。從行業(yè)分布來(lái)看，新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)中數(shù)量最多的是信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)；其次為計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)和專用設(shè)備制造業(yè)。

二、新三板企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)

本文本著科學(xué)合理、全面完整、客觀公正、簡(jiǎn)便實(shí)用的原則，在償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力四個(gè)方面選取8項(xiàng)指標(biāo)，通過(guò)配對(duì)樣本T檢驗(yàn)分析樣本企業(yè)掛牌前后各項(xiàng)基本指標(biāo)的變動(dòng)情況。

償債能力方面本文主要研究企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力，選取資產(chǎn)負(fù)債率和利息保障倍數(shù)作為衡量指標(biāo)；盈利能力方面，本文選取了扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率和企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率兩個(gè)指標(biāo)，其中總資產(chǎn)報(bào)酬率按企業(yè)息稅前利潤(rùn)與年度平均資產(chǎn)總額之比計(jì)算。此外本文選取了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)指標(biāo)來(lái)考察企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力，選取營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和資本保值增值率衡量其發(fā)展能力。

三、掛牌前后財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)

1.樣本。本文研究的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind資訊金融數(shù)據(jù)庫(kù)、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)網(wǎng)站及相關(guān)公司年報(bào)。每家新三板企業(yè)計(jì)算4年的數(shù)據(jù)：掛牌前1年，掛牌當(dāng)年和掛牌后的2年。其中，企業(yè)發(fā)展能力各項(xiàng)指標(biāo)為環(huán)比值，需要用到企業(yè)掛牌前2年的數(shù)據(jù)，因此實(shí)際數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為5年。數(shù)據(jù)截止期間為2013年年報(bào)，為保證數(shù)據(jù)時(shí)間跨度，取2006年新三板成立以來(lái)至2011年底6年間在新三板市場(chǎng)掛牌的所有企業(yè)全樣本數(shù)據(jù)，剔除已轉(zhuǎn)板上市和已終止掛牌的企業(yè)后，最后實(shí)際樣本數(shù)量為92家。

由于2012年以前新三板尚未向全國(guó)擴(kuò)容，也未取消高新技術(shù)企業(yè)限制，因此本文研究的所有樣本均為北京中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)，其中IT服務(wù)業(yè)和IT制造業(yè)企業(yè)占大多數(shù)。總體上看，由于選取了符合數(shù)據(jù)時(shí)間跨度要求的所有新三板企業(yè)全樣本數(shù)據(jù)，樣本對(duì)于擴(kuò)容以前的新三板企業(yè)總體具有很強(qiáng)的代表性，但對(duì)于新三板擴(kuò)容以后的總體代表性尚不確定，由于新三板擴(kuò)容時(shí)間較短，擴(kuò)容以后的新三板企業(yè)掛牌績(jī)效有待將來(lái)作進(jìn)一步研究。

2.實(shí)證檢驗(yàn)。本文通過(guò)兩配對(duì)樣本T檢驗(yàn)的方法，分別對(duì)新三板企業(yè)掛牌前（GG）與掛牌當(dāng)年（G0）、掛牌后第一年（G1）、掛牌后第二年（G2）的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較分析。兩配對(duì)樣本T檢驗(yàn)方法下零假設(shè)是兩個(gè)總體均值之間不存在顯著差異，實(shí)際計(jì)算過(guò)程通過(guò)SPSS Statistics 19軟件進(jìn)行。

根據(jù)配對(duì)樣本檢驗(yàn)結(jié)果：樣本新三板企業(yè)掛牌當(dāng)年總資產(chǎn)報(bào)酬率有所上升，但凈資產(chǎn)收益率在掛牌第二年顯著下降，說(shuō)明企業(yè)在新三板掛牌后盈利能力暫時(shí)上升但隨后即下降；企業(yè)掛牌后第二年資產(chǎn)負(fù)債率顯著高于掛牌前，說(shuō)明由于企業(yè)掛牌后融資渠道增多、融資能力增強(qiáng)，債務(wù)融資能力增強(qiáng)，債權(quán)性資本比例得到提升，資產(chǎn)不負(fù)債率上升；企業(yè)掛牌后第一年和第二年的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均顯著低于掛牌前，掛牌后第二年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯著低于掛牌前，掛牌后企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力顯著下降；發(fā)展能力指標(biāo)方面，樣本企業(yè)掛牌后第二年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率顯著低于掛牌前，掛牌當(dāng)年資本保值增值率在10%的顯著性水平下低于掛牌前，掛牌后第一年和第二年資本保值增值率在5%的顯著性水平下均低于掛牌前，證明企業(yè)在新三板掛牌后發(fā)展能力指標(biāo)顯著下降。

3.結(jié)論。本文通過(guò)企業(yè)掛牌前后各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的配對(duì)樣本檢驗(yàn)對(duì)2006年至2011年在新三板掛牌的企業(yè)掛牌前后財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)問題進(jìn)行了分析和研究，結(jié)果顯示：企業(yè)在新三板掛牌后融資渠道增多，短期看融資能力有所增強(qiáng)，但長(zhǎng)期償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力等各項(xiàng)財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)均存在顯著下降的現(xiàn)象。

四、對(duì)于中小企業(yè)在新三板市場(chǎng)掛牌融資的建議

過(guò)往數(shù)據(jù)表明企業(yè)在新三板掛牌并沒有使企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)都有所提高，中小企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身?xiàng)l件和經(jīng)營(yíng)狀況，決定是否在新三板掛牌。

新三板掛牌后將進(jìn)一步規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)、拓寬融資渠道，并有助于日后進(jìn)入更高層次的資本市場(chǎng)進(jìn)行運(yùn)作。但是，掛牌以后也會(huì)增加每年的管理成本、信息披露成本等。并且很多企業(yè)在新三板掛牌后都會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)下降的現(xiàn)象。

對(duì)于業(yè)務(wù)發(fā)展前景良好，但受制于融資瓶頸問題較為嚴(yán)重，若有志于規(guī)范公司治理，長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略定位在資本市場(chǎng)的，建議可考慮通過(guò)新三板掛牌拓寬融資渠道，有助于企業(yè)打開成長(zhǎng)空間。

五、本文研究的不足

由于新三板市場(chǎng)在我國(guó)發(fā)展歷程較短，本文選取的是2006年新三板設(shè)立以來(lái)至2011年底期間間掛牌的所有企業(yè)為樣本，這些樣本全部是北京中關(guān)村科技園區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)，在地域、產(chǎn)業(yè)特征等方面較大的局限性。而今新三板擴(kuò)容以后，掛牌企業(yè)已遍布全國(guó)，也不再局限于高新技術(shù)企業(yè)，但是受限于擴(kuò)容時(shí)間較短，未有足夠年限的企業(yè)數(shù)據(jù)，本文未對(duì)擴(kuò)容以后的新三板企業(yè)掛牌前后財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)情況進(jìn)行分析。新三板擴(kuò)容以后，情況是否有所不同，有待以后作進(jìn)一步研究。

[1]胡曉蕾.浙江民營(yíng)企業(yè)上市融資績(jī)效的實(shí)證分析[D].浙江:浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,2012.

[2]盧文浩.搶占新三板[M].北京:中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社.

[3]趙國(guó)儒.中國(guó)民營(yíng)企業(yè)IPO前后經(jīng)營(yíng)績(jī)效變化問題研究[D].遼寧大學(xué)博士學(xué)位論文,2009.

（作者單位：國(guó)信證券股份有限公司寧波百丈東路證券營(yíng)業(yè)部)